Приток капитала

(Cash inflow)

Приток капитала - это поступление денежных средств в экономику страны от иностранных источников

Приток капитала и его влияние на экономику государства, роль иностранных инвестиций в национальных экономиках стран, ввоз и вывоз капиталов, факторы стимулирующие приток капиталов

Содержание Приток капитала - это определение Приток капитала в основных экономических теориях Перспективы развития притока и вывоза капитала из Российской Федерации Притоки капитала на формирующиеся рынки ​Отток и приток капитала в национальной экономике России Влияние курса валют на отток и приток капитала Импорт капитала Теории международной миграции капитала Международное движение капитала Классификация межстрановой миграции капитала ​Управление потоками иностранного капитала Влияние макропруденциальной политики на приток капитала Монетарные инструменты регулирования притока иностранного  капитала Формы участия иностранного капитала в экономике Российской Федерации Влияние притока иностранного капитала Страны импортеры капитала Приток капитала в развивающиеся страны Ссылки и источники

Содержание

Приток капитала - это определение

Приток капитала - это средства поступающие в экономику государства в виде иностранных инвестиций.

инвестиции" src="/pictures/investments/img1979634_pritok_investitsii.jpg" style="width: 600px; height: 391px;" title="приток инвестиции" />

Приток капитала - это приобретение активов страны иностранными покупателями, а также кредиты в иностранных банках фирмами, деловыми предприятиями и отдельными гражданами данной страны.

Приток капитала - это приток инвестиций.

Приток капитала - это внешнее поступление денежных средств в национальную экономику государства.

евро в россию" src="/pictures/investments/img1979635_pritok_evro_v_rossiyu.jpeg" style="width: 800px; height: 541px;" title="приток евро в россию" />

Приток капитала - это процесс получения государством средств от иностранных инвесторов.

Приток капитала - это поступления денежных средств в национальную экономику в результате кредитов у иностранных финансовых посредников, а также в результате продажи финансовых активов иностранным покупателям.

Приток капитала - это поступление денежных средств в национальную экономику от иностранных источников в виде займов, а также за счет продажи финансовых активов.

Приток капитала в основных экономических теориях

Теории движения капитала раскрывают причины ввоза и вывоза капитала, его направления, стратегии участников рынка капитала. Они рассматривают и последствия вывоза капитала для страны-донора и принимающей стороны. Решение этих вопросов важно для выработки рациональной внешнеэкономической политики государства. Рассмотрим сначала традиционные теории движения капитала.

Классическая теория. Исторически вывоз капитала следовал за внешней торговлей, которая осваивала новые рынки и была первопроходцем для более глобальной внешнеэкономической экспансии. Вполне естественно, что все теории, которые объясняли эффективность внешней торговли и ее направлений, стали одновременно и теориями эффективности миграции капитала. Это относится к таким известным теориям, как:

теория сравнительных преимуществ Д. Рикардо, объясняющая выбор экспортного направления страны;

Модель Хекшера - Олина, показывающая, как международная торговля осуществляет обмен изобилующих факторов производства на редкие;

Теория конкурентных преимуществ, которая отметила стремление получить монопольную прибыль на мировом рынке монополистической конкуренции.

конкуренция src="/pictures/investments/img1979510_pritok_i_konkurentsiya.jpg" style="width: 800px; height: 314px;" title="приток и конкуренция" />

Исследователи же неоклассической школы, посвятившие свои работы анализу механизмов рынка, сделали попытку рассмотреть, каким образом вывоз капитала включается в рыночный механизм саморегуляции, построенный на мобильности ресурсов. Те же процессы, которые обеспечивают циркуляцию ресурсов внутри страны, переносятся на международную арену. Капитал устремляется в те регионы, где такая норма выше. Но для того, чтобы капитал сдвинулся с места, перепад должен быть значителен, так как дополнительная выгода должна перекрыть высокие коммерческие риски работы в чужой стране. Помимо процентной ставки действуют дополнительные регуляторы вывоза капитала в виде таможенных барьеров, стремления к диверсификации капиталовложений и т.д.

Марксистская трактовка ввоза и вывоза капитала. К. Маркс увидел причину ввоза и вывоза капитала в процессах его перенакопления. Он отмечал, что его применение в национальной экономике привело бы к снижению нормы профита и обострению конкурентной борьбы. Вывоз капитала снимает напряжение национальной экономики и позволяет ослабить ее противоречия. Подобная трактовка была оправдана дальнейшим ходом экономического развития.

В. Ленин назвал вывоз капитала одной из главных черт современного капитализма. Он описал особенности вывоза капитала для начала XX в. Тогда капитал направлялся из развитой страны в менее развитую, где факторы производства были намного дешевле. В. Ленин отмечал, что вывоз капитала отвечает меркантильным интересам страны, экспортирующей капитал. Такие интересы виделись в стремлении:

- наладить ресурсообеспечение предприятий в метрополии;

- получить рынки сбыта для товаров, производимых на родине;

- быстро репатриировать прибыль, вывести ее из страны, в которой она была создана. В. Ленин связал агрессию развитых стран и их конфликты между собой с борьбой за рынки сбыта для своих товаров и капиталов. Собственно, именно борьба за передел зон международного влияния привела к Первой, а затем и ко Второй мировой войне.

Последствием экспансии капитала для страны-реципиента, как справедливо отмечал В. Ленин, стало:

- превращение ее в сырьевой придаток страны, поставляющей капитал;

- формирование однобокой специализации, что делало внутренний рынок крайне несбалансированным;

- возрастающая тяжелая зависимость от конъюнктуры мирового рынка.

После Второй мировой войны многое изменилось. Капитал стал перемещаться не только из развитой страны в менее развитую.

Обмен капиталов происходит и между развитыми экономиками. Порой капиталы приходят в страну с более высокими издержками. Прежние трактовки не объясняли этих явлений, что вызвало новые теории вывоза капитала.

Кейнсианская трактовка вывоза капитала. Дж.М. Кейнс увидел потенциал для вывоза капитала в невостребованных сбережениях всего населения. Если избыток сбережений останется в стране, возникнет угроза депрессии. Он отметил, что процессы, сдерживающие вывоз капитала, углубляют экономический спад. Сегодня предостережение Кейнса звучит весьма актуально для тех стран, где слышатся призывы к правительствам ограничить вывоз капитала для ослабления хозяйственной депрессии.

Дж.М. Кейнс обратил внимание на то, что потребность в иностранном капитале могут испытывать не только страны, страдающие недостатком накоплений, но и те, кто успешно продвигается на мировом рынке.

Во второй половине XX в. появились новые направления анализа вывоза капитала. Они включают:

поиски современных мотивов вывоза капитала, которые продуцируют ТНК;

обобщения взаимозависимости направлений мировых потоков капитала в условиях глобализации.

Теперь рассмотрим современные теории вывоза капитала, направленные на поиск конкурентных преимуществ корпорации, демонстрация которых возможна только в стране-реципиенте.

Теория цикла международного производства продукта. Эта теория указывает на связь вывоза капитала с закономерностями жизненного цикла продукта.

Жизнь продукта на рынке проходит, как известно, несколько стадий. Сначала осуществляется внедрение на рынок (первая стадия), затем рост продаж и совершенствование качественных характеристик продукта (вторая стадия). Потом производство становится массовым (третья стадия). Но по мере насыщения рынка происходит уже спад продаж (четвертая стадия), и тогда производство сворачивается.

Потребность в экспорте продукции и размещении производства за рубежом возникает на рубеже перехода от третьей к четвертой стадии. Если экспорт продукта и капитала произойдет успешно, фирма получит возможность продлить жизненный цикл продукта на самой выгодной позиции, когда обеспечиваются высокая и устойчивая продуктивность и соответственно доходность. Конкурентоспособность продукта, находящегося на стадии зрелости, обычно имеет крепкие позиции, так как затраты производства при его массовости обычно снижаются. Одновременно настоятельной становится и потребность во внешнеэкономической экспансии, поскольку время преимуществ монополистического конкурента у себя на родине заканчивается, а в другой стране жизнь продукта и капитала продолжается.

Теория конкурентных преимуществ М. Портера. Теория конкурентных преимуществ была представлена М. Портером в 1990 г. Он выявлял факторы успеха ТНК на мировых рынках, в результате чего ему удалось их классифицировать (рис. 10). Синтез факторов успеха он назвал «бриллиантом конкурентных преимуществ», гарантирующих выгоды и успехи экспансии капитала.

Рис. 10. Конкурентные преимущества по М. Портеру

Дополнительными факторами он назвал грамотную политику государства и «его величество случай».

