Золотовалютные резервы

(International reserves)

Золотовалютные резервы - это запасы золота и валюты в центральном банке государства

Что представляют собой золотовалютные резервы, каким образом они формируются, структура, порядок накопления и расходования золотовалютных резервов, объемы золотовалютных резервов в США, России и других развитых странах мира, международных финансовых орган

Содержание Золотовалютные резервы - это, определение Экономическая сущность и предназначение золотовалютных резервов Экономические аспекты создания золотовалютных резервов Структура золотовалютных резервов Критерии достаточности золотовалютных резервов Регулирование золотовалютных резервов Оценка эффективности управления золотовалютными резервами История золотовалютных запасов России Современные тенденции использования золотовалютных резервов        Принципы управления золотовалютными резервами Банка России        Зависимость международных резервов от американской валюты        Рациональное использование золотовалютных резервов

Золотовалютные резервы - это, определение

Золотовалютные резервы - это запасы золота и иностранных валютных средств, хранящиеся в государственном центральном резервном банке, находящиеся в распоряжении правительственных органов государственной власти и использующиеся для осуществления платежных операций по международным государственным, расчетам, внешнеторговым сделкам, инвестиционным проектам, погашению внутренних и внешних долговых обязательств государства и других случаях, предусмотренных законодательством. Золотовалютные запасы создаются для покрытия временных превышений платежей над поступлениями по международным расчётам. Наличие и объем золотовалютных резервов определяет так называемую международную ликвидность страны, то есть её способность бесперебойно производить платежи по внешним расчётам.

Золотовалютные резервы - это высоколиквидные внешние активы страны, находящиеся под контролем органов денежно-кредитного регулирования и предназначенные для финансирования дефицита платежного баланса государства и интервенций на валютных рынках Forex, в целях оказания влияния на курс национальной валюты.

Золотовалютные резервы (International reserves) - это

Золотовалютные резервы - это принадлежащие государственным казначействам и центральным банкам запасы золота в слитках и монетах, средства в иностранных валютах на счетах банков за границей и иностранные банкноты и монеты.

Золотовалютные резервы - это государственные запасы золота и иностранной валюты, хранящиеся в центробанке или в финансовых органах, а также принадлежащие государству золото и иностранная валюта в международных валютно-кредитных организациях.

Золотовалютные резервы (International reserves) - это

Золотовалютные резервы - это официальные валютные запасы в центробанке, в финансовых органах страны или в международных валютно-кредитных организациях. Валютные резервы предназначены для международных расчетов, на случай непредвиденных ситуаций, для целей получения дохода и регулирования валютного рынка Forex. В платежном балансе страны золотовалютные резервы являются активом.

Золотовалютные резервы - это принадлежащие государству (казначейству, центробанку) запасы золота в слитках и монетах, иностранной валюты, используемые для осуществления международных расчетов и платежей, покрытия дефицита платежного баланса, стабилизации валютного курса на международных рынках. Официальные золотовалютные резервы России складываются из резервов центробанка России и правительства России (последние находятся в управлении мин фина). В состав резервов входят золото, иностранная конвертируемая валюта, а также средства в иностранной валюте на счетах иностранных банков.

Золотовалютные резервы (International reserves) - это

Золотовалютные резервы - это золотые запасы и запасы иностранной валюты государства, которые хранятся в центробанке и в финансовых органах, а также те запасы, которые находятся в международных валютно-кредитных организациях. Такие запасы, главным образом, являются финансовым резервом, оставленным на случай, если в государстве наступит кризис и не будет хвать уже существующих мощностей при погашении государственных долговых выплат и осуществлении бюджетных затрат. Такие резервы позволяют центробанку держать под контролем изменение курса национальной валюты с помощью интервенций на валютном рынке Forex.

Золотовалютные резервы - это общая сумма различных видов иностранной валюты и монетарного золота, которые поддерживает ЦБ государства. Этот резервный запас позволяет правительству поддерживать устойчивый курс национальной валюты, что позволяет избежать ряда экономических проблем, связанных с резкими курсовыми колебаниями.

Золотовалютные резервы (International reserves) - это

Золотовалютные резервы - это финансовый резерв государства, с помощью которого осуществляется погашение денежных обязательств, заполнение «финансовых дыр» и регулирование экономической системы страны в международном пространстве.

Золотовалютные резервы - это находящиеся в распоряжении центробанка страны иностранная валюта, номинированные в иностранной валюте активы, эмитированные Международный валютный фонд специальные права заимствования и запасы золота, созданные в целях сокращения волатильности национальной денежной единицы, связанной с активностью игроков и неравномерностью внешнеэкономической деятельности хозяйствующих субъектов.

Золотовалютные резервы (International reserves) - это

Золотовалютные резервы - это совокупность высоколиквидных финансовых и денежных активов, таких как золото и иностранные валюты, которые контролируются тем или иным государством и его финансовыми органами с целью регулирования возможных финансовых рисков (поддержка того или иного курса валют, покрытия дефицита платёжного баланса и т.п.).

Золотовалютные резервы - это запасы золотого металла и валюты других стран в центробанке государства и других кредитно финансовых органах государственной власти, занимающихся финансовой деятельностью и имеющих законодательно установленные полномочия для содержания резервов. В состав золотовалютных резервов входят также драг металлы, иностранные валютные средства и другие финансовые активы, хранящиеся в банках иностранных государств.

Экономическая сущность и предназначение золотовалютных резервов

Золотовалютными (международными) резервами страны называются высоколиквидные финансовые активы, которые находятся под контролем органов денежно-кредитного регулирования и в любой момент могут быть использованы этими органами для прямого финансирования дефицита платежного баланса, для косвенного воздействия на размер этого дефицита с помощью интервенций на валютных рынках Форекс, оказывающих влияние на курс национальной валюты, и/или для других схожих целей (таких, как сохранение валютной и экономической стабильности в стране, обеспечение основы для финансирования иностранных заимствований).

Золотовалютные резервы обладают следующими характеристическими особенностями:

– представляют собой национальные высоколиквидные резервы, которые относятся к важнейшим инструментам государственного регулирования сферы международных платежей;

– свидетельствуют о прочности финансового положения страны;

– являются важным элементом функционирующей системы обеспечения стабильности национальной валюты;

– наличие золотовалютных резервов и их размер свидетельствуют об устойчивости финансового положения страны;

– служат гарантией выполнения страной международных финансовых обязательств.

Золотовалютные резервы включают две группы активов. В первую входит золото (в слитках и монетах, а также платина, серебро, алмазы), которое может быть продано на рынке или помещено в качестве обеспечения долга для получения займа, необходимого для платежей, в том числе используемых для погашения внешнего долга. Во вторую группу активов входят: резервные валюты (американский доллар (USD), евро (EUR), валюта Японии (JPY), британский фунт (GBP), швейцарский Франк (CHF); резервная позиция в Международный валютный фонд (МВФ), специальные права заимствования, удельный вес двух последних компонентов незначителен.

Возможны три модели взаимоотношений между государственными финансовыми органами в вопросах распределения прав собственности и распоряжения резервами:

– министерство финансов (или Казначейство) является собственником золотовалютных резервов, а центральный банк осуществляет исключительно технические функции по его поручению. Решения относительно конкретного механизма управления и использования резервов принимает министерство финансов (казначейство). Например Великобритания.

– центрбанк является и собственником, и распорядителем средств. Он пользуется достаточной самостоятельностью в принятии решений по построению структуры валютных резервов и определении направлений их использования. Например: Германия, Франция.

– Существует также смешанное владение и распоряжение международными резервами страны. Например: США, Япония, РФ. Непосредственное техническое обслуживание операций по управлению международными резервами и распоряжению ими в любом случае осуществляется центральными банками соответствующих государств.

Золотовалютные резервы следует рассматривать как страховой запас, предотвращающий национальную экономику от разного рода макроэкономических рисков. Эта категория финансовых активов государства, косвенно может служить источником погашения внешнего долга, а в критических ситуациях - как источник покрытия дефицита торгового или платежного баланса.

Основное назначение золотовалютных резервов - это обеспечение устойчивости курса валюты национальной валюты. Резервные активы позволяют центробанку контролировать колебания валютного курса, которые вызваны спекулятивными и неравномерными операциями с валютой на внутреннем финансовом рынке, путем валютных интервенций. Золотовалютные резервы предназначаются для осуществления международных расчетов. Международные платежи осуществляются в разных валютах, поэтому они связаны с куплей и продажей валют, валютным риском и наличием золотовалютных резервов в качестве страхового фонда.

К золотовалютным резервам предъявляются особые требования. Они должны иметь такие качества, как универсальность, возможность применения во всех сферах и отраслях, быстрого перемещения в пространстве. Их можно только "размещать" и таким образом, чтобы их можно было быстро взять обратно. Это требует издержек не только на их формирование, но на их постоянное содержание. Что касается извлечения профита, то аккумулирование ресурсов в официальных резервах является одним из самых низкодоходных направлений вложения средств, хотя при высоком уровне их масса профита может быть значительной.

Большие золотовалютные запасы позволяют выдавать займы другим государствам и получать дополнительные доходы от процентов с них. Прибыльность золотовалютных резервов выступает результатом поиска компромисса в треугольнике "прибыльность-риск-ликвидность", то есть обеспечения максимальной прибыльности резервов при минимальном риске размещения и высокой ликвидности.

Тем не менее, есть страны, для которых размещение финансовых ресурсов на внешнем рынке даже в самых надежных, но низкодоходных инструментах выгоднее, чем в национальных инструментах с приемлемым уровнем надежности.

Острыми дискуссионными вопросами считаются:

– влияние золотовалютных резервов на рост инфляции (государство стремится увеличить резервы, так как их рост приводит к сжатию агрегата денежной массы и снижению роста инфляции. Некоторые экономисты считают ошибочными эти положения, в частности, есть мнение, что рост резервов не уменьшает, а увеличивает денежную массу в обращении и способствует росту инфляции. Можно было бы принять эту точку зрения, если бы было доказано, что деньги из резервов попадают в обращение. И какие же это резервы, если они уже работают в экономике;

– взаимосвязь резервов и платежного баланса (платежный баланс - соотношение сумм платежей, произведенных данной страной за границей, и поступлений, полученных ею от других стран. Превышение поступлений над платежами по этим статьям составляет активное сальдо платежного баланса, превышение платежей над поступлениями - пассивное сальдо, или дефицит, платежного баланса. Одним из методов покрытия пассивного сальдо платежного баланса является использование золотовалютных резервов страны, при этом длительное пассивное сальдо платежного баланса ведет к истощению золотовалютных резервов. В целом состояние платежного баланса влияет на динамику не только курса валют и золотовалютных резервов, но и внешней долга и валютно-экономическое положение);– вопросы использования золотовалютных резервов.

Основное назначение золотовалютных резервов - уравновешивание сальдо платежных балансов, которое осуществляется через механизм валютных интервенций. При возникновении дефицита платежного баланса курс национальной валюты понижается, и, когда он опускается до определенного уровня, который власти рассматривают как предельно допустимый, ЦБ начинает покупать национальную валюту с целью не допустить ее дальнейшее обесценение. Это приводит к сокращению валютного резерва.

При активном сальдо платежного баланса и соответственно повышении курса национальной валюты центрбанк, напротив, покупает иностранную валюту, увеличивая тем самым объем валютного резерва. А так как золотовалютные резервы служат одним из факторов формирования денежной базы (то есть основы внутреннего денежного обращения), то непроизвольные подвижки уровня золотовалютных резервов, вызываемые изменениями состояния платежного баланса, влекут за собой колебания величины денежного агрегата (денежного предложения), которые могут оказывать дестабилизирующее воздействие на национальную экономику.

