Хеджирование

(Hedge)

Хеджирование - это операция, которая предназначена снизить риск, возникший в результате других операций

Что такое хеджирование валютных и финансовых рисков опционами и фьючерсами, методы хеджирвоания сделок, инструменты хеджирвоания

Содержание Хеджирование - это, определение  Примеры хеджирования        Хеджирование бумаги через индекс РТС        Хеджирование валютных рисков        Хеджирвоание национальной валюты        Хеджирование облигаций на нефть        Хеджирование курса евро        Хеджирование партии товара        Хеджирование сырья        Хеджирование пшеницы        Хеджирование нефти        Хеджирование на рынке облигаций Основы хеджирования Источники ценового риска Инструменты хеджирования         Хеджирование с помощью фючерсных контрактов        Хеджирование свопом         Хеджирование с помощью форвардных контрактов        Хеджирование опционами Типы хеджирования        Хедж покупателя        Хедж продавца Стратегии хеджирования         Классическое хеджирование        Полное и частичное хеджирование        Селективное хеджирование        Перекрестное хеджирование Стоимость хеджирования Страхование от риска Источники и ссылки

Хеджирование - это, определение 

Хеджирование риска - это использование инструмента для снижения риска и защиты своего капитала от неблагоприятных рыночных факторов.Обычно хеджирование риска осуществляется с целью застраховать себя от изменения цен путём заключений сделок на срочном рынке

Хеджирование (Hedge) - это

Хеджирование риска - это использование одного инструмента для снижения риска, связанного с неблагоприятным влиянием рыночных факторов на цену другого, связанного с первым инструмента, или на генерируемые им финансовые потоки.

Хеджирование риска (от англ. Hedge — ограждать, страховать себя от возможных потерь) - это особая форма страхования цены и прибыли путём продажи или покупки на товарных биржах т. н. Фьючерсных контрактов (контрактов по сделкам на срок). В связи с тем что изменения рыночных цен на продукт и цен на фьючерсные контракты одинаковы по размерам и направлению, Х. в некоторой мере снижает для капиталиста риск убытков, связанных с колебаниями цен на бирже.

Хеджирование риска - это защита своего капитала от инфляционных потрясений путем покупки акций (equities) или вложений в другие активы, стоимость которых должна повышаться по мере роста цен.

Хеджирование (Hedge) - это

Хеджирование риска (в бухгалтерском учете) - это договора, осуществляемые в целях установления сумм в валюте отчетности, которые требуются или должны быть в наличии на дату расчетов по сделкам в иностранной валюте.

Хеджирование риска - это форма страхования цены и прибыли при совершении фьючерских сделок, когда продавец (покупатель) одновременно производит закупку(продажу) соответствующего количества ликвидации договоренности на срок, обеспечивает повышение гибкости и эффективности коммерческих операций, снижение издержек на финансиро вание торговли реальными товарами. Хеджирование риска позволяет уменьшить риск сторон: потери от изменения цен на продукт компенсируются выигрышем по фьючерсным контрактам.

Хеджирование (Hedge) - это

Хеджирование риска (на рынках реальных товаров) - это снижение риска от потерь, обусловленных неблагоприятными изменениями рыночных цен на товары, которые надлежит продать или купить по будущим ценам.

Хеджирование риска (на рынках срочных контрактов) - это защита открытых позиций под риском, цена на которые должна колебаться в течение периода, пока позиция остается под риском.

Хеджирование (Hedge) - это

Хеджирование риска (на финансовых рынках) - это действия, направленные на страхование капиталовложений в иностранной валюте от изменения курса валют и других валютных рисков.

Хеджирование (Hedge) - это

Хеджирование риска (на фьючерсных рынках) - это форма страхования цены и прибыли при совершении фьючерских сделок, когда продавец (покупатель) одновременно производит закупку (продажу) соответствующего количества фьючерских контрактов.

Хеджирование (Hedge) - это

Хеджирование риска (hedging) - это операция, которая предназначена снизить риск, возникший в результате других операций. Если организация имеет запасы продукта, то она испытывает риск возникновения убытков в случае падения цены.

Хеджирование (Hedge) - это

Примеры хеджирования

Целью хеджирования риска (страхования рисков) является защита от неблагоприятных изменений цен на фондовом рынке, товарных активов, валют, процентных ставок, и пр. Ниже представлены одни из возможных вариантов хеджирования риска:

От неблагоприятного изменения цен на отдельные акции.

       Хеджирование бумаги через индекс РТС

Например, инвестор имеет в портфеле акции «Газпрома», но остерегается снижения цен на этот инструмент, поэтому он открывает короткую позицию по фьючерсной сделке на «Газпром» или покупает опцион пут, и таким образом страхуется от падения цен на этот актив.

- Страхование всего портфеля акций при помощи фьючерсных контрактов и опционов на индекс РТС и другие индексы.

       Хеджирование валютных рисков

Например, инвестор имеет определенный портфель акций, но для того, чтобы подстраховаться от падения его стоимости в случае неблагоприятного развития рыночной ситуации, открывает короткую позицию по фьючерсному контракту на индекс РТС, в зависимости от коэффициента бета или покупает опцион пут на данный индекс.

- От валютных рисков при помощи производных инструментов на курс доллар/рубль и другие валютные пары.

Хеджирование (Hedge) - это

       Хеджирвоание национальной валюты

Если инвестор думает что курс рубля по отношению к доллару будет падать, он может купить фьючерсный контракт на курс рубль/доллар и таким образом застраховаться от обесценивания национальной валюты.

- От неблагоприятного изменения цен на нефть, золото, зерно и другие товарные активы.

       Хеджирование облигаций на нефть

Например, нефтяная фирма опасается снижения цен на нефть, поэтому она открывает шорт по фьючерсам на нефть. Если цена на нефть действительно идет вниз, то организация получает убыток от продажи наличной черного золота, однако короткая позиция по фьючерсным сделкам приносит прибыль, компенсирующую данный убыток. При росте цен прибыль получается уже от продажи черного золота, а убыток от шорта по фьючерсам на нефть. Таким образом, при помощи операции хеджирования риска производитель фиксирует для себя устраивающую его цену. Хеджирование риска для организации — приобретателя черного золота будет выглядеть следующим образом. Такому предприятию наоборот нужно застраховаться от роста цен на это сырье, поэтому оно откроет лонг по фьючерсу на нефть. При росте цены фирма получит прибыль от длинной позиции по фьючерсным контрактам, которая покроет возросшие затраты предприятия от дорожающего сырья. Точно также производители и потребители золота могут застраховаться от падения или роста цен на этот инструмент.

- От снижения стоимости облигаций в результате роста процентных ставок.

При наличии облигаций в портфеле и опасений, что процентные ставки будут расти, а цена облигаций соответственно снижаться, инвестор открывает короткую позицию по фьючерсным сделкам на облигации и предохраняется от снижения цен на этот актив.

- Остановимся подробнее, в качестве примера на хеджировании риска валютных рисков.

Хеджирование (Hedge) - это

       Хеджирование курса евро

Британский импортер заключил договор на поставку оборудования из Италии через 3 месяца на сумму 1 000 000 евро. Предположим, импортер обязан оплатить всю сумму контракта после получения оборудования в порту. Поскольку оплата произойдет только через 3 месяца, то импортер несет риск того, что курс евро к британскому фунту через три месяца значительно повысится (он конечно может и упасть, но риск роста также велик). Поскольку импортер не склонен рисковать, чтобы получить прибыль в результате падения курса, и хочет просто избежать риска повышения курса евро, импортер может купить евро для оплаты через три месяца уже сейчас воспользовавшись фьючерсным рынок (это может быть межбанковский рынок forex или биржа). Он покупает фьючерсный контракт EUR/англиский Фунт стерлингов с расчетами через 3 месяца по цене сформированной на текущий момент времени. Через три месяца он получает 1 000 000 евро за фунты по цене, сформированной в момент заключения концессии, т.е. 3 месяца назад. Британский импортер также мог купить на валютном рынке евро за фунты c расчетами SPOT (на условиях маржинальной торговли, например), а потом путем операций swap откладывать дату расчетов (дату валютирования) в течение 3-х месяцев. В обоих случаях импортер на дату расчетов по контракту на оборудование получает необходимую сумму в евро за свои фунты по цене установленной уже сегодня, практически без отвлечения капитала.

       Хеджирование партии товара

Компания-импортер ожидает в течение месяца поставки политической партии товаров (например, медикаментов) из Европы на сумму 60 000 евро. У фирмы на счете есть доллары и ей придется их конвертировать в своем банке в евро. Исходя из расчета расходов и будущей прибыли, текущий курс евро организацию устраивает. Но менеджер не желает сейчас покупать евро на всю сумму контракта и тем самым консервировать свои средства.

Поэтому он решает захеджировать риск подорожания евро путем заключения сделок на валютном рынке Forex без реальной поставки средств. Для этого он переводит 5 000 долларов на свой депозитный счет и открывает длинную позицию по евро/доллар (покупает евро, продает доллары) на сумму 60 000 евро. Сумма в 5 000 долларов на депозитном счете позволяет "выдержать" неблагоприятное движение курса порядка 800 пунктов.

Последовательность действий при хеджировании риска:

1. Заключение контракта. Открытие на валютном рынке Форекс без реальной поставки позиции на покупку 60 000 евро по текущему курсу 0.9700

2. Через месяц получен продукт, куплены в банке по 0.9200 и перечислены 60 000 евро поставщику. Закрытие позиции на международном валютном рынке Forex по 0.9200.