Вторжение на любой рынок сопряжено с непредвиденными тяжелыми потерями. Для их минимизации необходима тщательно продуманная, заранее подготовленная стратегия возможных действий. Лучшая стратегия позволяет опередить конкурента и обеспечить более эффективное продвижение вперед. Портер отмечает, что завоевание рынка становится результатом конкуренции используемых стратегий.

Состояние спроса в той или иной стране может стать обеспечением долга успеха фирмы на зарубежном рынке. Допустим, одна фирма работает в стране, где спрос на ее продукцию мал, а другая при том же потенциале смогла проникнуть в страну с большим рынком. Естественно, что вторая фирма сможет нарастить гораздо большие объемы продаж, чем первая фирма, и окажется в лучшем положении.

В теории Портера наиболее ценным является указание на великие преимущества производств ТНК, вовсе не связанные с ее основной деятельностью. Его могут инициировать сопутствующие и поддерживающие отрасли. Он показал, что если фирма развивается в рамках взаимосвязанных производств, так называемых кластеров, возможен положительный мультипликативный эффект от инвестиций.

Портер продемонстрировал, что страна, вывозящая капитал, достигает устойчивого успеха, если этот капитал кооперируется со смежным производством страны-реципиента. Местные поставки позволят удешевить закупки, уменьшить таможенные расходы, т.е. уменьшить расхода производства.

Эклектическая парадигма. Эклектическая парадигма обязана своим происхождением английскому ученому Дж. Даннингу (1981), который соединил воедино многие причины прорыва ТНК на мировые рынки капитала. Эта популярная теория пытается объяснить три обстоятельства:

- в каком случае выгоднее вывозить капитал, а не продукт;

- когда выгоднее использовать ресурсы других стран, а не национальные;

- когда за рубежом компания может извлекать монополистическую прибыль, малодоступную у себя на родине?

Для решения последней проблемы Дж. Даннинг провел классификацию преимуществ компании, которые она должна продемонстрировать на мировом рынке капитала. Дж. Даннинг показал, что успех может гарантировать конгломерат преимуществ, которыми компания должна обладать одновременно. Также она должна воспользоваться выгодами местного рынка. Преимущества группируются в три больших блока.

1. «О-преимущества», связанные с внутренним потенциалом компании инвесторов.

2. «I-преимущества», вызванные использованием собственных сетей продвижения товаров и производств на чужие рынки.

3. «L-преимущества», которые предоставляет страна-реципиент (льготное налогообложение, участие государства в финансировании инвестиционных проектов, предоставление услуг инфраструктурного порядка и т.д.).

Для стран-реципиентов эклектическая парадигма может подсказать, что не следует уповать только на выгоды от дешевизны своих ресурсов. Необходимо сосредоточить свои усилия на благоприятном инвестиционном климате для иностранного капитала, надежности законодательной базы.

Концепция Дж. Даннинга была дополнена немецким ученым Й. Штеном (1989), который пытался на базе выдвинутых преимуществ (О, I, L) показать, как компания осуществляет выбор стратегий экспансии между продажей лицензий, товарным экспортированием и прямыми инвестициями

Фирма, обладающая лучшими факторами производства, технологиями, стратегиями, имеет возможность осуществлять внешнеэкономическую экспансию любыми способами. Если у компании имеются сети продвижения на новые рынки, но отсутствуют преимущества в технологиях, она не будет продвигать свою лицензионную деятельность. У нее отсутствуют ресурсы для такой стратегии. Но если страна-реципиент сумела предоставить завлекательные стимулы для зарубежных инвестиций, компания отдает предпочтение именно такому направлению экономической интеграции.

Теория «летящих гусей». Теория «летящих гусей» возникла в Японии, которая после Второй мировой войны стремилась преодолеть экономическое отставание. Теория описывает расширяющийся эффект экономического роста при стремлении оградить себя от засилья импорта. Конфигурация расширения зоны роста напоминает стаю гусей, имеющую форму треугольника, разрастающегося от вершины к основанию.

Сначала страна пытается защитить своих национальных производителей, борясь с засильем импортных товаров. Местное производство начинает постепенно расширять свои обороты. Привлечение ПИИ в смежные производства придают импульс местным производителям, расширяя для них рынок и возможности накопления капитала. Экономика возрождается, продвигаясь по пути превращения страны из импортера продукции в экспортера.

Положительный эффект развития наблюдается при переходе от импортозамещения к разрастанию производства других отраслей, уже не связанных с импортом. Теория «летящих гусей» призывает совмещать защиту национального производства с разумной внешнеэкономической стратегией. Политика покровительства должна ориентироваться на сугубо селективно-отраслевой подход и не изолировать страну от внешнего мира. Эта теория призывала использовать иностранный капитал для возрождения национальной экономики.

Путь инвестиционного развития (ПИР). Теория пути инвестиционного развития описывает закономерности потоков экспортирования и импорта иностранного капитала в стране в зависимости от ее освоения инвестиционных процессов. ПИР проходит пять стадий.

Страны с трудоемкими, низкотехнологичными производствами, а также при превалировании добывающей промышленности обычно всегда являются импортерами ПИИ. Как только они начинают развивать капиталоемкое производство и двигаться в направлении НТП, импорт ПИИ в эти страны усиливается (вторая стадия). Но затем страна начинает сама экспортировать ПИИ. Это может произойти, если импорт иностранного капитала поддерживается стимулирующей политикой и ориентацией на экспорт (третья и отчасти вторая стадии). Четвертая стадия характерна для развитых стран, у которых экспорт ПИИ превышает их импорт. Пятая стадия, когда экспорт ПИИ и их импорт уравновешивают друг друга, характерна для очень развитых стран. Они обладают всем набором преимуществ (О, I, L), которые обеспечили им мировое лидерство на рынке капитала. Для этих стран характерны высокие доходы, а значит, и емкий рынок. Такой рынок привлекателен для импорта капитала.

Россия стала осваивать третью стадию ПИР, стремясь вкладывать свои активы на рынках СНГ.

Перспективы развития притока и вывоза капитала из Российской Федерации

Можно предположить, что усиление оттока капитала, наблюдаемое в первые три квартала нынешнего года (точнее говоря, в период с марта по август) – временное явление, практически полностью обусловленное принятым в начале года решением денежных властей переломить курсовые тенденции и остановить укрепление рубля. Поскольку в ближайшее время повторение подобных рискованных экспериментов с «ломкой» курсовых тенденций маловероятно (предыдущий помимо оттока капитала создал также «благоприятный» фон для летнего банковского кризиса) есть основания рассчитывать на скорый перелом в тенденции движения капитала. Не исключено, что уже итог четвертого квартала будет в этом отношении позитивным.

Вероятный приток капитала в ближайшем будущем, в отличие от прошлого года, не такая уж плохая новость для денежных властей. Борьба с «ужасами укрепления рубля», которую они по-прежнему считают своей главной задачей, ввиду ожидаемого рекордного бюджетного профицита не является невыполнимой даже в условиях притока капитала. Напротив, компенсирующие приток капитала валютные интервенции обеспечат подпитку ликвидностью банковского сектора, уводя его все дальше из зоны риска – без них все эта ликвидность была бы «съедена»растущим как на дрожжах бюджетным стабилизационным фондом. Другой вопрос, что цель противостояния укреплению рубля выглядит все более ложной – исходя хотя бы из сравнения блестящих экономических показателей прошлого года, когда рубль укреплялся, и, по-видимому, начинающих затухать темпов нынешнего, когда довольно дорогой ценой его удалось «ослабить». На основании вышесказанного можно сделать вывод о том, что есть основания рассчитывать на скорый перелом в тенденции движения капитала. Не исключено, что уже итог четвертого квартала будет в этом отношении позитивным. Компенсирующие приток капитала валютные интервенции обеспечат подпитку ликвидностью банковского сектора, уводя его все дальше из зоны риска.

Основополагающими причинами оттока капитала являются политическая неопределенность, непоследовательность реформ, слабость институциональной основы, в том числе, выраженной в коррупции.