Дефицит платежного баланса и вызываемое им сокращение объема золотовалютных резервов порождают тенденцию к сжатию агрегата денежной массы, а это имеет следствием депрессивное влияние на экономику. Напротив, при возникновении (или увеличении) активного сальдо платежного баланса и соответствующем расширении резервов денежная масса возрастает, что может приводить в действие механизм "импортируемой" инфляции. Если спонтанное изменение уровня валютного резерва вызывает нежелательные (с учетом состояния национального хозяйства) сдвиги в объеме денежного агрегата, ЦБ принимает меры для "стерилизации" последствий этого изменения.

Таким образом, золотовалютные резервы - это ключевое звено, которое является составной частью одновременно двух механизмов - внешнего валютного оборота и внутреннего денежного обращения - и которое обеспечивает взаимодействие между ними.

Другим назначением золотовалютных резервов является сокращение волатильности национальной денежной единицы, связанной с активностью игроков и неравномерностью внешнеэкономической деятельности хозяйствующих субъектов.

В настоящее время роль золота как резервного актива является дискуссионным вопросом. Золото рассматривается как один из активов, способных стать фактором преодоления кризисного потенциала Ямайской валютной системы. МВФ не предполагает исключать золото из состава международной ликвидности. Согласно рекомендациям Международный валютный фонд странам при составлении платежных балансов золото следует учитывать в составе резервных активов.

Например, предложения по формированию новой международной валютной системы, основанной на создании глобального золотого стандарта, звучали из уст авторитетного экономиста Р. Манделла. В противоположность этой точке зрения Э. Крокетт и некоторые другие американские исследователи, считают, что золото исчерпало себя в качестве инвестиционного актива, а поэтому его следует исключать из состава международной валютной ликвидности.

Принципиальным аргументом в пользу инвестирования в золото является отрицательная корреляция его цен с курсом доллара, а также то, что в отличие от валюты золото не является обязательством какой-либо страны. Это обстоятельство обусловливает наличие перспектив золота в качестве резервного актива. Возражения против золота строились главным образом на соображении, что его хранение слишком затратно для центральных банков. Однако большинство центральных банков хранит запасы золота на обезличенных счетах, не предполагающих учета конкретных слитков, а поэтому являющихся удобным и дешевым способом хранения по отношению к металлическим счетам ответственного хранения. К тому же центральные банки часто не просто хранят золото, но и осуществляют с ним операции, самыми распространенными из которых являются свопы и срочные депозиты.

Первым о проведении сделок своп официально сообщил банк Португалии в 1990 г. Банк Южной Африки проводил операции своп с местными производителями, предоставляя им золото взамен еще недобытого металла. Как правило, центральные банки официально не публикуют отчеты о размещении золота в депозиты, однако данные банка международных расчетов и Лондонской ассоциации участников рынка золота позволяют предположить, что ликвидность мирового рынка золота во многом обеспечивается присутствием на нем центральных банков. Менее распространены производные финансовые инструменты, главным образом фьючерсные контракты и опционы, а также различные структурированные инструменты, такие как облигации, привязанные к цене золота.

Доход инвестора в этом случае зависит от колебания цены на золото. Эти инструменты открывают большие перспективы диверсификации и дают возможность минимизировать издержки на хранение золота. Наиболее активно против золота в качестве резервного актива выступают денежные власти США, которые перманентно ведут войну против золота, пытаясь передать его основные функции американскому доллару. Другие специалисты полагают, что роль золота в всемирной экономике как «денег в последней инстанции» сохранится, а в условиях нестабильности всемирного хозяйства может и возрасти. Многие инвесторы по-прежнему большое внимание уделяют золоту как резервному активу, неоспоримые преимущества которого доказала многовековая история. Мировой финансовый кризис 2007 - 2008 гг. показал, что в условиях кризиса ликвидности роль золота как финансового резерва и актива в мировой финансовой системе сохраняется.

Управление резервами - это процесс, обеспечивающий наличие официальных иностранных активов государственного сектора в распоряжении соответствующих органов и осуществление контроля за ними для решения определенного круга задач, стоящих перед страной или союзом. Такому органу, как правило, поручается управление резервами и связанными с ними рисками.

Обычно хранение официальных валютных резервов направлено на выполнение ряда задач, к которым, в том числе, относятся:

– поддержка и сохранение доверия к мерам политики в области управления денежно-кредитными агрегатами и обменным курсом, в том числе к возможности проведения интервенций в целях поддержки национальной валюты или валюты союза;

– ограничение внешней уязвимости путем хранения ликвидных средств в иностранной валюте для нейтрализации шоков во время кризисов или при ограниченном доступе к заимствованию;

– внушение участникам рынков определенной степени уверенности в способности страны выполнить свои внешние обязательства;

– демонстрация опоры национальной валюты на внешние активы;

– оказание помощи Правительству в удовлетворении его потребностей в иностранной валюте и выполнении обязательств по внешнему долгу;

– поддержка в случае национальной катастрофы или в чрезвычайных обстоятельствах.

Уровень золотовалютных резервов отражает внешнеэкономический товарооборот и потоки капитала в предыдущие периоды. В соответствии с международной практикой оптимальным уровнем золотовалютных резервов признается тот объем накоплений центробанка, который позволяет обеспечивать импорт товаров и услуг в течение 3 месяцев. Поскольку задачей золотовалютного резерва является обеспечение стабильности экономики, то одним из способов оптимизировать этот процесс будет диверсификация золотовалютных запасов. Фактически же, центральный банк и финансовые министерства различных стран постоянно решают проблему размещения своих активов в наиболее доходные и надежные валюты, при этом процент соотношения золота и валют в портфеле может также изменяться.

Изменение направления использования золотовалютных резервов (то есть диверсификация, перераспределение средств по другим инструментам и в другом процентном соотношении) - сильнейший стимулирующий фактор для рынка золота. Причем логику несложно проследить. Если та или иная держава заявляет о намерении диверсификации ЗВР, то важно понять, в какую сторону и как будут меняться активы? Если центрбанк предполагает продавать золото и скупать валюты, то это, однозначно негативный фактор. Вопрос в том, насколько он негативен? Так, например, если США решат продавать свой золотой запас и покупать доллары (к примеру, с целью поддержать свою национальную валюту), то это ударит по курсу золота сильнее, чем, если бы Европейский центральный банк продавал золото за евро. Почему? Потому что в таком случае это будет «двойной удар» по голду, так как не только будут его продавать, но и активно покупать его главного оппонента - доллар.

Напротив, если центрбанк сообщает о том, что намеревается наращивать золотые резервы, то это - всегда позитивный фактор для рынка золота и сопутствующих ему металлов, так как гарантирует возрастание спроса + возможный дефицит золота.

Экономистами разработаны определенные критерии оценки адекватности золотовалютных резервов центробанка. К ним относятся обеспеченность денежного предложения (критерий валютного правления) - отношение широкой денежной базы к резервам центрального банка, поддержание стабильности внешней торговли, обеспечение стабильного платежного баланса в краткосрочном периоде (критерий Редди), погашение валютных обязательств Правительства («правило Гидотти») - отношение годового объема внешнего долга к резервам центробанка.

Золото, как мировые деньги, играет роль основных валютных резервов, поскольку оно свободно может быть превращено в любую иностранную валюту, в которой должны быть произведены платежи. Однако прямые платежи золотом, как правило, не производятся, так как расчёты между контрагентами по международным сделкам обычно предусматриваются в какой-либо национальной валюте. Иностранная валюта, включаемая в состав официальных валютных резервов страны, представляет собой в основном принадлежащие центробанку, казначейству и др. Органам государственной власти свободные остатки на счетах в иностранных банках и в небольшой части иностранные банкноты и монеты.

К общим валютным резервам страны причисляются, кроме того, средства в иностранных валютах, принадлежащие коммерческим банкам, осуществляющим международные расчёты. МВФ, публикующий статистические данные о валютных резервах стран – членов Фонда, включает в состав официальных валютных резервов также суммы, внесённые в капитал Фонда в золоте, поскольку в пределах свободного остатка этих сумм каждая страна имеет право автоматически требовать необходимую ей иностранную валюту. С начала 1970 Международный валютный фонд (МВФ) включает в состав официальных резервов специальные права заимствования (СДР).

Золотовалютные резервы создаются в каждой стране для покрытия временных превышений платежей над поступлениями по международным расчётам. Размеры необходимых стране валютных резервов зависят от размеров и частоты разрывов между затратой и приходом иностранной валюты. Наличие золотовалютных запасов определяет так называемую международную ликвидность страны, то есть её способность бесперебойно производить платежи по внешним расчётам. Условно её определяют по соотношению валютных резервов с суммой импорта страны как главные статьи в международном платёжном обороте: снижение этого соотношения свидетельствует об ухудшении ликвидности и наоборот.

Сопоставление общих валютных резервов всех капиталистических стран с суммой мирового импорта показывает, что с середины 1950-х годов общая международная ликвидность снижается, поскольку темп роста валютных резервов значительно отстаёт от роста мировой торговли. Однако при этом ликвидность одних стран улучшается, а других – ухудшается, в связи с чем возникла проблема международной ликвидности. Резкие колебания в распределении валютных резервов между капиталистическими странами отражают действие закона неравномерного развития капитализма. Сокращение валютных резервов США обусловлено дефицитностью их платёжного баланса, оно резко ухудшает международные валютные позиции США и ставит доллар под угрозу девальвации.

В социалистических странах золотовалютные резервы используются для планомерного регулирования внешнеэкономических связей и денежных расчётов с капиталистическими странами. Для взаимных расчётов валютные резервы этим странам, как правило, не требуются, поскольку получаемые каждой социалистической страной от других социалистических стран товары и услуги оплачиваются ею поставками товаров и услуг. Однако в отдельных случаях валютные резервы используются социалистическими странами для предоставления займов другим социалистическим странам в золоте или иностранной обратимой валюте.

Страны – члены Международного валютного фонда включают в сумму своих золотовалютных резервов также свободный остаток лимита, в пределах которого они пользуются безусловным правом истребовать у Фонда иностранную валюту. Общая сумма этого лимита определяется размером взноса страны золотом в капитал Фонда в счёт своей квоты, а с начала 1970 – сверх того ещё установленной для страны суммой её участия в специальных правах на получение валюты в Фонде. Золотовалютные резервы выполняют в основном функции запасного фонда международных платёжных средств и используются в необходимых случаях для покрытия дефицита платёжного баланса, а также для интервенции на валютном рынке Форекс в целях поддержания курса национальной валюты страны.

Золотовалютные запасы страны не представляют собой постоянной величины. Оптимальным является поддержание их на уровне, обеспечивающем внешнюю ликвидность, т. е. способность страны своевременно, без перебоев погашать причитающиеся другим странам платежи. Истощение золотовалютных запасов свидетельствует о неблагоприятном валютном положении страны. Относительное же сокращение общей суммы валютных и золотых резервов стран капиталистического мира по отношению к совокупной стоимости их импорта, являющегося основной статьей использования резервов, характеризует в известной мере состояние международной ликвидности, которая, по данным Международный валютный фонд, за послевоенные годы непрерывно ухудшается.

Резкое снижение уровня международной ликвидности вызвано в основном недостаточным притоком золота. Это связано с нерентабельностью его добычи в ряде стран при низкой официальной цене и скупкой вновь добытого золота и даже части золота из централизованных резервов промышленниками, тезавраторами и спекулянтами. В результате золотые резервы капиталистических стран в целом, возросшие к концу 1965 до 42,0 млрд. долл., в дальнейшем получили стабильную тенденцию к снижению. Недостаточный рост золотовалютных резервов и опасность дальнейшего снижения международной ликвидности вынудили участников Международный валютный фонд (МВФ) под нажимом США пойти на создание искусственных международных резервных средств в форме специальных прав заимствования валюты в Фонде, которые не имеют самостоятельной стоимости или реального обеспечения и предназначены для урегулирования сальдо платёжных балансов и расчётов с Международный валютный фонд.

Экономические аспекты создания золотовалютных резервов

К золотовалютным (или международным) резервам относятся внешние активы государства, которые находятся под контролем органов денежно-кредитного регулирования. В любой момент эти активы могут быть использованы для финансирования дефицита платежного баланса, для интервенций на международных валютных рынках Forex или других целей в интересах государства.

