Привилегированные акции

(Preference shares)

Привилегированные акции - это акции со специальными правами и ограничениями

Привилегированные акции, их особенности, виды, стоимость, дивиденды, конвертация, курс

Содержание Привилегированные акции - это определение Разница между обыкновенными акциями и привилегированными акциями Основные права и ограничения владельцев привилегированных акций Преимущества и недостатки привилегированных акций Виды привилегированных акций на фондовом рынке Распределение дивидендов по привилегированным акциям Конвертация и выкуп привилегированных акций Оценка стоимости привилегированных акций        Методы оценки привилегированных акций               Доходный подход к оценке привилегированных акций               Прогнозирование будущих дивидендных выплат по привилегированным акциям        Модели определения ставок дисконтирования привилегированных акций               Модель САРМ               Модель Шелтона                      Использование Модели Шелтона на примере ОАО "Ростелеком"               Модель Блэка-Шоулза                      Использование Модели Блэка-Шоулза на примере ОАО "Ростелеком"               Модель Норина-Вольфсона                      Использование Модели Норина-Вольфсона на примере ОАО "Ростелеком" и РАО "ЕЭС" Привилегированные акции в законодательстве России Экономический анализ привилегированных акций российских предприятий разных отраслей Привилегированные акции российских компаний        Привилегированные акции Сбербанка               Биржевая история цен привилегированных акций Сбербанка        Привилегированные Акции Сургутнефтегаз               Биржевая история цен привилегированных акций Сургутнефтегаз               Дивидендная стратегия Сургутнефтегаза        Привилегированные акции Татнефть               Биржевая история цен привилегированных акций Татнефть               История дивидендных выплат Татнефти        Привилегированные акции Транснефть               Биржевая история цен привилегированных акций Транснефть        Привилегированные акции Ростелеком               Биржевая история цен привилегированных акций Ростелеком               История дивидендных выплат Ростелеком        Привилегированные акции АвтоВАЗ               Биржевая история цен привилегированных акций АвтоВАЗ               История дивидендных выплат АвтоВАЗ Дивиденды по привилегированным акциям российских компаний по состоянию на 09 марта 2013 Источники и ссылки

Привилегированные акции - это определение

Привилегированные акции - это акции с фиксированным дивидендом и правом первоочередной оплаты. Как правило, имеют определенные ограничения в принятии решений касающихся управления компанией. В случае банкротства компании, обладатели привилегированных акций, в отличие от владельцев обыкновенных акций, имеют приоритетное право на оплату убытков.

Привилегированные акции - это акции, которые могут вносить ограничения на участие в управлении, а также могут давать дополнительные права в управлении (не обязательно), но по сравнению с обыкновенными акциями имеют ряд преимуществ: возможность получения гарантированного дохода, первоочередное выделение профита на выплату дивидендов, первоочередное погашение стоимости акции при ликвидации акционерного общества (АО). Дивиденды часто фиксированы в виде определённой доли от бухгалтерской чистой прибыли или в абсолютном денежном выражении. Дивиденды по привилегированным акциям могут выплачиваться как из профита, так и из других источников — в соответствии с уставом общества.

Привилегированные акции - это ценные бумаги, владелец которых не наделен правом оказывать влияние на политику акционерной компании, и не обладает на акционерных собраниях правом голоса. Однако он гарантированно получает твердый дивидендный доход, а также имеет преимущества в получение части имущества в том случае, когда происходит ликвидация общества. При этом владельцы обыкновенных акций в очередности стоят за владельцами акций привилегированного типа.

Привилегированные акции - это акция, дающая владельцу преимущественное право на прибыль и долю капитала компании в случае ее слияния или ликвидации по сравнению с обыкновенной акцией; имеет фиксированный размер дивиденда.

Привилегированные акции - это акции, по своим характеристикам занимающие промежуточное положение между облигациями и обыкновенными акциями.

Привилегированные акции - это акции, дающие преимущественное право их держателям на получение дивидендов и/или части активов акционерного общества (АО) при его ликвидации.

Forbes Patent Course And Distance Recorded Company" src="/pictures/investments/img1966659_Sertifikat_privilegirovannoy_aktsii_Forbes_Patent_Course_And_Distance_Recorded_Company.jpg" style="width: 800px; height: 517px;" title="Сертификат привилегированной акции Forbes Patent Course And Distance Recorded Company" />

Привилегированные акции - это ценные бумаги, держатели которых имеют больше привилегий по сравнению с владельцами обычных акций.

Привилегированные акции (англ. Preference shares) - это особый тип акций компании, который отличается более высоким статусом.

Привилегированные акции на профессиональном жаргоне инвесторов именуются как «префы» (от англ. «Preferred stock»).

Привилегированные акции (Preference shares) - это

Привилегированные акции (Preference shares) - это

Привилегированные акции - смешанная форма финансирования, имеющая черты долгового обязательства и обыкновенной акции.

Выпуская привилегированные акции, компания преследует цель привлечения дополнительного капитала, который в учете отражается как собственный капитал. Привилегированные акции в соответствии с российским законодательством наряду с обыкновенными акциями образуют уставный капитал акционерной компании. Особенностью привилегированных акций является то, что эти ценные бумаги одновременно имеют черты, присущие и облигациям, и акциям.

Владелец привилегированных акций, так же как и держатель облигаций, имеет право на приоритетное получение дохода по сравнению с лицами, обладающими обыкновенными акциями. Порядок выплаты дивидендов по привилегированным акциям определяется уставом фирмы и предусматривает определенные гарантии в получении дохода, что делает привилегированную акцию похожей на облигацию. Кроме того, владельцы привилегированных акций, как правило, не имеют голоса на собрании акционеров. И в этом тоже проявляется сходство данного типа акций с облигациями.

Несмотря на некоторое сходство с облигациями, привилегированные акции имеют принципиальные отличия от них. Владелец привилегированной акции — это совладелец предприятия, в то время как собственник облигации — это кредитор. Обязательство акционерного общества (АО) выплачивать дивиденд не является безусловным, и в случае неплатежеспособности акционерной компании владельцы привилегированных акций не могут взыскать свой дивиденд через суд. Владельцы же облигаций, не получив процентных платежей, могут обратиться в суд и ходатайствовать о возбуждении дела о банкротства (bankruptcy) (банкротстве) предприятия.

В то же время привилегированная акция — это долевая ценная бумага, которая имеет черты, присущие обыкновенной акции. В частности, владельцы привилегированных акций, как и обычные акционеры, имеют свою долю в уставном капитале, обладают правом участвовать в общем собрании акционеров, а при ликвидации фирмы получают долю имущества пропорционально имеющимся у них акциям и др.

Обычно при рассмотрении свойств привилегированных акций отмечают, что по ним выплачивается фиксированный дивиденд. Действительно, на первых этапах зарождения рынка акций привилегированные акции выпускались с фиксированным дивидендом. И в настоящее время законодательства большинства стран требуют, чтобы в уставе был определен размер дивиденда по привилегированным акциям. Размер дивиденда может быть установлен в твердой сумме на одну акцию (фиксированный дивиденд), в процентах к номинальной стоимости акции, или же дана иная методика расчета суммы дивиденда.

Условия отношений между держателем привилегированной акции и эмитентом, обычно, оговариваются. Интересно, что привилегированные акции либо не дают права голоса в компании, либо могут придавать больше значимости голосу. Дивиденды выплачиваются сначала держателям привилегированных акций, и только потом — простых. При ликвидации компании, привилегированные акционеры получают свою часть от активов перед обычными акционерами, но после заемщиков и держателей облигаций.

Акционерное общество (АО) имеет право выпускать несколько типов привилегированных акций, которые могут различаться номинальной стоимостью, доходностью, сроками выплаты дивидендов и др. Если эмитируются различные типы привилегированных акций, то в учредительных документах должна быть установлена очередность выплаты дивидендов по каждому виду акций и оговорены права их владельцев. Законодательства ряда стран (например, Франции, Германии, Российской Федерации) допускают выпуск привилегированных акций с правом голоса и без права голоса. Например, во Франции выпускаются привилегированные акции с правом голоса, а если инвестор приобрел именную акцию и продержал ее более чем два года, то он получает двойное право голоса при 100-процентной оплате акций. Достаточно часто к выпуску привилегированных акций с правом голоса прибегают основатели компании, что обеспечивает им одновременно и голоса на собрании акционеров, и привилегии при получении дивидендов.

Однако данный тип привилегированных акций — это всего лишь исключение из правил. Общей же закономерностью является то, что при условии регулярных выплат дивидендов владельцы привилегированных акций не участвуют в голосовании на собрании акционеров, за исключением тех случаев, когда принимаются особо важные решения, затрагивающие их интересы. Исходя из этого, обычно отмечают, что привилегированные акции — это акции неголосующие. Данное утверждение справедливо до определенного предела. Например, российское законодательство устанавливает, что при решении особо важных вопросов владельцы привилегированных акций участвуют в собрании акционеров с правом голоса. Это вопросы о реорганизации и ликвидации акционерного общества (АО), а также вопросы, связанные с внесением изменений и дополнений в устав акционерной компании, ограничивающих права владельцев привилегированных акций, в частности изменение сроков выплаты дивидендов, их величины, размера выплачиваемой ликвидационной стоимости, выпуск других привилегированных акций, дающих их владельцам большие права. По всем другим вопросам владельцы привилегированных акций при условии регулярных выплат дивидендов не голосуют.

Существенным фактором, побуждающим компанию в ряде случаев отдавать предпочтение денежной эмиссии привилегированных акций, а не облигаций, является стремление поддержать на приемлемом уровне соотношение между заемным и собственным капиталом, не увеличивая при этом число акционеров, обладающих правом голоса по всем вопросам повестки дня на собрании акционеров.

Приобретая привилегированные акции, инвестор отказывается от права голоса в расчете на получение стабильных дивидендов. Однако, как указывалось ранее, компания не обязана всегда выплачивать дивиденды по данным акциям. Если совет директоров примет решение не выплачивать дивиденды ни по привилегированным, ни по обыкновенным акциям, то владельцы привилегированных акций попадают в наихудшие условия. При отсутствии права голоса эти акционеры не могут воздействовать на органы управления акционерного общества (АО), избирать совет директоров, определять стратегию фирмы. Поэтому обычно предусматривают, что держатели привилегированных акций не голосуют, пока им выплачивают дивиденды. Если акционерное общество (АО) не выполняет своих обязательств по выплате дивидендов, то собственники привилегированных акций получают право голоса по всем вопросам, начиная с собрания, следующего за годовым общим собранием, на котором было принято решение о невыплате или неполной выплате дивидендов. Исключение составляют кумулятивные привилегированные акции, по которым невыплаченные дивиденды накапливаются и выплачиваются в последующие годы. В период накопления дивидендов обладатели этих акций не голосуют на собрании акционеров. Только после истечения срока накопления, если дивиденды не выплачены или выплачены не в полном объеме, владельцы кумулятивных акций получают право голоса.

В большинстве государств оговаривается предельный процент привилегированных акций в общем объеме эмиссии ценных бумаг долевых ценных бумаг. Так, по российскому законодательству запрещено выпускать привилегированные акции на сумму, по номинальной стоимости превышающую 25% уставного капитала.

Привилегированные акции в Российской Федерации торгуются в среднем с скидкой от 20% до 60% к обыкновенным, в то время как на западных рынках такая диспропорция отсутствует. Существенный дисконт российских привилегированных акций объясняется их невысокой ликвидностью вследствие низкой корпоративной культуры эмитентов, отсутствия единых стандартов расчета чистой прибыли (для определения дивидендов) и незащищенности прав их держателей.

Однако в последнее время ситуация постепенно меняется и привилегированные акции приобретают все большую популярность среди инвесторов. Прежде всего, существенно повысились прозрачность и стандарты корпоративного управления российских эмитентов. Кроме того, вступила в силу новая редакция закона "Об акционерных обществах", в результате чего права держателей привилегированных акций получили надежную юридическую защиту. Теперь владельцам привилегированных акций обеспечено право отдельного голосования по всем вопросам, затрагивающим их интересы. Более того, для принятия таких решений необходимо одобрение 75% держателей привилегированных акций. Ранее голоса акционеров, владеющих привилегированными акциями, учитывались при принятии решений лишь весьма ограниченного числа вопросов, а вопрос конвертации привилегированных акций в обыкновенные акции владельцы последних могли решать без участия держателей привилегированных акций.

Привлекательность вложений в привилегированные акции также возрастает в случае ожидаемой реструктуризации конкретной отрасли или компании. Здесь большие ожидания связаны с конвертацией привилегированных акций энергокомпаний в обыкновенные в пропорции 1:1.

В целом повышенный интерес с начала года к привилегированным акциям объясняется, в том числе сезонным фактором, а именно приближением сроков закрытия реестров акционеров (обычно весной). Так, повышенные ожидания относительно финансовых результатов Сбербанка отражаются в опережающей динамике привилегированных акций данной компании.

Наиболее крупными покупателями привилегированных акций являются корпорации, так как благодаря этому они получают снижение налогов на 70%. То есть если годовой доход корпорации-инвестора за счет дивидендов от привилегированных акций составляет 100 тыс. Долларов налоги она платит только с 30 тыс. Долларов из этого дохода.

Разница между обыкновенными акциями и привилегированными акциями

Акционерное общество (АО) имеет право выпускать как обыкновенные, так и привилегированные акции. При этом доля привилегированных акций в общем объеме уставного капитала акционерной компании не должна превышать двадцати пяти процентов.

В чем разница между обыкновенными акциями и привилегированными?

Привилегированные акции (Preference shares) - это

Обыкновенная акция закрепляет следующие права:

- на общем собрании акционеров владелец такой ценной бумаги имеет право голоса. В Российской Федерации закреплено следующее правило: одна акция допускает один голос, а в других странах это не всегда так;

- право на получение дивидендов при наличии профита у компании. Размер дивидендов не фиксирован и устанавливается Общим собранием. Как правило, дивиденды оплачиваются в денежной форме, но могут быть выплачены также акциями и облигациями компании или в имущественной форме;

- право на получение части имущества пропорционально принадлежащей акционеру доли собственности в случае, если компания прекратила свое существование.

Права, которые дает привилегированная акция:

- в Российской Федерации привилегированные акции не предоставляют права голоса. Исключение – решение вопроса по ликвидации или прекращение работы организации;

- право на извлечение фиксированного дивиденда, не зависимо от итогов деятельности акционерного общества (АО);

- право на получение доли имущества при ликвидации акционерное общество (АО) до удовлетворения требований владельцев обыкновенных акций.

Исходя из этого, можно сказать, что обыкновенные акции больше интересны стратегическим инвесторам, которые стремятся получить контрольный пакет в управлении обществом – их не интересует величина дивидендов, их интересует владение компанией, а привилегированные акции интересны тем инвесторам, для которых важны дивиденды – т.к. они в любом случае будут выплачены, не зависимо от размера профита предприятия. Но тут есть один минус – дивиденды по привилегированным акциям фиксированы и в случае если компания получает сверхприбыль по итогам года – такие инвесторы все равно получат заранее известный размер дохода. А вот собственники обыкновенных ценных бумаг получат более высокие профита.

Как правило, у инвесторов, которые приняли решение о приобретении некоторого количества привилегированных акций стоит цель – получение наиболее высоких дивидендов. Плюс к этому - привилегированные акции принято считать по уровню риска – гораздо менее рискованными, если их сравнивать с обыкновенными. Привилегированные акции в гораздо меньшей степени подвержены различным колебаниям цен на бирже.

Несомненно, одним из самых существенных преимуществ привилегированных акций перед обыкновенными акциями является наличие закона, из которого следует тот факт, что если компания обанкротится и (или) произойдёт ликвидация самого предприятия, то владельцы привилегированных акций получают деньги по обязательствам компании ранее, чем владельцы обыкновенных акций. Но с первыми расчёт производится непосредственно с владельцами долговых обязательств компании.