Приток капитала (Cash inflow) - это

Приток капитала (Cash inflow) - это

Приток капитала (Cash inflow) - это

Данные по другим странам с переходной экономикой показывают, что решение этих проблем часто приводит к преодолению оттока капитала. Инвестиции российских предприятий за границу, резко увеличившиеся в прошлом году, во втором и третьем кварталах 2004 года, как вытекает из предварительных данных центральный банк, несколько уменьшились. Ниже тренда был и отток капитала по «серым» схемам, также нараставший все последние годы. Пока неясно, из-за чего это произошло – то ли из-за увеличивавшихся налоговых изъятий; из-за отказа от схем оптимизации налогов на фоне происходящей «показательной порки»; из-за роста потребности в источниках для инвестиций; из-за «ввода в эксплуатацию» нового, более «гуманного» закона о валютном регулировании, позволившего легализовать вывод капитала через банковские операции. Статистически оба отмеченных выше обстоятельства предопределили существенное сокращение вывоза (и чистого вывоза) капитала реальным сектором, несколько смягчив последствия «разворота» тенденции по банковским операциям и с наличной валютой. Таким образом среднесрочная стратегия должна предусматривать график постепенной отмены мер контроля с одновременным проведением комплексных мер по совершенствованию управления и макроэкономических показателей, а также по укреплению банковской системы. В результате этого есть основания рассчитывать на скорый перелом в тенденции движения капитала. Не исключено, что уже итог четвертого квартала будет в этом отношении позитивным. Накопление капитала. Накопление капитала имеет место, когда часть текущего дохода сберегается и инвестируется с целью увеличения будущих доходов. Новые фабрики, оборудование и материалы - все это увеличивает запас физического капитала, которым располагает страна. Помимо этих прямых инвестиций в производство существуют еще вложения в социальную и экономическую инфраструктуру- дороги, энергетику, коммунальное хозяйство и транспорт. Такие инвестиции сопутствуют производственным, обеспечивая общие условия для хозяйственной деятельности. Существуют и такие инвестиции, которые направлены на улучшение качества земли и по своим результатам равнозначны увеличению земельных ресурсов страны. (Например, химизация сельского хозяйства применение удобрений и т.п.) инвестиции в человеческий капитал (человеческий капитал-это квалификация и знания людей) повышают качество рабочей силы и часто способны дать больший производственный эффект, чем рост числа занятых. Эффективность всех форм образования, в свою очередь, возрастает при соответствующих инвестициях в их материальную базу - оборудование, здания, материалы (книги, персональные компьютеры, учебные и научные приборы и т.д.) Качественная подготовка преподавателей и наличие хороших учебников по экономике могут внести существенный вклад в повышение квалификации и производительности рабочих. Поэтому вложения в человеческий капитал аналогичны по своим результатам повышению качества земельных ресурсов посредством осуществления инвестиций. Все перечисленные выше формы инвестиций относятся к процессу накопления капитала. Этот процесс может вести к приросту наличных ресурсов ( например, через вовлечение в оборот ранее не использовавшихся земель), так и к повышению качества уже применяемых ресурсов (например, химизация и т.п.). Главная отличительная черта накопления капитала - выбор между сегодняшним и завтрашним потреблением, то есть необходимость в чем-то ограничить себя сейчас, чтобы получить больше в будущем.

Рост населения, а в последствии и трудовых ресурсов традиционно рассматривается как фактор, стимулирующий экономическое развитие. Чем больше рабочих рук, тем больше производственные возможности страны и тем шире ее внутренний рынок. Однако для развивающихся стран с их избытком рабочей силы быстрый рост населения не всегда является позитивным явлением. Эффект от роста населения зависит от способности экономической системы создать рабочие места для новых работников. Эта способность часто увязана с темпами накопления капитала и развитием таких факторов производства, как предпринимательская инициатива и квалификация менеджеров.

Технический прогресс. Рост знаний является ведущим фактором экономического роста. Изобретения и нововведения- это два аспекта развития научно-технических знаний. Результатом изобретения являются новые знания. Нововведение- это совершенствование методов применения существующих знаний. В своей простейшей форме технический прогресс означает появление новых, более эффективных способов производства товаров. Существуют три основных разновидности технического прогресса: нейтральный, трудосберегающий и капиталосберегающий. Нейтральный технический прогресс имеет место, когда рост производства достигается при тех же объеме и структуре издержек факторов. Примером может служить такая простейшая новация в производстве, как разделение труда (оно увеличивает производительность и возможности потребления, почти не требуя каких-то дополнительных расходов). В отличие от нейтрального технического прогресса капитало - и трудосберегающий технический прогресс позволит увеличить производство при неизменных издержках какого-то одного фактора - капитала либо труда. (Например,компьютеры, автоматические ткацкие станки, электродрели и многое другое можно назвать трудосберегающими формами технического прогресса. Капиталосберегающий технический прогресс - менее распространенное явление. Но это лишь потому, что почти все научные исследования ведутся в развитых странах, задача экономии труда стоит на первом месте. Технический прогресс может быть также связан с повышением качества рабочей силы либо капитала. Технический прогресс, ведущий к повышению эффективности труда, возникает благодаря улучшению квалификации рабочей силы, например, использованию современных методов обучения (видеоаппаратуры и т.п.). Аналогично увеличение продуктивности капитала под воздействием технического прогресса выражается в применении более эффективных орудий труда и машин.

Значительное и быстрое сокращение темпов экономического роста в промышленно развитых странах привело к поиску политики, которая смогла бы обеспечить прежний рост уровня жизни. Повышение уровня жизни требует повышения эффективности труда - денежной эмиссии продукции на душу населения. Как может государственная политика, направленная на регулирование предложения в экономике, достичь этого? Полемика по этому вопросу сосредоточена на том, как поощрять инвестиции, чтобы увеличить основной капитал и найти пути ускорения научно-технического процесса. Несмотря на положительный вклад в экономический рост более высокого уровня образования, большой упор делается на инвестиции в физический капитал, чем в человеческий.

Источниками экономического роста является комплекс различных факторов. Среди них особую роль в стимулировании экономического роста играют инвестиции в физический и человеческий капитал. Они не только увеличивают объем производственных ресурсов страны, но и повышают их активность благодаря внедрению различных изобретений, технологических инноваций и т.д. Цель инвестирования носит неоднозначный характер. Потребуется большой объем инвестиций, чтобы ускорить темпы экономического роста. Это, конечно, не означает, что политика стимулирования инвестиций выбрана неправильно или что она не способствует ускорению экономического роста. Это скорее свидетельствует о том, что роль инвестиций не следует преувеличивать. Увеличение инвестирования действительно ускорит экономический рост, но ожидаемое ускорение чуда не сотворит. Сделав вывод о том, что именно инвестиции способствуют экономическому росту, рассмотрим, что же подразумеваются под этим понятием.

В самом широком смысле инвестиции обеспечивают механизм, необходимый для финансирования роста и развития экономики государства. Чтобы дать общее представление о роли инвестиций, вначале обратимся к основным понятиям, рассмотрим структуру инвестиционного процесса, его участников, типы инвесторов. Инвестиция- это способ помещения капитала, который должен обеспечить сохранение или возрастание стоимости капитала и или принести положительную величину дохода; другими словами это любой инструмент, в который можно поместить деньги, рассчитывая сохранить или умножить их стоимость и (или) обеспечить положительную величину дохода. Свободные денежные средства не являются инвестицией, так как ценность наличных денег может быть "съедена" инфляцией и они не могут обеспечить никакого дохода. Если ту же сумму денежных средств поместить на сберегательный счет в банке, то их можно назвать инвестицией, так как счет гарантирует определенный доход. Отсюда инвестировать означает "расстаться" с деньгами сегодня, чтобы получить большую сумму в будущем. С процессом инвестирования обычно связаны два фактора- время и риск. Нередко проводят различие между инвестированием и сбережением. Сбережения определяют как "отложенное потребление". При этом понятие до реального инвестирования, которое увеличивает национальный товар в будущем. В связи с этим целесообразно произвести классификацию инвестиций, то есть способов помещения капитала.

климат src="/pictures/investments/img1976990_investitsionnyiy_klimat.jpg" style="width: 600px; height: 398px;" title="инвестиционный климат" />

В настоящее время ни одно государство в мире не может успешно развиваться без интеграции в всемирную экономику. Причём прослеживается прямая пропорциональная зависимость между степенью интеграции в всемирное хозяйство и уровнем развития внутренней экономики. Как правило, чем более интегрирована страна в мировое экономическое пространство, тем выше уровень развития её внутренней экономики, и наоборот.

В современном всемирном хозяйстве внешнеэкономические связи являются важным экзогенным фактором, который оказывает значительное влияние на динамику и устойчивость развития национальной экономики, формирование её структуры, эффективность функционирования.

Для многих стран мира динамичное развитие внешнеэкономических связей стало катализатором внутреннего экономического роста. В частности, для новых индустриальных стран внешнеэкономические связи явились основным структурообразующим фактором в процессе формирования в них динамичной модели устойчивого экономического развития.