3. Результат: прибыль 3000 долларов по реальному контракту, убыток 3000 долларов на международном рынке Forex.

Как видно, полученный на депозитном счете убыток, компенсируется прибылью от конвертации евро в банке по лучшему курсу, чем в момент заключения контракта. Теперь, независимо от направления движения курса евро на международном рынке Форекс, сумма прибыли и убытка всегда будет равна нулю. Таким образом, руководство организации избавило себя от беспокойства относительно возможного подорожания евро и сохранило средства для других операций.

       Хеджирование сырья

В течение полугода ожидается несколько поставок сырья за границу с оплатой в евро на сумму 600 000 евро. Однако компания-экспортер предпочитает держать свои средства в долларах, поэтому ей придется полученные евро конвертировать в доллары. Если в настоящее время курс евро к доллару фирму устраивает, то необходимо открыть короткую позицию по евро/доллар (продать евро и купить доллары) сразу на всю сумму контракта, а впоследствии закрывать ее частями в зависимости от суммы каждой политической партии продукта.

Последовательность действий при хеджировании риска:

1. Заключение контракта. Открытие позиции на продажу 600 000 евро на междунродном валютном рынке Форекс без реальной поставки по текущему курсу 0.9700.

2. Через месяц: поставка политической партии продукта, курс 0.9300. Продажа в банке 200 000 евро за доллары. На депозитном счёте – покупка 200 000 евро.

3. Через два месяца: поставка политической партии продукта, курс 0.9100. Продажа в банке 200 000 евро за доллары. На депозитном счёте – покупка ещё на 200 000 евро.

4. Через три месяца: поставка политической партии продукта, курс 0.9000. Продажа в банке 200 000 евро за доллары. На депозитном счёте – закрытие остатка позиции на 200 000 евро.

5. Результат: убыток 34 000 долларов по контракту, на депозитном счёте – прибыль 34 000 долларов.

Таким образом, убыток от конвертации евро в банке по худшему курсу, чем в момент заключения контракта, компенсируется прибылью, полученной на депозитном счете. Следует обратить внимание на тот факт, что в момент заключения контракта у компании-экспортера еще не было евро, но использование схемы работы без реальной поставки средств позволяет продать всю сумму евро, которая будет получена в будущем.

Для открытия позиции на сумму 600 000 евро необходимо иметь на депозитном счете около 6 000 долларов.

Однако чтобы "выдержать" колебания курса в размере до 500 пунктов, необходимо иметь на депозитном счете еще дополнительно около 25 000 долларов.

Даже при движении в 1000 пунктов в течение месяца (что встречается весьма редко) из оборота отвлекается только 60 000 долларов, т.е. 10% от суммы контракта.

       Хеджирование пшеницы

Эксперты говорят о том, что в этом году будет неурожай зерновых в Российской Федерации. Предприимчивый российский предприниматель решил закупить политическую партию канадской пшеницы, чтобы с доходом ее продать. Он заключает контракт на поставку пшеницы из Канады через полгода, оплата также планируется через полгода.

Допустим, что контракт заключается на сумму 600 000 долларов Канады, а предприниматель имеет на своем счете только доллары Соединенных Штатов. Пусть на момент принятия решения о сделке курс USD / CAD составляет 1.5000 (т.е. за 1 доллар Соединенных Штатов дают 1.5 канадских). Этот курс полностью устраивает бизнесмена, однако он опасается, что за полгода курс доллара Канады по отношению к американскому может вырасти. Поэтому он решает захеджировать риск путем заключения сделок на торговом счете без реальной поставки средств.

доллар src="/pictures/investments/img1946358_Kanadskiy_dollar.jpg" style="width: 800px; height: 403px;" title="Канадский доллар" />

Последовательность действий при хеджировании риска:

1. Заключение контракта. Открытие на рынке Forex позиции на покупку 600 000 долларов Канады за доллары Соединенных Штатов Америки без реальной поставки по текущему курсу 1.5000.

2. Через 6 месяцев получение продукта и перечисление 600 000 долларов Канады продавцу. В банке покупается 600 000 долларов Канады по 1.4000. На рынке Форекс закрывается позиция по этому же курсу.

3. Результат: убыток 40 000 долларов Канады по контракту, прибыль 40 000 долларов Канады на Форексе.

Как видно, убыток от конвертации в банке по худшему курсу, чем в момент заключения контракта, компенсируется прибылью, полученной на депозитном счете.

Теперь, независимо от направления движения курса канадской национальной валюты, сумма прибыли и убытка по всем операциям всегда будет равна нулю.

Для открытия позиции на сумму 600 000 долларов Канады необходимо иметь на депозитном счете около 4 000 долларов.

Однако чтобы "выдержать" колебания курса в размере до 1000 пунктов, необходимо иметь на депозитном счете около 27 000 долларов, что составляет менее 7% от суммы контракта. Таким образом, использование рычага экономит значительные денежные средства - чтобы зафиксировать текущий валютный курс не требуется мгновенная конвертация всей суммы и ожидание времени наступления расчетов.

За снижение риска, как известно, практически всегда приходится платить. При использовании хеджирования риска возникают несколько статей затрат.

1. Любая заключаемая сделка на валютном рынке Forex связана с затратами в виде разницы цен покупки и продажи валюты (спрэд). Однако при сложившейся рыночной практике эта разница обычно составляет 0.05% - 0.1% от суммы соглашения, что несущественно.

2. Позицию приходится держать открытой в течение продолжительного времени, и каждый день выполняется перенос позиции на следующую дату (ролловер) с учетом разницы процентных ставок по валютам, участвующим в сделке. При сложившейся рыночной практике это составляет примерно 0.01% в сутки, что за месяц составляет 0.3% от суммы договора. Однако, в зависимости от направления договоренности (покупка или продажа) клиент будет либо платить эту сумму за перенос позиции, либо получать эту сумму.

3. Для открытия позиции требуется внести гарантийный депозит. Величина этого депозита обычно составляет от 1% до 5% от суммы заключаемой концессии. После закрытия позиции депозит можно снять с торгового счета (с учетом прибыли или убытка).

Таким образом, расходы на хеджирование риска весьма незначительны по сравнению с суммой хеджируемых контрактов. Целью хеджирования риска является не извлечение дополнительной прибыли, а снижение риска потенциальных потерь. Поэтому эффективность хеджирования риска можно оценивать только с учетом основной деятельности торговой фирмы. Хорошо построенная программа хеджирования риска уменьшает не только риск, но и издержки за счет высвобождения ресурсов организации, помогает менеджеру сосредоточиться на главных аспектах бизнеса.

       Хеджирование нефти

Хозяин нефтиперерабатывающего завода покупает нефть, но собераится продать произведенные из неё нефтепродукты только через три месяца. У него имеются опасения что за эти три месяца цены на нефть, и как следствие цены на нефтепродукты упадут, а это в свою очередь приведет к потере прибыли, и даже возможно он понесет убытки. Как он в данном случае может хеджировать подобные риски? При правильной оценки ситуации он может заключить форвард с отсрочкой поставки на три месяца.

       Хеджирование на рынке облигаций

Американский инвестор дополняет свой портфель тридцатилетними облигациями казначейства США с фиксированным выгодой. Следующим шагом чтобы защитить профит по облигациям от влияния инфляции инвестор вдополняет свой портфель облигациями с фиксированным процентным наживой по купонам и номиналом, индексируемым на текущий уровень инфляции - индекс потребительских цен CPI-U. Данный способ хеджирования риска имеет широкое применение на рынке облигаций.

Основы хеджирования

Страхование рисков, связанных с изменением цен сырьевых товаров, валютных курсов и процентных ставок стало нормой среди западных компаний, и становится все более популярно среди российских. Собственно говоря, в предоставлении данной возможности и есть экономический смысл существования мирового рынка фьючерсных сделок и опционов. Хеджирование риска рыночного риска вносит элемент стабильности в деятельость фирмы, снижает неопределенность будущих денежных потоков и обеспечивает более эффективный финансовый менеджмент. В результате уменьшаются колебания прибыли, и улучшается управляемость производством.

Не хеджировавшим цены на свою продукцию производителям цветных металлов, в условиях нынешнего падения цен, приходится затягивать пояса и даже уменьшать зарплату персоналу, как сделала недавно одна крупная российская алюминиевая организация. С учетом особенностей роли нашей страны на мировом рынке наиболее интересными для российских компаний являются контракты на нефть, цветные и Драгоценные металлы, сахар, кофе, пшеницу и кукурузу. Объемы контрактов не очень велики, и возможно их использовать даже при небольшом объеме операций - 100 тройских унций золота, 50 тонн сахара, 25 тонн купрума и т.д.

Стратегии хеджирования риска весьма разнообразны, и должны определяться специалистами в зависимости от конкретной ситуации. При желании, возможно частичное страхование. Согласно данным Singapore Airlines Ltd. (авиаперевозчик номер три в Азии), эта фирма хеджирует около половины объема потребляемого авиационного топлива посредством фьючерсов в Сингапуре. Эти операции позволили авиакомпании сэкономить 140 млн. сингапурских долларов в прошлом финансовом году и 66 млн. в позапрошлом. Statistics говорит, что авиакомпании в развитых странах хеджируют от 30 до 60 процентов потребляемого топлива.