деньги ранее, чем владельцы обыкновенных акций" src="/pictures/investments/img1966701_Pri_bankrotstve_vladeltsyi_privilegirovannyih_aktsiy_poluchayut_dengi_ranee_chem_vladeltsyi_obyiknovennyih_aktsiy.jpg" style="width: 600px; height: 495px;" title="При банкротстве владельцы привилегированных акций получают деньги ранее, чем владельцы обыкновенных акций" />

Основные права и ограничения владельцев привилегированных акций

Перечислим основные права и ограничения по привилегированным акциям.

Права привилегированных акций:

- главное преимущество привилегированных акций заключается в том, что выплаты дивидендов и выплаты при ликвидации производятся им в первую очередь, а потом уже обычным акционерам; т.е. перед тем как выплачивать дивиденды обычным акционерам, компания обязана выплатить дивиденды привилегированным акционерам;

- дивиденды имеют свойство накапливаться; т.е. для привилегированных акций, невыплаченные дивиденды накапливаются и в конце концов выплачивается общая накопленная сумма;

- как правило, у привилегированной акции есть фиксированная паритетная стоимость, которая выплачивается при ликвидации; эта стоимость также отображает капитал, вложенный в компанию;

- держатели привилегированных акций имеют большее право на компенсацию при ликвидации; эта компенсация равна паритетной стоимости, в то время как обычные акционеры довольствуются лишь остаточной стоимостью активов;

- практически все привилегированные акции имеют фиксированный дивиденд;

- обычно, привилегированные акции не дают права голоса на собраниях акционеров, но бывают и исключения: привилегированные акции могут давать право голоса при каких-либо чрезвычайных обстоятельствах (например, слияние с другой компанией).

Ограничения привилегированных акций:

- Компания может потребовать у акционера его акции без пояснения причины, но за это компания должна компенсировать ущерб с интересом;

- зачастую привилегированные акции не дают права голоса.

Для полноты приведенного списка можно добавить еще одну возможность использования привилегированных акций: например, компании могут использовать привилегированные акции для защиты от недоброжелательных слияний и перекупок.

Преимущества и недостатки привилегированных акций

Преимущества инвестирования в привилегированные акции:

- держателям привилегированных акций гарантирована выплата дивидендов прежде, чем держателям обыкновенных акций;

- уровень производимых выплат дивидендов может быть выше, чем для тех, кто владеет обыкновенными акциями;

- в случае банкротства компании, у владельца привилегированных акций на много больше шансов возврата хотя бы части вложенных средств, чем у владельцев обыкновенных акций.

По этим причинам привилегированные акции представляют собой нечто среднее между ценными бумагами с фиксированным выгодой и акциями. Их цены, как правило, сильнее реагируют на изменения процентных ставок, чем на изменение цен обыкновенных акций выпустившей их компании.

Недостатки инвестирования в привилегированные акции:

- на полученные дивиденды необходимо заплатить подоходный налог, более высокий размер выплат дивидендов облагается государством более высоким размером налога;

- если судить по уровню доходности привилегированных акций, то он как правило, оказывается близок к доходам, получаемым по облигациям данного предприятия, но приобретение облигаций по уровню риска – на много менее рискованно.

Виды привилегированных акций на фондовом рынке

Компания может выпустить различные виды привилегированных акций, причем каждый из них имеет свой объем компетенций. Привилегии по всем видам ценных бумаг содержатся в уставе компании. Предоставление привилегий, как правило, можно считать своеобразной компенсацией по этим акциям за отсутствия права голоса у их владельцев.

Привилегированные акции характеризуются большим разнообразием и довольно существенно отличаются по набору предоставляемых ими прав. В результате этого за счет эмиссии наиболее соответствующих финансовой политике фирмы видов привилегированных акций можно достигать поставленные цели финансового обеспечения бизнеса. При этом следует учитывать и задачу минимизации цены, которую необходимо заплатить за привлечение средств.

На рынке акций есть разные виды акций и при покупке данных ценных бумаг стоит уточнить, к какому именно типу относятся те или иные бумаги.

Существуют следующие виды привилегированных акций:

- кумулятивные и некумулятивные (по возможности накопления невыплаченных дивидендов);

- конвертируемые и неконвертируемые;

- возвратные (отзывные, с правом погашения) и невозвратные;

- с правом участия и не участвующие;

- с плавающими ставками дивидендов;

- С отсроченным дивидендом;

- гарантированные;

- с фиксированным дивидендом (по стабильности выплачиваемых дивидендов).

Кумулятивные. Кумулятивная привилегированная акция это привилегированная акция определенного типа, размер, условия и сроки выплаты дивиденда по которой определены уставом акционерной компании.

Кумулятивная привилегированная акция - это ценная бумага, обеспечивающая получение дивидендов даже при пропуске их выплат. Доход, который владельцы подобных акций недополучили в бесприбыльном году, компенсируется в последующие прибыльные для компании годы.

Другими словами, дивиденды по кумулятивным привилегированным акциям накапливаются вместо их выплаты в то время, когда они заработаны. Владельцы подобных ценных бумаг, как и все собственники привилегированных акций, получают выплаты по дивидендам раньше обычных акционеров. Кумулятивные привилегированные акции предпочтительны для акционеров, которые привыкли получать один раз крупные дивиденды, а не серию из нескольких платежей в течение длительного времени. Например, если при выпуска привилегированных акций было установлено, что дивиденд по ним выплачивается в размере 14% к номиналу, а по решению общего собрания акционеров он в текущем году не выплачивается, то в следующем календарном периоде размер дивиденда по кумулятивной привилегированной акции составит 28%.

Владелец кумулятивной привилегированной акции получает право голоса на тот период, в течение которого он не получает дивиденд и теряет это право с момента выплаты всех накопленных по указанной акции дивидендов в полном размере.

По акциям подобного типа, как правило, зафиксирована дивидендная доходность, что позволяет акционеру отслеживать доход, накопившийся на его счете. Это «облегчает жизнь» собственника кумулятивных привилегированных акций, так как он знает сколько денег получит при выплате дивидендов, для их дальнейшего реинвестирования. Кроме того, упрощается выплата налогов, т.к. выплаты дивидендов по подобным ценным бумагам производятся в меньшее количество налоговых периодов.

доходность по привилегированным кумулятивным акциям" src="/pictures/investments/img1966807_Fiksirovanaya_dividendnaya_dohodnost_po_privilegirovannyim_kumulyativnyim_aktsiyam.jpg" style="width: 800px; height: 587px;" title="Фиксированая дивидендная доходность по привилегированным кумулятивным акциям" />

Подобно собственникам других типов привилегированных акций, владельцы кумулятивных привилегированных акций в первую очередь получают компенсацию при ликвидации акционерного общества (АО) или его приобретении другой компанией. Избирательные права у владельцев подобных акций редко отличаются от собственников обычных ценных бумаг, хотя, конечно, встречаются исключения.

К главным преимуществам кумулятивных привилегированных акций можно отнести более редкие, но относительно большие выплаты дивидендов и более выгодные позиции при ликвидации компании, по сравнению с обычными акционерами. Владельцы подобных акций способны восстановить большую сумму вложенных средств даже при нахождении компании в состоянии банкротства. Эта особенность привлекает инвесторов, которые готовы, купив кумулятивные привилегированные акции, вложить деньги в достаточно рискованный проект.

Если акционерное общество (АО) получило убыток в текущем году, то оно не имеет возможности выплатить дивиденды по привилегированным бумагам. По кумулятивным акциям дивиденды будут накапливаться, а в последующие годы, когда у акционерной компании будет прибыль, дивиденды будут перечислены.

Этот вид привилегированных акций получил наибольшее распространение. При их выпуске невыплаченный или выплаченный не полностью дивиденд по ним, размер которого определяется уставом, накапливается и уплачивается впоследствии, но невыплата очередных дивидендов эмитентом по кумулятивным акциям не является нарушением эмитентом его обязательств.

Владельцы отдельных кумулятивных привилегированных акций могут принимать участие в общем собрании акционеров, имея при этом право голоса в пределах своей компетенции. Но такое право у владельцев акций появляется только после годового общего собрания акционеров, на котором принимается постановление о выплате дивидендов по привилегированным акциям.

Выпуская кумулятивные привилегированные акции, общество устанавливает по ним срок аккумуляции дивидендов. В течение этого периода дивиденды по привилегированным акциям, готовясь к следующей выплате, могут не выплачиваться. В этот период владелец кумулятивной привилегированной акции права голоса на собрании акционеров не имеет. Как правило, срок накопления дивидендов не превышает трех лет. Все накопленные дивиденды должны быть выплачены до выплаты дивидендов по обыкновенным акциям. В связи с тем что выплата дивидендов не относится к долговым обязательствам фирмы, владельцы привилегированных акций могут вообще не получить дивидендов, если фирма не собирается выплачивать дивиденды по обыкновенным акциям.

Выпуск таких акций может привлечь инвесторов возможностью увеличения своих доходов. Если владелец привилегированной акции такого типа решит продать ее при невыплате дивидендов, то он будет вынужден продавать ее по низкой курсовой стоимости. Купивший же такую акцию имеет возможность получить дивиденды за весь период, в течение которого они не выплачивались.

Некумулятивные. Некумулятивные привилегированные акции — это акции, по которым в случае невыплаты дивидендов за текущий год их накопление не производится и держатели которых не могут рассчитывать на получение дивидендов в последующие годы. Таким образом, фирма может выплачивать дивиденды по обыкновенным акциям, несмотря на то, что в предыдущие годы по привилегированным акциям они не выплачивались. Для инвестора некумулятивные привилегированные акции представляют небольшой интерес, так как отсутствуют гарантии выплаты дивидендов, а при ликвидации предприятия они стоят на предпоследнем месте при удовлетворении имущественных прав. В этой связи зарубежные компании очень редко выпускают некумулятивные привилегированные акции.

Акции такого типа не позволяют накапливать дивиденды, которые не были выплачены. Собственники некумулятивных акций, если общество не объявило выплату дивидендов, теряют их безо всякой выплаты.

Конвертируемые. Конвертируемые привилегированные акции имеют право на получение фиксированного дохода и право конверсии в обыкновенные акции в соответствии с условиями конверсионной привилегии. При этом конверсионная цена устанавливается с небольшим превышением над рыночной ценой обыкновенной акции. То есть Конвертируемые привилегированные ценные бумаги подразумевают возможность замены их на обыкновенные акции компании в определенные сроки.

Конвертируемые привилегированные акции могут быть обменяны на обыкновенные акции или другие виды привилегированных акций данного акционерного общества (АО) на условиях, определенные в его уставе. Условия конверсии определяются при подготовке денежной эмиссии конвертируемых привилегированных акций.

При выпуске конвертируемых привилегированных акций должны быть определены возможность и условия их конвертации в обыкновенные акции или привилегированные акции иных типов. При выпуске конвертируемых акций необходимо установить период, пропорциональность и курс обмена. Период обмена конвертируемых акций должен быть не менее трех лет. Курс конвертации устанавливается в момент эмиссии ценных бумаг таких акций, и он немного превышает текущий рыночный курс обыкновенных акций в тот период. Поэтому если в установленный период обмена текущий рыночный курс обыкновенных акций превысит курс конвертации, владелец конвертируемой привилегированной акции имеет возможность получить дополнительный доход, обменяв свою акцию по курсу конвертации и тут же продав ее по более высокому курсу. Такая возможность позволяет эмитенту устанавливать по конвертируемым привилегированным акциям дивиденд ниже, чем по другим типам привилегированных акций. Если срок обмена закончен, а владелец конвертируемой привилегированной акции не обменял ее ни на какую другую акцию, она признается прямой (простой) привилегированной акцией.

В целом конвертацию можно подразделить на следующие типы:

- Конвертация акций в акции с большей номинальной стоимостью;

- Конвертация акций в акции с меньшей номинальной стоимостью;

- Конвертация акций в акции с иными правами;

- Конвертация облигаций в акции;

- Конвертация облигаций в облигации;

- Конвертация ценных бумаг при реорганизации коммерческих организаций (конвертация ценных бумаг при реорганизации коммерческих организаций регулируется Стандартами выпуска акций и облигаций и их проспектов денежной эмиссии при реорганизации коммерческих организаций, утвержденными постановлением ФКЦБ Российской Федерации от 11 ноября 1998 г. № 48).

Законодательством России о ценных бумагах не предусматривается возможность конвертации акций в облигации, что фактически также означает запрет такой конвертации.

Конвертация акций в акции с большей или меньшей номинальной стоимостью может осуществляться как с изменением размера уставного капитала акционерной компании, так и без такого изменения.

При конвертации акций в акции с иными правами необходимо различать конвертацию привилегированных акций определенного типа в привилегированные акции с иным объемом прав, но того же типа, и конвертацию привилегированных конвертируемых акций определенного типа в обыкновенные акции или привилегированные акции другого типа (конвертацию как осуществление прав по ценной бумаге).

Устав может наделить владельца конвертируемой привилегированной акции правом голоса на общем собрании акционеров, при этом количество голосов должно соответствовать тому количеству обыкновенных акций, на которые обменивается принадлежащая ему привилегированная акция.

Привилегированные акции (Preference shares) - это

Уставом компании может быть предусмотрено право голоса по акциям, если привилегированные акции конвертированы в обыкновенные. Владелец таких акций обладает количество голосов, не превышающим количества по обыкновенным акциям, в которые может быть конвертируема принадлежащая ему обыкновенная акция.

Конвертируемые привилегированные акции можно обменивать на другие акции по определенной цене в определенной промежуток времени, конверсионную цену устанавливают с некоторым превышением над рыночной ценой обычных акций для того, чтоб избежать преждевременной конвертации. Такие акции выпускают для рынков, на которых невозможно продать прямые привилегированные акции, или когда отсутствует высокий уровень дивидендов покрытия.

Неконвертируемые. Этот вид акций не может быть обменян на обыкновенные или привилегированные акции.

Возвратные (отзывные, с правом погашения). Владельцы возвратных привилегированных акций имеют право предъявить акции корпорации для погашения, при этом нужно обязательно заранее уведомить акционерное общество (АО) о сроке погашения. Возвратные привилегированные акции могут отзываться, то есть выкупаться в обязательном порядке, эмитентом в отдельных, особо оговоренных случаях.

Эмитент может выкупать подобные ценные бумаги либо на открытом рынке, либо у их непосредственных держателей, причем последним выплачивается дополнительная премия в процентах от номинала акции.

Для погашения такого вида акций в компании-эмитенте за счет профита создаются специальные USD - CAD – выкупной и отложенный. При выкупе привилегированных акций на вторичном рынке по фиксированной цене используются выкупной фонд. Если же акции приобретаются как на вторичном рынке, так и с помощью обращения к их непосредственным держателям, то используются средства отложенного фонда.

Эмитент имеет право выкупать их у акционера после предварительного уведомления (как правило, за 30 дней). Возможность возврата акций удобна для акционерного общества (АО), но никак – для инвестора, потому, чтоб привлечь внимание инвесторов к таким акциям, предусматривают небольшую премию сверх реальной стоимости таких акций. Такая премия является небольшой компенсацией за возможный выкуп акции.

Отзыв или возвратность акционерное общество (АО) может обеспечить разными способами:

- выкуп с премией. Премия выступает в роли своеобразной компенсации инвестору за то, что он теряет принадлежащий ему источник дохода. При этом выкуп может происходить целиком в любое время после уведомления о выкупе или частями в установленные сроки. Погашение происходит по цене, которая устанавливается выше номинала с учетом невыплаченных дивидендов;

- выкуп через выкупной или отложенный USD / CAD. Формирование выкупного фонда дает возможность ежегодно выкупать через вторичный рынок определенную часть привилегированных отзывных акций и тем самым способствовать стабилизации рынка своих акций. Отложенный фонд формируется акционерным обществом для того, чтобы произвести выкуп с премией;

- обеспечение гарантий досрочного выкупа по инициативе держателя за счет эмиссии ценных бумаг так называемых ретрективных привилегированных акций. К их выпуску прибегают тогда, когда у эмитента нет абсолютных гарантий отзыва привилегированных акций путем погашения с помощью выкупа. При выпуске таких типов привилегированных акций держатель сам устанавливает срок гашения, уведомляет об этом эмитента и при наступлении срока гашения предъявляет их.