Особую роль играют внешнеэкономические связи в глобальных интеграционных процессах. Для современного этапа развития мировых хозяйственных связей характерны динамизм, либерализация, диверсификация форм и видов внешнеэкономической деятельности.

Одной из важных тенденций в развитии мировых хозяйственных связей является диверсификация форм сотрудничества. Помимо традиционных форм внешнеэкономических связей — внешней торговли и инвестиционного сотрудничества — в последние годы активно развиваются научно-техническое сотрудничество, промышленная кооперация, валютно-финансовое, военно-техническое сотрудничество, туризм и др.

В последние десятилетия наряду с доминирующей в системе мирохозяйственных связей торговлей товарами и услугами всё большее значение приобретает движение капитала в различных формах.

В отличие от мировой торговли, которая имеет устойчивую тенденцию к ежегодному росту, в движении прямых, портфельных и ссудных инвестиций на общем фоне увеличения размеров экспортирования и импорта капитала существуют значительные ежегодные колебания в зависимости от состояния и развития мировой общехозяйственной конъюнктуры.

Однако в целом динамика роста объёма зарубежных капиталовложений опережает динамику развития внутренней экономики большинства стран мира. Так, начиная с середины 80-х годов темп прироста прямых инвестиций в 4 раза превышал рост стоимости мирового ВВП.

Характерной особенностью движения капитала на современном этапе является включение всё большего числа стран в процесс ввоза в вывоза прямых, портфельных и ссудных капиталовложений. Если раньше отдельные страны, как правило, являлись либо экспортёрами, либо импортёрами капитала, то в настоящее время большинство из них одновременно ввозит и вывозит капитал.

С начала 90-х годов стремление привлечь иностранных инвесторов становится одной из важнейших тенденций в международной политике. Завершение "Уругвайского раунда" переговоров в рамках ГАТТ, создание Всемирной торговой организации (ВТО), подписание договора НАФТА (Зона свободной торговли стран Северной Америки), создание единого европейского рынка, а также увеличение числа двусторонних переговоров по инвестициям способствовали росту импорта иностранного капитала.

Импорт предпринимательских инвестиций характеризуется ежегодным колебанием размера капиталопотоков. В 90-е годы ежегодный объём мирового импорта прямых инвестиций имел следующую динамику: 1990 г. — 194 млрд долл., 1991 г. — 151 млрд, 1992 г. — 141 млрд, 1993 г. — 75 млрд, 1994 г. — 100 млрд, 1995 г. — 180 млрд долл.

Большая часть инвестиций связана с процессом концентрации капитала, слияния и приобретения зарубежных компаний, преимущественно в таких отраслях всемирного хозяйства, как финансовые услуги, энергетика, средства связи и телекоммуникации, фармацевтика.

Приток капитала (Cash inflow) - это

Притоки капитала на формирующиеся рынки

В 1996 г. объем притока капитала в страны с формирующейся рыночной экономикой увеличился на 19 процентов и достиг новой рекордной цифры в 230 млрд долларов. Вероятно, этот рекордный уровень будет сохранен и в 1997 г., поскольку сохраняющийся динамичный рост потоков акционерного капитала компенсирует снижение объемов заимствования. В прошлом году было отмечено резкое снижение чистых потоков государственного капитала, а общий объем потока в 1996 г. практически не изменился по сравнению с уровнем 1995 г., составлявшим почти 240 млрд долларов.

Зарегистрированная в 1996 г. рекордная цифра по потокам частного капитала стала отражением устойчивой тенденции к увеличению притока капитала на формирующиеся рынки, которая наблюдается с начала 90-х годов. Поскольку Мексика прибегала к большим заимствованиям на частных рынках для выплаты чрезвычайных ссуд от США и Международный валютный фонд (Международного валютного фонда (МВФ)), в 1996 г. потоки частного капитала были особенно объемными, в то время как потоки чистого государственного капитала были значительно меньшими, чем в 1995 г. В прошлом году особые обстоятельства в таких важных странах, как Бразилия, Россия и Южная Корея, также вызвали увеличение потоков частного капитала.

Умеренные международные процентные ставки, развитие экономических реформ в странах с формирующейся рыночной экономикой и продолжающееся усиление интереса инвесторов к этим новым рынкам создало значительные возможности доступа к капиталам. Этими благоприятными условиями воспользовались многие заемщики, особенно в Латинской Америке, и количество облигационных кредитов достигло нового рекордного уровня. О растущем предложении капитала свидетельствовало снижение разницы между спредами (процентными ставками получения средств и выдачи их кредиторам на формирующихся рынках) и ставками по аналогичным займам казначейства США, а также продолжение быстрого наращивания резервов иностранной валюты странами с формирующейся рыночной экономикой. В некоторых случаях, особенно за пределами Латинской Америки, разница между процентными ставками получения средств и выдачи их кредиторам стала столь незначительной, что возникает вопрос, покрывает ли она связанный с кредитованием риск.

Тенденции 90-х

Увеличение потоков частного капитала примерно на одну пятую в прошлом году стало продолжением их активного роста, который в первой половине 90-х годов составлял в среднем более 30 процентов в год. Потоки частного капитала в 30 стран с формирующейся рыночной экономикой увеличились с 64 млрд долларов в 1991 г. до 178 млрд в 1993 г. и 231 млрд в 1996 г. (см. таблицу). Доля потоков акционерного капитала, прежде всего прямых инвестиций, увеличилась с 30 процентов в начале десятилетия примерно до половины в 1995-1996 гг.

В рамках этой тенденции произошло резкое увеличение потоков частного капитала в 1992-1993 гг. и сокращение затрат в 1994 г. На Мексику приходится большая часть колебаний этой направленной вверх тенденции. С 1993 по 1995 гг. приток частного капитала в Мексику сократился на 44 млрд долларов, а в 1996 г. увеличился на 27 млрд долларов. Если не брать в расчет Мексику, то приток частного капитала в 29 стран с формирующейся рыночной экономикой в 90-е годы увеличивался более плавно, но все более низкими темпами. Основным исключением стал 1994 г., когда были увеличены процентные ставки в США. Но даже тогда потоки капитала в страны, кроме Мексики, приостановились, а не прекратились.

В 1996 г. максимальный приток капитала вновь приходился на Азию, доля которой составила 56 процентов в общем его объеме. Потоки частного капитала составили 38 млрд долларов для Китайской Народной Республики, увеличились примерно на 40 процентов до 36 млрд долларов для Южной Кореи, где увеличился дефицит текущего платежного баланса и наблюдалось более активное использование международного рынка долгосрочного ссудного капитала. На Латинскую Америку пришлось 29 процентов притока частного капитала, причем Бразилия составила более 40 процентов общей сумму по этому региону. Приток частного капитала в формирующиеся рыночные экономики Европы несколько ослаб, снизившись примерно до 30 млрд долларов. Изменения в политике, проводимой в Чешской Республике и Венгрии сократили спрос на приток капитала, в значительной степени компенсируя рост притока капитала в Россию до 12 млрд долларов.

Кривая потоков частного капитала, вероятно, выровняется к 1997 г. после рекордного 1996 г., но эту тенденцию роста маскируют некоторые факты.

В 1997 г. несколько уменьшившиеся притоки капитала в ряд крупных стран, вероятно, компенсируют продолжающееся увеличение притока в большинство стран с формирующейся рыночной экономикой. Вероятно, условия, существующие на мировых рынках капиталов, будут по-прежнему способствовать сохранению мощных потоков частного капитала. Относительно невысокие процентные ставки, существующие в ведущих промышленно развитых странах, и продолжающееся перераспределение активов глобальных портфелей позволяют предположить, что для кредиторов на формирующихся рынках будет существовать достаточное количество капитала. Объем этих потоков будет тогда в большей степени определяться спросом со стороны кредиторов, чем наличием фондов, что уменьшит возможность всевозможных непредвиденных шоков.

Мы ожидаем, что рост потоков акционерного капитала продолжится и в 1997 г. увеличится примерно на 12 процентов, что станет отражением как прямых инвестиций, так и портфельных потоков.

Это вызовет возвращение потоков акционерного капитала к их средней отметке в 50 процентов от общего объема притока частного капитала, которая была зарегистрирована в 1993-1996 гг. Доля притока акционерного капитала имеет тенденцию к росту примерно на 5 процентов по отношению к этому среднему показателю в годы низкого уровня заимствования (например, в 1994 г.) и к снижению процентов на пять в годы активного заимствования (1993 г., 1996 г.). Потоки чистого облигационного капитала, вероятно, уменьшатся в результате репатриации от неистовых темпов роста облигационных ссуд в 1996 г. к более нормальному уровню, а также в результате увеличения выплат. Хотя льготные процентные ставки, вероятно, будут привлекать кредиторов с формирующихся рынков к рынку синдицированных среднесрочных и долгосрочных займов, чистые потоки капитала от банков, вероятно, уменьшатся в результате существенных выплат задолженностей.