В цивилизованной рыночной экономике, хеджирование риска выпускаемой продукции зачастую является неотъемлемой частью бизнес-плана. Например, если берется займ на разработку месторождения, например, золота, нужно доказать банку, что деньги будут возвращены в срок независимо от будущей конъюнктуры на рынке. С помощью фьючерсных контрактов и опционов можно зафиксировать цену реализации золота на несколько лет вперед, либо гарантировать себе минимальную цену реализации, не расставаясь с возможностью заработка в случае роста цен. Поскольку такой кредитор становится очень надежным, может рассчитывать на низкие ставки по кредиту.

Страхование валютных рисков важно для компаний, осуществляющих экспортно-импортные операции, в особенности, если расчетной валютой не является американский доллар. Например, вполне логично застраховать экспортную выручку по контракту в немецких марках или евро, если финансисты предприятия хотят иметь ясный профит в будущем периоде, выраженный в долларах.

Хеджирование риска интересно, в случае если бизнес компании состоит в покупке некоего сырья в Российской Федерации или странах СНГ и последующей его перепродаже в дальнем зарубежье. За сырье надо расплатиться немедленно, а транспортировка его на Запад занимает время, за которое цена на рынке может измениться, потенциальная прибыль может сильно уменьшиться и даже превратиться в убыток. Чтобы исключить такой вариант развития событий и спать спокойно, необходимо хеджирование риска. Частным вариантом может быть продажа фьючерсных сделок сопоставимого объема в момент покупки сырья, и их закрытие в момент его продажи. В результате, изменение рыночной цены за время транспортировки продукта будет скомпенсировано фьючерсными сделками.

Производители драгоценных металлов могут извлечь из срочного рынка дополнительную прибыль. Золотодобывающая организация может взять на свободном рынке в займ физическое золото, скажем, на год под 1% годовых. То есть, взять на год сто килограммов золота, с обязательством вернуть сто один. Это золото продается, а вырученные денежные средства вкладываются в надежные корпоративные облигации, под ставку 5% годовых. Фактически безрисковой дополнительной прибылью организации становится разница между процентными ставками. Когда приходит срок возврата товарного кредита, используется золото, добытое за год.

компания src="/pictures/investments/img1944982_Zolotodobyivayuschaya_kompaniya.jpg" style="width: 800px; height: 587px;" title="Золотодобывающая компания" />

Штат Техас в США накопил уникальный опыт хеджирования риска налоговых поступлений в бюджет, что весьма актуально для многих российских регионов и федерального бюджета в целом. Постоянно раздаются голоса, как плохо всем будет, если нефть упадет ниже определенного уровня. Казна Техаса зависит от налоговых поступлений с нефтяных компаний на четверть, что меньше, чем аналогичный показатель в российском бюджете. После падения цен на нефть в середине восьмидесятых годов до 11 долларов за баррель, бюджет штата недосчитался $3.5 млрд., что было весьма болезненно. Для того, чтобы такая ситуация не повторилась в будущем, была разработана программа хеджирования риска налоговых поступлений с помощью опционов на нью-йоркской бирже NYMEX. Программа была составлена таким образом, что фиксировалась минимальная цена черного золота ($21.5 за баррель), а при росте цен на нефть штат получал дополнительные поступления в полном объеме.

Конечно, хеджирование риска имеет свои расхода. Нельзя обезопасить себя от убытков при падении цены, оставив в неизменности потенциал прибыли в случае ее роста. Смысл хеджирования риска состоит именно в стабилизации денежных потоков, делая их менее зависимыми от колебаний цен на товарных рынках. Кстати, возможность получения прибыли в случае роста цен, равно как и их падения, имеет вполне четко выраженную денежную оценку. Например, золотодобывающая фирма путем продажи опциона может дополнительно получить 11 долларов на тройскую унцию к цене рынка с немедленной поставкой, если на период в полгода откажется от прибыли, возможной в случае роста цены.

Основной проблемой при хеджировании риска является отвлечение некоторой части оборотных средств. Обеспечение долга за фьючерс составляет около пяти процентов от его объема в денежном выражении, и является минимальным объемом средств, которые должны быть на счете для гарантирования исполнения обязательства. Сказать, что поддержание залогов является абсолютным замораживанием средств нельзя, так как их можно разместить в высоконадежных облигациях правительства США. Ежедневно по котировочной цене, в зависимости от фьючерсной позиции и движения цены, на счет начисляются или с него списываются денежные средства. В случае, если цена на производимый в Российской Федерации продукт понижается, то на фьючерсный счет начисляются деньги, и проблем никаких нет. Если же цена растет, то приходится платить отрицательную вариационную маржу, что компенсируется подорожанием физического продукта. Возникает разрыв между необходимостью немедленно проплатить убытки на фьючерсном счете и временем реализации подорожавшего актива. Если оборотных средств немного, или так требует стратегия хеджирования риска, можно использовать опционы. Покупатель опциона получает страховку от неблагоприятного движения цены и платит за нее единовременно. Залоговые средства в таком случае не требуются.

Для осуществления операций на западном рынке фьючерсных контрактов и опционов, заинтересованное лицо должно открыть счет у брокера и перечислить на него денежные средства, которые будут использоваться в качестве залога. Системные риски в данном случае весьма незначительные, вне зависимости от того, услуги какого брокера используются - по законодательству США и Англии клиентские деньги находятся на сегрегированных счетах в банках и не могут быть использованы брокером в каких-либо своих целях. При банкротстве брокера такие средства не попадают в общую конкурсную массу и возвращаются клиентам. Но банкротства среди брокеров - явление крайне редкое. Регулирующие органы, CFTC и FSA, ведут пристальный мониторинг их финансового состояния и достаточности собственного капитала. При наступлении потенциально опасной ситуации брокера ставят перед выбором - прекратить бизнес, либо слиться с другой, более мощной организацией. Так случилось с одним из крупнейших розничных американских розничных брокеров на срочном рынке - LFG. Организация была поглощена Refco, и при этом некоторые клиенты, наверно, вообще ничего не заметили, кроме смены платежных реквизитов.

В Российской Федерации есть несколько представителей крупных западных брокеров, в том числе и организация, в которой я работаю. Такие представители действуют на основании сделки "представляющего брокера". Этот договор подразумевает разделение функций, в результате чего российские фирмы и физические лица получают возможность вести торговлю через западного брокера, используя аналитические и технические возможности их представителей в Москве. Комиссионные сборы при этом не возрастают, если представляющий брокер не отличается особой жадностью. Следует отметить, что при существующем валютном законодательстве российским юр. лицам затруднительно иметь собственные счета, и зачастую используются офшорные организации. Физ. лицам проще, так как согласно новому российскому законодательству, они имеет право по собственному желанию переводить за границу до $75 тыс. ежегодно для осуществления операций на финансовых рынках других стран.

Источники ценового риска

Прежде, чем ответить на ключевой вопрос "хеджировать или не хеджировать", фирма должна оценить степень своей подверженности ценовому риску. Эта подверженность имеет место при выполнении следующих условий:

- Цены на исходные материалы (услуги) или на выходную продукцию не являются постоянными.

- Организация не может по своему усмотрению устанавливать цены на исходные материалы (услуги).

- Организация не может свободно устанавливать цены на выходную продукцию, сохраняя при этом объем реализации (в натуральном выражении).

Теперь остановимся на основных источниках риска, связанного с возможным изменениям цен:

- Нереализованные запасы готовой продукции.

- Непроизведенная продукция или будущий урожай.

урожай src="/pictures/investments/img1944992_Buduschiy_urozhay.jpg" style="width: 800px; height: 660px;" title="Будущий урожай" />

- Заключенные форварды.

Как же определить, подвержена ли организация ценовым рискам? Стоит ли использовать хеджирование риска? Для ответа на этот вопрос нужно проследить, какие из следующих условий присутствуют и относятся к вашей фирмы.

1. Есть постоянные материалы, из которых производится ваша продукция, либо услуги, которыми фирма пользуется постоянно, чтобы производить продукт, и есть сам производимый продукт. Если цены на все вышеперечисленное не постоянные и могут изменяться, особенно принося убыток, то это фактор ценового риска.

товар src="/pictures/investments/img1945268_Proizvodimyiy_tovar.jpg" style="width: 800px; height: 660px;" title="Производимый товар" />

2. Еще один фактор, если организация не может задавать свою цену на материалы, из которых будет производить продукцию, либо на услуги. Это, как пример, могут быть материалы, уникальные в своем роде, которые другие организации не поставляют и фирме-производителю придется покупать эти материалы по той цене, которую предложит компания-поставщик, чтобы продолжить работу.

3. Источник ценового риска может быть и в той ситуации, когда фирма самостоятельно цены на продукцию, которую производит, не выставляет, то есть свободного коридора цены ей не дано, но объем продукции остается прежним.

Есть так же источники риска, связанные с изменением цен: продукция была изготовлена в большем количестве, в результате осталась часть нереализованной; продукция еще не произведена (например, урожай), но планируется, либо находится в процессе производства; были заключены форварды. Все эти факторы говорят о том, что есть необходимость использования хеджирования риска. Организация должна тщательно проанализировать все возможные риски и сделать вывод - стоит ли рисковать, либо застраховать себя от падения цен.