банк src="/pictures/investments/img1966871_Sertifikat_privilegirovannoy_aktsii_kompanii_Tulskiy_aktsionernyiy_kommercheskiy_bank.jpg" style="width: 600px; height: 578px;" title="Сертификат привилегированной акции компании Тульский акционерный коммерческий банк" />

Невозвратные. Привилегированные акции такого вида погашению акционерным обществом не подлежат.

С правом участия и не участвующие. Привилегированные акции с правом участия представляют собой акции, которые кроме права на получение фиксированного дивиденда дают еще право на участие в профитах компании-эмитента.

Если акционерное общество (АО) получило большую прибыль и размер дивидендов по обыкновенным акциям превышает дивиденд по привилегированным акциям, то владельцы акций с правом участия получат дивиденд, равный дивиденду по обыкновенным акциям.

Привилегированные акции с долей участия позволяют своему владельцу участвовать не только в получении дополнительных дивидендов, но и в управлении акционерным обществом, если его уставом предусмотрено право голоса по такому типу акций.

Их держатели имеют право получать дополнительные дивиденды сверх обычных, которые устанавливаются в виде твердого процента на вложенный капитал, а также на участие в управлении. Такие акции фактически становятся простыми акциями. Зачастую, эти акции выпускаются для того, чтоб определить часть акционеров, которые обладают соответствующей долей капитала.

По таким акциям устанавливается нижняя граница дивиденда, который компания обязуется выплачивать регулярно, и оговариваются условия выплаты дополнительных дивидендов. В качестве таких условий может быть предусмотрено, что если дивиденд по обыкновенным акциям выше, чем по привилегированным, то по последним выплачивается дополнительный дивиденд, с тем чтобы общая сумма дивидендных выплат соответствовала уровню дивиденда по обыкновенным акциям. Например, нижняя граница дивиденда по привилегированной акции установлена в размере 5 руб., а по обыкновенным акциям принято решение выплачивать дивиденд в размере 7 руб. В этом случае по привилегированным акциям будет выплачен дополнительный дивиденд, равный 2 руб.

Привилегированные акции с плавающими ставками дивидендов, в отличие от большинства привилегированных акций, имеют не фиксированный размер дивиденда, а дивиденд, размер которого увязан с макроэкономическими показателями, что, бесспорно, увеличивает привлекательность данного вида акций.

Дивиденды по акциям с плавающим курсом обычно связаны с изменениями банковских депозитных ставок или нормы процента за кредит. В случае повышенного процента эмитент выплачивает более высокие дивиденды. При снижении процента неизбежно сокращение дивидендов.

Такие акции предусматривают выплату дивидендов в зависимости от процента. Их выпускают на рынок, если невозможно продать прямые привилегированные акции и предприятия не соглашается превратить выпуск в конвертируемый.

Гарантированные привилегированные акции, в отличие от других акций, не являются инвестиционными ценными бумагами, поскольку они выпускаются дочерними предприятиями, в которых 50 и более процентов голосующих акций принадлежат эмитенту. Такие акции могут быть выпущены дочерними предприятиями. В этом случае дивиденд по привилегированным акциям гарантируется репутацией вышестоящей организации. Это должно привлечь инвесторов к покупке акций дочернего предприятия.

С отсроченным дивидендом. Такие виды акций выпускаются только для основателей акционерной компании. Доход по ним не будет выплачиваться, пока не будет достигнут размер максимально возможного дивиденда по простым акциям, зафиксированным в Уставе акционерного общества (АО). После того, как дивиденды по обыкновенным акциям будут выплачены, оставшаяся часть профита распределяется среди собственников акций с отсроченным дивидендом.

Привилегированные акции с фиксированным дивидендом. По привилегированным акциям с фиксированным дивидендом при выпуске устанавливается размер дивиденда, который остается неизменным в течение всего периода. Акция является бессрочной ценной бумагой. В этой связи и эмитент, и инвестор несут риск процентных ставок. Если в последующие периоды процентные ставки будут снижаться, то эмитенту придется по привилегированным акциям выплачивать повышенный дивиденд, установленный в момент эмиссии, когда ставки процента были достаточно высоки. Если ставки станут расти, то риск перекладывается на инвестора, который будет получать фиксированный дивиденд, не отражающий реальную рыночную ситуацию.

Варрант, выпускаемый вместе с привилегированными акциями, в данном случае представляет собой документ, удостоверяющий право акционера на покупку акций из новых денежных эмиссий на льготных условиях.

Для того чтобы уменьшить процентный риск, выпускаются привилегированные акции с корректируемой ставкой дивиденда. Впервые эти акции появились в 1982 г. в США. Размер квартального дивиденда, выплачиваемого по привилегированным акциям, привязывается к уровню доходности по государственным ценным бумагам. Величина дивиденда ежеквартально меняется, отражая изменение доходности на рынке государственных ценных бумаг. Следует отметить, что дивиденд не равен среднему уровню доходности, так как существуют два ограничения. Во-первых, для инвестора устанавливается коридор доходности, т. е. нижняя и верхняя границы доходности. Конкретный размер дивиденда определяется в заданном интервале. Например, нижняя граница доходности может быть установлена в размере 4%, а верхняя — 10%. Дивиденд может составлять 5—10% в зависимости от доходности по 3-месячным казначейским векселям, 10-летним и 20-летним государственным ценным бумагам. Во-вторых, при установлении дивиденда делается скидка от доходности по гос. облигациям. Это обусловлено тем, что доходность по акциям состоит из двух компонентов: дивиденда и прироста курсовой стоимости. Поэтому при установлении дивиденда по привилегированным акциям делается скидка обычно в размере 0,5-1,5% от уровня доходности по государственным бумагам.

Данный подход к расчету дивиденда по привилегированным акциям в определенной мере снижает степень риска, но полностью его избежать не удается. Если доходность по государственным ценным бумагам превысит установленный верхний предел дивиденда, то эмитент выплатит инвестору дивиденд только в пределах установленного коридора доходности.

В 1985 г. в США были выпущены привилегированные акции с аукционной ставкой дивиденда. Технология определения величины дивиденда заключается в следующем. Банк или финансовая компания, занимающиеся размещением привилегированных акций фирмы, каждые 49 дней проводят публичные торги купли-продажи акций. Желающие приобрести привилегированные акции подают заявки с указанием числа покупаемых акций и ожидаемого дивиденда. Получив заявки, организатор продажи с молотка обобщает их и определяет приемлемый уровень доходности. Заявки, в которых желаемый дивиденд ниже установленного банком, удовлетворяются, и заявители приобретают необходимое число акций. Заявки с уровнем дивиденда, превышающим величину, установленную банком, удовлетворению не подлежат.

Конкурс проводится по голландской системе, т. е. все победители его получают привилегированные акции с одинаковым уровнем дивиденда. Аукционный метод определения размера дивиденда позволяет привязать доходность привилегированных акций к реально складывающейся на рынке ситуации. В результате привилегированные акции с аукционной ставкой доходности намного популярнее, чем акции с корректируемой ставкой. Инвесторы предпочитают приобретать именно данный тип акций. Однако в ряде случаев они сталкиваются с проблемой ликвидности. Акции легко продать, если в конкурсе участвуют достаточно много покупателей. Если число покупателей невелико, исходя из поданных заявок, уровень доходности по которым удовлетворяет организатора конкурса, то продать акции достаточно трудно.

В ходе приватизации в Российской Федерации появились специфические привилегированные акции: типа А и типа Б. Привилегированные акции типа А выпускались при создании открытых акционерных обществ, они предназначались для работников преобразуемых предприятий, которые получали их бесплатно. Число привилегированных акций типа А составляет 25% уставного капитала, а для выплаты дивидендов по этим акциям выделяется 10% чистой прибыли. Эти акции дают право владельцам присутствовать на ежегодных собраниях акционеров, вносить предложения по обсуждаемым вопросам, но не дают права голоса. Собственники таких акций имеют право свободной их продажи.

Привилегированные акции типа Б выпускались в счет доли уставного капитала, принадлежащей фонду имущества, т.е. владельцем таких акций становился фонд имущества, который получал их бесплатно. Для выплаты дивидендов по таким акциям направляется 5% чистой прибыли, но размер дивиденда по таким акциям не должен быть ниже дивиденда, выплачиваемого по обыкновенным акциям. Число таких акций не должно превышать 25% уставного капитала. Фонд имущества, который является держателем акций данного типа, имеет право без согласия других акционеров свободно продавать их неограниченному кругу покупателей, однако при их продаже они автоматически конвертируются в обыкновенные акции. Держатель привилегированных акций типа Б не имеет права голоса, хотя может присутствовать на собраниях акционеров и вносить свои предложения по обсуждаемым вопросам.

Правительство России или Госкомитет по управлению имуществом могут принять решение о выпуске «золотой акции». «Золотая акция» предоставляет ее владельцу на срок до трех лет право «вето» при принятии собранием акционеров решений о:

- внесении изменений и дополнений в устав акционерной компании;

- его реорганизации или ликвидации;

- его участия в других предприятиях;

- передаче в обеспечение долга или рентау;

- Продаже или отчуждении иными способами имущества.

Решения, принимаемые собранием акционеров в отсутствии владельца «золотой акции», являются недействительными.

Применение права «вето» владельцем «золотой акции» влечет за собой приостановку действия соответствующего решения на срок до 6 месяцев и передачу его на рассмотрение органа, определяемого владельцем «золотой акции».

«Золотая акция» в указанных случаях находится в государственной собственности. Ее передача в обеспечение долга или траст не допускается. Продажа и отчуждение «золотой акции» иными способами до истечения срока ее действия допускается только по решению органа, принявшего решение о ее выпуске при учреждении акционерного общества (АО). При продаже и отчуждении «золотой акции» она конвертируется в обыкновенную акцию и особые права, предоставленные ее первому владельцу, прекращаются.

Таким образом, выпускаемые акции можно представить следующей таблицей:

Каждая акция может иметь определенные количественные параметры, такие как номинал, эмиссионная цена, балансовая стоимость, ликвидационная стоимость, курсовая стоимость и действительная стоимость.

Номинал — это нарицательная стоимость, которая устанавливается при выпуске акций и отражается в акционерном сертификате. На основе номинала рассчитывают сумму дивидендов, которые выплачивают акционеру.

Эмиссионная цена — это такая цена акции, за которую ее приобретают на первичном рынке. Она отличается от номинальной величиной надбавки дилерской фирмы.

Балансовая стоимость — частное деление чистой номинальной стоимости активов акционерной компании на количество выпущенных им акций.

Ликвидационная стоимость служит для того, чтоб показать, какая часть активов приходится на одну акцию.

Курсовая стоимость (рыночная стоимость, курс акции) — это текущая стоимость акции на биржевых торгах или же во внебиржевом обороте. Курс акции определяет как соотношение спроса и предложения.

Действительную стоимость акции определяют ее доходностью — дивидендами за определенный промежуток времени или прибылью в расчете на акцию. Инвестор может принять решение о том, продать акцию или купить ее, если сравнит действительную и курсовую стоимость акции.

Распределение дивидендов по привилегированным акциям

Дивиденд представляет собой доход, который может получить акционер за счет части чистой прибыли текущего года акционерного общества (АО), которая распределяется между держателями акций в виде определенной доли от их номинальной стоимости, т.е. через дивиденд реализуется право акционера на участие в профита, получаемой акционерным обществом. Право на дивиденд имеют как акционеры, так и номинальные держатели акций, внесенные в реестр акционеров общества в установленном порядке.

Следует подчеркнуть, что акционерное общество (АО) вправе по своему усмотрению решать вопрос о выплате дивидендов, т.е. Закон не обязывает его в обязательном порядке их выплачивать. Кроме того, законом устанавливаются определенные ограничения на выплату дивидендов. Так, например, дивиденды не могут выплачиваться до тех пор, пока не оплачен весь уставный капитал, они не могут быть выплачены тогда, когда предприятие отвечает установленным законом признакам банкротства (несостоятельности (bankruptcy)) или если в результате выплаты дивидендов такие признаки появятся. Однако если о выплате дивидендов объявлено, то общество обязано их выплатить по каждому типу (категории) акций.

При выплате дивидендов в первую очередь выплачиваются дивиденды по привилегированным акциям, затем дивиденды по простым акциям.

По привилегированным акциям размер дивиденда устанавливается акционерным обществом заранее еще при их выпуске. Это так называемый фиксированный дивиденд.

Если размер дивиденда по привилегированным акциям в уставе эмитента не указан, держатели привилегированных акций получают дивиденды наравне с владельцами обыкновенных ценных бумаг.

Привилегированные акции (Preference shares) - это

Если уставом общества предусмотрены привилегированные акции двух и более типов, по каждому из которых определен размер дивиденда, уставом общества должна быть также установлена очередность выплаты дивидендов по каждому из них, а если уставом общества предусмотрены привилегированные акции двух и более типов, по каждому из которых определена ликвидационная стоимость, - очередность выплаты ликвидационной стоимости по каждому из них.

Уставом общества может быть установлено, что невыплаченный или не полностью выплаченный дивиденд по привилегированным акциям определенного типа, размер которого определен уставом, накапливается и выплачивается не позднее срока, определенного уставом (кумулятивные привилегированные акции). Если уставом общества такой срок не установлен, привилегированные акции кумулятивными не являются.

В уставе общества должны быть определены размер дивиденда и (или) стоимость, выплачиваемая при ликвидации общества (ликвидационная стоимость) по привилегированным акциям каждого типа. Размер дивиденда и ликвидационная стоимость определяются в твердой денежной сумме или в процентах к номинальной стоимости привилегированных акций. Размер дивиденда и ликвидационная стоимость по привилегированным акциям считаются определенными также, если уставом общества установлен порядок их определения. Владельцы привилегированных акций, по которым не определен размер дивиденда, имеют право на получение дивидендов наравне с владельцами обыкновенных акций.

При наличии профита, достаточной для выплаты фиксированных дивидендов по привилегированным акциям, общество не вправе отказать держателям указанных акций в выплате дивидендов. В случае отказа общества акционеры могут потребовать выплаты дивидендов в судебном порядке. В случае отсутствия профита в данном году образованный ранее за счет профита резервный фонд акционерной компании может быть использован для выплаты дивидендов по привилегированным акциям. При недостаточности резервного фонда выплата дивидендов по акциям данного типа может переноситься на следующий год и выплачиваться за счет профита следующего года.

В российской практике широко применяется выпуск привилегированных акций, размер дивиденда по которым не фиксирован.

Таким образом, дивиденд может быть плавающим, корректируемым, расчетным и т.д. Следует отметить также, что выплата дивидендов по привилегированным акциям не является строгим обязательством предприятия и зависит от условий денежной эмиссии акций, финансового состояния эмитента, решения совета директоров. Однако владельцы привилегированных акций имеют большие гарантии в получении дивиденда, чем обладатели обыкновенных акций.

Для того чтобы обезопасить владельцев привилегированных акций, в большинстве стран предусматриваются отдельные защитительные статьи, гарантирующие приоритет владельцев этих акций в получении дивидендных выплат. Так, по российскому законодательству компания не вправе решать вопрос о выплате дивидендов по обыкновенным акциям, если не принято решение о выплате в полном объеме дивидендов по всем типам привилегированных акций, в размере, определенном уставом акционерного общества (АО). В ряде случаев в уставе компании предусматриваются отдельные пункты, защищающие интересы владельцев привилегированных акций. Например, может быть установлено, что дивиденды по привилегированным акциям выплачиваются в течение 30 дней после проведения годового собрания акционеров и только после этого выплачиваются дивиденды по обыкновенным акциям.

Уставом общества должна определятся очередность выплаты дивидендов по привилегированным акциям. Дивиденды выплачиваются исходя из чистой прибыли компании за текущий год, в то время как из специальных фондов оплачиваются дивиденды по привилегированным акциям. Это защищает владельцев привилегированных акций от непредвиденных потерь, позволяя получать дополнительные доходы.