Золотовалютные запасы играют огромную роль в управлении экономикой государства. Их можно сравнить с личными накоплениями, которые выступают в качестве подушки безопасности: позволяют пережить без потрясений сложные периоды и сделать финансовую и экономическую политику более гибкой в благоприятные времена.

Наличие и объем золотовалютных резервов имеют огромное значение для экономики. Чем их больше, тем лучше. По сути - это «подушка безопасности», которая позволяет экономике государства значительно уменьшить риски в кризисные периоды и вести гибкую финансовую политику в благоприятные времена. Расхожее мнение обывателя, что золотовалютные резервы государства - это золотые слитки и валюта, хранящиеся на каком-то складе, в корне ошибочно.

Финансово-экономические законы не допускают того, чтобы активы были «мертвым грузом» и неподвижно лежали в «банке» под подушкой. Поэтому золотовалютные запасы многих стран размещаются в доверенных банках под определенные проценты и приносят прибыль и приумножаются.

Золотовалютные резервы (International reserves) - это

Золотовалютные резервы это не только конкретно золото и валюта, но и различные высокодоходные ценные бумаги, деноминированные в свободно конвертируемых валютах, обычно, в американских долларах, евро, английских фунтах, японских йенах или Франках.

Основная цель управления золотовалютными резервами - достижение приемлемых значений показателей ликвидности и доходности. Такая задача оказывается достаточно сложной для любого финансового института, особенно для Банк России. В соответствии с законом о центральном банке извлечение профита не является целью его деятельности и он не может оправдать потери средств, вложенных в высокорисковые активы. Однако фактически прибыль он получает, что отражается в его отчетах. Поскольку в последние годы в бюджет перечисляется 80 % профита центрального банка, можно ставить вопрос о максимизации бюджетных доходов от использования резервов.

Если следовать формальному определению, золотовалютные резервы - это официальные запасы золота и иностранной валюты центральных банков и казначейств. Однако резервы не хранятся в виде банкнот и золотых слитков «на складе», так как это не только малоэффективно, но и рискованно. Для того чтобы сохранить и преумножить средства резервов их вкладывают в различные активы.

Структура золотовалютных резервов

Золотовалютные резервы в большинстве стран мира, представляют собой высоколиквидные финансовые активы органов денежно-кредитного регулирования. В Российской Федерации это российский ЦБ и министерство финансов РФ, в Соединенных Штатах Америки – Федеральная резервная система Соединенных штатов.

Золотовалютные резервные активы складываются из: монетарного золота (золота высокой пробы 995 и выше), принадлежащего центробанку; специальных прав заимствования (СДР); резервной позиции в Международном валютном фонде, включая валютные накопления в фонде от покупки иностранной валюты за национальную валюту в пределах резервной доли; активов в иностранной валюте; других резервных активов.

К категории активов в иностранной валюте, как правило, относят валютные активы центрального резервного банка и Правительства в форме:

- иностранных денежных знаков в наличной форме;

- банковских депозитов с первоначальным сроком погашения до 1 года включительно, в том числе — депозитов в золоте, ссуд, предоставленные в рамках сделок обратного РЕПО, в центральных банках за рубежом, в банке международных расчетов и других кредитных организациях-нерезидентах с рейтингом не ниже А (по квалификации «Fitch IBCA» и «Standart and Poor's») или А2 (по классификации «Moody's»);

- Государственных ценных бумаг, выпущенных нерезидентами с рейтингом денежных эмиссий долговых ценных бумаг (или эмитентовдолговых ценных бумаг) не ниже «АА-» по классификации международных рейтинговых агентств «Fitch Ratings» и «Standard & Poor’s» (либо «Аа3» по классификации международного рейтингового агентства «Moody’s»), и прочие финансовые требования к нерезидентам с первоначальным сроком погашения до 1 года включительно.

- краткосрочных депозитов и остатков средств на корреспондентских и текущих счетах в первоклассных банках нерезидентах.

В категории другие резервные активы учитываются средства обратных РЕПО операциям с нерезидентами. Из перечисленных активов, вычитается сумма, эквивалентная остаткам иностранной валюты на корреспондентских счетах банков-резидентов, кроме средств, предоставленных для обслуживания государственного внешнего долга.

Структура размещения золотовалютных резервов состоит из двух портфелей - инвестиционного и операционного.

Подавляющая часть резервных валютных средств размещается в кратко- и среднесрочных казначейских ценных бумагах государств-эмитентов соответствующих видов валют. Такая структура размещения позволяет, во-первых, обеспечить должную ликвидность вложений, а во-вторых, гарантировать высокую надежность вложений.

Учитывая тот факт, что средства в ценных бумагах хранятся на балансах центральных банков соответствующих стран, они не будут потеряны даже в случае банкротства казначейства США или краха «Бундесбанка» Германии. Небольшая часть резервных средств размещается в негосударственном секторе рынка, при этом чаще всего используются депозиты «overnight», размещаемые в первоклассных западных банках, имеющих рейтинг «АА» в соответствии с классификацией рейтинговых агентств. При управлении золотовалютными резервами ЦБ руководствуется целями монетарной политики, установленными на текущий год.

Современные золотовалютные резервы (ЗВР) состоят из четырех компонентов.

Одним из главных компонентов золотовалютных резервов является золотой запас. В условиях существовавшей до начала 1970-х годов Бреттон-Вудской денежно-валютной системы, которая была основана на золотовалютном (золото-долларовом) стандарте, базовым элементом ЗВР служило золото.

В 1971 г. США отказались от дальнейшего обмена долларов, принадлежащих органам государственной власти других стран, на американское золото. Ямайское соглашение 1976 г. о реформе валютной системы, вступившее в силу в 1978 г., предусматривало демонетизацию золота. Была упразднена его официальная цена, прекратилось централизованное регулирование мировых золотых рынков. Золото, как и всякий другой товар, стало свободно продаваться и покупаться на них по складывающимся ценам. МВФ и некоторые страны, главным образом США, продали часть принадлежавшего им драгоценного металла. Однако эти продажи вскоре прекратились, и с конца 1970-х годов официальные золотые запасы остаются практически стабильными, хотя в последние годы ряд центральных банков развитых стран периодически осуществлял операции по продаже золота из своих резервов.

Монетарное золото определяется как принадлежащие центробанку и Правительству стандартные золотые слитки, монеты, изготовленные из золота с пробой металла не ниже 995/1000. В эту категорию включается как золото в хранилище, так и находящееся в пути и на ответственном хранении, в том числе за границей. Пересчёт в американские доллары осуществляется на основе котировок золота, устанавливаемых центробанком и действующих по состоянию на отчетную дату.

Золотой резерв или золотой запас – запас золота, находящийся в ведении центробанка и/или минфина страны, и являющийся частью золотовалютного резерва. Целью золотого резерва на начальном этапе было обеспечение национальной валюты эквивалентной стоимостью, выраженной в золоте. В настоящее время золотой резерв является частью золотовалютного резерва, выполняя роль антикризисного резерва и стабилизации/корректировки курса национальной валюты. Кроме того, так как золото можно в любой момент использовать как средство оплаты, большие запасы золота означают бо́льшую экономическую независимость.

Второй компонент золотовалютных резервов - запасы иностранных свободноконвертируемых валют (СКВ). Они представляют собой требования государственных валютных органов к нерезидентам в форме остатков, находящихся на текущих счетах в иностранных банках, и краткосрочных банковских депозитов, рыночных ликвидных финансовых инструментов: казначейских векселей, краткосрочных и долгосрочных правительственных ценных бумаг, различных не обращающихся на рынке долговых свидетельств, которые являются результатом официальных сделок данной страны с центральными банками и правительственными учреждениями других стран.

Третьим компонентом выступает резервная позиция - доля страны в Международном валютном фонде (МВФ). Резервная позиция в Международный валютный фонд (МВФ) представляет собой валютную составляющую квоты государства в Международном валютном фонде (МВФ). Количественно она соответствует той части вступительного взноса страны в Международный валютный фонд, которая выражена не в национальной валюте, а в резервных активах, то есть свободноконвертируемых валютах других стран-членов. Если Международный валютный фонд (МВФ) использует часть внесенной национальной валюты страны-члена для предоставления займов другим странам, то ее резервная позиция соответственно увеличивается. Поэтому она определяется как превышение величины квоты страны-члена и ад суммой находящегося в распоряжении Международный валютный фонд запаса ее национальной валюты. Страны-члены могут получать валютные средства в Международный валютный фонд (МВФ) в пределах своей резервной позиции автоматически, по первому требованию.

Наконец, четвертым компонентом официальных международных резервов являются принадлежащие странам специальные права заимствования (СДР). СДР представляют собой выпущенные Международный валютный фонд и распределенные между странами-членами пропорционально их квотам международные кредитные резервные и платежные средства. Они предназначены для пополнения валютных резервов, урегулирования сальдо платежных балансов, расчетов с Международный валютный фонд (МВФ) и соизмерения стоимости национальных валют стран - членов Международный валютный фонд. В настоящее время механизм СДР играет весьма ограниченную роль.

К специальным правам заимствования (СДР) относят эмитированные Международным валютным фондом (МВФ) международные резервные активы, находящиеся на счете государства в Международный валютный фонд (МВФ).

Золотовалютные резервы (International reserves) - это

Специальные права заимствования (англ. Special Drawing Rights, SDR, SDRs) — искусственное резервное и платёжное средство, эмитируемое Международным валютным фондом. Имеет только безналичную форму в виде записей на банковских счетах, банкноты не выпускались. Не является ни валютой, ни долговым обязательством. Имеет ограниченную сферу применения, обращается только внутри Международный валютный фонд. Используется для регулирования сальдо платёжных балансов, для покрытия дефицита платежного баланса, пополнения резервов, расчётов по кредитам МВФ.

Это платёжное средство было создано Международный валютный фонд (МВФ) в 1969 году как дополнение к существующим резервным активам стран-членов. Основная цель создания: преодоление парадокса Триффина в рамках Бреттон-Вудской валютной системы — противоречия между международным характером использования и национальной природой валют. Курс SDR публикуется ежедневно и определяется на основе долларовой стоимости корзины из четырех ведущих валют: доллар Соединенных Штатов, евро, йена и фунт стерлингов. До введения евро с 1981 года курс был привязан к корзине из пяти валют: американского доллара, немецкой марки, французского франка, йены и фунта стерлингов. Вес валют в корзине пересматривается каждые пять лет.

Процентная ставка SDR пересматривается еженедельно. Она базируется на средневзвешенной величине процентных ставок на краткосрочные кредиты на денежных рынках валютной корзины SDR.

Международный код специальных прав заимствования Международный валютный фонд согласно ISO 4217 – «XDR».

В связи с развитием мирового экономического кризиса, в марте 2009 года Китай предложил на базе специальных прав заимствования создать мировую резервную валюту, которая могла бы заменить в этом качестве доллар Соединенных Штатов Америки. Предполагается расширить базовую валютную корзину. В перспективе это может привести к появлению в наличном обороте новой мировой валюты, как в своё время из ЭКЮ появился евро.

Критерии достаточности золотовалютных резервов

Важнейшей задачей при проведении денежно-кредитной политики является определение оптимальных показателей золотовалютных резервов. Таковыми критериями являются:

- валовая величина золотовалютных резервов;

- количество включенных в них валют и их доля в составе золотовалютных резервов;

- доля золота в составе золотовалютных резервов.

Общепризнанных критериев достаточности золотовалютных резервов пока не выработано. Для оценки оптимального объема золотовалютных резервов страны используется несколько подходов. Бывший руководитель Федеральная резервная система, известный экономист Ален Гринспэн считал, что резервы должны превосходить официальный и официально гарантированный краткосрочный внешний долг.