Инструменты хеджирования 

Прежде, чем говорить о конкретных инструментах, необходимо отметить, что когда мы употребляем термин "хеджирование риска", то имеем в виду, прежде всего, цель соглашения, а не применяемые средства. Одни и те же инструменты используются и хеджером и игроком; разница только их назначении. Хеджер заключает сделку с целью снижения риска, связанного с возможным движением цены; игрок сознательно принимает на себя этот риск, рассчитывая на благоприятный исход.

В зависимости от формы компании торговли, все инструменты хеджирования можно разделить на биржевые и внебиржевые.Внебиржевые инструменты хеджирования - это, в первую очередь, форварды и товарные свопы. Договора этих типов заключаются напрямую между контрагентами или при посредничестве дилера (например, дилера по свопам).Биржевые инструменты хеджирования - это товарные фьючерсные сделки и опционы на них. Торговля этими инструментами производится на специализированных торговых площадках (биржах); существенным моментом при этом является то, что одной из сторон в каждой сделке купли-продажи является расчетная палата биржи, гарантирующая выполнение как продавцом, так и покупателем, своих обязательств. Основным требованием к биржевым товарам является возможность их стандартизации. К стандартизируемым товарам относятся, в первую очередь, нефть и нефтепродукты, газ, цветные и Драгоценные металлы, а также продовольственные товары (зерновые, мясо, сахар, какао и т.п.).

Разница между фьючерсной ценой и ценой "спот отражает такие факторы, как стоимость заемного капитала (т.е., текущий уровень процентных ставок) и стоимость хранения данного вида продукта. Эта разница называется базисом. Базис может быть как положительным (для товаров, хранение которых сопряжено с расходами, например, нефть и цветные металлы), так и отрицательным (для товаров, владение которыми до срока поставки приносит дополнительную выгоду, например, Драгоценные металлы). Величина базиса не является постоянной; она подвержена как систематическим, так и случайным изменениям. Общей закономерностью является уменьшение абсолютной величины базиса с приближением срока поставки по фьючерсу.Следует отметить что при наличии ажиотажного спроса на наличный продукт рынок может перейти в "перевернутое" состояние, когда наличные цены превышают фьючерсные, причем это превышение может быть весьма значительным.

Хеджирование (Hedge) - это

Основными инструментами хеджирования являются фьючерсный контракт, форвард, опцион и своп, каждый из них используется в зависимости от целей хеджирования риска. Выбор класса инструмента, которым будет осуществляться хеджирование риска, является первичным по отношению к выбору конкретного инструмента, определённой серии или выпуска. Он определяется требованиями по сложности, гибкости и дороговизне, предъявляемыми менеджером к инструменту хеджирования.В общем случае существуют две основные стратегии хеджирования риска: через иммунизацию портфеля и через производные инструменты финансового рынка.

Хеджирование (Hedge) - это

       Хеджирование с помощью фючерсных контрактов

Хеджирование риска с помощью фьючерсных сделок представляет собой стратегию снижения риска путём инвестирования в финансовые инструменты, доходность которых связана между собой обратной статистической зависимостью. Рынки фьючерсов обязаны своим появлением в первую очередь необходимостью страхования рисков, связанных с непредвиденными колебаниями цен на товарных, фондовых и валютных рынках Forex. Фьючерс на некоторые базовый актив представляет собой инструмент, идеально подходящий для целей хеджирования риска,так как доходность фьючерсной сделки связана тесной отрицательной корреляционной зависимостью с приростом величины базовой переменной. Например, если инвестор владеет центральный банк (обладает длинной позицией), цена которой в данный момент составляет, скажем, 100 гривен и опасается уступки в цене, то при наличии фьючерсного рынка данных инструментов, ему следует продать фьючерс (открыть короткую позицию на фьючерсном рынке). Тогда любое снижение цены базового актива будет в большей или меньшей степени компенсировано профитом по фьючерсной сделке, так как фьючерсная цена и цена спот тесно взаимосвязаны.

Естественно, что выигрыш от владения базовым активом в результате роста его цены будет, в свою очередь, снижен за счет убытков по короткой фьючерсной позиции. Хеджирование риска позволяет снижать риск, но это объективно приводит к снижению доходности.

Стратегия страхования длинной позиции по базовому активу с помощью соответствующей короткой фьючерсной позиции называется коротким хеджем. Аналогично, риск связанный с короткой позицией по базовому активу (необходимостью его приобретения в будущем) страхуется с помощью длинной позиции на фьючерсном рынке. Эта стратегия называется длинным хеджем. В ситуации, когда фьючерсный рынок по некоторому базовому активу отсутствует, хеджировать риск можно с помощью фьючерсного контракта на какой-либо другой актив. Причем колебания цены последнего должны быть тесно взаимосвязаны с колебаниями цены актива, позицию по которому необходимо застраховать. Такую стратегию называют перекрестным хеджем.

Пример 1. Хеджирование риска продажей контракта.

Фермер ожидает через три месяца получить урожай пшеницы, которую он поставит на рынок. Существует риск, что к этому моменту времени цена на зерно может упасть. Поэтому он решает застраховаться от ее падения с помощью заключения фьючерса. Фьючерсная котировка с поставкой пшеницы через три месяца равна 600 тыс. руб. за тонну. Фермера устраивает данная цена с точки зрения окупаемости издержек и получения прибыли, и он продает фьючерс. Предположим, что контракт истекает именно в тот день, когда фермер планирует поставить зерно на рынок. Он мог бы поставить его по фьючерсу. Однако место поставки, предусмотренное условиями контракта, его не устраивает из-за дополнительных накладных на товар затрат. Поэтому он будет поставлять пшеницу на местный рынок и одновременно закрывать контракты оффсетной сделкой в день истечения контракта.

Допустим, что через три месяца на спотовом рынке цена пшеницы составила 500 тыс. руб., и фьючерсная котировка также упала до этого уровня, так как в момент истечения срока контракта фьючерсная и спотовая цены должны быть равны. Тогда по спотовой сделке фермер получил 500 тыс. руб., но по фьючерсной сделке выиграл 100 тыс. руб. В итоге по операции он получил 600 тыс. руб. за тонну пшеницы, как и планировал. Рассмотрим другой вариант: к моменту поставки зерна цена на спотовом рынке выросла до 700 тыс. руб. за тонну. Это значит, что фермер продал его за 700 тыс. руб., однако по фьючерсу он потерял 100 тыс. руб. Общий итог операции составил для него 600 тыс. руб. Таким образом, заключение фьючерсной сделки позволило фермеру застраховаться от падения цены на пшеницу, однако во втором случае он не смог воспользоваться благоприятной конъюнктурой.

Пример 2. Хеджирование риска покупкой контракта.

Производителю хлеба через три месяца понадобится новая политическая партия пшеницы. Чтобы застраховаться от возможного роста цены он решает купить фьючерс с котировкой 600 тыс. руб. Допустим, что к моменту истечения срока контракта цена на спотовом и фьючерсном рынках составила 700 тыс. руб. Тогда производитель уплачивает данную сумму по спотовой сделке и получает выигрыш по фьючерсной сделке в размере 100 тыс. руб. В итоге цена приобретения пшеницы для него равняется 600 тыс. руб.

Предположим другой вариант: к моменту покупки зерна цена упала до 500 тыс. руб. Тогда производитель приобрел его дешевле, но проиграл на фьючерсе. Вновь уплаченная по итогам операции сумма составила для него 600 тыс. руб.

В приведенных примерах мы рассмотрели случай полного хеджирования, когда потери (выигрыши) на спотовом рынке полностью компенсировались выигрышами (потерями) по фьючерсу. На практике полное хеджирование случается редко, так как сроки истечения фьючерса и осуществления спотовой договора могут не совпадать. В результате не будет полного совпадения фьючерсной и спотовой цен, и хеджер может получить как некоторый выигрыш, так и понести убытки, хотя по величине они будут меньше, чем в случае отказа от страхования. Поэтому хеджер должен стремиться свести к минимуму время между окончанием хеджа и истечением срока фьючерсной сделки. Для хеджирования риска следует выбирать фьючерс, который истекает после осуществления спотовой договоренности. Хеджирование риска с помощью ближайшего фьючерса называют спотхеджированием.

Открыв позицию по фьючерсной сделке, хеджер должен оплачивать отрицательную вариационную маржу, если конъюнктура на фьючерсном рынке будет развиваться для него не в благоприятную сторону. Чем больше времени остается до срока истечения контракта, тем больше возможный разброс колебания фьючерсной цены и соответственно отрицательная маржа. Чтобы уменьшить расходы финансирования позиции, целесообразно хеджировать риск путем последовательного заключения ряда краткосрочных фьючерсных сделок. Например, период хеджирования риска составляет три месяца. Хеджер вначале откроет позицию по контракту, который истекает через месяц. Перед его окончанием он закроет позицию по данному контракту и откроет позицию по следующему месячному контракту и по его истечении переключится на третий контракт.

На бирже может отсутствовать контракт на требуемый базисный актив. В таком случае для страхования выбирается контракт на родственный актив. Данная техника называется кросс-хеджированием. Страхование контрактом с тем же активом именуют прямым хежированием риска.

Для хеджирования риска своей позиции инвестор должен определить не-обходимое количество фьючерсов, которые требуется купить или продать. При полном хеджировании количество контрактов определяется по формуле:

Пример.