Если у акционерной компании недостаточно средств для выплаты владельцам привилегированных акций, собственность распределяется пропорционально количеству акций, имеющихся у владельцев ценных бумаг. Претензии по привилегированным акциям удовлетворяются после расчетов с заемщиками и удовлетворения первоочередных претензий по акциям.

Пример расчета дивидендов.

Уставный капитал в 1 млрд. руб. разделен на привилегированные акции (25%) и обыкновенные (75%) одной номинальной стоимости в 1000 руб. По привилегированным акциям дивиденд установлен в размере 14% к номинальной стоимости. Какие дивиденды могут быть объявлены по обыкновенным акциям, если на выплату дивидендов совет директоров рекомендует направить 110 млн. руб. Чистой прибыли? Первоначально рассчитывают дивиденды, приходящиеся на привилегированные акции:

140 руб. на одну акцию, всего:

Затем определяют чистую прибыль, которую можно использовать для выплат по обыкновенным акциям:

и наконец, устанавливают дивиденд, выплачиваемый по одной обыкновенной акции:

или 10% от номинальной стоимости.

Конвертация и выкуп привилегированных акций

Выпуск привилегированных акций предполагает серьезные бессрочные обязательства акционерного общества (АО) производить выплаты инвесторам, а это возможно, если предприятие уверено в устойчивости своего финансового положения. Как показывает анализ, зарубежные компании довольно редко и в небольших количествах рискуют выпускать бессрочные привилегированные акции. По абсолютному большинству эмиссий ценных бумаг таких акций компании оговаривают свое право отозвать их по истечении определенного периода или конвертировать в обыкновенные акции. Формально привилегированные акции с правом отзыва считаются бессрочными, но эмитент может погасить их, как это происходит с облигациями. Поэтому данные акции называют отзывными.

Право компании отозвать привилегированные акции должно быть предусмотрено в условиях эмиссии ценных бумаг. При этом оговаривается конкретная дата, начиная с которой компания может полностью или частично произвести погашение акций, или указывается, за сколько дней компания обязана уведомить инвесторов о начале погашения. Обычно уведомление рассылается за 30 дней до начала выкупа.

В уведомлении указывается цена погашения, которая предусматривает возмещение инвестору стоимости ценной бумаги, причитающихся дивидендов и определенной величины премии. В связи с тем что погашение привилегированных акций является преимуществом фирмы, а не инвестора, то за право выкупа компания выплачивает владельцам привилегированных акций премию, которая составляет обычно 1% от стоимости акции.

В качестве базы для определения стоимости выкупаемой привилегированной акции могут быть приняты следующие стоимостные оценки:

- номинальная стоимость акции. Установление цены выкупа в размере номинальной стоимости акции не вполне корректно, так как рыночная цена акций может существенно превышать номинал. В этом случае при выкупе акций инвесторы понесут значительные потери, так как размер премии может не скомпенсировать разницу между рыночной и номинальной стоимостью акций;

- Цена выкупа, предусмотренная в уставе акционерной компании. В этом случае, как правило, в уставе не указывается конкретная величина, а дается методика расчета выкупной цены, в основе определения которой лежит стоимость чистых активов в расчете на одну акцию;

- Цена выкупа по рыночной стоимости акций. В этом случае, в качестве базы берутся котировки акций на биржевом и внебиржевом рынках. Конкретную цену выкупа устанавливает совет директоров с привлечением независимого оценщика или аудитора.

Для того чтобы обеспечить выкуп отзывных привилегированных акций, в ряде случаев акционерные общества создают выкупной фонд. В условиях эмиссии акций с выкупным фондом предусмотрена обязанность компании осуществлять выкуп акций, если их цена снизится до определенного уровня. Например, может быть предусмотрено, что компания отчисляет средства в выкупной фонд, с тем, чтобы ежегодно производить погашение 5% отзывных акций, если их цена снизится до уровня цены размещения.

Благодаря этому осуществляется защита владельцев отзывных акций. Если котировки растут, то компания может не выкупать акции или производить их скупку по рыночным ценам. Если котировки снижаются до определенного уровня, то фирма производит их выкуп. В этом случае происходит стабилизация курса акций. По мере выкупа в обращении остается все меньшее число акций, что увеличивает стоимость активов в расчете на одну акцию и повышает рыночную стоимость акций.

Многие компании, выпуская отзывные акции, предусматривают создание отложенного фонда. В отличие от выкупного фонда, он формируется за счет регулярных ежегодных отчислений, с тем чтобы в течение определенного периода времени погасить весь выпуск привилегированных отзывных акций. Отложенный фонд используется для приобретения акций на открытом рынке, а также для прямой скупки акций непосредственно у акционеров. Принципиальным отличием отложенного фонда от выкупного является то, что, если компании не удалось приобрести акции на открытом рынке, она имеет право предложить владельцам акций сдать их по цене отложенного фонда, которая может быть ниже рыночной. Отложенный фонд, с одной стороны, защищает интересы инвесторов, когда на открытом рынке осуществляется скупка акций и этим самым обеспечивается поддержка рынка при снижении рыночных цен. С другой стороны, если рыночная цена акций выше цены отложенного фонда, то при отзыве акций инвестор несет определенные потери. Однако оставшиеся непогашенные акции возрастают в цене, по ним может быть выплачен более высокий дивиденд, так как прибыль распределяется на меньшее число акций.

Обычно погашение отзывных акций является привилегией компании. Но у инвестора нет четких гарантий, что эти акции будут обязательно погашены. Для повышения привлекательности отзывных привилегированных акций в ряде случаев выпускаются ретректтные акции, право погашения которых принадлежит инвестору. Владелец акции имеет право предъявить ее для выкупа по заранее определенной цене, предварительно уведомив об этом компанию.

В ряде случаев фирмы прибегают к выпуска конвертируемых привилегированных акций, в условиях денежной эмиссии которых предусмотрена возможность их обмена на обыкновенные акции. При этом устанавливается срок конвертации, цена конвертации, количество обыкновенных акций, которые можно получить в обмен на одну привилегированную акцию, и другие параметры. По аналогии с облигациями цена конвертации на начальном этапе указывается ниже уровня рыночных цен по обыкновенным акциям, так как в противном случае выпуск конвертируемых акций становится бессмысленным. В большинстве случаев, выпуская конвертируемые привилегированные акции, компания делает их отзывными, чтобы управлять процессом конвертации

Оценка стоимости привилегированных акций

Одним из наиболее общих и распространенных подходов к оценке стоимости ценных бумаг является метод дисконтирования ожидаемых финансовых потоков. Мы намерены остановиться на некоторых его особенностях и специфике, возникающих при оценке привилегированных акций.

Как известно, в общем случае стоимость акций равна текущей стоимости будущих дивидендных выплат (т.е. продисконтированных по соответствующей ставке). Соответственно задача определения стоимости интересующих нас ценных бумаг разбивается на два этапа:

- прогнозирование будущих дивидендных выплат по привилегированным акциям;

- определение ставки дисконтирования.

Принципы формирования прогноза финансовых потоков достаточно хорошо известны и описаны в литературе по оценке бизнеса, поэтому детально останавливаться на них мы не будем, ограничившись лишь выделением основных этапов и существенных моментов. (Заметим лишь, что в конечном итоге из всех финансовых потоков, генерируемых акционерным обществом и распределяемых впоследствии между всеми категориями инвесторов, нас интересуют выплаты акционерам - владельцам привилегированных акций.)

Основой прогноза является анализ результатов прошлой деятельности: выявление тенденций в динамике объемов сбыта и цен, доходов и издержек в структуре капитала компании, в ее инвестиционной политике; выявление разовых, нетипичных доходов и затрат (нормализация отчетности) и т.д. Отметим, что на этой стадии важно изучить положения Устава, определяющие размер дивидендов и порядок их выплаты по привилегированным акциям, права держателей привилегированных акций, а также проанализировать тенденцию изменения нормы дивидендных выплат по привилегированным акциям в прошлые годы.

Далее на основе прогноза финансовых результатов компании формируем ожидаемые финансовые потоки владельцев привилегированных акций. Для этого стоит рассмотреть несколько сценариев развития в зависимости от возможных изменений условий ведения деятельности компании и ее стратегии как на микро-, так и на макроуровне. Финансовые потоки прогнозного и пост прогнозного периодов дисконтируются и складываются. Таким образом, мы получаем стоимость всех привилегированных акций, выпущенных эмитентом. Данный подход является вполне общим и достаточно очевидным для любого специалиста, имеющего опыт оценки ценных бумаг и бизнеса.

Значительно более интересным и сложным представляется вопрос выбора и обоснования ставки дисконтирования при определении стоимости привилегированных акций. Под ставкой дисконтирования при определении стоимости актива предполагают среднюю ставку всех альтернативных инвестиций со сравнимым уровнем риска.

Поскольку, как мы уже отмечали выше, по степени риска вложений привилегированные акции занимают промежуточное положение между обыкновенными акциями и долговыми обязательствами акционерного общества (АО), то из общих соображений ясно, что ставка привлечения капитала за счет эмиссии ценных бумаг привилегированных акций должна быть меньше ставки привлечения акционерного капитала за счет эмиссии обыкновенных акций, но превышать уровень доходности выпущенных обществом облигаций (или ставку привлечения долгосрочного кредита).

Часто (как правило, при определении средневзвешенной ставки по модели WACC для оценки бизнеса методом дисконтирования финансовых потоков для всего инвестированного капитала) в литературе можно встретить рекомендации: в качестве расходов на привлечение капитала за счет денежной эмиссии привилегированных акций использовать норму их дивидендной доходности.

Однако такой подход, особенно в российских условиях, нам не представляется вполне корректным: данный подход возможен только в случае оценки давно и устойчиво функционирующего предприятия, занявшего определенную нишу на традиционном и развитом рынке в условиях стабильной экономики. Примером могут служить энергоснабжающие компании в США или Англии, профита которых отличаются высокой предсказуемостью и их большая часть выплачивается в виде дивидендов акционерам. Но в тех случаях, когда компания находится на стадии роста, расширяет рынки сбыта, осуществляет инвестиции с целью дальнейшего развития или функционирует в нестабильных экономических условиях, то данный способ приводит к явному занижению ставки дисконтирования. В качестве примера можно привести оценки уровня дивидендных выплат по привилегированным акциям крупнейших российских компаний (таблица 1), которые достаточно активно обращаются на организованном рынке акций - РТС (здесь и далее уровень ставок приводим для долларовых инвестиций).

Как видно из таблицы, норма дивидендных выплат российских эмитентов крайне невелика и значительно меньше уровня ставок привлечения заемных средств (для примера: доходность российских еврооблигаций, выпущенных Минфином РФ, даже в период наивысшего инвестиционного рейтинга страны не опускалась ниже 10-11%; доходность корпоративных российских евробондов была, естественно, выше; в настоящее время минимальная ставка привлечения инвестиционных займов первоклассными российскими корпоративными кредиторами находится на уровне - 15% годовых). Так как риски владельцев привилегированных акций компании выше, чем ее заимодателей, то и уровень требуемой ими доходности должен быть больше.

Каким же образом оценить издержки на привлечение капитала за счет эмиссии ценных бумаг привилегированных акций? В этом случае вполне можно использовать ставшую уже классической модель оценки капитальных активов (САРМ).

Как правило, в литературе по оценке бизнеса САРМ рекомендуют для оценки стоимости привлечения акционерного капитала, подразумевая владельцев обыкновенных акций компании. Однако модель носит более общий характер, позволяя рассчитать ставку для любого финансового актива. Для корректного применения модели для оценки стоимости конкретного инструмента важно правильно выбрать коэффициент b, который определяется следующим образом:

где ssm - ковариация доходности ценной бумаги с рыночной доходностью, sm- среднеквадратичное отклонение рыночной доходности.

Поскольку обыкновенные и привилегированные акции одной и той же компании представляют собой различные инструменты и удостоверяют различный объем прав, то вполне естественно, что мотивы инвесторов, приобретающих эти бумаги, различны, что ведет соответственно к различию динамики поведения рыночных цен на разные виды акций. Поэтому значения коэффициентов b для обыкновенных и привилегированных акций, строго говоря, должны различаться, более того, для привилегированных акций b должна быть меньше (поскольку меньше риски инвесторов).

Для иллюстрации данного утверждения мы рассчитали значения b для обыкновенных и привилегированных акций ряда российских эмитентов, имеющих долгую (по российским меркам) историю котировок, по которым регулярно совершались реальные сделки, т.е. акции имели достаточно высокий уровень ликвидности (таблица 2).

Отметим, что значения b определялись нами без учета корректировки на соотношение заемных и собственных средств, а в качестве рыночной доходности мы использовали доходность биржевого индекса РТС. Полученные данные показывают, что выдвинутое нами выше предположение вполне подтверждается.

К сожалению, для других российских эмитентов произвести подобное сопоставление не представляется возможным в силу отсутствия ликвидных рынков одновременно обыкновенных и привилегированных акций. Корректно оценить b для обыкновенных акций (не говоря уже о привилегированных) возможно лишь для ограниченного круга отраслей: нефтедобычи, телекоммуникаций, энергетики.

Но только использование САРМ, на наш взгляд, позволяет качественно обосновать различие ставок дисконтирования для разных типов акций одного эмитента (несмотря на то, что возможности ее применения в практических целях пока весьма невелики). Например, наиболее распространенный сейчас метод кумулятивного построения ставки дисконтирования, несмотря на то, что учитывает множество факторов (которые все относятся непосредственно к конкретной компании в целом), не проводит различий в уровне ставок для акционеров - владельцев разных типов акций.

       Методы оценки привилегированных акций

Выше мы вкратце изложили самый общий подход к оценке стоимости привилегированных акций.

Часто при практической оценке возникают ситуации, когда применение и реализация этого подхода затруднены. Например, не представляет значительной сложности составить прогноз успешно функционирующего предприятия с хорошими финансово-экономическими показателями, регулярно выплачивавшего дивиденды акционерам в прошлом, зная прогноз его профита и определенный Уставом размер выплат по привилегированным акциям.

Но если финансовые результаты акционерной компании в прошлом крайне нестабильны, структура баланса неудовлетворительна, а экономические условия в отрасли и экономике в целом весьма изменчивы, то в процессе оценки может сложиться ситуация, когда в течение определенного оценщиком прогнозного периода компания не сможет выплатить даже минимальные гарантированные Уставом дивиденды держателям привилегированных акций (например, поскольку их выплата может привести к появлению формальных признаков банкротства или к снижению стоимости чистых активов по сравнению с уставным капиталом, резервным фондом и др.; т.е. возникнут законодательные ограничения на выплату дивидендов).

В этом случае привилегированные акции становятся голосующими, т.е. их владельцы приобретают новые права, теоретически позволяющие им принимать участие в управлении всеми финансовыми потоками предприятия до момента полного погашения обязательств перед ними. И вполне естественно, что это следует отразить в оценке стоимости бумаг.

Аналогичная задача возникает в случае оценки привилегированных акций, конвертируемых в обыкновенные по решению совета директоров (или собрания акционеров). Одним из способов решения проблемы может стать использование опционных методов при оценке стоимости привилегированных акций.

По своим свойствам привилегированная акция весьма близка к облигации - обеспечивает выплату владельцу определенного ежегодного дохода, но отличается тем, что в случае нарушения этого обязательства владелец становится акционером с правом голоса по всем вопросам собрания акционеров. Таким образом, привилегированную акцию можно рассматривать как синтетический инструмент, состоящий из облигации и опциона - права на конвертацию в обыкновенную акцию. Соответственно стоимость привилегированной акции будет равна стоимости облигации и стоимости такого опциона.

Как известно, стоимость опциона тем выше, чем выше степень неопределенности ожидаемого результата, и наоборот. Тогда в условиях высокой степени предсказуемости дивидендных выплат стабильно функционирующего предприятия стоимость привилегированных акций будет определяться стоимостью права на получение регулярного текущего дохода (т.е. облигации), а стоимость права на конвертацию акций (опциона) будет незначительна. Наоборот, при высоком риске невыполнения обязательств выплаты дивидендов по привилегированным акциям их стоимость будет почти полностью определяться стоимостью опциона.