Для немногих ключевых стран существует вероятность уменьшения притока частного капитала в 1997 г., что должно компенсировать рост притока на большинство других формирующихся рынков. На пять таких стран приходилась в прошлом году примерно треть потоков частного капитала.

Мексика: Вероятно, в 1997 г. правительство сократит объем заимствования на частных рынках капитала после года активного заимствования с целью выплаты чрезвычайных кредитов от Международный валютный фонд (МВФ) и казначейства США.

Бразилия: Внутренние процентные ставки снизились по сравнению с высоким уровнем первых двух лет осуществления программы стабилизации ("Реального плана"), а приток иностранного капитала вряд ли удержится на высоком уровне 1995-1996 гг., составляющем 25-30 млрд долларов в год -- несмотря на перспективу увеличения дефицита текущего платежного баланса.

Россия: Вероятно замедление притока частного капитала в ответ на снижение внутренних процентных ставок и выплаты задолженности по процентам по соглашению о реструктурировании долга. Исходя из того, что отток капитала резидентов уменьшится после своей активизации в 1996 г., может появиться возможность наращивания резервов, несмотря на то, что активное сальдо текущего платежного баланса сменилось дефицитом.

Таиланд: Ослабление спроса на займы в сочетании с осторожностью инвесторов, вызванной крупными внешними дисбалансами, и увеличением реально не работающих банковских ссуд, вероятно, продолжат сдерживать приток капитала, что началось в прошлом году.

Турция: В отсутствие более действенных мер корректировки бюджета, коммерческие банки и другие частные кредиторы, похоже, сократят объемы своего кредитования в 1997 г. в связи с растущими ожиданиями увеличения рисков.

Для Мексики, Бразилии и особенно Российской Федерации снижение потоков в этом году будет свидетельствовать скорее о силе, а не слабости, т.е. это снижение станет отражением стабилизации экономических условий. По прогнозам, объем притока частного капитала для этих пяти стран в целом снизится в 1997 г. примерно на 15 млрд долларов. Приток частного капитала в другие 25 стран с формирующейся рыночной экономикой, напротив, должен по прогнозам увеличиться в этом году примерно на 13 процентов.

Ускорение роста, увеличение внешних дефицитов

В 1997 г. ожидается ускорение роста и увеличение дефицитов текущего платежного баланса, что, тем не менее, в целом останется в границах допустимого.

Сохранение в 1997 г. рекордного уровня частного притока капитала является отражением не только благоприятной ситуации с предложением капитала, но также и ожиданий активного роста формирующихся рыночных экономик. По причине ускорения роста в Латинской Америке и Европе суммарный рост в странах с формирующейся рыночной экономикой в целом должен достичь 5,7 процентов, увеличившись на один процент по сравнению со средним значением 1993-1996 гг. По мере увеличения импорта наряду с внутренним ростом и колебаний от активного сальдо к дефициту в Китае и Российской Федерации, суммарный дефицит текущего платежного баланса формирующихся рыночных экономик, вероятно, увеличится примерно наполовину до рекордного уровня, составляющего около 150 млрд долларов. Эта величина составляет менее трех процентов от суммарного валового внутреннего продукта этих стран, хотя в некоторых важных отдельных случаях зарубежные сбережения играют гораздо более важную роль. В суммарном отношении использование внешних ресурсов формирующимися рыночными экономиками в таком масштабе является в целом отражением эффективного распределения мировых капиталов в пользу высокодоходных инвестиций, а не сползания к чрезмерному заимствованию, которое наблюдалось перед долговым кризисом 80-х годов. Более того, объем потоков капитала превысит дефициты текущего платежного баланса примерно на 100 млрд долларов, что позволит еще больше увеличить защитный фонд резервов иностранной валюты даже после допущения оттока капитала резидентов.

В свете низкого уровня безработицы в США любые новые признаки инфляционного давления могут заставить Федеральную резервную систему Соединенных штатов -- ЦБ США -- поднять процентные ставки. Повышение процентных ставок ограничит приток капиталов на формирующиеся рынки, т.е. увеличение на один процент американской ставки по долгосрочным ценным бумагам вызывает в последние годы сокращение этих потоков примерно на 20 млрд долларов. Рост может быть слабым, особенно в Европе и Японии, что нанесет ущерб формирующимся рыночным экономикам. Небольшие запасы нефтепродуктов дают основания ожидать нестабильности цен на нефть. Корректировка американского рынка ценных бумаг, если она будет жесткой, может отрицательно повлиять на потоки капиталов. И наконец, какая-нибудь одна формирующаяся рыночная экономика может быть серьезно дестабилизирована, хотя в целом маловероятно стойкое распространение негативных влияний на другие страны с формирующейся рыночной экономикой.

безработица src="/pictures/investments/img1979656_pritok_i_bezrabotitsa.jpg" style="width: 600px; height: 437px;" title="приток и безработица" />

Приток капитала в странах В 90-е годы акционерный капитал становится все более важным источником внешнего финансирования формирующихся рыночных экономик. В последние годы его объем неуклонно увеличивался, а в периоды нестабильности рынка капитала он демонстрировал заметную "упругость", что отражало долгосрочные надежды инвесторов акционерного капитала. В 1996 г. потоки чистого акционерного капитала выросли до 104 млрд долларов -- с 99 млрд в предыдущем году. Акционерный капитал был крупнейшим компонентом потоков частного капитала и составил 43 процента от общего внешнего финансирования. Для сравнения, в 1990 г. акционерный капитал составлял лишь 18 процентов от общего потока капиталов.

В 90-е годы отмечен ряд факторов, которые в сочетании стимулировали приток акционерного капитала на формирующиеся рынки. К ним относятся:

Программы приватизации: власти многих стран с формирующейся рыночной экономикой взялись за проведение структурных реформ в стремлении повысить эффективность экономики. Важным элементом этого процесса является приватизация. Эти программы привлекли значительные иностранные капиталы и стали катализатором инвестиций акционерного капитала.

Прямые инвестиции: Растущая потребность многонациональных корпораций в расширении производства, чтобы эффективно конкурировать на глобальных рынках, вызвала стабильное увеличение прямых вложений акционерного капитала во многие страны. Все более эффективным становится размещение предприятий обрабатывающей промышленности вблизи новых рынков и в тех странах, где рабочая сила стоит дешевле.

кризис src="/pictures/investments/img1979658_pritok_i_krizis.jpg" style="width: 800px; height: 587px;" title="приток и кризис" />

Либерализация рынка акций: Увеличению портфельных потоков способствовало открытие местных рынков акций для иностранных инвесторов, рост ликвидности и постепенное совершенствование расчетных механизмов. Помимо этого, высокие профита на некоторых рынках подталкивают инвесторов к диверсификации своих портфелей и увеличению в них доли ценных бумаг формирующихся рынков.

Выпуск международных ценных бумаг: С начала 90-х годов выросло использование депозитарных расписок компаниями, действующими на формирующихся рынках. Объем эмиссии ценных бумаг международных ценных бумаг, составивший в 1990 г. лишь 1,2 млрд долларов, в 1994 г. достиг пика в 17 млрд долларов. После мексиканского кризиса в 1995 г. объемы эмиссии ценных бумаг резко упали, а затем вновь поднялись в 1996 г. до 10,2 млрд долларов. Наиболее активны на этом рынке азиатские компании.

Приток капитала (Cash inflow) - это

​Отток и приток капитала в национальной экономике России

Трансграничное движение частного капитала — одна из наиболее значимых формальных характеристик современных открытых экономик. И хотя более 85% иностранного частного капитала, приходящего в нашу страну, традиционно представляет собой займы и инструменты краткосрочных спекуляций (и даже среди так называемых прямых иностранных инвестиций доля займов превышает 40%), это правило сохраняет свою актуальность и для Российской Федерации.

Приток частного капитала свидетельствует об улучшении хозяйственной репутации страны относительно других стран, отток — о ее ухудшении. Конечно, в распахнутой настежь либеральными реформами экономике это отнюдь не всегда вызвано изменениями ее собственных характеристик. Весьма часто относительная привлекательность национальной экономики существенно изменяется под влиянием факторов, не имеющих к ней ни малейшего отношения, но значимых для глобальных игроков.