Экспортер ожидает поступления через три месяца 100 тыс. долл. США и принимает решение хеджировать данную сумму с помощью фьючерсных сделок. Один фьючерс включает 1 тыс. долл. Хеджер продает

200000: 1000 = 200 контрактов

При хеджировании риска с помощью контрактов на ГКО количество контрактов определяется по формуле:

Пример.

Инвестор планирует через месяц купить на спотовом рынке ГКО. до погашения которой остается 30 дней, на сумму 98, 5 млн. руб. Он ожидает падения процентных ставок, поэтому решает хеджировать будущую покупку с помощью фьючерсной сделки. Фьючерсная котировка для контракта, истекающего через месяц, на ГКО с погашением через два месяца, равна 98, 38%, что соответствует доходности 20%. Номинал фьючерса на ГКО равен 1 млн. руб. Инвестор должен купить

Это означает, что инвестору следует приобрести 100 контрактов. Как мы уже отметили, ситуация полного хеджирования встречается не часто, поэтому формулу определения количества контрактов следует дополнить коэффициентом хеджирования риска. Она принимает вид:

Содержание коэффициента хеджирования риска можно понять следующим образом. Представим себе портфель, состоящий из хеджируемого актива и фьючерсов, используемых для хеджирования риска (инвестор покупает хеджируемый актив и продает фьючерсы). Стоимость портфеля равна

Чтобы исключить риск потерь при небольшом изменении цены, должно выполняться следующее равенство

Длину временных промежутков наблюдения выбирают равной сроку хеджирования риска. Если срок хеджирования риска составляет два месяца, то берут отклонения цен за ряд предыдущих двухмесячных периодов. Таким образом, коэффициент хеджирования риска должен учесть стандартное отклонение отклонения цены хеджируемого актива (AS) и стандартное отклонение отклонения фьючерсной цены (AF) и корреляцию между этими величинами.

       Хеджирование свопом 

Контракт своп определяется как соглашение между сторонами, направленное на обмен денежными платежами, основанными на различных процентных ставках, биржевых котировках или ценах, исчисленных на основании денежной суммы, зафиксированной в договоре. В общем виде хеджирование риска свопом можно рассматривать как портфель форвардных или фьючерсных сделок, заключенных между двумя сторонами. Своп используется для совершения арбитражных операций, но это не основное направление. Гораздо чаще он используется для страхования от различного рода рисков. Это может быть и изменение процентной ставки (процентный своп, валютный своп ), и неблагоприятная динамика обменного курса (валютный своп ), и колебание цен на продукт (товарный своп ), и рисковые стратегии на рынке ценных бумаг (фондовый своп ). Свопы позволяют различным категориям участников финансового рынка обмениваться рисками, погашая наиболее неблагоприятные для себя эффекты. В частности, банки используют свопы для оптимизации процентных потоков по активам и пассивам, для большей гибкости кредитных и облигационных портфелей. Как правило, свопы в достаточной мере ликвидны и разнообразны лишь для сроков действия в пределах одного календарного года.

Хеджирование (Hedge) - это

В настоящее время свопы организуются обычно финансовыми посредниками, которые часто заключают соглашение с одной фирмой и после этого ищут другую организацию для заключения оффсетного свопа. Свопы заключают на внебиржевом рынке, поэтому гарантию их исполнения для участвующих компаний обеспечивают финансовые посредники.

Хеджирование (Hedge) - это

Пример хеджирования риска свопом

В качестве примера рассмотрим сделку своп между продавцом и покупателем алюминия, выступающими в качестве хеджеров, с участием банка-посредника. Посредник обычно привлекается в случае, когда сложно найти контрагента с аналогичными интересами. Такая сделка позволяет производителю алюминия захеджироваться свопом себя от последствий понижения цены, а приобретателю - предотвратить неблагоприятные последствия, связанные с увеличением цены. Обычно хеджирование риска свопом подразумевает заключение двух самостоятельных контрактов.

По первому контракту банк обязуется перечислять продавцу в течение всего срока концессии фиксированные суммы за определенное количество алюминия, продавец же должен перечислять банку суммы, основанные на плавающей ставке (используя, например, товарный индекс). В результате производитель продает в течение всего срока действия сделки алюминий по фиксированной цене и предотвращает негативные последствия, связанные с уменьшением цены, а банк защищает свои интересы от изменения цен путем заключения второго контракта с потребителем. В случае повышения цены на алюминий разница между увеличившейся и фиксированной ценами перечисляется банку за предоставление гарантий сбыта продукта по фиксированной цене.

Хеджирование (Hedge) - это

В силу второго контракта покупатель обязуется выплачивать банку фиксированные платежи за установленные политической партии алюминия, банк же обязан перечислять приобретателю платежи, основанные на меняющейся ставке. Такое правовое оформление отношений между сторонами позволяет банку "закрыть" свою позицию по выплате платежей, основанных на меняющейся ставке. Покупатель, в свою очередь, защищает себя от последствий повышения цен на алюминий. В случае понижения цены выгода, которую мог бы получить приобретатель, перечисляется банку за предоставление услуг.

Неблагоприятные последствия, которые могут возникнуть в связи с колебаниями цен на наличном рынке, сглаживаются платежами по контракту своп. Так, производитель, продающий алюминий по более низкой цене на наличном рынке продукта, чем та, которая зафиксирована в договоре своп, получает от банка разницу между фиксированной ценой и ценой, основанной на меняющейся ставке. В случае повышения цены производитель платит разницу банку. И наоборот, если покупатель приобретает алюминий по более высокой цене на рынке наличного продукта, то он получает по контракту своп разницу от банка. Если цена на наличном рынке уменьшается, то приобретатель выплачивает разницу банку.

Из приведенного примера следует, что хеджирование риска свопом направлено на страховании от рисков обеих сторон. Однако существует возможность заключения договоров своп спекулянтами. Их привлечение на рынок может способствовать увеличению объема рынка и значительному повышению ликвидности.

       Хеджирование с помощью форвардных контрактов

Форвардный контракт—это обычный контракт, исполнение которого просто отсрочено во времени. Отсюда хеджирование риска при помощи форвардных контрактов заключается в том, что хеджер фиксирует для себя будущую цену своего базового актива, который он собирается купить, либо продать. Однако из-за своей природы форвардные контракты не являются высоколиквидными, поскольку их исполнение гарантировано только контрактом, а всегда может произойти ситуация, когда заплатить штраф за невыполнение контракта для одной из сторон будет выгодней, чем исполнить форвард. Кроме того поиск обратной стороны, для заключения форварда, связан с большими операционными затратами. Кроме того из-за отсутствия оранизованного рынка форвардных контрактов поиски могут окончиться ни чем.

Общую картину прибылей(убытков) покупателя и продавца по форварду можно показать графиком:

Как видно из графика при заключении форварда, при дальнейшем повышении цены спот покупатель получает выигрыш в виде разницы между форвардной ценой, и текущей ценой спот, которую ему не прийдется платить, поскольку цена форвардным контрактом уже зафиксирована. При этом выигрыш покупателя является проигрышем продавца, поскольку он эту разницу не получит, так как он обязан продать актив по цене зафиксированной в форварде, и это его убыток в виде недополученной прибыли, которая могла бы быть получена в случае не заключения форварда. Аналогично и при дисконте на базовый актив, только тогда выигрывает продавец, а проигрывает, соответственно, покупатель.

доход продавца форвардного контракта_" src="/pictures/investments/img1945069_Dohod_pokupatelya_forvardnogo_kontrakta_dohod_prodavtsa_forvardnogo_kontrakta.gif" style="width: 800px; height: 1185px;" title="Доход покупателя форвардного контракта, доход продавца форвардного контракта_" />

Всякий раз, когда две стороны соглашаются в будущем обменяться какими-либо видами товаров по заранее оговоренным ценам, речь идет о форварде (forward). Люди часто заключают форварды, даже не подозревая, что это так называется. Например, вы запланировали через год отправиться из Бостона в Токио и решили забронировать билет на самолет. Служащий авиакомпании предлагает вам выбрать один из двух вариантов: либо сейчас договориться о гарантированной цене билета в 1000 долл., либо перед вылетом заплатить столько, сколько будет стоить билет на тот момент. В обоих случаях оплата будет производиться в день вылета. Если вы решили выбрать вариант с гарантированной ценой в 1000 долл., то тем самым заключили с авиакомпанией форвард. Заключив форвард, вы устранили риск того, что придется заплатить за билет больше 1000 долл. Если через год цена билета поднимется до 1500 долл., то вы сможете порадоваться, что приняли разумное решение и зафиксировали цену на Уровне 1000 долл. С другой стороны, если ко дню полета цена снизится до 500 долл., вам все равно придется заплатить оговоренную форвардную цену в 1000 долл., на которую вы в свое время согласились. В этом случае вы, безусловно, пожалеете о своем Решении. Вот основные свойства форвардов и термины, которые используются Для их описания.

Хеджирование (Hedge) - это

Две стороны соглашаются обменяться некими видами товаров в будущем исходя из цены, установленной в настоящий момент, — это так называемая форвардная, или срочная цена (forward price). Если говорить точнее, то форвардная цена — это цена поставки, которая сводит стоимость форварда к нулю.Цена при условии немедленной поставки единицы продукта и соответствующей немедленной уплаты за него, называется ценой спот, или енотовой ценой (soot price).