Стоимость облигации оценить достаточно несложно: для этого важно понять из Устава принцип начисления дивидендов по привилегированным акциям (процент от профита компании или от номинальной стоимости акций и т.д.) и продисконтировать ожидаемые выплаты (процедура полностью эквивалентна оценке стоимости различных видов купонных облигаций - с фиксированным наживой, постоянным или переменным купоном; при этом предполагаем, что облигация бессрочная).

Значительно более интересной и сложной задачей является оценка опциона. В этом случае возможно применение достаточно хорошо известных моделей: биномиальной модели оценки стоимости опционов (анализ дерева решений) или модели Блэка-Шоулза. Детальное описание этих методов можно найти в литературе, которая вполне доступна любому заинтересованному читателю.

Кроме того, нам хотелось бы упомянуть о возможности применения опционной модели в одном частном случае, который достаточно часто встречается на практике, а именно, когда уже на текущую дату (дату оценки) привилегированные акции являются голосующими по всем вопросам общего собрания акционеров. В этом случае достаточно логичным представляется подход, когда не делается различий между типами акций, а стоимость всего собственного капитала (бизнеса) делится на все акции (обыкновенные и привилегированные).

Однако здесь необходимо внести дополнительную корректировку - держатели обыкновенных акций имеют право, погасив обязательства перед владельцами привилегированных акций, вернуть контроль над отошедшей к последним долей бизнеса (т.е. имеют право ее выкупа). Соответственно при определении стоимости каждого из типов акций необходимо к стоимости части бизнеса, приходящейся на долю акционеров - владельцев акций определенного типа, прибавить (в случае обыкновенных акций) или отнять (в случае привилегированных акций) стоимость опциона на право такого выкупа.

Зачастую, к счастью, проблему оценки стоимости привилегированных акций можно решить значительно проще, используя, если возможно, сравнительный подход. Например, имея достаточную информацию о биржевых котировках привилегированных акций компаний-аналогов (или данные о ценах сделок с пакетами таких акций), можно достаточно быстро и легко провести оценку интересующей нас бумаги. Оценочный мультипликатор, используемый в данном случае, будет цена акции/дивиденд на акцию (P/D), а критериями отбора аналогов (помимо традиционных для оценки бизнеса - принадлежность к отрасли, сопоставимость по масштабам, близость показателей рентабельности и др.) обязательно должны быть: сопоставимость по структуре инвестированного капитала, сравнимый показатель нормы дивидендных выплат, а также эквивалентный объем прав, предоставляемых Уставом, владельцам привилегированных акций. Но в условиях, когда недостаточно развит фондовой рынок Российской Федерации, этот вариант применим далеко не всегда.

В заключение нам хотелось бы отметить, что оценка такого сложного инструмента, как привилегированные акции представляет собой зачастую весьма непростую задачу, которая может потребовать применения усложненных методик.

              Доходный подход к оценке привилегированных акций

При оценке привилегированных акций с позиции традиционного доходного подхода величина стоимости акций зависит от величины дохода, который получит инвестор от владения финансовым активом. Чем больше доход, приносимый привилегированной акцией, тем больше величина ее рыночной стоимости при прочих равных условиях. При этом необходимо учитывать продолжительность периода получения возможного дохода, уровень и вид рисков, присущих владению привилегированными акциями. Однако, рыночная стоимость привилегированных акций складывается не только из текущей стоимости будущих дивидендных выплат, но и из стоимости опциона, который имеет привилегированный акционер (опцион на право голосования на общем собрании акционеров, право на весь финансовый поток компании).

Для доказательства данного утверждения можно рассмотреть привилегированные акции компании, которые торгуются в РТС. Для примера, используем привилегированные акции РАО "ЕЭС Российской Федерации". Проанализировав выплаты дивидендов по привилегированным акциям, можно утверждать, что их средний темп роста составляет приблизительно 50% в год. Далее спрогнозируем будущие дивидендные выплаты компании до 2010 года и продисконтируем их по ставке дисконтирования близкой к без рисковой (12% годовых) на середину периода (см. Таблицу 3.). В итоге рыночная стоимость привилегированной акции, основанная только на ожидаемых дивидендных выплатах составляет 6,16 руб., в то время как средняя цена на рынке акций составляет 23-24 рубля за 1 привилегированную акцию.

Таким образом, разность между текущей стоимостью будущих дивидендных выплат и рыночной стоимостью привилегированных акций приходится на стоимость опциона, которым обладает владелец привилегированных акций. Если компания регулярно и в полном объеме выплачивает дивиденды по привилегированным акциям, то стоимость опциона минимальна, при обратной ситуации стоимость опциона существенно возрастает.

Следовательно, рыночная стоимость привилегированных акций складывается из текущей стоимости будущих дивидендных выплат и стоимости опциона.

бензин и финансовой компании Финэйбл" src="/pictures/investments/img1968285_Optsion_otkryitogo_aktsionernogo_obschestva_Bashkirskiy_benzin_i_finansovoy_kompanii_Fineybl.jpg" style="width: 600px; height: 501px;" title="Опцион открытого акционерного общества Башкирский бензин и финансовой компании Финэйбл" />

Таким образом, оценка привилегированных акций в рамках доходного подхода будет состоять из двух частей:

- оценка с помощью дисконтирования будущих дивидендных выплат;

- оценка стоимости опциона.

Одним из наиболее общих и распространенных подходов к оценке стоимости привилегированных акций является метод дисконтирования ожидаемых дивидендных выплат.

Задача определения текущей стоимости будущих дивидендных выплат по привилегированным акциям разбивается на два этапа:

- прогнозирование будущих дивидендных выплат по привилегированным акциям;

- определение ставки дисконтирования.

              Прогнозирование будущих дивидендных выплат по привилегированным акциям

Основной задачей прогнозирования дивидендных выплат является проверка того, что компания будет способна в обозримом будущем выплатить все причитающиеся по привилегированным акциям дивиденды точно в срок и в полном объеме. Для подтверждения этого инвестор должен быть уверен в способности компании получать прибыль, т.к. дивиденды по привилегированным акциям выплачиваются из профита компании или из резервного фонда, создаваемого предприятием.

Для оценки привилегированных акций российских компаний особенно важен процесс определения прогнозной величины профита компании, т.к. дивиденды по данным акциям выплачивается в процентах (как правило, 10% для привилегированных акций типа А и 5% для привилегированных акций типа Б) от величины чистой прибыли акционерного общества (АО), полученной за последний год.

В результате прогнозирования величины чистой прибыли компании в прогнозном периоде, получаем расчетную величину дивидендного потока за каждый год прогнозного периода (10% или 5% от величины чистой прибыли), который необходимо продисконтировать по некоторой ставке дисконтирования.

       Модели определения ставок дисконтирования привилегированных акций

Под ставкой дисконтирования при определении стоимости финансового актива понимается средняя ставка доходности всех альтернативных инвестиций со сравнимым уровнем риска. Часто (как правило, при определении средневзвешенной ставки по модели WACC для оценки бизнеса методом дисконтирования финансовых потоков для всего инвестированного капитала) в литературе можно встретить рекомендации: в качестве издержек на привлечение капитала за счет эмиссии привилегированных акций использовать норму их дивидендной доходности.

Однако такой подход, особенно в российских условиях, не представляется вполне корректным: данный подход возможен только в случае оценки давно и устойчиво функционирующего предприятия, занявшего определенную позицию на традиционном и развитом рынке в условиях стабильной экономики.

В качестве примера можно привести оценки уровня дивидендных выплат по привилегированным акциям крупнейших российских компаний (Таблица 4.), которые достаточно активно обращаются на организованном рынке акций - РТС (здесь и далее уровень ставок приводится для долларовых инвестиций). Уровень дивидендных выплат определялся как процентное отношение суммы выплаченного дивиденда к рыночной стоимости акции.

Как видно из таблицы, норма дивидендных выплат российских эмитентов крайне невелика (за исключением ОАО "Лукойл" в 2000 году) и значительно меньше уровня ставок привлечения заемных средств (например, доходность российских еврооблигаций, выпущенных Минфином РФ, даже в период наивысшего инвестиционного рейтинга страны не опускалась ниже 10-11%.

Изложив теоретические обоснования моделей, необходимо исследовать насколько эти методы могут быть применимы на практике, оценить достоверность полученных результатов, выработать рекомендации по порядку и условиям их использования.

Объектом оценки является право (опцион) владельцев привилегированных акций на голосование на общем собрании акционеров компании в полном объеме в случае невыполнения эмитентом обязательства перед привилегированными акционерами. Объект оценки существует только до тех пор, пока компания-эмитент выполняет все свои обязательства, и привилегированные акционеры обладают правами только по привилегированным акциям. В случае, если обязательства компании-эмитента были нарушены и владельцы привилегированных акций получили права обыкновенных акционеров, то данного опциона больше нет.

Для расчета рыночной стоимости права были выбраны компании-эмитенты, акции которых торгуются на российском рынке акций.

фондовый рынок src="/pictures/investments/img1968336_Rossiyskiy_fondovyiy_ryinok.jpg" style="width: 600px; height: 371px;" title="Российский фондовый рынок" />

В результате анализа множества компании, чьи акции торгуются на российском рынке акций, были отобраны следующие открытые акционерные общества:

- РАО "ЕЭС Российской Федерации";

- ОАО "Ростелеком".

После того как были выбраны компании, на примере которых будет рассчитываться стоимость оцениваемого права, необходимо последовательно рассчитать стоимость опциона в рамках всех моделей опционного ценообразования.

В качестве одной из самых адекватных и широко применимых моделей расчета ставки дисконтирования возможно использование модели оценки капитальных активов (САРМ).

              Модель САРМ

Как правило, модель САРМ применяют для оценки стоимости привлечения акционерного капитала, подразумевая владельцев обыкновенных акций компании. Однако данная модель носит общий характер, позволяя рассчитать ставку требуемой доходности для любого финансового актива, в том числе и привилегированных акций. Общая формула модели САРМ:

где Rf – безрисковая ставка доходности, βi - коэффициент бэта, Rm - среднерыночная доходность, Rl- премия за инвестирование в конкретную компанию.

Под безрисковой ставкой подразумевается ставка, по которой привлекают средства наиболее надежные кредиторы в условиях конкретной страны. Безрисковая ставка не является абсолютно безрисковой, но предполагает минимальный риск заемщика в определенном государстве.

Поскольку обыкновенные и привилегированные акции одной и той же компании представляют собой различные инструменты и удостоверяют различный объем прав, то вполне естественно, что мотивы инвесторов, приобретающих эти бумаги, различны, что ведет соответственно к различию динамики поведения рыночных цен на разные виды акций. Поэтому значения коэффициентов β для обыкновенных и привилегированных акций должны различаться, более того, для привилегированных акций β должна быть меньше (поскольку меньше риски инвесторов).

Для иллюстрации данного утверждения автором были рассчитаны значения β для обыкновенных и привилегированных акций ряда российских эмитентов, имеющих достаточно долгую историю котировок, по которым регулярно совершались реальные сделки, т.е. акции имели достаточно высокий уровень ликвидности (Таблица 5.).

В приведенной выше таблице значения β определялись без учета корректировки на соотношение заемных и собственных средств, а в качестве рыночной доходности была использована доходность биржевого индекса РТС. Полученные данные показывают, что выдвинутое предположение вполне подтверждается.

биржа РТС" src="/pictures/investments/img1968339_Fondovaya_birzha_RTS.jpg" style="width: 600px; height: 441px;" title="Фондовая биржа РТС" />

Премию за риск следует определять как разность между среднерыночной доходностью и безрисковой ставкой. Для расчета среднерыночной доходности в долларовом эквиваленте необходимо использовать значения биржевого индекса РТС (как основного индикатора уровня цен рынка российских акций в долларовом эквиваленте) за пять полных лет с момента начала торгов в РТС. Средняя доходность рынка за указанный период (рассчитанная как средняя геометрическая) равна 18,85% годовых (источник: рассчитано автором). Соответственно, премия за риск равняется 6,85-8,85%.

Последним компонентом формулы является премия за риск инвестирования в конкретную компанию. Премия учитывает следующие факторы:

- Риск инвестирования в малую компанию;

- Риск нарушения прав акционеров;

- Риск финансового состояния;

- прочие хозяйственные риски (диверсификация производства и сбыта, стабильность и предсказуемость доходов, качество управления).

Далее, на основании прогноза величины дивидендов и рассчитанной ставки дисконтирования можно рассчитать первую часть рыночной стоимости привилегированных акций в рамках доходного подхода.

Вторая часть стоимости - стоимость опциона будет рассчитана с помощью 3-х моделей, краткое описание которых приводится ниже.

              Модель Шелтона

Шелтон доказывает, что существует минимальная и максимальная стоимость опциона. Минимальная цена должна соответствовать внутренней стоимости опциона, которая не может быть меньше нуля, потому что опцион не обязывает владельца к исполнению. Если цена опциона падает ниже его внутренней стоимости, инвесторы будут покупать опцион и исполнять его, до тех пор пока цена опциона не вернется к его внутренней стоимости, и будут покупать акции по цене ниже их текущей рыночной цены.

Модель Шелтона предполагает, что если цена акции в 4 раза больше цены исполнения опциона, опцион будет продаваться выше его внутренней стоимости. Кроме того, Шелтон предполагает, что максимальная цена опциона составляет 3/4 цены акции.

Используя метод регрессионного анализа Шелтон определим, что плотное сближение цен долгосрочных опционов, получается с помощью регулирующего фактора, рассчитываемого следующим образом:

где M - количество месяцев, оставшихся до исполнения опциона, D - годовые дивиденды по акции, Ps - текущая цена акции, L = 1 если опцион котируется на бирже и 0, если он торгуется на внебиржевом рынке.

Минимальная стоимость опциона - это его внутренняя стоимость, которая определяется путем вычитания текущей цены акции из цены исполнения. Максимальная стоимость равна 3/4 от текущей цены акции.

Стоимость опциона по модели Шелтона определяется по следующей формуле:

Один недостаток формулы Шелтона заключается в том, что она не делает поправки на исторические колебания цены акции. Шелтон проверил фактор волатильности в своем первоначальном исследовании, но не выявил того, что и он влияет на стоимость опциона, тогда как другие факторы были включены в алгоритм расчета.

                     Использование Модели Шелтона на примере ОАО "Ростелеком"

Основные параметры модели:

M - количество месяцев, оставшихся до исполнения опциона. Оцениваемое право возникает только в момент годового собрания акционеров общества и может быть прекращено только на одном из последующих годовых собраний акционеров. Исходя из этого, минимальная продолжительность действия опциона равна периоду времени между двумя годовыми собраниями акционеров. В различных компаниях этот период колеблется от 10 до 12 месяцев. При расчете стоимости опциона для каждой компании параметр М будет индивидуальным.

D - годовые дивиденды по привилегированным акциям. Все компании-примеры выплачивают дивиденды по привилегированным акциям, дивиденды приведены в американских долларах.

Ps - текущая цена привилегированной акции. Текущая цена для расчета стоимости опциона берется из итогов торгов в РТС на дату годового собрания акционеров в долларах Соединенных Штатов.

L - равняется 0, т.к. Опционы подобного рода не торгуются.

Vmax - максимальная стоимость опциона равна 3/4 текущей цены акции.

Vmin - минимальная стоимость опциона равна разнице между текущей ценой акции и ценой исполнения опциона.

Из всех перечисленных выше параметров модели Шелтона наибольшую сложность представляет собой цена исполнения опциона. Для того, чтобы определить цену исполнения опциона на право участвовать в общем собрании акционеров общества по всем вопросам его компетенции, необходимо обратиться к экономической теории.

Ценой исполнения опциона должна быть такая величина, которая одновременно учитывает, во-первых, стоимость прав владельцев обыкновенных акций, т.к. с момента невыплаты или неполной выплаты дивидендов по привилегированным акциям права обыкновенных и привилегированных акционеров уравниваются, и, во-вторых, стоимость доходов привилегированных акционеров, т.к. Доходы, получаемые привилегированными и обыкновенными акционерами, в большинстве случаев различаются.