Кроме того, существуют точки зрения, что размер золотовалютных резервов должен быть не меньше 8% ВВП; гарантировать исключение возможности дефолта по государственным внешним обязательствам. Для этого минимальный объем резервов должен быть не меньше суммы, складывающейся из стоимости покрытия импорта и размера стоимости платежей по внешнему государственному долгу; позволять обходиться без внешних заимствований в течение одного года; быть достаточным для предупреждения резких девальваций и ревальвации национальной валюты. Для этого резервы должны превышать денежную базу в широком определении; быть достаточным для покрытия государством в случае кризиса потребностей частного сектора в средствах для уплаты внешних долгов.

Наиболее часто в международной практике применяют так называемый коэффициент достаточности международных резервов. Данный показатель рассчитывается как возможность покрытия резервами среднемесячного импорта страны. По сложившейся практике приемлемым считается уровень резервов, покрывающий трехмесячный импорт.

В США в период 1948-2003 гг. коэффициент достаточности международных резервов находился в интервале от 21 дня до 41 месяца, причем в последние годы он составлял около 25 дней, т.е. резервы США были меньше месячного объема импорта. Аналогичный показатель для Тайваня в 1993 г. составлял 13, 7 месяца, Колумбийской республики - 13, 4, Республика Чили - 11, 9, Испании - 6, 1, Швейцарии - 6, 0, Японии - 4, 9 месяца. Объем чистых международных резервов Российской Федерации, сформировавшийся на конец 1993 г., мог обеспечить финансирование импорта товаров и услуг в течение 1, 4 месяца. Достичь уровня международных резервов, покрывающих трехмесячный импорт, Российской Федерации впервые удалось лишь в I квартале 1997 г. Однако во II квартале этот показатель упал до отметки в два месяца и вплоть до I квартала 2000 г. данный показатель был меньше трехмесячного рубежа. На начало 2008 г. объем золотовалютных резервов Российской Федерации в три раза превысил оптимальный уровень, что обеспечило эффективность проведения политики укрепления национальной валюты. В целом объем золотовалютных резервов Российской Федерации в 2008 г. удовлетворял практически всем вышеизложенным критериям достаточности.

Для рационального и эффективного использования резервов необходимо создание функциональной экономической системы формирования и использования золотовалютных резервов (под функциональными экономическими системами автор понимает совокупность институтов и организаций, образующих механизмы саморегуляции, которые обеспечивают поддержание равновесия вокруг определенных заданных макроэкономических параметров и индикаторов).

При создании указанной системы представляется целесообразным ориентироваться на следующие параметры:

- оптимальным параметром можно считать размер резервов, которые достаточны для предупреждения резких девальваций и ревальвации национальной валюты (для этого резервы должны превышать денежную базу в широком определении);

- пороговым параметром можно считать размер резервов, гарантирующих исключение возможности дефолта по государственным внешним обязательствам (для этого минимальный объем резервов должен быть не меньше суммы, складывающейся из стоимости покрытия импорта и размера стоимости платежей по внешнему государственному долгу);

- критическим можно считать размер золотовалютных резервов, который меньше стоимости трехмесячного импорта страны.

В эпоху глобализации для большинства стран основной задачей формирования и использования золотовалютных резервов становится не обеспечение критического импорта, а сохранение и поддержание устойчивости курса национальной валюты.

Сохранение высоких темпов накопления официальных резервных активов несет в себе большой кризисный потенциал, в том числе в перспективе - увеличение инфляционного давления, избыточных инвестиций и соответственно возникновение переоцененных активов, трудности в реализации денежно-кредитной политики. С этим уже столкнулись КНР, Республика Корея, Индия и другие страны.

Характер управления международными резервами существенно различается в зависимости от поставленных целей владения и управления резервными активами. По существу, задачей центробанка является оценка объема резервов, необходимого для компенсации избыточной волатильности на международном валютном рынке Forex (на основе опыта прошлых кризисов и стресс-тестов). Эта часть резервов должна инвестироваться в ликвидные и сравнительно надежные активы (включая наличность), а суммы, превышающие данный объем, могут быть инвестированы в более активы с высоким риском в целях получения дохода и сохранения капитала.

Определение оптимального размера золотовалютных резервов имеет важное экономическое значение, потому что заниженный их объем ухудшает платежеспособность страны на мировом рынке и ограничивает регулятивные возможности государства в монетарной сфере, а завышенный - приводит к замораживанию значительной части национального богатства страны на длительный период.

В мировой практике наиболее распространенными являются следующие критерии определения нижней границы объема международных резервов для страны.

Традиционный критерий - это коэффициент покрытия импорта, величина резервов должна превышать его трехмесячный объем;

Критерий Гринспэна - резервы должны превосходить официальный и официально гарантированный краткосрочный займ (внешний);

«Узкий» критерий, или критерий Редди - минимальный объем резервов для покрытия импорта суммируется с платежами по внешнему госдолгу, чтобы исключить дефолт по государственным обязательствам;

«Расширенный» критерий, или критерий Гвидотти - объем резервов достаточен, если он позволяет обходиться без внешних заимствований в течение одного года;

«Широкий» критерий - резервы должны быть достаточными для предупреждения резких девальваций и ревальваций национальной валюты;

«Максималистский» критерий - покрытие государством в случае кризиса потребностей частного сектора в средствах для уплаты внешних долгов.

В настоящее время в научных кругах мирового сообщества отмечается возрождение интереса к проблеме определения оптимального уровня международных резервов для конкретной страны с учетом особенностей ее экономической ситуации. Большинство специалистов считают, что размер золотовалютных резервов страны должен существенно перекрывать объем агрегата денежной массы в обращении, обеспечивать как суверенные, так и частные платежи по внешнему долгу и гарантировать трехмесячный импорт. Золотовалютные резервы страны не представляют собой постоянной величины.

На выбор необходимой и достаточной величины государственных золотовалютных запасов оказывают следующие хозяйственно-экономические факторы:

1. Наличие у страны условий и мощностей по производству драгоценных металлов. Денежные власти золотодобывающих стран имеют возможность приобретать металл за национальную, что существенно снижает затраты подобного способа пополнения резервов. Значительный по объему золотой запас необходим золотодобывающим странам для развития и регулирования внутреннего рынка драгоценных металлов.

2. Степень конвертируемости национальной валюты и уровень доверия к политике денежных властей. Для валют, претендующих на значимую роль в международных валютно-кредитных отношениях, обеспеченность золотом либо напрямую подразумевается, либо нормативно закрепляется в форме фиксированной доли резервов, номинированных в золоте и хранящихся в эмитирующем финансовом институте. Почти все государства - эмитенты резервных или близких к ним по свойствам валют обладают высокой долей золота в структуре международных резервных активов (США, Германия, Франция, Великобритания, Швейцария, Италия). Кроме того, значительными золотыми авуарами обладают финансовые институты - эмитенты международных коллективных валют и расчетных единиц (например, Международный валютный фонд (МВФ)).

3. Исторические традиции хранения резервов в металле. Накопление относительно большой части резервов в золоте характерно для развитых стран, в то время как развивающиеся страны и страны с переходной экономикой хранят в золоте небольшую часть резервов. Так, средняя доля золота в общем объеме золотовалютных резервов индустриально развитых стран составляет около 22%,, а доля золота в резервных активах развивающихся стран и стран с переходной экономикой - около 3%. Хранение определенной части золотовалютных резервов в драг металлах ассоциируется у денежных властей с повышенной надежностью на случай непредвиденного развития геополитических событий, а также с более высоким риском возникновения финансового кризиса.

4. Участие страны в международном разделении труда. Так, страны - традиционные поставщики энергетических ресурсов на международный рынок обладают достаточно крупными золотыми авуарами (около 8%), что, по-видимому, объясняется близостью рыночных характеристик металла к характеристикам сырьевых товаров и формированием этими странами запаса на случай неблагоприятного изменения рыночной конъюнктуры энергетических товаров.

Интересно распределение доли золота в ЗВР различных стран мира. По состоянию на конец 2009 года из представленных в таблице стран наибольший объем золота имеет США (81335,3 т), наименьший объем - Ливия, ЮАР, Алжир, Саудовская Аравия, Ливан (в среднем 150 т). Наибольшую долю золота в золотовалютных резервах имеет США, Германия, Франция, Италия (в среднем 65%, а в 2005 году США имели долю золота в резервах 71%). Таким образом, структура распределения международных резервов в золоте позволяет сделать вывод о том, что их основная часть приходится на индустриально развитые государства - большинство из них сохраняет значительную долю золота в резервах. Поведение данных стран, относящихся к центрам экономической силы и претендующих на важную роль в международных экономических отношениях, косвенно подтверждает сохранение золотом функции чрезвычайных мировых денег.

Выбор наиболее приемлемого критерия для Российской Федерации осуществлялся с учетом результатов исследований Международный валютный фонд, продемонстрировавших тесную связь между соответствием размеров накопленных резервов текущему объёму обязательств по внешнему долгу и глубиной финансовых кризисов, а также индивидуальных особенностей Российской Федерации как участника международной торговли и движения капиталов. Принимая во внимание рост внешнего долга российской экономики, а также зависимость состояния платежного баланса от конъюнктуры мировых рынков сырья, оптимальным показателем достаточности для Российской Федерации является модифицированный критерий Редди, базирующийся на следующих требованиях: покрытие величины совокупного краткосрочного внешнего долга (как государственного, так и корпоративного); покрытие 3-6 месячного объёма импорта (для большей надежности можно использовать величину совокупных исходящих потоков по счету текущих операций платежного баланса); формирование запаса, обеспечивающего инвестиционную привлекательность (не более 10% от суммы двух вышеуказанных показателей).

Золотовалютные резервы (International reserves) - это

В соответствии с указанным критерием около 50% сформированных в настоящее время валютных резервов Российской Федерации являются избыточными. Вопрос достижения российскими резервами своих оптимальных с позиции страны уровней остается открытым. Накопление резервных активов сверх достаточных и оптимальных уровней без совершенствования системы управления ими ведет к снижению инвестиционных ресурсов частного сектора российской экономики, препятствует ускорению темпов роста ВВП, консервирует неразвитость внутреннего финансового рынка. Эта ситуация ставит перед российским ЦБ задачу трансформации резервной политики и применения более современных подходов к процессу размещения резервных активов.

Золотовалютные резервы (International reserves) - это

Регулирование золотовалютных резервов

При управлении золотовалютными резервами необходимо стремиться к обеспечению максимальной эффективности их использования. В этих целях органы валютного регулирования страны должны всесторонне анализировать динамику ЗВР и вырабатывать управленческие решения по нескольким направлениям.

Во-первых, нужно определить оптимальный для данных условий объем золотовалютных резервов. Чрезмерное снижение их уровня под влиянием складывающегося в течение длительного времени дефицита платежного баланса чревато тем, что страна не сможет удовлетворять свои жизненно важные потребности за счет импорта или окажется не в состоянии обслуживать внешние долговые обязательства. Печальный пример такого рода - дефолт в Российской Федерации в августе 1998 г. При всех конъюнктурных колебаниях валютного рынка Форекс объем ЗВР для их компенсации, по нашим оценкам, должен составлять сравнительно небольшую величину - примерно 10 млрд. долл.

В целях экономического анализа, выработки рациональных критериев минимальной достаточности ЗВР в международной практике используется ряд показателей, в частности соотнесение величины резервов с усредненными показателями объема импорта. Достаточной считается величина ЗВР, равная стоимости импорта товаров и нефакторных услуг за три месяца. Отметим, что корректность и универсальность этого показателя подвергались сомнению. Поэтому с учетом имеющихся в российской экономике проблем минимально достаточный объем ЗВР должен быть увеличен, по крайней мере, вдвое - до 6 месяцев стоимости импорта. Федеральным бюджетом на 2007 г. и трехлетним бюджетом на 2008--2010 гг. предусмотрено, что объем импорта возрастет с 169 млрд. долл. в 2007 г. до 257 млрд. долл. в 2010 г. Таким образом, минимально достаточные размеры ЗВР, согласно этому критерию, составят соответственно 85 млрд. и 130 млрд. долл., что в несколько раз меньше их нынешней величины (41.6 млрд. долл. на 1 сентября 2007 г.).