Хеджирование (Hedge) - это

В момент заключения форварда ни одна из сторон ничего не платит другой стороне. Номинальная стоимость (face value) контракта — определяется как произведение количества единиц продукта, указанного в контракте на его форвардную цену. О стороне, которая соглашается купить указанный в форварде продукт, говорят, что она занимает длинную позицию (long position), а о стороне которая соглашается продать продукт, — что она занимает короткую позицию (short position).

       Хеджирование опционами

Целью опционных стратегий хеджирования риска является уменьшение рисков при падении курсовой стоимости имеющегося у вас актива или страховка от повышения стоимости актива, который может понадобиться вам в дальнейшем. Для защиты от падения курсовой стоимости акций, или валютного курса имеющейся в наличии, можно привести стратегию хеджирования рисков путем покупки опциона Пут (Put). В этом случае вы получаете право продать свой актив (акции, валюту, облигации) в оговоренный срок по оговоренной на текущий момент цене, заплатив за это право премию продавцу опциона.

Пример хеджирования риска опционом Пут (Put)

Предположим, что британская организация, через 3 месяца получит сумму в 1,000,000 евро за продажу оборудования у своему итальянскому партнер. Допустим, на текущий момент курс евро к фунту на Forex (расчетами спот) составляет 0.6700. Существует два варианта:

1. Не использовать хеджирование опционами, подождать и через три месяца после получения 1 000 000 евро продать их и купить британские фунты. В этом случае, если курс евро упадет за эти три месяца допустим до 0,6600 (всего на 1%), то британская фирма понесет убытки в размере

2. Провести операцию опционного хеджирования риска и купить опцион пут (Put) на продажу евро за фунт через 3 месяца дней, выплатив за этот опцион премию в размере, например 1 000 фунтов.

В случае, если курс EUR/англиский Фунт стерлингов действительно упадет до 0,66 британский экспортер исполнит опцион и продаст евро за фунт по старой цене (0,67). Таким образом, убытки фирмы составят 1 000 фунтов (премия опциона), но риска потерять 10 000 фунтов уже не будет. Если курс останется прежним или вырастет, то британский экспортер просто откажется от исполнения опциона и продаст полученные евро на рынке по более высокой цене.

Пример опционной стратегии хеджирования риска колл (Call)

Предположим, что британской организации, через 3 месяца понадобится сумма в 1,000,000 евро закупки оборудования у своего итальянского партнера. Допустим, на текущий момент курс евро к фунту на Forex (расчетами спот) составляет 0.6700. Существует два варианта:

1. Не использовать хеджирование опционами и просто купить 1 000 000 евро за имеющиеся фунты. В этом случае, если курс евро вырастет за эти три месяца допустим до 0,6800 (всего на 1%), то британская организация понесет убытки в размере

2. Провести операцию опционного хеджирования риска и купить опцион колл (Call) на покупку евро за фунт через 3 месяца дней, выплатив за этот опцион премию в размере, например 1 000 фунтов.

В случае, если курс EUR/англиский Фунт стерлингов действительно повысится до 0,68 британский экспортер исполнит опцион и купит евро за фунт по старой цене (0,67). Таким образом, убытки фирмы составят 1 000 фунтов (премия опциона), но риска потерять 10 000 фунтов уже не будет.

Если курс останется прежним или упадет, то британский импортер просто откажется от исполнения опциона и купит валюту на рынке по более низкой цене.

Недостатком опционов является то, что продавцы, желая оградить себя от возможных потерь, назначают слишком высокую цену.

Хеджирование (Hedge) - это

Типы хеджирования

Хеджирование риска - использование одного инструмента для снижения риска, связанного с неблагоприятным влиянием рыночных факторов на цену другого, связанного с первым инструментом или на генерируемые им финансовые потоки.

В качестве хеджируемого актива может выступать как продукт так и финансовый актив, имеющийся в наличии или планируемый к приобретению или производству. Инструмент хеджирования выбирается таким образом, чтобы неблагоприятные изменения цены хеджируемого актива или связанных с ним финансовых потоков на рынке компенсировались изменением соответствующих параметров хеджирующего актива. Существуют два основых типа хеджирования риска: хедж покупателя и хедж продавца.

       Хедж покупателя

Хедж покупателя (хеджирование риска покупкой) — используется в случаях, когда бизнесмен планирует купить в будущем политическую партию продукта и стремится уменьшить риск, связанный с возможным ростом его цены. Базовыми способами хеджирования риска будущей цены приобретения продукта является покупка на срочном рынке фьючерсной сделки, покупка опциона типа «колл» или продажа опциона типа «пут».

Хедж покупателя используется в случаях, когда бизнесмен планирует купить в будущем политическую партию продукта и стремится уменьшить риск, связанный с возможным ростом его цены. Базовыми способами хеджирования риска будущей цены приобретения продукта является покупка на срочном рынке фьючерса, покупка опциона типа "колл" или продажа опциона типа "пут".

Владелец американского опциона типа "пут" имеет право (но не обязан) в любой момент времени продать фьючерс по фиксированной цене (цене исполнения опциона). Купив опцион этого типа, продавец продукта фиксирует минимальную цену продажи, сохранив за собой возможность воспользоваться благоприятным для него повышением цены. При снижении фьючерсной цены ниже цены исполнения опциона, владелец исполняет его (или продает), компенсируя потери на рынке реального продукта; при повышении цены, он отказывается от своего права исполнить опцион и продает продукт по максимально возможной цене. Однако, в отличие от фьючерсной сделки, при покупке опциона выплачивается премия, которая пропадает при отказе от исполнения. Гарантийного обеспечения купленный опцион не требует. Т.о., хеджирование риска покупкой опциона типа "пут" аналогично традиционному страхованию: страхователь получает возмещение при неблагоприятном для него развитии событий (при наступлении страхового случая) и теряет страховую премию при нормальном развитии ситуации.

Длинный хедж защищает короткую позицию от роста. Самый простой пример хеджирования риска короткой позиции — это покупка опциона колл. При росте цены на базовый актив убытки по короткой позиции частично или полностью перекрываются прибылью от роста цены на опцион.Помимо хеджирования риска ценных бумаг (акций) trader может захеджировать сами опционы. Например, купив три опциона колл, trader покупает один опцион пут. Теперь при изменении цены вверх прибыль по опционам колл перекроет убытки по обесценению опциона пут, а в случае дисконта, опцион пут частично или полностью покроет убыток по трем опционам колл.

Сущность хеджирования риска состоит в защите позиции от убытков. Интуитивно понятно, что в идеальном случае убыток полностью перекрывается хеджем. Однако на практике возможны различные комбинации. Часто используются операции с частичным покрытием, позволяющие сократить риски, но не исключить их полностью.Такую стратегию называют продажей с коэффициентом.К примеру, инвестор владеет 50 акциями. Он продает опцион колл на 100 акций. Если случается рост цен на акции и проданный опцион исполняется, то инвестор поставляет покупателю опциона 50 своих акций и докупает еще 50 акций по рыночной цене. Такой опцион имел покрытие в 50%, поэтому частично убытки инвестора были перекрыты.Стратегий работы с опционами, в частности хеджирования риска, существует огромное множество и рассмотреть каждую из них в одном разделе не представляется возможным. Найти какое-либо единственное решение также невозможно.

Реальный рынок опционов может сильно отличаться от приведенных здесь примеров в силу ряда причин, одной из которых является неразвитость отечественного срочного рынка (а конкретно рынка опционов на акции). Следствием этого является крайне низкая ликвидность опционов на рынке ФОРТС.Такие ограниченные возможности могут сильно усложнить разработку опционных стратегий. С другой стороны, у медали всегда две стороны, поэтому возможны и положительные "перекосы" на отечественном срочном рынке.

Приведенный пример представляет собой наивный хедж – объём открываемых фьючерсных позиций в точности соответствует объёму хеджируемой позиции. В действительности, корреляция между фьючерсными ценами и ценами на рынке спот очень сильна, но несовершенна. Если существует информация о статистической взаимосвязи между фьючерсными ценами и ценами на рынке наличных продаж, более эффективной стратегией хеджирования риска будет выбор количества фьючерсных позиций исходя из минимизации дисперсии стоимости суммарной позиции.

Предположим, что в нашем случае известна величина коэффициента корреляции между ценой спот и фьючерсной ценой. Тогда коэффициент хеджирования риска с наименьшим риском равен [13,с.43]:

Коэффициент хеджирования риска – это отношение количества фьючерсных позиций к количеству хеджируемых позиций по базовому активу:

Итак, длинный хедж заключается в открытии длинных позиций на фьючерсном рынке, и применяется в случае, если инвестор стоит перед необходимостью приобретения актива в некоторый будущий момент времени.

       Хедж продавца

Хедж продавца (хеджирование риска продажей) — применяется в противоположной ситуации, т.е., при необходимости ограничить риски, связанные с возможным уступкой в цене продукта. Способами такого хеджирования риска являются продажа фьючерса, покупка опциона типа «пут» или продажа опциона типа «колл».

Рассмотрим основные способы хеджирования риска на примере хеджа продавца.

- Хеджирование риска продажей фьючерсов. Эта стратегия заключается в продаже на срочном рынке фьючерсных сделок в количестве, соответствующем объему хеджируемой политической партии реального продукта (полный хедж) или в меньшем (частичный хедж).

Сделка на срочном рынке обычно заключается в момент времени, когда

- Продавец может с большой долей уверенности прогнозировать исходная стоимость реализуемой политической партии продукта

- на срочном рынке сложился уровень цен, обеспечивающий приемлемую прибыль.