Для этого необходимо образовать синтетический инструмент, который включал бы в себя две эти характеристики. Для создания синтетического инструмента можно использовать только две ценные бумаги: привилегированные или обыкновенные акции.

Теперь необходимо обратиться к тем выгодам, которые получает акционер от владения пакетом акций общества. Общеизвестно, что любой акционер может получить и использовать три "выгоды":

- права на участие в управлении акционерным обществом.

Доходы от владения акцией, которые в свою очередь подразделяются на:

- Доходы в форме дивидендов;

- Доход от роста курсовой стоимости.

Таким образом, цена акции состоит из стоимости этих "выгод" (см. Схема 1.)

Соотношение этих элементов у привилегированных и обыкновенных акций различное, т.к. различаются права акционеров и их доходы. Однако, в момент появления опциона, у привилегированных акционеров появляется право участвовать в общем собрании акционеров по всем вопросам его компетенции. Стоимость именно этой части права и необходимо оценить в рамках моделей опционного ценообразования (см. Схема 2).

Пунктирной линией отмечено появление дополнительного права у привилегированных акционеров.

Стоимость вновь полученных прав нам необходимо определить, поэтому мы не можем ее корректировать для получения цены синтетического инструмента, а доход, получаемый акционерами, можно скорректировать.

Для получения цены искомого синтетического инструмента необходимо скорректировать цену обыкновенной акции, для того чтобы сделать сопоставимыми доходы привилегированных и обыкновенных акционеров.

В данном случае целесообразно применить метод сравнения продаж. Для полной сопоставимости ценных бумаг корректируется цена аналогичной ценной бумаги и приводится к параметрам оцениваемой.

Следовательно, необходимо скорректировать цену обыкновенной акции того же акционерной компании, т.к. они являются самым лучшим аналогом привилегированным акциям, чтобы привести доходы обыкновенных акционеров по дивидендам и роста курсовой стоимости к доходам привилегированных акционеров. Для этого требуется оценить влияние дивидендов на курсовую стоимость обыкновенных акций, т.к. рост курсовой стоимости можно легко определить.

Facebook src="/pictures/investments/img1968529_25_Sertifikat_obyiknovennoy_aktsii_korporatsii_Facebook.jpg" style="width: 600px; height: 426px;" title="25_ Сертификат обыкновенной акции корпорации Facebook" />

С одной стороны, в соответствии с теорией Модильяни-Миллера стоимость капитала фирмы не зависит от величины выплачиваемых дивидендов, следовательно, на цену обыкновенных акций не влияет размер выплачиваемых дивидендов.

С другой стороны, анализ котировок привилегированных акций компаний-примеров за 2 недели до годового собрания акционеров и за 2 месяца после него, также показывает, что влияние выплаты дивидендов на курсовую стоимость акций в Российской Федерации, если и есть, то оно пренебрежимо мало.

Apple на фондовом рынке" src="/pictures/investments/img1969003_Kotirovki_aktsiy_kompanii_Apple_na_fondovom_ryinke.jpg" style="width: 600px; height: 472px;" title="Котировки акций компании Apple на фондовом рынке" />

Таким образом, с большой степенью уверенности можно утверждать, что дивиденды не влияют на цену обыкновенных и привилегированных акций. Следовательно, цену обыкновенной акции необходимо скорректировать только на разницу курсовой стоимости обыкновенных и привилегированных акций. Для этого, сравниваются курсы акций на дату первого и второго собраний акционеров, и рассчитывается превышение (в процентах или долях) одной цены над другой. Например, есть отношение цен P0/P1=1.38 для обыкновенных акций и отношение P0/P1=2.67 для привилегированных акций. Следовательно, темп роста курсовой стоимости привилегированных акций в 1,93 раза больше за этот промежуток времени, чем у обыкновенных акций. Отсюда следует, что курсовую стоимость обыкновенных акций необходимо увеличить в 1,93 раза.

В результате мы получим цену синтетического инструмента с правами обыкновенных акционеров и доходами привилегированных акционеров. Эта цена будет соответствовать цене исполнения опциона.

Дата оценки опциона - 30.06.2001 года (дата проведения годового собрания акционеров в 2001 году). Дата предыдущего собрания акционеров - 24.06.2000 год.

Отношение цен обыкновенных акций равно:

Отношение цен привилегированных акций равно:

Соответственно корректирующий коэффициент для цены обыкновенной акции равен:

Регулирующий фактор:

Таким образом, стоимость опциона и стоимость оцениваемого права для привилегированных акционеров ОАО "Ростелеком" равна 0,504 долл. США на 1 акцию.

Аналогичным образом рассчитывается стоимость опциона для компании РАО "ЕЭС". Стоимость опциона и стоимость оцениваемого права для привилегированных акционеров РАО "ЕЭС" равна 0,034 долл. США на 1 акцию.

              Модель Блэка-Шоулза

Модель Блэка-Шоулза использует следующую формулу:

где C - теоретическая стоимость опциона, S - текущая цена базовых акций, t - время, остающееся до срока истечения опциона, выраженное как доля года (количество дней до даты истечения/365 дней), K - цена исполнения опциона, r - процентная ставка по безрисковым активам, N(x) - кумулятивное стандартное нормальное распределение, e - экспонента (2,7183).

S - годовое стандартное отклонение цены базовых акций (историческая волатильность), ln - натуральный логарифм.

Для понимания сути модели ее целесообразно разделить на две части. Первая часть, SN(d1) отражает ожидаемую прибыль от покупки самих базовых акций. Расчет производится через умножение цены лежащих в основе акций S на изменение премии по опциону колл по отношению к изменению цены базового актива N(d1).

Вторая часть модели Ke(-rt)N(d2) дает приведенную стоимость цены исполнения на дату истечения опциона. Объективная рыночная стоимость опциона колл рассчитывается путем вычитания второй части формулы из первой.

                     Использование Модели Блэка-Шоулза на примере ОАО "Ростелеком"

Значения основных параметров модели аналогичны параметрам модели Шелтона. Кроме параметров, упомянутых в модели Шелтона, добавляются еще некоторые переменные:

r - процентная ставка по безрисковым активам. Размер ставки определяется исходя из годовой доходности российских еврооблигаций, которые торгуются на Франкфуртской рынку акций. В настоящее время доходность по краткосрочным облигациям составляет около 12% (источник: www.fse.com). Таким образом, безрисковая ставка составляет 12% годовых.

Параметры модели:

Расчет модели:

Значения вероятностей взяты из таблицы.

Таким образом, мы получили стоимость опциона владельцев привилегированных акций ОАО "Ростелеком" в размере 10, 05 руб. или 0,3452 долл. США.

Аналогичным образом рассчитывается стоимость опциона для РАО "ЕЭС", который составляет 0,0019 долл. США.

              Модель Норина-Вольфсона

Предположения, используемые в модели Норина-Вольфсона - вариации модели Блэка-Шоулза - примерно такие же, как и в самой модели Блэка-Шоулза. Однако два различия должны быть отмечены. Первое, модель Норина-Вольфсона учитывает выплаты дивидендов и предполагает, что они выплачиваются постоянно. Второе, модель рассматривает возможное уменьшение стоимости опциона до момента его исполнения.

Модель имеет ту же форму и использует те же определения переменных, которые использовались в модели Блэка-Шоулза, за исключением некоторых различий:

N - количество выпущенных обыкновенных акций, n - количество обыкновенных акций, которые будут выпущено, если банковские чеки будут исполнены, d - постоянный дивидендный доход.

Эта вариация модели Блэка-Шоулза имеет несколько таких же проблем, что и у оригинальной модели. Однако, модель Норина-Вольфсона отражает дивиденды и учитывает возможное уменьшение стоимости опциона, которое может случиться до его исполнения.

                     Использование Модели Норина-Вольфсона на примере ОАО "Ростелеком" и РАО "ЕЭС"

Эта модель практически полностью повторяет модель Блэка - Шоулза, но учитывает выплаты дивидендов по акциям.

d - постоянный дивидендный доход равняется отношению годового дивиденда по привилегированной акции к текущей цене акции и равняется 0,042.

Значения вероятностей взяты из таблицы.

Стоимость опциона рассчитанная по модели Норина-Вольфсона составляет 9,63 руб. или 0,3307 долл. США.

Аналогичным образом рассчитывается стоимость опциона для РАО "ЕЭС", она равна 0,0014 долл. США.

Итоговые результаты расчетов стоимости опциона представлены в Таблице 6.

Далее необходимо проверить достоверность и адекватность полученных результатов оценки стоимости опциона для обеих компаний. По состоянию на дату оценки опциона рыночная цена привилегированных акций ОАО "Ростелеком" и РАО "ЕЭС" по данным торгов в Российской Торговой Системе (РТС) составляла 0,34753 долл. и 0,05764 долл. соответственно (сравнение рыночных цен акций со стоимостью опциона приведено в Таблице 7)

Из анализа данных Таблицы 6 видно, что стоимость опциона для РАО "ЕЭС" меньше, чем рыночная цена привилегированной акции, стоимость опциона для компании "Ростелеком" близка, а в случае с моделью Шелтона, выше рыночной цены акции. Для более детальной проверки результатов необходимо рассчитать текущую стоимость дивидендных выплат для привилегированных акционеров, добавить стоимость опциона и сравнить с рыночной ценой данных акций в РТС на дату оценки. Текущая стоимость дивидендных выплат была рассчитана методом капитализации; был спрогнозирован годовой дивиденд за 2001 год и конвертирован в стоимость с помощью ставки капитализации.

В силу того факта, что годовые дивиденды за 2001 год уже объявлены, а по отношению к дате оценки опциона они являются прогнозными, то целесообразно использовать в качестве прогнозных значений реально выплаченные дивиденды по привилегированным акциям.

РАО "ЕЭС" - за 2001 год размер выплаченных по привилегированным акциям дивидендов составил 0,1185 руб. на 1 привилегированную акцию. В качестве ставки капитализации использовали безрисковую ставку (средняя доходность по российским еврооблигациям) 10%. Таким образом, текущая стоимость дивидендных выплат составляет (0,1185/0,1) 1,185 руб. или 0,041 долл. на 1 привилегированную акцию (по среднегодовому курсу доллара за 2001 год 29,18 руб./долл.). Расчет рыночной стоимости привилегированных акций РАО "ЕЭС" приведен в Таблице 8.

Анализ Таблицы 8 показывает, что стоимость привилегированных акций в рамках моделей Блэка-Шоулза и Норина-Вольфсона соответствует рыночной цене акций, полученной в результате торгов в РТС. Также необходимо отметить, что текущая стоимость дивидендов в этих моделях составляет более 95% от рыночной цены акций, это объясняется тем фактом, что РАО "ЕЭС" стабильно, без задержек выплачивает дивиденды по привилегированным акциям, следовательно, прогнозировать дивиденды достаточно легко, и размер дивидендных выплат предсказуем, поэтому стоимость опциона чрезвычайно мала (менее 5% от рыночной цены акции). Это подтверждает высказанное предположение о соотношении стоимости опциона и стабильности выполнения компанией-эмитентом своих обязательств перед привилегированными акционерами.

Модель Шелтона является самой простой из рассмотренных моделей оценки опционов, поэтому ее результат можно использовать в качестве грубой оценки стоимости опциона. Полученный по РАО "ЕЭС" результат свидетельствует только о том, что текущая стоимость дивидендов превышает стоимость опциона.

ОАО "Ростелеком" - за 2001 год размер выплаченных по привилегированным акциям дивидендов составил 0,919 руб. на 1 привилегированную акцию. В качестве ставки капитализации использовали безрисковую ставку 10%. Таким образом, текущая стоимость дивидендных выплат составляет (0,919/0,1) 9,19 руб. или 0,315 долл. на 1 привилегированную акцию. Расчет стоимости привилегированных акций ОАО "Ростелеком" приведен в Таблице 9.

Анализ данных Таблицы 9 показывает, что стоимость опциона в рамках моделей Блэка-Шоулза и Норина-Вольфсона очень близка к рыночной цене привилегированных акций, это объясняется тем фактом, что дивидендные выплаты ОАО "Ростелеком" отличаются непостоянством и существенным разбросом величин выплачиваемых дивидендов по привилегированным акциям. Нестабильность дивидендов вызывает неуверенность относительно будущих выплат, следовательно, стоимость опциона достаточно высока и составляет более 95% от рыночной цены привилегированных акций компании. Пример этой компании еще раз подтверждает высказанное предположение о соотношении стоимости опциона и стабильности выполнения компанией-эмитентом своих обязательств перед привилегированными акционерами.

Полученный по ОАО "Ростелеком" результат в рамках модели Шелтона свидетельствует только о том, что стоимость опциона близка к рыночной цене привилегированных акции.

На основе результатов расчета стоимости прав привилегированных акционеров для различных компаний в рамках трех моделей опционного ценообразования можно сделать следующие выводы:

- все три модели можно использовать для расчета стоимости прав акционеров;

- все три модели дают сопоставимые величины стоимости прав;

- можно использовать самую простую модель Шелтона для качественного расчета стоимости прав в случае отсутствия всех необходимых данных для двух других моделей и получать предварительную оценку стоимости опциона;

- используемые модели дают адекватный реальной ситуации результат, что подтверждается двумя приведенными примерами.

Привилегированные акции в законодательстве России

В соответствии с пунктом 2 статьи 25 Федерального закона "Об акционерных обществах" общество вправе размешать один или несколько типов привилегированных акций или вовсе не размещать привилегированные акции. Закон требует, чтобы номинальная стоимость размещенных привилегированных акций составляла не более 25% уставного капитала общества.

По мнению судьи Высшего Арбитражного суда России Г.С. Шапкиной, это ограничение направлено на то, чтобы обеспечить возможность более активного большинства акционеров в управлении обществом (общем собрании акционеров с правом голоса), с одной стороны, и не создавать для общества слишком значительного бремени по выплате гарантированных дивидендов, - с другой.

Привилегированные акции одного типа должны иметь одинаковую номинальную стоимость и предоставлять их владельцам одинаковый объем прав.

Привилегированные акции обеспечивают, как правило, их владельцам гарантированный доход на вложенный капитал (в виде фиксированных дивидендов) либо получение заранее определенной доли в имуществе общества в случае его ликвидации (ликвидационной стоимости), но ограничивают возможность владельцев этих акций на участие в управлении обществом. Они не предоставляют им право голоса на общем собрании акционеров, кроме случаев, когда иное не предусмотрено Федеральным законом "Об акционерных обществах" или уставом общества.

закон Российской Федерации об Акционерных обществах" src="/pictures/investments/img1969284_Federalnyiy_zakon_Rossiyskoy_Federatsii_ob_Aktsionernyih_obschestvah.jpg" style="width: 600px; height: 945px;" title="Федеральный закон Российской Федерации об Акционерных обществах" />

Закон устанавливает, что уставом общества должны быть обязательно определены размер дивиденда и (или) стоимость, выплачиваемая при ликвидации общества (ликвидационная стоимость). Таким образом, уставом общества может быть определены:

- только размер дивиденда;

- только ликвидационная стоимость;

- размер дивиденда и ликвидационная стоимость одновременно.

Владельцы привилегированных акций, размер дивидендов по которым не определен, вправе претендовать на их получение наравне с владельцами обыкновенных акций. Иными словами, общество объявляет дивиденд по таким акциям только после и при условии принятия решения о выплате в полном размере дивидендов по всем типам привилегированных акций, размер дивиденда по которым определен в уставе, а также в том же размере, что и владельцам обыкновенных акций (п. 2 ст. 32 и п. 2 ст. 43).

Если уставом общества предусмотрены два и более типа привилегированных акций, по каждому из которых определен размер дивиденда, уставом общества должна быть установлена очередность выплаты дивидендов по каждому из них, а если уставом общества предусмотрены привилегированные акции двух и более типов, по каждому из которых определена ликвидационная стоимость, - очередность выплаты ликвидационной стоимости по каждому из них.