Золотовалютные резервы (International reserves) - это

Применяются и другие критерии - сопоставление уровня резервов с суммой всех внешних затрат, размерами пассивного или активного сальдо торгового и платежного балансов, наконец, величиной внешних долговых обязательств. Согласно основным параметрам трехлетнего бюджета, верхний предел государственного внешнего долга на 1 января 2011 г. прогнозируется в 45 млрд. долл., то есть примерно на уровне 2007 г. Конечно, эти показатели минимально допустимых ЗВР не являются универсальными, годными на все случаи жизни. Каждая страна определяет их эмпирическим путем с учетом многообразия конкретных обстоятельств. Однако по всем перечисленным критериям ЗВР Российской Федерации заметно превышают необходимый уровень, что свидетельствует о неэффективности проводимой финансовой политики.

Во-вторых, существует проблема выбора между отдельными компонентами резервов, установления их целесообразного соотношения. Поскольку резервная позиция в Международный валютный фонд (МВФ) составляет небольшую долю в общей величине резервов, и ее размеры определяются уставом Международный валютный фонд, эта проблема практически сводится к фиксированию соотношения между иностранной валютой и золотом, определению размеров золотого запаса. А данное соотношение, в свою очередь, всегда являлось компромиссом между стремлением к обеспечению доходности ЗВР, с одной стороны, и требованиями поддержания надлежащего уровня их ликвидности - с другой.

Страны, переживающие экономический кризис или сталкивающиеся с проблемой покрытия дефицита платежного баланса, используют золото в качестве обеспечения долга для получения внешних ссуд. Центральные банки практикуют операции с золотом типа «своп», которые представляют собой продажу золота за иностранную свободно конвертируемую валюту при одновременном совершении сделки, предусматривающей обратную его покупку через определенный срок. К операциям «своп» с золотом прибегал в свое время и российский центральный банк.

В-третьих, перед властями стоит задача диверсификации золотовалютных резервов - формирования валютной корзины, то есть выбора конкретных валют и установления их удельного веса в ней. Актуальность данной проблемы обусловлена присущей современной международной валютной системе тенденцией движения к валютному полицентризму, процессом перехода от долларового к мультивалютному стандарту. Валютная «плюрализация» - следствие реальных сдвигов в соотношении сил между ведущими державами Запада, утраты США их прежней доминирующей позиции в всемирному хозяйству, увеличения экономического потенциала стран Западной Европы, Японии и Китая.

В-четвертых, органам государственной власти приходится осуществлять выбор финансовых инструментов для инвестирования золотовалютных резервов. При этом важно учитывать степень их срочности, поскольку более долгосрочные вложения, как правило, приносят больший процентный доход. Поэтому при выборе финансовых инструментов для размещения ЗВР властям необходимо находить некий баланс между критериями срочности, прибыльности и ликвидности, определяемый прогнозными оценками состояния международных расчетов страны, потребностей обслуживания внешнего долга, движения курса валюты.

Роль ЗВР в качестве главного инструмента регулирования рыночного обменного курса побуждает власти заботиться в первую очередь именно о поддержании надлежащей ликвидности резервных активов. Этого же требует от стран-членов и Международный валютный фонд (МВФ), который признает валютными резервами только активы, размещенные в центральных и первоклассных заграничных коммерческих банках.

Поскольку денежные власти Российской Федерации считают возможным использование ЗВР лишь в целях регулирования курса валют рубля, они уделяют особое внимание поддержанию ликвидности резервных ресурсов. Подавляющая их часть инвестирована в высоколиквидные инструменты рынка государственных ценных бумаг, а именно в кратко- и среднесрочные казначейские обязательства правительств США и европейских стран. Средства, вложенные в подобные бумаги, могут быть мобилизованы в течение одного-двух дней и обеспечивают возможность расчетов сроком «завтра».

Оставшаяся сравнительно небольшая часть валютного резерва центробанка РФ размещена в ликвидных инструментах денежного рынка - это депозиты на условиях «овернайт» в первоклассных зарубежных коммерческих банках. В результате степень ликвидности золотовалютных резервов Российской Федерации существенно выше, чем у большинства развитых стран.

Наконец, в-пятых, и это главное, при определенных обстоятельствах власти могут использовать золотовалютные резервы для финансирования издержек госбюджета и решения важнейших социально-экономических задач. Развитые капиталистические страны обычно не прибегают к подобной практике, поскольку они сами являются эмитентами свободно конвертируемой валюты, однако в Российской Федерации по мере интенсивного увеличения ЗВР стало закономерно усиливаться стремление использовать их избыточную часть на удовлетворение потребностей экономики и населения страны.

В сегодняшних условиях возможно использование значительной части золотовалютных резервов для финансирования экономики и социальной сферы. Впрочем, существуют и другие соображения, а именно: чем ЗВР больше, тем лучше, а использовать их следует лишь в форс-мажорных обстоятельствах, чтобы не подвергать риску сам институт резервирования. В данной связи приведем высказывание директора Института экономики РАН Р.Гринберга, с которым мы полностью согласны: «Копить на черный день бессмысленно, поскольку он уже наступил! Социальные и экономические проблемы Российской Федерации надо решать сейчас, а не передавать их в наследство будущим поколениям».

Оценка эффективности управления золотовалютными резервами

В экономически развитых странах доля золота в резервах в десятки раз превышает долю золота в резервах Российской Федерации. По физическому объему запасы золота в Российской Федерации долгое время остаются на низком уровне и даже уменьшаются, хотя повышение цен на золото создает видимость роста золотых запасов.

Учитывая основные макроэкономические характеристики Российской Федерации, столь невысокая доля золота в структуре резервов является слабо обоснованной, ведь доходность данного актива обладает стабильными характеристиками. К тому же Россия является крупным поставщиком золота на мировом рынке. Исключительность золотодобывающей отрасли заключается в том, что ее продукция появляется сразу в материализованной форме денег. Золото - товар, но специфический товар, которому нет необходимости менять свою натуральную форму на денежную, он рождается сразу в денежной форме.

Золотовалютные резервы (International reserves) - это

А раньше доля золота в золотовалютных резервах РФ была значительно выше. Поскольку Россия длительное время добывала золото и экспортировала его на мировой рынок, оно было важнейшим элементом валютного резерва. На мировом рынке Россия длительный период времени выступала не покупателем, а продавцом этих специфических товаров. Поэтому для увеличения золотых запасов ей не было необходимости обращаться к мировому рынку, она могла накапливать за счет собственного производства. Банки ежегодно продавали золото за границу десятками тонн. Но теперь ситуация существенно изменилась в обратную сторону, золото приходится покупать.

Когда не хватало иностранной валюты, Россия платила золотыми слитками, исполнявшими роль резервной валюты. Но постепенно, по ряду причин, функция золота как мировых денег стала ослабевать и цена на золото стала падать. К тому же, международные монополиста продолжительное время искусственно поддерживали низкую цену на золото, и оно потеряло роль основного валютного резерва.

Сложившееся положение объясняется еще и тем, что Центробанку, в целях поддержания курса доллара и укрепления курса рубля, приходилось постоянно скупать у нефтяных компаний доллары и отправлять их в резерв. В результате доля долларов в резервах росла, а доля золота падала. Поэтому теперь Центробанк принял решение удвоить запасы золота и увеличить его долю в резервах. Одним из направлений модификации структуры золотовалютных резервов является существенное повышение доли монетарного золота.

Золото, обладая внутренней стоимостью и будучи не подверженным риску финансовых санкций, представляет собой чрезвычайный актив, который может быть использован в случае угрозы финансовой безопасности или блокады страны. Обладая развитым, емким и достаточно ликвидным рынком, золото в качестве резервного актива способно обеспечить определенный финансовый доход, рост стоимости и хеджирование риска от возможного неблагоприятного изменения соотношений ведущих мировых валют.

Цена на золото и другие драг. металлы находится в обратной зависимости от курса доллара - снижение курса доллара сопровождается ростом цен на эти металлы. Доллар теряет функцию резервных денег и доверие населения, эти функции переходят к золоту, что стимулирует рост цен на него. Поскольку доллар вступил в полосу устойчивого падения курса, то цены на драг металлы будут постоянно расти.

Золотовалютные резервы (International reserves) - это

Стоимость золота - 1500 долларов за тройскую унцию

В золотовалютных резервах Российской Федерации уже длительное время значительная доля приходится на доллары Соединенных Штатов. В валютных резервах раньше почти 80% занимали доллары, что вело к явному несоответствию товарных потоков и структуры валютных резервов, которое наносило большой материальный ущерб Российской Федерации и ее европейским партнерам. Имела место недооценка роли евро в современном финансовом мире и его влияния на курс рубля.

Долгое время курс рубля определялся центральным банком только на основании долларовой корзины. Но укрепление евро усилило необходимость учитывать его колебания. Был изобретен бивалютный показатель, который учитывает изменения курса и доллара, и евро в одной корзине. Доля евро в ней быстро поднимается.

Валютная структура резервов находится в явном несоответствии с товарной структурой. Валютные и товарные потоки сильно расходятся. На доллар приходится около 90% всего валютного оборота, а товарный оборот с долларовой зоной занимает 30%. Это означает, что спрос на доллары искусственно завышен в 2-3 раза по отношению к реальному. Осуществление расчетов с другими странами не в долларах, а в их национальной валюте позволило бы Российской Федерации сократить внешний долг, увеличить внешнеторговый оборот, улучшить платежный баланс, получить и другие экономические выгоды.

История золотовалютных запасов России

Международные резервы современной Российской Федерации, в том числе и золотовалютные, начали формироваться в 1992 г. после выхода Указа президента РФ об обязательной продаже 50% экспортной выручки резидентов центробанку России. В том же году валютные резервы были пополнены за счет средств первого Транша стабилизационного ссуды «Stand-by», предоставленного Российской Федерации Международным валютным фондом (МВФ).

Историческое начало формирования золотовалютных резервов в Российской Федерации можно отнести ко второй половине XIX в. В 1861г. в Российской Федерации был создан Государственный банк, перед которым была поставлена задача накопление золотого запаса страны.

Формирование золотого запаса Российской Федерации было призвано решить три важные финансово-экономические задачи: образование фонда международных платежей; создание фонда для поддержания периодически расширяющегося внутреннего металлического обращения; создание резерва для производства платежей по вкладам физических и юр. лиц и др. В момент организации Государственного банка золотой запас Российской Федерации оценивался в 81 тыс. руб. К середине 70-х годов 19 века государственный банк имел в своих кладовых и на счетах своих заграничных корреспондентов золотой запас стоимостью 310 млн. руб. Во время русско-турецкой войны 1877-1878 гг. почти половина золотого запаса была растрачена. Для увеличения золотых резервов государство приняло решение о взимании таможенных налогов в иностранной валюте. Через десять лет в 1888 г. золотой запас оценивался в 381 млн. руб.

В период подготовки к проведению денежной реформы С.Ю.Витте удалось привлечь иностранные кредиты, которые пошли на пополнение золотовалютных резервов Государственного банка, которые к 1897 г. достигли 1095 млн. руб. Перед русско-японской войной значительная доля накопленных запасов была пущена в обращение через кассы Государственного банка. К1902 г. золотой запас единой Руси достиг 1709 млн. рублей.

Золотые и валютные запасы Государственного банка в последние годы перед первой мировой войной увеличивались за счет покупки золота, добытого внутри страны, и покупки золота за рубежом, главным образом на лондонском рынке. Кроме того, государство выпускало кредитные билеты, которые обменивались на золотые монеты, находящиеся в обращении. Внутренние запасы золота и заграничные валютные резервы Российской Федерации к 1 января 1914 г. были доведены до 2163 млн. руб. Ни один из центральных эмиссионных банков европейских стран в этот период не сосредоточивал в своих подвалах такого большого количества золота.