Например, если производитель бензина хочет хеджировать будущую цену его продажи, и затраты на нефтепереработку могут быть оценены в момент ее закупки, то в этот же момент осуществляется вход в хедж, т.е. открываются позиции на срочном рынке.

Хеджирование риска с помощью фьючерсов фиксирует цену будущей поставки продукта; при этом в случае снижения цен на рынке "спот" недополученная прибыль будет компенсирована выгодой по проданным срочным контрактам (при снижении фьючерсной цены проданный фьючерсный контракт приносит прибыль). Однако, оборотной стороной медали является невозможность воспользоваться ростом цен на реальном рынке - дополнительная прибыль на рынке "спот" в этом случае, будет "съедена" убытками по проданным фьючерсным контрактам. Другим недостатком этого способа хеджирования риска является необходимость постоянно поддерживать определенный размер гарантийного обеспечения открытых срочных позиций. При падения цены "спот" на реальный продукт, поддержание минимального размера гарантийного обеспечения не является критическим условием, т.к. в этом случае биржевой счет продавца пополняется вариационной маржой по проданным фьючерсным сделкам; однако, при росте цены "спот" (а вместе с ней - и фьючерсной цены) вариационная маржа по открытым срочным позициям уходит с биржевого счета, и может потребоваться внесение дополнительных средств.

Хеджирование (Hedge) - это

Хеджирование риска покупкой опциона типа "пут". Владелец американского опциона типа "пут" имеет право (но не обязан) в любой момент времени продать фьючерс по фиксированной цене (цене исполнения опциона). Купив опцион этого типа, продавец продукта фиксирует минимальную цену продажи, сохранив за собой возможность воспользоваться благоприятным для него повышением цены. При снижении фьючерсной цены ниже цены исполнения опциона, владелец исполняет его (или продает), компенсируя потери на рынке реального продукта; при повышении цены, он отказывается от своего права исполнить опцион и продает продукт по максимально возможной цене. Однако, в отличие от фьючерсной сделки, при покупке опциона выплачивается премия, которая пропадает при отказе от исполнения.

Гарантийного обеспечения купленный опцион не требует.

Т.о., хеджирование риска покупкой опциона типа "пут" аналогично традиционному страхованию: страхователь получает возмещение при неблагоприятном для него развитии событий (при наступлении страхового случая) и теряет страховую премию при нормальном развитии ситуации. Хеджирование риска продажей опциона типа "колл". Владелец американского опциона типа "колл" имеет право (но не обязан) в любой момент времени купить фьючерс по фиксированной цене (цене исполнения опциона). Т.о., владелец опциона может исполнить его, если текущая фьючерсная цена больше цены исполнения. Для продавца опциона ситуация обратная - за полученную при продаже опциона премию он берет на себя обязанность продать по требованию покупателя опциона фьючерс по цене исполнения.

Хеджирование (Hedge) - это

Гарантийный депозит по проданному опциону типа "колл", рассчитывается аналогично гарантийному депозиту на проданный фьючерс. Т.о., эти две стратегии во многом схожи; отличие их заключается в том, что получаемая продавцом опциона премии ограничивает его профит по срочной позиции; в результате, проданный опцион компенсирует снижение цены продукта на величину, не большую, чем полученная им премия.

Хеджирование (Hedge) - это

Другие инструменты хеджирования. Разработано значительное количество других способов хеджирования риска на основе опционов (например, продажа опциона типа "колл" и использование полученной премии для покупки опциона типа "пут" с меньшей ценой исполнения и опциона типа "колл" с большей ценой исполнения).Выбор конкретных инструментов хеджирования должен осуществляться только после детального анализа потребностей бизнеса хеджера, экономической ситуации и перспектив отрасли, а также экономики в целом. Самым простым с точки зрения реализации является полное краткосрочное хеджирование риска единичной политической партии продукта. В этом случае хеджер открывает на срочном рынке позицию, объем которой как можно более точно соответствует объему реализуемой политической партии реального продукта, а срок исполнения фьючерса выбирается близком к сроку исполнения реальной соглашения. Закрываются позиции на срочном рынке в момент исполнения договора на рынке "спот".

Хеджирование (Hedge) - это

Короткий хедж предполагает защиту длинной позиции от скидки. Длинная позиция по акциям может быть захеджированна покупкой опционов пут или продажей опционов колл. Если trader хеджирует акции покупкой опциона пут, то при росте цены на акции его прибыль сократиться на величину премии. В случае падения цены на акции потери трейдера составят только размер премии. При хеджировании риска купленных акций продажей опционов колл trader получит защиту в размере премии за опционы.

Как видно, общая сумма прибыли при владении данной позицией всегда будет равна нулю (вернее сумме, на которую заключен фьючерс).

Стратегии хеджирования 

Стратегия хеджирования риска — это совокупность конкретных инструментов хеджирования и способов их применения для уменьшения ценовых рисков. Все стратегии хеджирования риска основаны на параллельном движении цены «спот» и фьючерсной цены, результатом которого является возможность возместить на срочном рынке убытки, понесенные на рынке реального продукта.

В зависимости от целей выделяют: чистое хеджирование риска,арбитражное хеджирование риска,полное и частичное хеджирование,предвосхищающее хеджирование риска,перекрестное хеджирование риска,селективное хеджирование риска.

       Классическое хеджирование

Классическое хеджирование - это страхование рисков нежелательного изменения цен на акции, путем занятия противоположенных позиций на моментальном (спот) и на фьючерсном фондовом рынке. Это первый, простейший вид хеджирования риска, который применялся с момента появления срочного рынка и срочных контрактов на любые активы, а на товарных рынках — еще со времен Римской империи. Следует отметить, что нельзя применять слепо классическое хеджирование на современном рынке акций, ибо это может приводить, порой, к прямо противоположным результатам.

Хеджирование (Hedge) - это

Например, если индекс акций содержит весомое число акций нефтяных компаний и сильно коррелирует с ценами на нефть, то классическое хеджирование таким фьючерсной сделкой на индекс акций компаний, например, авиаперевозчиков, может привести к повышению рисков, а не к их снижению. Поскольку котировки акций авиакомпаний находятся в противофазе с котировками акций нефтяных компаний и с ценами на нефть. В этом случае разумный способ хеджирования риска — противоположный классическому. А именно, имея на спот-рынке акции авиакомпаний, разумно, в целях снижения риска, не продать, а купить фьючерсные контракты на акции нефтяных компаний. При этом в случае повышения цен на нефть и падения акций авиакомпаний (из-за возросших расходов на авиатопливо) ваш купленный фьючерсный контракт нефтяных компаний снизит ваши риски и компенсирует вам убытки. В случае же роста акций авиаперевозчиков по причине падения нефтяных цен вы всего лишь снизите доходность вложений купленным фьючерсным контрактом на акции нефтяных компаний. Цель — снижение рисков — достигнута. Проданный же нефтяной фьючерсный контракт нефтяных компаний в такой ситуации эти риски только увеличит.

Критерием выбора хеджирования риска — классического или противоположного классическому — может служить волантильность формируемой системы акции-фьючерсы по доходности и рискам. Если такая система снижает волантильность при любых движениях рынка по сравнению с незахеджированными позициями, то хеджирование риска правильное. Если же система акции-фьючерсы повышает волантильность системы по сравнению с портфелем акций без фьючерсных контрактов, то такое хеджирование риска неверно в принципе. Современный рынок акций — достаточно сложная система, и необходимо понимать, что применение классического хеджирования далеко не означает, что этот древний проверенный способ гарантирует «классическое» снижение рисков в любом случае жизни.

Хеджирование (Hedge) - это

       Полное и частичное хеджирование

Полное хеджирование - это хеджирование риска с полным покрытием — предполагает страхование рисков на фьючерсном рынке на полную сумму договоренности. Данный вид хеджирования риска полностью исключает возможные потери, связанные с ценовыми рисками. Но он и сильно снижает доходы от вложений в акции, делая такие вложения сравнимыми по доходности с банковскими вкладами или вложениями в облигации. Кроме того, хеджирование риска с полным покрытием возможно только для акций тех эмитентов, для которых на срочном рынке существуют ликвидные фьючерсные сделки. Число же таких эмитентов на российском рынке акций крайне ограничено.

Частичное хеджирование страхует только часть реальной концессии, позволяя участнику рынка устанавливать допустимую для него степень риска в широких пределах.

Пример частичного хеджирования

Что подтверждает установленную чуствительность портфеля на новые значения. Издержки на ребалансировку портфеля составляют величину, определяемую с помощью команды: acquisition cost

А стоимость портфеля Value1 после ребалансировки определяемая командой:

Как и ожидалось, издержки $19174.03 и представляют разницу между Value0 и Value1 портфеля до после ребалансировки $23674.62 - $4500.60. Как было задано в начальных условиях изменились позиции 2, 3 и 6 финансовых инструментов.