Общество, имеющее право на принятие решения о выплате (объявление) дивидендов, не вправе принимать решение (объявлять) о выплате дивидендов по привилегированным акциям определенного типа, по которым размер дивиденда определен в уставе, если не принято решение о полной выплате дивидендов по всем типам привилегированных акций, предоставляющим преимущество в очередности получения дивидендов перед привилегированными акциями этого типа.

Привилегированные акции не предоставляют их владельцам права голоса на общем собрании акционеров, если иное не установлено Федеральным законом "Об акционерных обществах", котором содержатся и некоторые исключения из этого правила.

Наделяя владельцев привилегированных акций правом участвовать и голосовать на общем собрании, закон преследует цель обеспечения возможности защиты ими своих интересов при решении вопроса об их правах, о судьбе общества, а также при решении всех вопросов компетенции общего собрания акционеров общества, не выплачивающего по каким-либо причинам определенных в уставе дивидендов. Право голоса владельцев привилегированных акций может стать серьезной силой в управлении обществом в зависимости от соотношения количества размещенных обыкновенных и привилегированных акций, ограничений, установленных уставом на количество голосов, принадлежащих одному акционеру и прочих обстоятельств.

Право голоса на общем собрании акционеров принадлежит всем владельцам привилегированных акций при решении вопросов о реорганизации и ликвидации общества. Такое право принадлежит владельцам привилегированных акций определенного типа и при решении вопроса о внесении изменений в устав общества, ограничивающих права владельцев привилегированных акций этого типа.

Закон не устанавливает исчерпывающего перечня изменений, ограничивающих права владельцев привилегированных акций. Но к числу таких изменений могут относиться:

- уменьшения размера дивиденда и (или) размера ликвидационной стоимости по привилегированным акциям, или исключение из устава положений о размере выплачиваемых по ним дивидендов или ликвидационной стоимости;

- определение или увеличение размера дивиденда и (или) определение или увеличение ликвидационной стоимости, выплачиваемых по привилегированным акциям предыдущей очереди;

- предоставление владельцам иного типа привилегированных акций преимуществ в очередности выплаты дивидендов и (или) ликвидационной стоимости;

- наделение привилегированных акций правом конвертации, в случае если реализация такого права осуществляется по наступлению срока, определенного календарной датой, или истечением периода времени.

Закон устанавливает, что владельцы привилегированных акций, размер дивидендов по которым определен в уставе, не вправе претендовать на управление обществом до тех пор, пока оно в состоянии выплачивать им дивиденды в полном размере и делает это. В противном случае они приобретают право на участие в общем собрании акционеров наравне с владельцами обыкновенных акций общества. Иными словами, право голоса по привилегированным акциям является одновременно одним из предусмотренных законом способов защиты иных прав, предоставляемых владельцам привилегированных акций. Такое право возникает, начиная с собрания, следующего за годовым общим собранием, и прекращается с момента первой выплаты по таким акциям дивидендов в полном размере. Исключением из этого правила являются кумулятивные привилегированные акции общества. Их владельцы приобретают право на участие в общем собрании с правом голоса по всем вопросам его компетенции, начиная с собрания, следующего за собранием, на котором должно было быть принято решение о выплате в полном размере накопленных дивидендов по ним, и теряют его с момента выплаты всех накопленных по ним дивидендов в полном размере.

Помимо случаев обязательного предоставления права голоса акционерам — владельцам привилегированных акций на общем собрании в законе установлено право общества предоставить это право по привилегированным акциям определенного типа, если уставом предусмотрена возможность конвертации акций этого типа в обыкновенные акции (п. 5 ст. 32). Если такая возможность не предусмотрена, то общество не вправе предоставлять по таким акциям право голоса. Этот случай является также и единственным случаем существования многоголосых акций. В уставе может быть предусмотрено предоставление нескольких голосов владельцу привилегированной акции, конвертируемой в обыкновенные, но оно не должно превышать количества голосов по обыкновенным акциям, в которые может быть конвертирована данная акция.

Google src="/pictures/investments/img1969187_Sertifikat_obyiknovennoy_aktsii_korporatsii_Google.jpg" style="width: 800px; height: 504px;" title="Сертификат обыкновенной акции корпорации Google" />

В законе установлено право общества размещать кумулятивные (от лат. cumulatio — скопление, увеличение) привилегированные акции. Кумулятивными акциями являются привилегированные акции, размер дивиденда по которым определен в уставе и дивиденд, по которому, в случае его невыплаты или неполной выплаты, накапливается и выплачивается впоследствии не позднее срока, определенного уставом общества.

Различие в правах на дивиденды между владельцами кумулятивных и остальных привилегированных акций заключается в том, что если по каким-либо причинам годовое общее собрание акционеров не объявляет или объявляет дивиденды в размере, меньшем по сравнению с определенным в уставе по привилегированным акциям, которые не являются кумулятивными, то их владельцы не могут рассчитывать на получение когда-либо невыплаченных или недостающей части выплаченных в неполном размере дивидендов. Владельцы таких акций, однако, приобретают право голоса по всем вопросам компетенции общего собрания, начиная с собрания, следующего за данным годовым собранием. В отличие от них владельцы кумулятивных привилегированных акций могут рассчитывать на получение невыплаченного и поэтому приобретают такое право, если по истечении указанного в уставе срока кумуляции общим собранием не будет принято решение о выплате накопленных дивидендов в полном размере.

В уставе акционерного общества (АО) могут быть определены также возможность и условия конвертации привилегированных акций определенного типа в обыкновенные акции или привилегированные акции иных типов. При этом порядок конвертации в акции привилегированных акций общества должен быть установлен в решении о размещении таких привилегированных акций.

В случае ликвидации общества выплата ликвидационной стоимости по привилегированным акциям, размер по которым определен в уставе, из имущества, оставшегося после завершения расчетов с заемщиками, осуществляется после выплат по акциям, которые должны быть выкуплены в соответствии со статьей 75 Федерального закона "Об акционерных обществах".

Выплата обществом определенной уставом общества ликвидационной стоимости по привилегированным акциям определенного типа осуществляется после полной выплаты определенной уставом общества ликвидационной стоимости по привилегированным акциям предыдущей очереди.

Если имеющегося у общества имущества недостаточно для выплаты определенной уставом общества ликвидационной стоимости всем акционерам - владельцам привилегированных акций одного типа, то имущество распределяется между акционерами - владельцами этого типа привилегированных акций пропорционально количеству принадлежащих им акций этого типа.

Владельцы привилегированных акций, размер ликвидационной стоимости по которым не определен, имеют право на получение части имущества, оставшегося после завершения расчетов с заемщиками, в случае ликвидации общества наравне с владельцами обыкновенных акций.

Все вышеперечисленные особенности тем или иным образом учитываются при оценке стоимости привилегированных акций.

Экономический анализ привилегированных акций российских предприятий разных отраслей

В последнее время заметно выросла потребность в профессиональной оценке рыночной стоимости акций предприятий по основаниям, определенным действующим законодательством – реструктуризация, преобразование, слияние акционерных обществ, конвертация, консолидация, дробление акций, внесение в уставный капитал и т.д.

Не возникает вопросов в случае, если акции активно торгуются на организованных площадках. Сложнее, если акции не котируются, или имеют место единичные сделки. Вариант решения этой задачи, учитывающий особенности привилегированных акций российских предприятий, предлагается в данной главе.

Отечественная теория оценки рыночной стоимости акций, равно как и собственно предмет оценки, появились в нашей стране всего 10 лет назад. Поэтому отсутствие подтвержденных практикой научных проработок и методов - объективная реальность. Не секрет, что в настоящее время в Российской Федерации доминирует идеология, заложенная в международных стандартах оценки. Но, если можно говорить о коррекции общепринятых методов оценки бизнеса на российскую действительность, то примитивная адаптация западных методов оценки рыночной стоимости акций в случае, когда общество имеет в обращении и обыкновенные, и привилегированные акции, неизбежно приведет к неверному результату.

Неопределенность подхода к оценке рыночной стоимости привилегированных акций была заложена уже на законодательном уровне. Так ФЗ «Об акционерных обществах» в редакции, действовавшей до 01.01.2002 г., содержал указание на возможность оценки обыкновенных акций, исходя из размера чистых активов общества. О том, как оценить при этом привилегированные акции, закон умалчивал. Использование принятого на западе дивидендного подхода к оценке российских привилегированных акций дает результаты далекие от реальности, хотя бы потому, что многие эмитенты вообще не выплачивают дивиденды.

В настоящее время нередко оценщик сначала оценивает бизнес, а затем просто делит его стоимость между всеми акциями, не учитывая различия между их категориями и типами. Между тем, российские привилегированные акции являются уникальным финансовым инструментом, присущим исключительно российскому рынку, вследствие их неординарного правового положения. Основы этого положения были заложены на заре нашего фондовой биржи и являются следствием особенностей приватизации.

Так, в соответствии со ст. 32 ФЗ «Об акционерных обществах» размер дивиденда и ликвидационная стоимость привилегированных акций определяются в твердой денежной сумме или в процентах к их номинальной стоимости. И это положение совпадает с принятыми на западе. Однако, согласно этой же статье, размер дивиденда и ликвидационная стоимость привилегированных российских акций могут быть рассчитаны и иным образом, оговоренным в уставе.

Действительность такова, что подавляющее большинство уставов российских акционерных обществ содержат статьи, рекомендованные «Положением о коммерциализации государственных предприятий с одновременным преобразованием в акционерные общества открытого типа», а именно:

- ликвидационная стоимость привилегированных акций уравнена в размере с обыкновенными акциями, при этом номинальную стоимость их владельцы получают в приоритетном порядке;

- размер дивиденда определен как процент от чистой прибыли, а не от номинала.

Поэтому владелец привилегированных акций, так же, как и владелец обыкновенных, получает, кроме дивидендного, еще и курсовой доход. Добавим предусмотренное законом в определенных ситуациях право голоса и получим, что владельцы привилегированных акций приватизированных акционерных обществ по существу являются совладельцами как имущества общества, так и его бизнеса.

При выборе подхода к оценке привилегированных акций нельзя не учитывать, что структура предприятий, капиталов, а главное - собственников, определенная изначально приватизационными особенностями, у нас еще не вполне устоялась и находится в постоянном оптимизационном движении.

Проведенная статистическая обработка результатов торгов на организованном рынке (ММВБ, РТС, МФБ, СПБ) за последние три года позволяет предложить один из наиболее верных, на наш взгляд, подходов к оценке рыночной стоимости акций, не торгуемых или мало торгуемых на организованных площадках, базирующийся на сложившихся соотношениях стоимости обыкновенных и привилегированных акций. Такой подход прямо следует из определения рыночной стоимости имущества, используемого в различных законодательных и нормативных актах. Отметим, что и аналитики, и наиболее грамотные оценщики в той или иной степени уже используют этот показатель.

Мы поставили перед собой задачу выяснить, как рынок оценивает соотношение стоимости обыкновенных и привилегированных акций одного предприятия на данный момент времени, поэтому отказались от использования любых, с нашей точки зрения вероятных, но все-таки расчетных значений стоимости акций. Т.е. стремились избежать любого вмешательства в данные, сформированные рынком. Именно по этой причине мы не привлекали для улучшения статистки сложные математические методы или, например, механизм расчета индикативных цен акций, т.е. расчетных цен, которые определяются с учетом соотношения цен предложения/спроса. В расчетах использовались данные только за те дни, когда сделки совершались как с обыкновенными, так и с привилегированными акциями эмитента. Единственное, что мы себе позволили сделать - это включили в обработку сделки, совершенные за соседние даты. Грубые промахи при обработке не учитывались.

Расчеты проведены за временной интервал с 01.04.1999 г. по 25.05.2002 г.

На рисунках представлены временные зависимости отношения стоимости обыкновенных к стоимости привилегированных акций в различных отраслях промышленности. Из рисунков видно, что за анализируемый период времени цены на разные категории акций неуклонно сближались. Одновременно наблюдается значительное уменьшение разброса значений этого показателя для каждого эмитента в отдельности и отрасли в целом.

Наиболее убедительно в рамках предложенного подхода выглядит рисунок 4, на котором сведены те же данные по голубым фишкам из различных отраслей промышленности (данные по «Сбербанку» приведены к одному номиналу). Для наглядности на рисунок нанесены данные по акциям «АвтоВАЗ», не относящимся к голубым фишкам, но в последнее время активно торгуемым.

Как видно из графика, и голубые фишки и представитель акций второго эшелона следуют одной закономерности – со временем отношение стоимости обыкновенных акций к привилегированным входит в канал 1,2-2,2. При этом разброс значений существенно уменьшается, что подтверждает выявленные закономерности в поведении соотношения рыночных цен на акции различных категорий.

Полученные результаты делают очевидным правомерность следующего подхода к оценке рыночной стоимости малоликвидных или вообще не котируемых организаторами торговли акций предприятий.

Пусть результат оценки компании в целом - S, отношение стоимости обыкновенных акций к стоимости привилегированных - k. Тогда стоимость компании распределяется между обыкновенными и привилегированными акциями следующим образом:

Тогда рыночная стоимость привилегированных акций может быть рассчитана по формуле:

Усредненные в пределах отрасли соотношения стоимостей акций разных категорий, сложившиеся на рынке за период с 01.04.2002 г. по 25.05.2002 г., представлены в таблице и могут быть использованы при расчетах. Расчеты проведены без учета статистического веса капитализации отдельных компаний.

Кажущаяся необходимой зависимость стоимости привилегированных акций от размера их доли в УК в результате анализа данных, подвергшихся статистической обработке, не выявлена. Рынок практически не различает привилегированные акции в зависимости от конкретных положений устава акционерной компании или размера выплачиваемых дивидендов. Рыночная стоимость российских привилегированных акций следует за стоимостью обыкновенных.

Возможно в будущем, после того, как рынок выявит, а инвесторы осознают фундаментальные факторы, определяющие стоимость привилегированных акций, их цена по отношению к обыкновенным изменится. Но сегодняшний рынок оценивает обыкновенные акции в 1,5…2,0 раза выше привилегированных, и оценщик обязан это учитывать.

Привилегированные акции российских компаний

Акционерных обществ, осуществляющих денежную эмиссию привилегированных акций в Российской Федерации не так много, а среди «голубых фишек» так вообще всего несколько.

К их числу относят следующие эмитенты: Сбербанк, Сургутнефтегаз, Ростелеком.

Сюда также можно отнести: МГТС, АвтоВАЗ, Башнефть, группа Татнефть, компания Транснефть (есть только привилегированные акции), Мечел (и другие).

Привилегированные акции (Preference shares) - это

Ниже рассмотрены стоимость и историческая динамика на бирже привилегированных акций некоторых из них. Конкретно Сбербанка, Сургутнефтегаза, группы Татнефть, Транснефти, Ростелекома и АвтоВАЗа.

       Привилегированные акции Сбербанка

По биржевым оборотам привилегированные акции Сбербанка не уступают таким голубым фишкам российского рынка акций как Роснефть, ВТБ, Сургутнефтегаз и РусГидро, а также ряда других ценных бумаг, являясь, таким образом, одним из самых ликвидных инструментов биржевого рынка.

Привилегированные акции Сбербанка отличаются от обыкновенных набором прав, закрепленных за ними.

Основное отличие заключается в том, что владельцы привилегированных акций не имеют права голоса на ежегодном собрании акционеров (за исключением некоторых вопросов). Но зато претендуют на получение фиксированного дивиденда не зависимо от результатов работы банка за год (даже если банком будет получен убыток по итогам бюджетного года, то дивиденды все равно будут выплачены держателям привилегированных акций, в отличие от держателей обыкновенных акций, которые дивидендов не получат). Однако такая привилегия не всегда является лучшей.

Привилегированные акции (Preference shares) - это

              Биржевая история цен привилегированных акций Сбербанка

Если посмотреть историю дивидендных выплат, то действительно можно увидеть, что размер дохода по привилегированным акциям превышает размер дивиденда по обычным акциям с момента мирового кризиса 2008 г. несколько лет подряд, когда прибыль банка резко сократилась.

Но если вернуться в 2001 – 2006 гг. когда экономическая ситуация в мире способствовала процветанию, а прибыль Сбербанка достигала рекордных по величине значений, можно заметить, что размер дивидендов по обыкновенным акциям в несколько десятков раз превышал доход по привилегированным акциям.