Чтобы представить размер этой суммы, следует сопоставить ее с запасами золота в трех самых больших европейских банках. В частности, Английский банк по балансу на 2 января 1914г. имел золота на сумму 368,5 млн. руб., Германский банк по балансу на 27 декабря 1914г. имел золота на сумму 557,4 млн. руб., Французский банк имел золота на сумму 1309,6 млн. руб. Кроме золотого запаса, хранившегося в кладовых Государственного банка, значительные суммы иностранной валюты находились на счетах зарубежных банков. Для управления зарубежными активами Правительство создало два валютных фонда. Оба фонда были в подчинении Особенной канцелярии по кредитной части мин фина.

Все операции Кредитная канцелярия производила, опираясь на очень небольшой штат, что обеспечивало секретность их проведения. Сделки по покупке и продаже валюты осуществлялись уполномоченными иностранными корреспондентами Кредитной канцелярии. Наличие значительных резервов предотвращало возможность масштабных спекуляций национальной валютой. Все гарантированные правительством кредиты, кредиты городов промышленных предприятий были также под контролем Кредитной канцелярии.

До революции Россия располагала значительными запасами золота. За период с 1886 по 1914 г. золотой запас Российской Федерации вырос в пять с лишним раз и оценивался в I млрд. 695 млн. руб. В то время по стоимости это были крупнейшие запасы золота в Европе. Они в полтора раза превышали золотые запасы «Центрального Банка Великобритании» и германского «Национального банка Германии» вместе взятых.

При проверке отчета Государственного банка за 1913 г. делегация Совета Государственного банка отметила в своем отчете, что «особого внимания заслуживает упорядочение хранения золотого запаса. Для всех золотых слитков заведена особая нумерация и регистрация и вычислена стоимость каждого слитка (41500 шт.). Засим, русская и иностранная монета, принимаемая по весу (12409 мешков), рассортирована и взвешена, а также определена стоимость каждого мешка». В 1917 г., накануне революции, золотой запас Российской Федерации достигал 855 т. Однако после революции две трети золотого запаса Российской Федерации оказались за рубежом, в том числе в Британии, Франции, США и Японии.

При советской власти (1917 - 1991 гг. ) в СССР было произведено 11 тыс. т золота, из них 3 тыс. т были использование индексе пром производства. Максимального уровня золотой запас Союза Советских Социалистических Республик (CCCP) достигал в 1953 г. и был равен 2049, 8 т. В 1953г. СССР начал экспортировать золото и почти за 40 лет (до 1991 г.) реализовал в различных формах на мировом рынке 8, 2 тыс. т драгоценного металла. От Союза Советских Социалистических Республик (CCCP) Россия унаследовала в 1991 г. 485 т золота. В 1993 г. золотой запас Российской Федерации был равен 305 т, или 9, 8 млн. Тройских унций. По этому показателю страна занимала 17-е место в мире.

По состоянию на 1 января 1995 г. официальные запасы золота в Российской Федерации составляли 321, 8 т, из них 189, 0 т находились в центробанке России и 132, 8 т - в хранилищах Комитета по драг металлам и драгоценным камням. Международные резервы современной Российской Федерации, в том числе и золотовалютные, начали формироваться в 1992 г. после выхода Указа президента РФ об обязательной продаже 50% экспортной выручки резидентов центробанку России.

С отменой обязательной продажи части валютной выручки основным источником пополнения валютных резервов стали операции российского ЦБ на внутреннем международном рынке Forex и прямые покупки валюты у минфина РФ, а также доходы от операций со средствами валютного резерва на мировом международном рынке Форекс. В середине 90-х годов ЦБ Российской Федерации уделял особое внимание формированию и поддержанию на должном уровне валютных резервов.

В процессе аккумулирования валютных средств была создана система управления ими, обеспечивающая достаточную ликвидность и рациональную структуру размещения резервов с точки зрения безопасности и доходности. По соглашению Российской Федерации с Международный валютный фонд к концу 1995 г. Золотовалютные резервы страны должны были быть увеличены до 11,5 млрд. долл., что являлось одним из условий предоставления Российской Федерации очередного стабилизационного займа в размере 6,3 млрд. долл. Однако данный показатель был значительно превышен. К середине 1997г. Золотовалютные резервы Российской Федерации возросли до 20 млрд. долл., в том числе запасы валюты - до 17,5 млрд. долл. и запасы золота - до 2,5 млрд. долл. Основной прирост активов был обеспечен за счет увеличения средств ЦБ РФ, при этом золотовалютные резервы мин фина не претерпели существенных изменений. На конец 1997 г. доля министерства финансов в международных резервах страны составляла около 60%.

Однако мировой финансовый кризис, распространившийся и на Россию, оказал негативное влияние на состояние золотовалютных резервов. Так, к июлю 1998 г. Золотовалютные резервы сократились до 16,2 млрд. долл. и к январю 1999 г. опустились до рекордно низкого уровня - 7,8 млрд. долл. В целом за этот период золотовалютные резервы в Российской Федерации сократились в два с лишним раза. В 2000 г. Правительству РФ не удалось достичь договора с Международным валютным фондом (МВФ) о предоставлении очередного Транша стабилизационного ссуды в размере 10-15 млрд. долл. Тем не менее, за счет активной политики центробанка по пополнению официальных валютных резервов к концу 2000 г. вновь удалось увеличить их объем до 27,7 млрд. Долларов.

После кризиса 1998 г. Золотовалютные резервы заметно пострадали - если во втором квартале 1998 года валютные резервы центрального банка составляли $11,16 млн., то в третьем - $8,8 млн., а в четвертом - уже $7,8 млн. дол. Правительству РФ удалось достичь немалых успехов в увеличении размера золотовалютных запасов страны. В основном, этому способствовала благоприятная конъюнктура мировых рынков сырья в 2000-2001 гг. Политика центральный банк направлена на плавное снижение курса национальной валюты. После 2002 года центрбанк начинает очень быстрыми темпами наращивать объем золотовалютных резервов. При этом он заявляет, наращивание золотовалютных резервах не является его целью, и он не ставит перед собой задачи любой ценой увеличивать валютные резервы. Но достаточный уровень резервов дает возможность влиять на валютный рынок Forex и обеспечивать плавное движение курса рубля относительно других валют.

ЦБ России не планирует существенно изменять структуру золотовалютных резервов страны в связи с введением евро, считая, что до тех пор, пока основная масса расчетов по внешней торговле в РФ стране будут осуществляться в долларах Соединенных Штатов и пока будет иметь место долларовая ориентированность эскпортно-импортных операций отечественных производителей, нет большой необходимости держать существенную часть своих резервов в евро. С 2002 года ЦБ России начинает снижать удельный вес золота в ЗВР и увеличивать долю иностранной валюты (в основе доллар) и финансовых активов. В середине августа 2008 года объем золотовалютных резервов РФ достиг своего исторического максимума - 598 млрд. дол. Но после кризиса в 2008 году объем золотовалютных резервах снижается до первого квартала 2009 года, с дальнейшей тенденцией к росту включая 2011 год.

По требованию Международный валютный фонд (МВФ) с ноября 2000 г. в состав золотовалютных резервов не включаются активы, размещенные в банках-резидентах, в уставном капитале которых Центральный банк Российской Федерации имеет долевое участие. Целенаправленная политика Правительства Российской Федерации на увеличение золотовалютных резервов позволила увеличить их объем к концу 2001 г. до 39 млрд. долл., к 2002 г. - до 47,8 млрд. долл. К середине 2003 г. в связи с укреплением рубля и активными закупками валюты центробанком золотовалютные резервы Российской Федерации достигли 65 млрд. долл. При этом объем валютных резервов составлял около 60 млрд. долл. К концу 2004 г. Золотовалютные резервы Российской Федерации почти удвоились и достигли 117 млрд. долл. и впервые превысили размер внешней займа страны (113 млрд. долл.). Последующие годы характеризовались устойчивой, тенденцией роста золотовалютных резервов. В середине 2007г. в связи с укреплением рубля и активными закупками валюты центробанком золотовалютные резервы Российской Федерации достигли своего максимального исторического значения, превысив 400 млрд. долл. По данному показателю Россия вышла на 3-е место в мире.

Современные тенденции использования золотовалютных резервов

Золотовалютные запасы любой страны являются финансовым резервом, за счет которого в случае необходимости могут быть произведены государственные долговые выплаты или осуществлены бюджетные расходы. Кроме того, наличие резервов позволяет государственному центробанку или соответствующему финансовому учреждению контролировать динамику курса национальной валюты путем интервенций на междунродном валютном рынке Форекс.

Размер золотовалютных резервов страны должен существенно перекрывать объем денежного агрегата в обращении, обеспечивать как суверенные, так и частные платежи по внешнему долгу и гарантировать трехмесячный импорт. При достижении такого уровня золотовалютных запасов Центробанк получает возможность эффективно контролировать движение курса национальной валюты и процентных ставок в экономике.

В развитых странах величина резервов достигает сотен миллиардов американских долларов. Так, в Японии, являющейся мировым лидером по данному показателю, она составляет около $360 млрд.; совокупные золотовалютные резервы стран, входящих в зону евро, достигают $260 млрд.; а в Китае их величина равна приблизительно $180 млрд.

Официальные золотовалютные резервы призваны выполнять следующие функции: финансирование дефицита баланса текущих операций; обслуживание международных расчетов, прежде всего государственного внешнего долга; осуществление валютных интервенций при проведении курсовой политики; формирование запаса ликвидности; извлечение профита. В странах с рыночной экономикой использование центральными банками официальных резервов для уравновешивания платежных балансов практически осуществляется через механизм валютных интервенций, непосредственная цель которых - ограничение колебаний обменных курсов денежных единиц.

В уставе Международный валютный фонд правила регулирования странами-членами курсов валют сформулированы лишь в самом общем виде. Действующий валютный механизм не требует жесткой связи между состоянием платежного баланса и динамикой ЗВР страны. В настоящее время для покрытия дефицитов платежных балансов используются исключительно запасы иностранных национальных валют. Для реализации других компонентов международных резервов их необходимо измерять в СКВ.

Официальные ЗВР служат одним из факторов формирования денежной базы - основы внутреннего денежного обращения. Поэтому резкие изменения их уровня приводят к колебаниям величины внутренней агрегата денежной массы, которые могут оказать дестабилизирующее воздействие на национальную экономику. При увеличении активного сальдо платежного баланса и соответствующем расширении объема резервов денежная масса возрастает, что может запустить механизм «импортируемой инфляции». Подобная ситуация наблюдалась в ряде стран Западной Европы и в Японии в конце 1960 - начале 1970-х годов, когда они испытывали массированный приток долларов, под влиянием которого произошло разбухание их официальных резервов.

Наличие взаимосвязи между величиной золотовалютных резервов, с одной стороны, и объемом внутреннего денежного обращения - с другой, используется для обоснования бытующих представлений, согласно которым эти резервы являются покрытием, «обеспечением» национальной денежного агрегата и от их уровня якобы напрямую зависят качественные характеристики денег, находящихся во внутреннем обращен ли. Тезис о том, что наращивание ЗВР - главная гарантия «здоровья» национальной денежной единицы, не убедителен, ибо оно определяется, прежде всего, состоянием национальной экономики, насыщенностью внутреннего рынка товарами и услугами, международной конкурентоспособностью отечественных производителей, внешней конвертируемостью национальной валюты, хотя здесь, безусловно, важную роль играют и золотовалютные резервы.

       Принципы управления золотовалютными резервами Банка России

Управление государственными золотовалютными резервами является элементом валютной политики, проводимой правительством и центробанком любого государства. Уровень этих резервов определяет степень обеспеченности международных макроэкономических расчетов страны необходимыми платежными средствами.

По методологии Международный валютный фонд (МВФ) существует три основных принципа управления структурой золотовалютных резервов, они же являются и основными принципами управления для российского центрального банка:

1. Сохранность резервов - является одним из важнейших принципов управления золотовалютными резервами. В связи с указанным принципом, операции по управлению резервами должны проводиться исключительно на рынках, характеризующихся достаточной глубиной и ликвидностью, а также способных обеспечить проведение операций надежным и эффективным образом.