Пример полного хеджирования

Вышеприведенный пример проиллюстрировал частичное хеджирование портфеля, однако интересным представляется случай, связанный с издержками на полное хеджирование портфеля (совместное достижение нейтральности инвестиционного портфеля по всем статистическим характеристикам: дельте, гаммы и веге) В этом случае, установим целевую чуствительность равной нулю с помощью выполнения команды:

Однако, в этом случае расхода на ребалансировку инвестиционного портфеля превышают $20000, и составляют $23055.90. Структура портфеля с полным хеджированием и его стоимость определяются последовательным введением команд:

Хеджирование (Hedge) - это

       Селективное хеджирование

Селективное хеджирование характеризуется тем, что соглашения на фондовом рынке и на фьючерсном рынке различаются по объему и времени заключения. Селективное хеджирование позволяет участнику рынка страховать только ту часть своих активов, которой он не желает рисковать, и совершать свободные операции с более высокой доходностью и высокими рисками на остальной части активов. Кроме этого, селективное хеджирование дает возможность строить гибкую стратегию страхования рисков посредством выбора таких пропорций и таких временных интервалов, которые позволяют получить оптимальное соотношение доходность/риск. Опытные операторы рынка акций посредством селективного хеджирования могут добиваться высокой доходности инвестиций при минимальном риске.

Хеджирование (Hedge) - это

       Перекрестное хеджирование

Перекрестное хеджирование характеризуется тем, что на фьючерсном рынке совершается операция с контрактом либо на фондовый индекс, либо на акции другого эмитента.Например, на спот-рынке совершается операция с акциями, а на фьючерсном рынке с фьючерсной сделкой на фондовый индекс. Или же, например, чтобы застраховаться от падения многих акций любых эмитентов на российском рынке акций из-за снижения цен на нефть, на спот-рынке формируется портфель из любых акций, а на фьючерсном рынке совершаются операции с фьючерсными контрактами на акции одной или нескольких нефтяных компаний.

Хеджирование (Hedge) - это

Другой пример, когда необходимо застраховать акции любых эмитентов от падения всего фондовой биржи из-за задержки или неудачной реализации реформы российской электроэнергетики. Тогда на фьючерсном рынке совершаются операции с фьючерсными контрактами на акции электрокомпаний, при наличии произвольного портфеля акций на спот-рынке. При этом само наличие портфеля акций на спотовом рынке совершенно необязательно, достаточно иметь продуманные планы формирования такого портфеля, и страховать этот гипотетический портфель операциями на фьючерсном рынке до того момента, когда появится финансовая возможность создания такого портфеля посредством прямой покупки акций.

Стоимость хеджирования

Основным отличием хеджирования риска от других видов операций является то, что его целью является не извлечение дополнительной прибыли, а снижение риска потенциальных потерь. Т.к. за снижение риска практически всегда приходится платить, хеджирование риска, обычно, сопряжено с дополнительными расходами (в виде прямых издержек и недополучения прибыли). Перечислим несколько источников таких затрат:

- Заключая сделку, хеджер передает часть риска контрагенту; таким контрагентом может выступать другой хеджер (также снижающий свой риск) или игрок, целью которого является закрыть в будущем позицию по более выгодной для себя цене. Т.о., игрок принимает на себя дополнительный риск, за что получает компенсацию в виде реальных денежных средств (например, при продаже опциона) или возможности их получения в будущем (в случае с фьючерсом).

- Вторая причина расходов на хеджирование риска состоит в том, что любая заключаемая сделка сопряжена с затратами в форме комиссионных платежей и разницы цен покупки и продажи.

- Еще одна статья издержек при осуществлении хеджирования риска с помощью срочных биржевых инструментов - это гарантийный депозит, взимаемый биржей для обеспечения выполнения своих обязательств участниками договора. Величина этого депозита обычно составляет от 2% до 20% от объема хеджируемой позиции и определяется, в первую очередь, изменчивостью цены базового продукта. Гарантийное обеспечение требуется только для тех срочных инструментов, по которым у их владельца возникают или могут возникнуть определенные обязательства, т.е., для фьючерсных контрактов и проданных опционов.

- Наконец, еще один источник затрат на осуществление хеджирования риска - это вариационная маржа, рассчитываемая ежедневно по фьючерсным, а в некоторых случаях - и по опционным позициям. Вариационная маржа снимается с биржевого счета хеджера, если фьючерсная цена движется против его срочных позиций (т.е., в сторону его позиции на реальном рынке), и вносится на счет, если фьючерсная цена движется в другую сторону. Именно в виде вариационной маржи хеджер компенсирует свои возможные убытки на рынке реального продукта. Однако необходимо учитывать, что движение средств по срочной части договоренности обычно предшествует движению средств по ее наличной части.

Хеджирование (Hedge) - это

- Например, в случае хеджирования риска фьючерсными сделками, если хеджер несет убытки на рынке реального продукта и получает прибыль на срочном рынке, то вариационную маржу по открытым фьючерсным контрактам он получает до фиксации убытков на реальном рынке (т.е., ситуация для него благоприятная). Однако, в противоположном случае (убыток по срочным контрактам и прибыль на рынке "спот") хеджер выплачивает вариационную маржу также до получения прибыли по реальной поставки продукта, что может увеличить стоимость хеджирования риска.

Страхование от риска

Хеджирование риска - это страхование от риска изменения цен путем занятия на параллельном рынке противоположной позиции. Хеджирование риска: - дает возможность застраховать себя от возможных потерь к моменту ликвидации концессии на срок; - обеспечивает повышение гибкости и эффективности коммерческих операций; - обеспечивает снижение расходов на финансирование торговли реальными товарами; - позволяет уменьшить риски сторон: потери от изменения цен на продукт компенсируются выигрышем по фьючерсным сделкам.

Как правило, убытки заканчивают свое развитие либо по достижению стоп-лосса, либо в случае, если цена развернулась и пошла в нужную нам сторону. Эти варианты всем хорошо известны, и их рассматривать не стоит. Правда в том, что тот, кто не использует ММ (Money Management) как минимум переоценивает свои силы, но тот кто не использует риск-менеджмент - всегда нападает, но не умеет защищаться!

Хеджирование риска на валютный рынок является обязательным элементом защиты от рисков и сопровождения позиции с целью извлечения из них прибыли. Простой пример: вы открыли позицию sell, основываясь на индикаторе МАКД на инструменте EURUSD. Далее Вы три раза к ряду получили прибыль, но вот цена пошла вверх и ваши убытки не сокращаются уже более суток. И тут мы получаем ситуацию для хеджирования риска, но как это грамотно осуществить? Немного математики и анализа помогут нам это сделать.

Всеми известный способ - локирование ордера тем же инструментом является как минимум малоэффективным, а как максимум самообманом, причем замок получается всегда с отрицательным свопом, поскольку положительный своп по паре меньше отрицательного. Таким образом данное действие по своей сути мало чем отличается от переворота позиции в расчете на продолжение движения, а затем на его полный возврат к точке первой позиции.

Хеджирование (Hedge) - это

Итак, причиной любых убытков является неспрогнозированное поведение валюты (речь о валютном рынке Форекс). Именно валюты, а не валютной пары! Если Вы видите по другим графикам, что причина убытков на позиции sell по паре EURUSD заключается именно в падении доллара, то вполне возможно заработать на данной ситуации переводом актива на другую валютную пару без участия американского доллара. Для этого действия, нам необходимо определить следующее:

Хеджирование (Hedge) - это

- Пару, или пары, которые прилично коррелируют с парой EURUSD.

- Этот инструмент/ты должен быть волатильнее первого для того, чтобы прибыль опережала убытки.

- Открыть противоположную/ые позиции по американскому доллару. НО! Равной долей.

Это может быть важным, потому как лот EURUSD не равен лоту GBPUSD. Здесь есть разница в цене за пункт (например для USDJPY) и в волатильности той или иной пары. Эти факторы необходимо учесть для эффективного перевода позиции на другую пару. Иначе разногласия могут стать слишком серьезными, а нам важен изначальный баланс, а только затем опережение по приросту прибыли по отношению в убыткам. Дальнейшая цель - достичь эффекта "качелей" после окончания ралли, приносящего убытки на EURUSD и опережающую прибыль на GBPUSD. После сильного движения наступает период консолидации, и в определенный момент убыток по первой паре дополнительно сокращается. В этот момент Вы имеете очень большие шансы выйти из позиций с прибылью, а если суммарные свопы положительны, что тоже немаловажно, то это даст Вам дополнительную поддержку. Фактически... Данным методом можно перевести вложенные средства на пару EURGBP. Здесь был рассмотрен простой пример из двух валютных пар, однако возможны и желательны более сложные комбинации с использованием дополнительных валютных пар для достижения лучших результатов по итогу закрытия портфеля.

Для определения степени корреляции часто используется алгоритм по формуле линейной корреляции, которую Вы можете обнаружить во вложении вместе с индикатором для МТ4, где она реализована в полной мере. Хочу также отметить что методы по хеджированию довольно разнообразны, ведь даже в данном примере Вы могли бы использовать пары и без общих валют, но при этом разброс по прибыли/убытку может быть значительно выше. Главное в хеджировании риска – это достижение нужного Вам баланса, посредством диверсификации средств.

Хеджирование (Hedge) - это

Источники и ссылки

slovari.yandex.ru - Яндекс энциклопедия

ru.wikipedia.org - Википедия - Свободная энциклопедия

dic.academic.ru - Словари и энциклопедии на Академике

support.instaforex.com - Международная онлайн-брокер фирма InstaForex

xreferat.ru - Рефераты онлайн

financialguide.ru - Финансовая энциклопедия

bibliofond.ru - Электронная библиотека

business.ua - Бизнес

forexsystems.ru - Независимый форум биржевых трейдеров

enc.fxeuroclub.ru - Энциклопедия валютный рынок Forex

market-journal.com - Журнал рынка

Источник: http://forexaw.com/