Поэтому дивидендная прибыль по таким бумагам не является приоритетной. Гораздо интереснее обстоит ситуация со спекулятивным профитом – привилегированные акции Сбербанка наряду с обыкновенными акциями показывают ошеломляющие результаты на биржевой арене.

В обращение на биржу привилегированные акции Сбербанка попали в июне 1999 г. по цене 5,86 р. за одну штуку и за 8 лет выросли в 256 раз (до значения 1502 р.)

В июне 2007 г. Сбербанк реализовал дробление своих акций и привилегированные акции стали стоить в 20 раз меньше. В период кризиса цена рухнула на 90% (с 79 р. до 7,5 р.), но вскоре успешно восстановилась и даже превзошла докризисные значения, а также показала новые максимумы.

       Привилегированные Акции Сургутнефтегаз

Акции Сургутнефтегаз привилегированные составляют 17,74% уставного капитала компании.

Права по данным ценным бумагам закреплены в соответствующем законе «Об АО» и стандартны для аналогичных акций других российских компаний. Главное преимущество привилегированных ценных бумаг по сравнению с обыкновенными акциями – это право на получение дивидендного дохода в любом случае, даже если компания потерпит убыток за прошедший бюджетный год.

Так же как и обыкновенные, привилегированные акции Сургутнефтегаз обращаются на бирже с 1997 г. и показывают более значительные результаты, нежели первые. Текущую стоимость (в руб.) привилегированных акций Сургутнефтегаз можно узнать на сайте биржи ММВБ-РТС, биржевой символ привилегированного денежной эмиссии «SNGSP», а также в таблице слева (в $ США).

Привилегированные акции (Preference shares) - это

              Биржевая история цен привилегированных акций Сургутнефтегаз

Цена на открытом биржевом рынке в первый день торгов составила 65 копеек за акцию и уже в декабре 1998 г. достигла своего исторического минимума 6 копеек.

Затем в течение 9 лет на рынке господствовал растущий бычий тренд и цена достигла максимального докризисного уровня на отметке 38,04 руб. за акцию.

Привилегированные акции (Preference shares) - это

Биржевые позиции в фазу мирового снижения ослабли на 81,2%, достигнув дна в сентябре 2008 г. на отметке 7,16 руб. за ц/б. Но данный медвежий тренд совсем не свидетельствует об ухудшении финансового состояния Сургутнефтегаза – он лишь повторяет котировки общемировых и отечественных бирж.

Финансовое положение компании оставалось более чем хорошим и этому есть объективное объяснение, в то время как остальные нефтегазовые гиганты испытывали трудности.

              Дивидендная стратегия Сургутнефтегаза

Когда акции компании еще не обращались на биржевом рынке (в 1994 г.), акционеры уже получали дивидендный доход. Как показывает история дивидендных выплат, размер дохода по привилегированным акциям Сургутнефтегаз практически ежегодно превышал уровень дохода по обычным ц/б.

Если посмотреть график дивидендных выплат, то можно увидеть восходящую тенденцию, на которой трудно распознать период мирового кризиса. А это значит, что и в тяжелый период для всемирного хозяйства, компания Сургутнефтегаз все равно получала прибыль и делилась ею с акционерами.

Однако данный факт не избавил компанию от критики и обвинений в том, что менеджмент мало заботится о миноритарных акционерах, совершая некоторые действия, не способствующие росту биржевой стоимости акций.

Акции Сургутнефтегаз привилегированные имеют низкую ликвидность на бирже, что относит их скорее ко «второму и третьему эшелону», чем к разряду «голубых фишек».

       Привилегированные акции Татнефть

Акции Тат нефть привилегированные составляют 6,3% уставного капитала компании и обращаются на бирже с середины декабря 2001 г.

              Биржевая история цен привилегированных акций Татнефть

Стартовая биржевая цена в декабре 2001 г. составила 9р. и в течение 4,5 лет увеличилась более чем в 12 раз (до 110,2р.)

После продолжительного боковика наступил мировой кризис, опустив стоимость привилегированных акций на 82%. Однако уже в течение трех лет цена зафиксировала новый максимум.

В США главным документом, устанавливающим и регулирующим права по привилегированным ценным бумагам, является Устав компании – а значит, у разных американских компаний разные права по аналогичным акциям.

В отличие от американцев, в Российской Федерации более важным является закон «Об Акционерных обществах» – именно в нем прописаны основные права, как по обычным, так и по привилегированным акциям и данный документ един для всех российских эмитентов.

Таким образом, акции группа Татнефть привилегированные дают те же самые привилегии, что и, например привилегированные акции Транснефти, Сбербанка и Сургутнефтегаза, а именно – приоритетное право на получение дивидендных выплат даже в том случае, если общество получит убыток по итогам года.

На первый взгляд такое преимущество может показаться очень весомым, но это не совсем так.

Обыкновенные акции имеют другие особенности – право голоса на заседании акционеров и заранее неизвестный размер дивидендов, а также риск неполучения их вовсе. Если годовой финансовый результат организации будет отрицательным, то действительно, владельцы привилегированных акций получат дивиденды, а владельцы обыкновенных акций – нет. Но если организация сработает в плюс и результат окажется внушительным, то владельцы обычных акций могут получить доход в десятки, а то и сотни раз больше, чем держатели привилегированных акций.

              История дивидендных выплат Татнефти

Акционеры нефтяной компании получают дивиденды по обоим типам акций, но в отличие от других эмитентов, у которых размер дохода на разные типы акций различаются в ту или иную сторону, дивиденды Открытого акционерного общества «Татнефть» как по обычным, так и по привилегированным акциям остаются одинаковыми на протяжении уже шести лет.

Поэтому тем инвесторам, кто преследует цель – получение дивидендного дохода, целесообразнее держать акции Тат нефть привилегированные, т.к. они в любом случае предполагают доход. Для лиц, кому важно право голоса – лучше приобретать обыкновенные ценные бумаги.

       Привилегированные акции Транснефть

Открытое акционерное общество (АО) ОАО ""Транснефть" – компания, оказывающая услуги по транспортировке черного золота.

Является монополией в отрасли, т.к. владеет всей сетью нефтепроводов Российской Федерации протяженностью около 50 000 км. Организация возникла в августе 1993 г., когда бывшая Главтранснефть получила статус акционерного общества (АО) и была переименована в Открытое акционерное общество (АО) «акционерная компания по транспортировке черного золота «ОАО Транснефть».

Уставный капитал компании состоит как из обыкновенных акций, так и привилегированных акций, но на бирже обращаются исключительно привилегированные акции открытое акционерное общество "Транснефть".

Так как Открытое акционерное общество (АО) компания Транснефть является стратегически важным объектом для Российской Федерации, а по совместительству – монополией на рынке транспортировки нефтепродуктов и черного золота России, то все голосующие акции (т.е. обыкновенные ценные бумаги, предоставляющие право голоса на заседании акционеров) находятся в собственности у государства и доступ к ним закрыт для широкого круга инвесторов, тем более для лиц иностранного происхождения.

Структура уставного капитала открытого акционерного общества "Транснефть" выглядит так:

- Обыкновенные акции ОАО ""Транснефть" составляют 78,1% от УК – эта доля полностью принадлежит России в лице Росимущества. Цена на такие акции рассчитывается на внебиржевом рынке и информация о ней не доступна частным лицам.

- Акции ОАО Транснефть привилегированные образуют 21,9% от уставного капитала – данная часть ценных бумаг находится в свободном обращении на биржевом рынке и сведения о цене доступны любому интересующемуся лицу.

Сегодня компания работает с ведущими нефтяными гигантами Российской Федерации – Роснефть, Лукойл, Газпромнефть, группа Татнефть и Сургутнефтегаз.

              Биржевая история цен привилегированных акций Транснефть

Привилегированные акции открытое акционерное общество "Транснефть" обращаются на бирже с мая 2002 г. Изначально их стоимость составляла 11 950 руб., но уже через 3,5 года их цена увеличилась в 6,5 раз до значения 78 200 руб. – это был исторический максимум до кризиса 2008 г.

После этого снова понадобилось три года, чтобы увидеть «другую сторону медали» – в январе 2009 г. Биржи зафиксировали исторический минимум по акциям эмитента на отметке 5 811 руб.

Привилегированные акции (Preference shares) - это

Размер дивидендов по привилегированным акциям представлена в таблице:

       Привилегированные акции Ростелеком

ОАО «Ростелеком» является крупнейшей российской телекоммуникационной компанией. В апреле 2011 года к компании были присоединены межрегиональные компании связи ОАО «ЦентрТелеком», ОАО «Северо-Западный Телеком», ОАО «Южная телекоммуникационная компания», ОАО «ВолгаТелеком», ОАО «Уралсвязьинформ», ОАО «Сибирьтелеком», ОАО «Дальсвязь» и ОАО «Дагсвязьинформ». Объединенная компания продолжила свою деятельность под брэндом «Ростелеком».

«Ростелеком» стал обладателем комплекса государственных лицензий, позволяющих оказывать широкий спектр телекоммуникационных услуг во всех регионах России. Компания располагает самой большой магистральной сетью связи.

Основным акционером ОАО «Ростелеком» является государство, которое через ОАО «Связьинвест», Агентство по страхованию вкладов и Внешэкономбанк контролирует более 50% обыкновенных акций компании / обн. 04.11

              Биржевая история цен привилегированных акций Ростелеком

Привилегированные акции Ростелекома стартовали на бирже по цене 5,5р. Докризисный максимум составил 96,9р. В результате мировой нестабильности цена достигла отметки 13,36р. (упав на 86,2%), но уже менее чем через 2 года цена показала новый максимум на уровне 103р.

Рост привилегированных акций объясняется тем, что в момент реорганизации привилегированные бумаги наравне с обыкновенными акциями имеют право голоса и в случае, если акционер голосует «против» – компания выкупает его привилегированные акции по цене обыкновенных, а стоимость в таких случаях гораздо выше, чем обычно и данная операция гарантированно принесет доход.

Сравнение цен обыкновенных акций Ростелеком с привилегированными акциями:

              История дивидендных выплат Ростелеком

Сравнение дивидендных выплат обыкновенных акций Ростелеком с привилегированными акциями:

Дивиденды обыкновенных акций Ростелеком и привилегированных акций за все время:

       Привилегированные акции АвтоВАЗ

АвтоВАЗ является крупнейшим в Российской Федерации автопроизводителем.

Общества, входящие в Группу АВТОВАЗ, ведут деятельность более чем в 17 государствах; в нее входят около 270 дочерних предприятий, общая численность персонала превышает 20 тыс. человек /обновлено 04.11.

              Биржевая история цен привилегированных акций АвтоВАЗ

Привилегированные ценные бумаги появились на бирже в апреле 2000 г., цена размещения – 22,5 р. За 7 лет акции выросли до 1267 р.

После дробления стоимость привилегированных акций составила 13,7 р. В период кризиса они потеряли более 90% стоимости.

Графики цен на привилегированные акции АвтоВАЗ до 2013 года:

              История дивидендных выплат АвтоВАЗ

Дивиденды обыкновенных акций АвтоВАЗ и привилегированных акций за все время:

Дивиденды по привилегированным акциям российских компаний по состоянию на 09 марта 2013

В начале 2013 года начался Большой Дивидендный Сезон (БДС). Эмитенты раскрывают величины чистой прибыли за 2012 год и назначают даты закрытия реестров под ГОСА. Дивиденды по привилегированным акциям большинства торгуемых на ММВБ дивитикеров возможно посчитать быстро и достаточно точно, если знать чистую прибыль за год и какой размер дивидендов предусмотрен в Уставах или Положениях о дивидендной политике эмитентов, имеющих привилегированные акции.

Распространённым вариантом определения дивидендов по привилегированным акциям в Уставах является такой: «Общая сумма, выплачиваемая в качестве дивиденда по каждой привилегированной акции, устанавливается в размере 10 (Десяти) процентов чистой прибыли Общества, разделенной на число акций, которые составляют 25 (Двадцать пять) процентов уставного капитала Общества».

Как только становится известен размер чистой прибыли эмитента за год, берём 10%, делим на количество привилегированных акций и вот он, размер дивиденда на привилегированные акции. Но такой прямой расчет можно сделать только в том случае, если количество привилегированных акций действительно 25%.Пример: Воронежская энергосбытовая компания, Центральный Телеграф.

телеграф src="/pictures/investments/img1969898_Logo_kompanii_TSentralnyiy_telegraf.jpg" style="width: 400px; height: 248px;" title="Лого компании Центральный телеграф" />

Если число привилегированных акций в уставном капитале отличается от 25%, нужно рассчитать, сколько же процентов привилегированных акций у эмитента и в зависимости от этого получить процент чистой прибыли, направляемый на выплату дивидендов по привилегированным акциям.

Чтобы каждый раз не искать все эти проценты и не делать заново расчёты, многие эмитенты, имеющие привилегированные акции, собраны в таблицу, в которой приведены: название эмитента, краткая выдержка из Устава или Дивидендной политики эмитента, процент количества привилегированных акций и, соответственно этому количеству, процент чистой прибыли, направляемой на дивиденды по привилегированным акциям. Если расчет производится от номинала привилегированной акции, указан номинал

В уставных документах могут быть предусмотрены специальные условия выплат дивидендов по привилегированным акциям.

Например, в Уставах Куйбышевазота и Красного Октября оговорена возможность выплаты дивидендов из специально созданных для этих целей фондов. А у Сургутнефтегаза оговорено, что дивиденды выплачиваются только из чистой прибыли текущего года.

У банка Возрождение предусмотрено ограничение: на выплату дивидендов по обыкновенные акции + привилегированные акции не может быть направлено более10% чистой прибыли.

У Мечела вариант дивидендов на привилегированных акций посложнее: 20% чистой прибыли по МФСО делённые на 138756915 в рублях по курсу Банк России на день проведения СД, на котором было принято решение о рекомендациях по выплате дивидендов. НО есть оговорка (п. 13.5): при условии наличия и достаточности чистой прибыли по РСБУ.

В Уставах подавляющего большинства эмитентов есть пункт: «если сумма дивидендов, выплачиваемая Обществом по каждой обыкновенной акции, превышает сумму, подлежащую выплате в качестве дивидендов по каждой привилегированной акции, размер дивиденда, выплачиваемого по последним, должен быть увеличен до размера дивиденда, выплачиваемого по обыкновенным акциям». В этих случаях, если размер дивидендов по привилегированные акции меньше, чем по обыкновенные акции, дивиденд по привилегированным акциям увеличивается до размера дивиденда по обыкновенных акций. Такое правило действует, например, в привилегированные акции НКНХ, привилегированные акции Тат нефть. Хотя, справедливости ради, можно отметить, что в Уставах части эмитентов, например у Лензолото таких ссылок нет, и дивиденд на привилегированные акции начисляется меньше, чем на обыкновенные акции.

Источники и ссылки

bibliotekar.ru – электронная библиотека

finance4all.ru – все о финансах и экономике в интернете

berg.com.ua – финансы, инвестиции, анализ ценных бумаг

mzb.ru – всё о банках от А до Я

ify.ru – каталог новых обзоров и свежих идей для бизнеса

stock-list.ru – биржевой навигатор

myshared.ru – презентации на любую тему

rae.ru – Российская академия естествознания

refoteka.ru – собрание работ

stock.forekc.ru – ценные бумаги на бирже

investfuture.ru – брокеры, ПИФы, макроэкономика

investcafe.ru – бизнес аналитика рынка

stocks.investfunds.ru – инструменты инвестиций

smart-lab.ru – клуб трейдеров

ppt4web.ru – хостинг презентаций

moneyincome.ru – сайт про заработок в интернете

lebedeff.ru – агентство оценки Адвайта

finansiko.ru – блог финансиста

ru.wikipedia.org – свободная энциклопедия

en.wikipedia.org - свободная энциклопедия на английском

google.ru – поисковая система

yandex.ru – поисковая система

youtube.com – видео хостинг

Источник: http://forexaw.com/