2. Осмотрительное регулирование риска ликвидности, рыночного и кредитного рисков. Для того чтобы резервы могли полноценно выполнять свои функции, то есть, чтобы их всегда можно было использовать, когда в этом возникнет потребность, необходимо строгое обеспечение сверхликвидности и ликвидности резервных активов (т.е. возможности быстрого обмена резервов на иностранную валюту). Поэтому портфели резервных активов в большинстве имеют тенденции к уходу от риска, а приоритетность обеспечения ликвидности и безопасности ставится выше прибыльности и учета расходов на формирование и поддержание определенного уровня активов.

Золотовалютные резервы (International reserves) - это

Управление ликвидностью активов сопряжено с рядом внешних рыночных (кредитные, валютные, процентные риски) и операционных рисков (сбои в системе контроля, риск финансовой ошибки, потеря потенциального дохода). Так использование резервов в качестве залогового обеспечения в иностранном финансовом учреждении для кредитов, предоставленных отечественным организациям или зарубежным дочерним подразделениям органа по управлению резервами, может привести к утрате резервами ликвидности до погашения кредитов. Риски ликвидности возникают также при прямом предоставлении резервов в займ таким учреждениям, где из-за шоков в национальной экономике кредиторы могут оказаться не способными погасить свои обязательства.

3. Получение доходов от размещенных средств в разумном объеме в средне- и долгосрочной перспективе с учетом ограничений, продиктованных риском ликвидности и другими рисками. При выборе финансовых инструментов для размещения валютного резерва властям приходится находить некий баланс между критериями ликвидности и прибыльности.

Этот баланс определяется прогнозными оценками состояния международных расчетов страны, потребностей обслуживания внешнего долга, динамики курсов валют. Получение дохода является хотя и не главным, однако важным результатом управления резервными активами.

Таким образом, по рекомендации Международный валютный фонд управление сохранностью, ликвидностью и доходностью золотовалютных резервов должно включать выбор стратегического долгосрочного портфеля, обеспечивающего наилучший баланс между различными рисками, с которыми сталкивается государственный ЦБ.

Степень сохранности резервных активов определяется величиной: кредитного риска, правового риска, валютного (курсового) риска, процентного риска, рыночного риска, операционного риска. Степень ликвидности резервных активов определяется величиной: риска неликвидности финансового инструмента; риска неликвидности рынка.

Валютный риск - риск значительного изменения кросс-курсовых соотношений, результатом которого будет существенное снижения объёмов и покупательной способности резервных активов. Так, в случае открытия крупных позиций в валютах других стран в надежде на благоприятные будущие изменения их курсов, денежные власти подвержены риску крупных потерь от неблагоприятной курсовой динамики.

Риск ликвидности - риск невозможности оперативной мобилизации активов в целях выполнения основных функций резервных валютных активов. К примеру, использование резервов в качестве залогового обеспечения приводит к утрате резервами ликвидности до погашения ссуд.

Кредитный риск - риск потерь, вызванных неспособностью контрагента по операциям размещения резервных активов своевременно и в полном объёме исполнить действующие обязательства перед денежными властями. Прямыми потерями может обернуться размещение резервов в активы с высоким доходом, осуществляющееся без должного учета кредитного риска, связанного с эмитентами этих активов.

Процентные риски - риск потерь по резервным активам при повышении рыночной доходности, которое приводит к снижению их текущей стоимости до уровня, уступающего цене приобретения актива.

       Зависимость международных резервов от американской валюты

Волатильность динамики международных резервов в последнее время усилилась. На текущий момент наиболее важную роль в изменении объема ЗВР играет динамика курсов валют. Доллар, снижаясь на валютном рынке, способствует укреплению рубля, что не очень выгодно российским экспортерам. Это заставляет Центробанк корректировать ситуацию посредством скупки валюты на внутреннем рынке и проведения миллиардных валютных интервенций, которые и оседают в международных резервах РФ. Таким образом, в основе динамики ЗВР Российской Федерации лежит нестабильность американской валюты. Аналогичное влияние доллар оказывает и на резервы других стран, представители власти которых, учитывая возросшие риски и волатильность колебаний доллара, все чаще высказываются в пользу сокращения доли валюты США в составе своих резервов.

Золотовалютные резервы (International reserves) - это

Но в отличие от ряда других стран, Россия не планирует существенно менять структуру размещения своих резервов в течение года. С таким заявлением выступил вице-премьер, министр финансов РФ Алексей Кудрин после встречи министров финансов стран - членов G8 в минувшие выходные. По мнению А.Кудрина, роль доллара как мировой резервной валюты в ближайшее время вряд ли изменится. Прозвучавшие заявления были восприняты как отказ РФ от планов диверсификации международных резервов в ущерб доллару.

Однако Дмитрий Анатольевич Медведев на днях сообщил, что государства - участники Шанхайской организации сотрудничества (ШОС) рассматривают возможность перевода ряда финансовых инструментов в национальные валюты стран-партнеров. Вместе с тем, по словам руководителя департамента стратегии и исследований рынка bank UniCredit negotiable paper Владимира Осаковского, хотя лидеры стран BRIC (Бразилия, Россия, Индия и Китай) в последнее время обсуждают возможность утраты долларом положения основной резервной валюты в мире, только в мае центральные банки этих стран купили приблизительно 60 млрд. Долларов.

Аналитики Banc of America negotiable paper - bank Merrill Lynch также полагают, что центральные банки развивающихся стран в 2009г. не будут избавляться от доллара в массовом порядке. По прогнозам экспертов, мировые резервы постепенно начнут увеличиваться - на 30 млрд. долл. в месяц. Ежемесячно около 10 млрд. долл. будет продаваться для диверсификации резервов. "Существует мнение, что инвесторы могут сократить свои позиции в долларах, из-за рискованной финансовой политики США. В результате того, что резервы в меньшей степени состоят из доллара, чем в прошлом, позиции американской валюты пошатнулись. Однако за отсутствием достойной альтернативы доллару его доля в мировых резервах остается стабильной", - заключили эксперты.

В.Осаковский также не ожидает, что положение доллара Соединенных Штатов в качестве основной резервной валюты в мире будет оспариваться, если допустить, что экономика Соединенных штатов останется крупнейшей в мире после продолжающегося кризиса и глобализация по-прежнему будет основным мотивом экономического развития в целом. Возможно, в будущем другие рынки обгонят Соединенные Штаты по масштабам, но, по мнению В.Осаковского, даже Китаю, имеющему самую крупную экономику среди стран BRIC, потребуется для этого продолжительное время, учитывая размеры американкой экономики. Вместе с тем находятся и сторонники точки зрения, что в будущем роль BRIC только усилится. "Через 5-10 лет доля этих стран в мировом ВВП будет составлять 30-35%, а доля США сократится до 15%", - считает старший экономист Prosperity Capital Лайам Хэллиган. По его словам, уже сейчас Бразилия, Россия, Индия и Китай держат 50% мировых валютных резервов, в то время как "большая семерка", за исключением Японии, - только 6%.

Можно предположить, что склонность к сохранению долларом роли мировой резервной валюты, отсутствие планов изменения структуры резервов РФ и текущие приоритеты валютной политики Российской Федерации открывают возможности для продолжения пополнения ЗВР РФ при условии, что динамика нефтяного рынка будет позитивной. Однако когда придет черед покрывать дефицит федерального бюджета, пополненные резервы начнут сокращаться.

В трехлетнем бюджете на 2008-2010 гг. была подтверждена ненормальность накоплении избыточных денежных средств в Стабилизационном фонде, реорганизованном ныне в Резервный фонд и Фонд национального благосостояния. Треть этих фондов - 1 трлн. руб. - предусматривается направить на нужды народного хозяйства и населения страны. Однако о необходимости и возможности подобного использования ЗВР, величина которых в четыре раза превышает суммарный объем Резервного фонда и Фонда национального благосостояния, ни в послании президента, ни в трехлетнем бюджете не сказано ни слова. Между тем ЗВР стремительно растут и к концу текущего года, видимо, приблизятся к отметке 500 млрд. Долларов.

Проблема использования излишков ЗВР в мире решается по-разному. В странах Ближнего Востока значительная часть огромных рентных доходов государств - поставщиков черного золота на мировой рынок не оседает в золотовалютных резервах, а направляется в социальную сферу, обеспечивая повышение доходов населения, высокий уровень бытовых услуг, здравоохранения, образования. Благодаря хорошим перспективам добычи земляного масла им не приходится создавать значительные запасы финансовых ресурсов, USD - CAD будущих поколений и т. п.

Золотовалютные резервы (International reserves) - это

15.02.2013

Российские золотовалютные резервы растут

В большинстве индустриально развитых стран Европы и в США наращивания финансовых резервов также не наблюдается. В них ЗВР существенно меньше, чем в Российской Федерации, что объясняется устойчивостью, сбалансированностью их социально-экономического развития и мирохозяйственных связей, а также, по-видимому, тем, что они сами являются источником СКВ. Находящиеся в обороте деньги - денежная база - в этих и других развитых странах многократно превышают их ЗВР. Причина очевидна: использование ЗВР в хозяйстве выгоднее их накапливания. В Российской Федерации дело обстоит иначе: денежная база -- «работающие» деньги -- намного меньше ЗВР.

Основная цель управления золотовалютными резервами - достижение приемлемых значений показателей ликвидности и доходности. Такая задача оказывается достаточно сложной для любого финансового института, особенно для Центральный банк Российской Федерации (Банк России). В соответствии с законом о центральном банке извлечение профита не является целью его деятельности, и он не может оправдать потери средств, вложенных в высокорисковые активы. Однако фактически прибыль он получает, что отражается в его отчетах. Поскольку в последние годы в бюджет перечисляется 80% профита центрального банка, можно ставить вопрос о максимизации бюджетных доходов от использования резервов. Например, в 2003 г. в федеральный бюджет перечислено 29,8 млрд. руб. из 37,2 млрд. руб. годовой профита.

Центробанк Российской Федерации ставит перед собой задачу обеспечения доходности активов, но оценить доходность использования им резервов довольно трудно. В настоящее время закрыта информация о структуре золотовалютных резервов по видам валют и активов, в которые вложены его средства, а также по странам - эмитентам соответствующих финансовых инструментов. Некоторые косвенные данные о них можно получить при анализе годовых отчетов Центрального банка Российской Федерации и других подобных документов. Судя по ним, напрашивается вывод, что размещение резервов на счетах в иностранных банках приводит к значительной упущенной выгоде.

Определить доходность вложений резервов в иностранные ценные бумаги невозможно, поскольку процентные доходы по ценным бумагам не подразделяются на доходы по ценным бумагам иностранных и российских эмитентов. Однако известно, что доходность вложений средств в краткосрочные государственные ценные бумаги, например, США, составляет 1-2% годовых. Доля долговых обязательств иностранных эмитентов, номинированных в долларах, равнялась 84,5% их общей величины.

Доходность краткосрочных государственных ценных бумаг США сопоставима с темпами инфляции в этой стране, составившей в 2002 г. 1,3%, в 2003г. - 2,5%, за 7 месяцев 2004 г. - 2,0% в годовом выражении.

Если элиминировать влияние инфляции, то реальная доходность государственных ценных бумаг США со сроками погашения 3 месяца и 2 года в 2003-2004 гг. оказывается отрицательной. Только приобретая облигации со сроком 5 лет и более, можно рассчитывать на получение реального дохода в 1-2% годовых. Структура резервов по срокам поступления средств от приобретенных инструментом должна обеспечивать погашение госдолга согласно его временной структуре.