Приток капитала (Cash inflow) - это

Факторы привлекательности страны для капитала

Простейший пример — укрепление доллара: при прочих равных условиях оно способствует снижению мировых цен на нефть и другое сырье, цены на которое номинируются в долларах; это снижает экспортные доходы российской экономики, ухудшает ее перспективы и повышает нервозность спекулятивных капиталов. С другой стороны, укрепление доллара способствует приходу глобальных спекулятивных капиталов на американские рынки, а уходят они из неразвитых экономик, в том числе и из российской.

Однако влияние такого рода факторов, как правило, краткосрочно; при рассмотрении длительных движений частного капитала на первый план, как правило, несмотря на глобализацию, выходят факторы, связанные с соответствующей страной. При этом необходимо учитывать, что в силу спекулятивного характера основной массы капиталов их движение отражает изменение относительной привлекательности той или иной национальной экономики не для бизнеса как такового, а именно для спекулятивного бизнеса. В Российскую Федерацию приходят в основном спекулятивные капиталы, а покидают ее капиталы производительные. Так, чистый приток банковского капитала наблюдался в 1995—1997 годах, возобновился в 2001 году и продолжался вплоть до кризисного 2008 года, в то время как приток нефинансовых капиталов в Российскую Федерацию наблюдался лишь в течение двух лет: в 2006 и 2007 годах.

90-е годы: бегство из Российской Федерации

По оценкам российского правительства, сделанным по горячим следам в 1996 году, чистый вывоз капитала из страны за предшествующие 10 лет (то есть за 1986—1995 годы) составил 265—285 млрд долларов, в том числе за 1986—1993 годы — 247—267 млрд. Понятно, что основная часть этого оттока пришлась на период не только разрушения валютного контроля, но и распада самой государственности, то есть на 1990—1993 годы. Именно тогда были осуществлены наиболее масштабные злоупотребления, намного превышающие по масштабам (хотя и нисколько не оправдывающие их) пресловутую ваучерную приватизацию, залоговые публичные торги и лихорадочное разворовывание бюджета, приведшее в конечном итоге к дефолту 1998 года.

В силу спекулятивного характера основной части частных капиталов разрушение производства, широкомасштабная утрата технологий и обнищание населения в первой половине 90-х годов сопровождалось заметным снижением чистого вывоза капитала: достигнув максимального уровня, как указывалось выше, в 1990—1993 годы, в 1994 году он снизился до 14,4, а в 1995-м — до 3,9 млрд долларов, или до 1,2% ВВП (см. график)! Этот минимум оставался непревзойденным в последующие семь лет, просто потому что угроза поражения реформаторов на президентских выборах 1996 года была вполне реальна, что смертельно напугало спекулятивные капиталы.

После победы Ельцина наступило время расплачиваться с организаторами этого триумфа — олигархами, которым практически отдали в пользование федеральный бюджет. Масштабы злоупотреблений и примитивность использовавшихся в то время схем поражает воображение, достаточно указать на так называемое кредитование бюджетополучателей. При использовании этой схемы бюджет, ссылаясь на якобы испытываемую им нехватку средств, отказывал в предоставлении средств бюджетополучателям, предлагая им получить соответствующие средства у олигархических банков, которые таким образом кредитовали бюджет. После перечисления средств из банка бюджетополучателю бюджет быстро погашал свою задолженность перед олигархическим банком. Прелесть схемы заключалась в том, что стоимость займа — до 30% от его суммы — заранее вычиталась банком из направляемых бюджетополучателю средств. То есть вместо необходимых и предусмотренных в бюджете 100 рублей больница, например, получала лишь 70, а бюджет вскоре перечислял банку 100 рублей. Если же бюджетополучатель отказывался принимать участие в подобном предприятии, его финансирование задерживалось иногда на неопределенный срок.

После президентских выборов 1996 года бюджет буквально рвали на части, как стая пираний рвет упавшую в воду добычу. Откровенно грабительский характер осуществляемых спекуляций вел к колоссальному выводу денег из страны, так как «победители» прекрасно осознавали разрушительность своих действий и, соответственно, непрочность своего положения. В результате в 1996 году чистый отток частного капитала составил 23,8 млрд долларов (6,1% ВВП), а в 1997 году, когда финансовая сфера несколько стабилизовалась, а инфляция снизилась до 11%, — 18,2 млрд долларов (4,5% ВВП).

Разграбление бюджета весьма быстро — уже в 1998 году — привело к дефолту. Низкие мировые цены на нефть сыграли в этом второстепенную роль. Дефолт и последовавшая за ним сначала трех-, а затем и четырехкратная девальвация создали в прямом смысле слова критическую ситуацию, поставив экономику на грань коллапса. Достаточно вспомнить, что в течение двух недель в стране почти не ходили грузовые поезда. Разочарование участников финансового рынка, свято веривших в справедливость и эффективность олигархической модели капитализма, сложившейся в Российской Федерации, также трудно передать. Один из иностранных спекулятивных инвесторов заявил: «Я лучше буду жрать горящие ядерные отходы, чем еще раз вложу средства в Российскую Федерацию!»

Продолжавшиеся до самого дефолта разнузданные спекуляции и в особенности общая паника после него привели к увеличению оттока капитала в 1998 году до 21,7 млрд долларов, или 8,0% ВВП. После стабилизации положения правительством Примакова-Маслюкова оно было отправлено в отставку в мае 1999 года как заслужившее слишком большое уважение населения. Результатом стал тяжелый политический кризис. Этот кризис продолжался до самого конца 1999 года и передачи власти от Ельцина Путину; его отражением в сфере движения капиталов стало сохранение их оттока на высоком уровне — 20,8 млрд долларов, которые в условиях постдефолтного сжатия экономики составили 10,6% ВВП.

В середине 1999 года начался рост мировых цен на нефть. Увеличение притока валюты в Российскую Федерацию и начавшееся восстановление экономики обеспечивали достаточно широкие возможности заработка. С другой стороны, постдефолтный шок и воспоминания о политическом кризисе второй половины 1999 года еще довлели над российскими и иностранными предпринимателями — они не верили в российскую стабильность и в то же время имели в Российской Федерации значительные доходы. Результатом стал рекордный для того времени уровень чистого оттока частного капитала из Российской Федерации — 24,8 млрд долларов (9,5% ВВП).

По мере притока нефтедолларов, восстановления российской экономики и роста коммерческого оптимизма в отношении Российской Федерации масштабы оттока капитала стремительно падали, пока не достигли в 2003 году минимального за все время реформ уровня в 1,9 млрд долларов (0,4% ВВП). Существенно, что трудности 2002 года, когда временное снижение мировых цен на нефть (до 15 долларов за баррель) создало для российской экономики болезненные проблемы, выразившиеся в резком замедлении роста и практическом прекращении прироста инвестиций, никак не отразились на замедлении оттока капитала: у финансовых игроков все было прекрасно.

Локальным переломом стало «дело ЮКОСа», которое смертельно напугало бизнес и объявило ему новые правила игры с бюрократией. В результате в 2004 году чистый отток частного капитала подскочил до 8,9 млрд долларов (1,5% ВВП), превысив уровень 2002 и 1995 годов. Однако крупные корпорации быстро поняли, что силовые акции власти носят избирательный характер и служат выгодным для коллаборирующих с ней коммерсантов инструментом монополизации рынков, а сама эта монополизация обеспечивает дополнительные доходы, которых хватает не только на растущие взятки, но и на высокую прибыль, оправдывающую все неудобства.

Поэтому уже в 2005 году чистый отток частного капитала из Российской Федерации упал до символических 0,1 млрд долларов, после чего начался галопирующий его приток: в 2006 году он составил рекордные 41,4 млрд долларов (4,2% ВВП), а в 2007-м увеличился почти вдвое — до 81,7 млрд (6,3% ВВП).

Приток капитала (Cash inflow) - это

Принципиально важным представляется то, что в «тучные нулевые» наблюдался одновременный рост и притока, и оттока частного капитала из Российской Федерации. Вплоть до самого перехода кризиса в открытую фазу отток капитала (здесь имеется в виду исключительно легальный капитал, без учета «пропусков и ошибок») неуклонно возрастал — с 11,8 млрд долларов в 2001 году до 119,7 млрд в 2007-м. Общее улучшение картины было вызвано лишь тем, что приток частного капитала увеличивался значительно быстрее — с 6,4 до 214,7 млрд долларов за тот же промежуток времени.