Эта задача особенно актуальна в период кризиса, чтобы предотвратить ситуацию, когда российское правительство не сможет заплатить очередной Транш по государственному долгу из-за неликвидности международных резервов, даже крупных по объему. Вложение средств в более «короткие» активы, естественно, снижает их доходность, хотя даст возможность повысить ликвидность. Поэтому досрочный выкуп краткосрочных задолженностей является первоочередной задачей управления государственным долгом и международными резервами. Процентные ставки по еврооблигациям российского правительства гораздо выше доходности государственных ценных бумаг. Вложение средств Центробанк России в них, несомненно, повысило бы доходность его активов.

Например, если временно потребность в резервах снижается, часть резервов можно перевести в обычные активы и использовать для получения доходов. Разумеется, игра на бирже для него непозволительна, но вложение средств (через систему рефинансирования) в кредитование российских экспортных проектов за рубежом (при наличии гарантии правительства) было бы более выгодным зрения создания высокодоходных среднесрочных активов. Остается актуальной также проблема оптимизации структуры по видам валют, в которых номинированы международные резервы, поскольку часть золотовалютных резервов должна размещаться иностранные активы. При этом должны быть исключены потери от переоценки валютных активов Центробанк РФ из-за взаимных колебаний курсов доллара и евро.

Для устранения подобных рисков структура резервов должна соответствовать валютной структуре внешнего госдолга. Тогда убытки (профита) при изменении курса доллара к евро по резервам будут в основном компенсироваться профитами (убытками) по государственным долгам. При равенстве резервов и внешнего госдолга компенсация будет полной. При приобретении банком РФ займов российского правительства, если займ номинирован в долларах и его курс относительно рубля упал, правительство уменьшает платежи банку РФ в рублевом выражении. При этом прибыль последнего соответственно снижается, и он сокращает платежи в федеральный бюджет. Кроме приведения валютной структуры резервов в соответствие с валютной структурой внешнего госдолга, необходимо также перейти к котировке рубля и учету резервов и государственного долга в условной валютной единице, котируемой относительно «корзины валют» со структурой государственного долга.

В целом должна быть повышена транспарентность управления резервами и эффективность их использования. Но пока, как отмечалось выше, структура резервов по странам и видам инструментов неизвестна. Она публикуется в общем виде, недоступном для анализа доходности инструментов, в которые размещаются резервы. Известно лишь, например, что в 2003 г. Банк России увеличил остатки средств на корреспондентских счетах, предоставленные займы и депозиты, размещенные в банках резидентах, обусловленные увеличением резервов, на 452,3 млрд. руб. Кроме того, его вложения в ценные бумаги иностранных эмитентов на 01.01.2004 г. составили 1144,4 млрд. руб., или за год увеличились на 341,9 млрд. руб. Прибыль банка сократилась при этом с 50 млрд. руб. в 2002 г. до 37,3 млрд. руб. в 2003 г.

Очевидно, при оптимизации структуры резервов по странам и видам инструментов и свопе части резервов на займы иностранных государств российскому правительству значительно возрастут доходы от активов Центрального банка Российской Федерации (Банк России). При реализации предлагаемого подхода к управлению международными резервами прибыль может увеличиваться на десятки миллиардов рублей в год, соответственно будет повышаться и та ее часть, которая перечисляется в федеральный бюджет.

       Рациональное использование золотовалютных резервов

Временные рамки безболезненной абсорбции экономикой избыточных золотовалютных резервов можно определить весьма приблизительно из-за многих непредсказуемых факторов: колебаний потребности в ЗВР в связи с конъюнктурой мирового рынка, изменений в геополитической сфере, в социально-политических условиях поддержания стабильности российского общества и государства.

Указанная потребность по первым двум позициям увязана с трехлетним бюджетом на 2008-2010 гг. Часть ЗВР на поддержку корпоративных внешних заимствований определена в первом приближении из расчета 50-процентного участия государства в суммарном акционерном капитале корпораций и покрытии половины их долга в случае дефолта за счет ЗВР. Эта часть должна снижаться вследствие предполагаемого постепенного выхода государства из капитала частных и смешанных корпораций. Таким образом, рост потребности в ЗВР в рассматриваемом периоде связан в основном с планируемым увеличением импорта.

Продолжение стратегии наращивания ЗВР без их использования на нужды экономики и социальной сферы приведет, согласно условному расчету, приближенному к действующие тенденциям, к увеличению ЗВР страны в 2007 г. до 500 млрд. долл., в 2008 г. -- до 600 млрд., в 2009 г. -- до 700 млрд., в 2010 г. -- до 800 млрд. долл. Постепенное снижение прироста ЗВР за счет экспортирования продукции нефтегазового комплекса может быть компенсировано путем наращивания экспортирования продукции других отраслей: цветной и черной металлургии, машиностроения, включая экспорт вооружений, химической, лесной и деревообрабатывающей промышленности и др. К сожалению, экспортный потенциал этих производств при составлении бюджета страны учитывается недостаточно.

Очевидно, одномоментного вливания столь крупных финансовых ресурсов в российскую экономику допустить нельзя. Оно должно быть строго дозированным и целенаправленным, иначе может произойти разбалансировка экономического организма с нежелательными последствиями, прежде всего раскручиванием гиперинфляции, обострением симптомов «голландской болезни» и т. п. По нашим расчетам, избыточные ЗВР могут быть эффективно восприняты экономикой в течение пяти лет. Не будем забывать и о ресурсах Резервного фонда и Фонда национального благосостояния, которые предполагается частично использовать для решения актуальных инвестиционных и текущих задач. Вклад средств из указанных фондов и избыточных ЗВР в развитие страны может и должен стать существенно большим, чем предполагается сейчас.

Ежегодное дополнительное поступление 100 млрд. долл. на нужды экономики и населения Российской Федерации в корне изменит условия развития страны в обозримой перспективе и приведет к существенному повышению уровня жизни населения. Крупномасштабное использование в народном хозяйстве избыточных ЗВР будет также содействовать активному привлечению инвестиционных ресурсов бизнеса и граждан, которые получат реальные гарантии своим вложениям.

Предложения об использовании избыточных ЗВР для развития экономики и социальной сферы наталкиваются на жесткое сопротивление денежно-финансовых властей. Их аргумент - угроза инфляции. Но ведь именно накопленные финансовые ресурсы при рациональном их использовании позволят не только сдержать инфляцию, но и существенно ее снизить. На инфляцию оказывают влияние, помимо расширения денежного предложения, и другие факторы, например рост внутренних цен на газ, электроэнергию, услуги жилищно-коммунального хозяйства и др. Даже увеличение вдвое личных доходов, не дотягивающих сегодня до прожиточного минимума, не привело бы к ее заметному росту, поскольку цены на многие товары потребительской корзины малоэластичны по спросу. Некоторое увеличение цен на них может быть компенсировано государственной дотацией за счет накопленных ЗВР.

Отдельные правительственные чиновники выступают против использования средств Резервного фонда и Фонда национального благосостояния на покрытие дефицита пенсионного фонда. Однако в апрельском Послании президента В. Путина Федеральному собранию РФ сказано: «... у нас до сих пор не исчерпаны значительные резервы, позволяющие обеспечить большую наполняемость пенсионного фонда и покрытие его дефицита». В нем не говорится, о каких именно резервах идет речь, но в письме профессора Б.Лавровского об этом сказано следующее: «...пенсионному фонду действительно грозит дефицит. Названную проблему вполне молено решить за счет доходов от управления золотовалютными резервами страны».

Излишки денежных ресурсов можно стерилизовать на основе расширения и большего разнообразия видов заимствований на федеральном и региональном уровнях, в том числе внедряемых с помощью банковской системы. Так, муниципальные кредиты на развитие и поддержание инфраструктуры могли бы в качестве инвесторов привлекать не только предприятия, но и жителей, которые непосредственно выиграют от местных инвестиций (улучшение дорог, систем связи и энергоснабжения, мелиорации и т. п.). Кроме того, систему заимствований следует диверсифицировать в интересах различных групп потенциальных инвесторов. Еще в прошлом веке С.Ю.Витте ввел новые виды ценных бумаг: бессрочные облигации, приносящие владельцам «вечный» доход, облигации, номинированные в различных конвертируемых валютах, позволяющие владельцу получать доход в любой из них.

Целесообразен сплит государственных ценных бумаг до номиналов, доступных рядовому вкладчику (такой опыт имеется в ряде стран). И, конечно, важно развивать систему гарантий заимствований под конкретные проекты, кредитов широкого спектра по срокам и условиям реализации. Банки могли бы использовать новые формы предоставления займов и возврата задолженностей, например, путем конверсии региональных ценных бумаг в акции предприятий.

Не следует забывать, что инфляция тормозится не только ограничением денежной эмиссии денег, но и отвлечением агрегата денежной массы из оборота в банковские долгосрочные вклады. Чтобы увеличить в банках удельный вес «длинных» денег, нужна решительная протекционистская политика государства. Наращивание «длинных» денег в кредитно-банковской сфере, ПИФах, пенсионных и других фондах возможно путем введения за счет ЗВР и других накопленных резервов льготных условий вложения средств физических и юрлиц на длительные сроки: повышенных процентов по таким вкладам и гарантий страхования. Отметим в данной связи решение Сбербанка Российской Федерации, понизившего ставку по ипотекам до 10% в рублях и продлившего максимальный срок их предоставления до 30 лет.

Другое антиинфляционное направление использования накопленных финансовых средств можно реализовать, предоставляя малым и средним предприятиям с коротким (менее одного года) циклом производства и сбыта готовой продукции льготы из ЗВР на цели повышения ее качества и увеличения объема реализации. Для таких предприятий потребуется закупить за рубежом, современное высокопроизводительное оборудование, компоненты и расходные материалы, не производимые в Российской Федерации. Их можно передавать этим предприятиям по низким ставкам, с отсрочкой платежей до полного освоения мощностей либо за символическую плату при условии снижения цен на выпускаемую продукцию.

Большое значение имело бы увеличение финансирования приобретения за рубежом не выпускаемого в Российской Федерации технологического оборудования для строительства и промышленности строительных материалов, труб других предметов торговли специального назначения, а также транспортных средств, сельхозтехники, минеральных удобрений, средств защиты растений, расширения семенного фонда и продуктивного стада сельскохозяйственных животных. Импорт указанных товаров и оборудования обеспечит опережающий рост эффективности труда относительно повышения его оплаты. Подобный эффект может быть достигнут и за счет закупки за рубежом автоматизированных, высокопроизводительных технологических комплексов и предприятий, работающих на основе «безлюдных технологий» и представляющих минимальную угрозу с точки зрения увеличения инфляции.

Ежегодный стоимостной объем антиинфляционных мер при поступлении 100 млрд. долл. в год из ЗВР может быть оценен в 500 млрд. руб., что будет приблизительно соответствовать росту фонда зарплаты - основного инфляционного фактора (напомним, что удельный вес оплаты труда в ВВП Российской Федерации составляет менее 50%).

Наконец, нередко звучит вопрос что делать, если мы истратим накопленные резервы, а цены на нефть и газ резко упадут? Но в действительности мы предлагаем использовать лишь прирост финансовых ресурсов, поступающий сверх согласованной и законодательно утвержденной базы. Для надежности она оценивается нами «с запасом» - в значительно большем объеме, чем намечаемая правительством текущая и перспективная на ближайшие три года потребность в резервах.

Основные направления использования избыточных ЗВР определяются национальными проектами, Посланием президента РФ, федеральными программами и важнейшими приоритетами. Согласно трехлетнему бюджету, «главным из стратегических целей и приоритетов РФ правительство определило обеспечение достойной жизни для граждан». С учетом этого мы предлагаем примерную структуру и ориентировочные объемы среднегодового финансирования из ЗВР в размере 2,6 трлн. руб., или 100 млрд. долл. Конечно, сроки достижения многих важнейших целей выходят за пределы пятилетнего периода. Кроме того, большинство поставленных задач должно решаться перманентно. Поэтому приведенный выше расчет характеризует лишь первый этап глубоких структурных преобразований, модернизации Российской Федерации на основе рационального использования избыточных ЗВР, что позволит ей войти в число развитых стран.

Источник: http://forexaw.com/