Это свидетельствует о сложной структуре движения частного капитала: привлечение и выдавливание из страны касалось разных его групп — в то время как одни капиталы триумфально входили в Российскую Федерацию, другие панически бежали из нее. Причины этого, как представляется, многогранны и носили как политический (близость к правящей бюрократии), так и чисто хозяйственный, а в ряде случаев и сугубо психологический характер.

Весьма интересной представляется внутренняя динамика кризиса: первый его толчок, задевший и Российскую Федерацию, произошел в августе 2007 года — и за один месяц из страны ушло 6,8 млрд долларов «чистыми». Однако устойчиво увеличивавшийся тогда приток нефтедолларов на время действительно превратил нашу страну в подобие пресловутого островка стабильности — и в сентябре чистый отток сократился до 2,1 млрд долларов, а затем чистый приток возобновился, составив в целом за весьма сложный для российской экономики IV квартал (когда резко подскочили кредитные ставки) баснословные тогда 21,3 млрд долларов.

Затем настроения инвесторов менялись, подобно маятнику: чистый отток I квартала 2008 года в размере 24,5 млрд долларов был с лихвой компенсирован рекордным притоком II квартала в размере 40,2 млрд, продолжившимся еще и в июле, когда в страну пришло 17,2 млрд долларов «чистыми».

Однако затем мировой кризис перешел в открытую фазу, и чистый отток капитала начал стремительно нарастать — с 7,7 млрд долларов в августе до 28,6 млрд в сентябре и рекордных 53,5 млрд долларов в октябре! В ноябре и декабре чистый отток составил, соответственно, 31,8 и 45,1 млрд долларов, благодаря чему он достиг 130,5 млрд за IV квартал, который один с лихвой съел весь приток предыдущих двух тучных лет!

В целом в 2008 году отток легальных капиталов подскочил почти вдвое — до 229,7 млрд долларов, а приток упал более чем вдвое — до 107,2 млрд. В 2009 году они резко сократились: отток капиталов — до 103,4, а приток — до 47,7 млрд долларов.

Чистый отток капитала держался на высоком уровне и в январе 2009 года — 24,3 млрд долларов, но затем по мере стабилизации ситуации резко снизился, а в мае и июне даже сменился чистым притоком, составившим соответственно 0,6 и 5,3 млрд долларов. Июльская дестабилизация валютного рынка Forex вызвала резкий отток капитала в III квартале, составивший 34,2 млрд долларов, однако уже в IV квартале 2009 года он сменился чистым притоком капитала в 8,3 млрд. Правда, к концу года прошлого года чистый приток частного капитала в Российскую Федерацию вновь сменился оттоком. Если в октябре 2009 года наблюдался максимальный месячный чистый приток за все время после перехода кризиса в острую фазу (с июля 2008 года) — 9,5 млрд долларов, то в ноябре он снизился до 3,0 млрд долларов, а в декабре чистый отток составил 4,3 млрд долларов.

Это было связано не с собственно внутрироссийской ситуацией, но прежде всего с колебаниями глобальных рынков, менявших относительную привлекательность Российской Федерации вне всякой связи с ее собственным состоянием — такова участь стран, открывающихся внешним влияниям, не будучи способными не только корректировать, но даже и просто учитывать их.

Начало 2010 года: «черный отток»

В I квартале 2010 года чистый отток составил 12,9 млрд долларов, однако практически весь он (около 13 млрд) пришелся на январь; небольшой отток февраля был компенсирован столь же небольшим притоком марта. При этом банковский сектор, увеличив иностранные пассивы на 1,5 млрд долларов при росте своих иностранных активов лишь на 0,7 млрд, обеспечил чистый приток капитала в 0,8 млрд долларов.

Отток капитала был связан не с банковским, а с нефинансовым сектором. Принципиальной, практически не встречавшейся раньше особенностью минувшего I квартала 2010 года является то, что легальные операции нефинансового сектора также примерно сбалансировали друг друга: увеличение иностранных активов на 11,9 млрд долларов было в целом компенсировано ростом иностранных пассивов на 10,1 млрд долларов.

Определяющий вклад в динамику движения частных капиталов в этот период внесли целиком и полностью нелегальные, «черные» операции. В отличие от «серых» операций, связанных с невозвратом экспортной выручки, фиктивным импортом и фиктивными же операциями с ценными бумагами, непосредственно отражаемых в платежном балансе, эти операции не наблюдаемы государством даже частично. В результате регулирующие органы могут учитывать лишь их суммарный результат, сальдо в виде статьи платежного баланса, политкорректно именуемой «пропуски и ошибки».

В I квартале 2010 года чистый отток «черных» капиталов из нашей страны составил 11,8 млрд долларов (таблица 1). Это максимальная квартальная величина за весь наблюдаемый период (то есть с 1994 года), которая превышает и все годичные показатели, кроме 2007 года: тогда — за целый год — чистый отток нелегальных капиталов из Российской Федерации составил 13,3 млрд долларов.

То, что в январе — марте текущего года характер движения частных капиталов в Российскую Федерацию и из нее впервые за все время реформ всецело определялся движением полностью нелегальных капиталов, не может не тревожить. Это новое явление свидетельствует как о существенном снижении управляемости государством сферы капитальных операций, так и о растущей склонности бизнеса к нелегальным операциям. Последняя вызвана, вероятно, ростом административного давления и общей неуверенности в завтрашнем дне.

Европейский кризис бьет по Российской Федерации

До обострения кризисных явлений в экономиках Южной Европы в апреле-мае 2010 года прогнозы движения капитала во II квартале были в целом радужными. Предполагалось, что укрепление рубля обеспечит по итогам квартала заметный приток капиталов, и лишь в III квартале под влиянием вынужденной поддержки ликвидности банковской системы начнется некоторое ослабление рубля, которое оттолкнет от Российской Федерации спекулятивных инвесторов.

Однако негативные изменения произошли значительно раньше — уже в начале мая. Падение курса евро вызвало бегство европейских капиталов в доллар, привело к его укреплению и способствовало соответствующему перетоку спекулятивных капиталов из неразвитых рынков, включая Российскую Федерацию. Кроме того, укрепление доллара способствовало снижению мировых цен на нефть, что также уменьшило привлекательность Российской Федерации и спровоцировало отток спекулятивных капиталов.

Весьма существенно, что ослабление евро поддержало конкурентоспособность европейского производства (хотя и ценой бегства капиталов из еврозоны) и улучшило тем самым краткосрочные перспективы стран зоны евро, имеющих преимущественно производящую экономику.

В то же время приток спекулятивных капиталов укрепил положение по-прежнему развивающихся по спекулятивной модели США. Гармонизация моделей развития американской и европейской экономик позволяет предположить, что происходящее является переходом всемирной экономики на новый равновесный уровень — не очень благоприятный для Российской Федерации с точки зрения привлечения частных капиталов.

Приток капитала (Cash inflow) - это

История всего пореформенного периода лишний раз подтверждает крайнюю неустойчивость экономической стабильности, основанной на привлечении частных спекулятивных капиталов, и, строго говоря, свидетельствует о бессмысленности связанной с этим традиционной либеральной стратегии «повышения инвестиционной привлекательности и привлечения иностранных капиталов».

Не только модернизация и устойчивое развитие, но и простая стабилизация экономики может быть достигнута только за счет решительного перехода от привлечения любых капиталов (что с учетом сравнительной простоты задачи неминуемо вырождается в привлечение капиталов именно спекулятивных) к привлечению производительных капиталов в реальный сектор экономики.

Но этот переход требует кардинального изменения всей социально-экономической политики, проводимой Российской Федерацией на протяжении последних 20 лет, и глубокой реструктуризации ее системы управления, даже на институциональном уровне ориентированной на привлечение, прежде всего именно спекулятивных капиталов.

Приток капитала (Cash inflow) - это

Влияние курса валют на отток и приток капитала

Приток или вывоз капитала из страны напрямую влияет на курс рубля к американскому доллару, а через него на все остальные валюты мира (от евро до австралийской национальной валюты, от украинской гривны до казахского тенге или китайского юаня), - пояснили в комментариях "Биржевому лидеру" эксперты "лучшего проекта обучения валютный рынок Европы 2009-2012гг." Академии Masterforex-V.

Приток капитала (Cash inflow) - это

Схема действует следующим образом:

- в каждой из ведущих стран мира (Евросоюз, Россия, Китай, Япония, Украина, Турция и т.д.) работают, независимые от министерств финансов своих стран Национальные (Центральные) банки, ежедневно фиксирующие баланс притока и оттока капитала в страну и из нее;

- если баланс отрицательный - курс национальной валюты падает по отношению к доллару Соединенных Штатов;

- если баланс Нацбанка страны положительный - приток (иностранной валюты в виде прямых инвестиций, ценных бумаг, выручки за экспорт, займов Международный валютный фонд или всемирного банка, добычи золота в виде слитков, положенных в хранилища Нацбанков и т.д.) превышает вывоз капитала, курс национальной валюты, соответственно, вырастает;

Любые попытки пересмотреть данный устоявшийся в мировой финансовый порядок жестко пресекаются Федеральной резервной системой Соединенных штатов США (подробнее в статье "Биржевого лидера"

Эксперты: Сербия законом о центрбанк решила противостоять доллару Соединенных Штатов Америки )

Тренды на форексе, разумеется, не меняются каждый день и имеют устойчивое движение от нескольких месяцев до нескольких лет. Согласно концепции Masterforex-V (1-я книга "Секреты мастерства профессионального трейдера") в период кризиса всегда наблюдается бегство капитала из сфер инвестиций в "тихую гавань" (обратно на счета в крупных надежных банках Европы, Швейцарии, США);

В период экономического подъема наблюдается обратная тенденция - международный капитал устремляется в инвестиции (финансовые, в т.ч. биржевые, производственные, транспортные и т.д.), тем самым поднимая курс национальной валюты.

В настоящее время идет первый (кризисный) вариант развития экономик всех стран мира, что мы четко видим на синхронном падении всех национальных валют (евро, рубля, гривны, лита, белорусского рубля и т.д.) к американскому доллару, начавшегося с апреля-мая 2011г.

Курс рубля, пробив важные уровни поддержки 31,963 и 31,760, торгуется с понижением, направленным на укрепление рубля. Ближайшим важным уровнем поддержки будет выступать уровень 50% Фибоначчи - 31,48. Однако следуют помнить, что данное укрепление проходит в рамках коррекционного движения, что подтвердится пробитием наклонного канала МФ, пивота МФ (см.график) и укажет на формирование восходящей волны старшего тайм фрейма и, соответственно, продолжение падения рубля к доллару Соединенных Штатов.

Что будет с курсом рубля далее при увеличении оттока капитала - очевидно, каждому, даже начинающему трейдеру - курс рубля продолжит падение к доллару Соединенных Штатов Америки (как основной валюты мира)

Курс рубля к другим национальным валютам (евро, швейцарский Франк и т.д.) будет находиться во флете и зависеть от того, какая из этих валют будет наиболее сильно падать к американскому доллару

Почему размеры притока или оттока капитала замминистра экономического развития Российской Федерации связывает с мировыми ценами на нефть?

Нефть - один из главных источников валютных поступлений Российской Федерации, - пояснили в интервью "Биржевому лидеру" Analysti компании Lionstone Investment Services.

Доходы России от экспортирования черного золота

В первом квартале 2012 года если сравнивать его с аналогичным периодом 2011 года, вырос на 22,4 процента - в денежном выражении до 46 миллардов 166,6 миллионов американских долларов с суммы в 37,719 миллиардов, говорится в сообщении Федеральной таможенной службы (ФТС)

Также, подсчитаны доходы от всего экспортирования черного золота во многие страны дальнего зарубежья, которые выросли на 15,5 процентов - до 42 миллиардов 562,8 миллионов долларов с 36 миллиардов 864 миллионов долларов на год раньше;

Поступившие доходы от всего экспортирования черного золота в страны СНГ возросли в 4,2 раза - в сумме до 3 миллиардов 603,8 миллионов долларов с 854,5 миллионов долларов за аналогичный период.

При этом, стоит отметить, что в физическом выражении весь экспорт черного золота за первый квартале 2012 года вырос на 9,4 процентов (58 миллионов 822 тысячи тонн с 53,747 миллонов тонн в первом квартале годом ранее, в т. ч. во многие страны дальнего зарубежья составил 51 миллонов тонн 211,8 тысячи тонн).

Отметим, что по данным ведомства ФТС РФ, доходы страны от всго экспортирования черного золота за 2011 год выросли на 33 процента - до 171,696 миллиардов долларов с 129 миллиарда 25,5 миллионов долларов годом ранее.

Исходя из опубликованных данных Министерства энергетики Российской Федерации, добыча газоконденсата и черного золота в стране за январь-декабрь 2011 года, если сравнивать с 2010 годом выросла на 1,2 процента, что в денежном выражении составляет 511 миллионов 315,4 тысячи тонн. В 2011 году экспорт черного золота снизился на 1,3 процента - до 241,8 миллионов тонн.

В январе-июне 2013 года экспортные российские поставки составили 115,75 млн т черного золота против 118,69 млн т за первое полугодие прошлого года. В результате доходы от экспортирования российской черного золота в страны дальнего зарубежья упали на 8,5% – с 85,85 млрд до 78,56 млрд долларов, а в страны СНГ – на 6,5% – с 5,8 млрд долларов до 5,42 млрд долларов.

Годом ранее ситуация на нефтяном рынке была прямо противоположная. Согласно прошлогодней статистике ФТС, экспорт черного золота из Российской Федерации по сравнению с 2011 годом вырос на 9,5% – с 219 млн 096 тыс. т до 239 млн 946 тыс. т. Соответственно доходы РФ от экспортирования черного золота увеличились на 5,37% – до 180 млрд 916 млн долларов против 171 млрд 696 млн долларов в 2011 году, передает РБК.

Стоит отметить, что отечественные и зарубежные эксперты неоднократно заявляли о том, что властям РФ необходимо задуматься о том, чем заменить поступления от экспортирования черного золота и газа, обеспечивающие сегодня Российской Федерации большую часть доходов, когда «нефтяная труба начнет пересыхать».

По мнению аналитиков, спасти сырьевую экономику Российской Федерации может только её диверсификация. Между тем власти Российской Федерации на протяжении многих лет заявляют о необходимости модернизации экономики государства, но пока попытки как-то изменить сложившуюся ситуацию в экономике безуспешны. Аналисты отмечают, что российская экономика сейчас находится в застое, и прогнозируют ухудшение ситуации

Импорт капитала

В последние годы в импорте капитала усилилась долгосрочная тенденция к повышению удельного веса развивающихся стран, включая страны с переходной экономикой как реципиентов иностранного капитала. Данный показатель возрос с 17% в 1989 г. до 42% в 1993 г. и до 48% в 1995 г.

Однако, если в целом доля развивающихся стран в мировом импорте капитала возрастает, то удельный вес беднейших стран продолжает сокращаться. В 1996 г. на долю наименее развитых стран пришлось лишь 0,1% мирового импорта капитала.

Вместе с тем, несмотря на то, что развивающиеся страны и страны с переходной экономикой становятся всё более привлекательными для иностранных инвесторов, по-прежнему больше половины всего объёма прямых капиталовложений приходится на промышленно развитые страны.

В 1995 г. крупнейшими мировыми импортёрами капитала были США (60 млрд. долл.), в значительных объёмах ввозят иностранный капитал Англия (30 млрд.), Франция (20 млрд.) и Республика Германия (9 млрд. долл.). Примерно с конца 80-х годов страны Европы по совокупному размеру ежегодного импорта капитала опережают США.

По накопленному объёму инвестиций промышленно развитые страны также значительно опережают развивающиеся страны и страны с переходной экономикой.

Рейтинг стран по накопленному размеру импорта капитала

(1992 г.), млрд. долл.

1. США487,02 15. Индонезия10,32

2.Великобритания237,58 16. Ю.Австрия10,09

3.Франция116,77 17. Чили9,31

4. Канада 107,48 18. Малайзия 7,09

5. Нидерланды 78,09 19. Южная Корея 6,48

6. Австралия 71,89 20. Колумбийская республика 6,15

7. Германия61,42 21. Республика Венесуэла 4,69

8. Испания 55,79 22. Россия 3,90

9. Италия 46,97 23. Финляндия 3,48

10. Мексика 43,03 24. Норвегия3,16

11. Швейцария 42,37 26. Венгрия 2,94

12. Бельгия/Люксембург 21,90 26. Таиланд 2,46

13. Япония 15,51 27. Чехия 1,23

14. ЮАР 11,06 28. Филиппины0,57

По состоянию на 1995 г. ведущее место по накопленному объёму импорта капитала занимали США (638 млрд. долл.), Британия (297 млрд.), Франция (152 млрд.), Канада (140 млрд.),

Нидерланды (98 млрд.), Австралия (94 млрд.), Федеративная Республика Германия (83 млрд. долл.).

Следует обратить внимание на относительно низкий ежегодный и накопленный размер импорта иностранного капитала Японии. В 1995 г. Япония импортировала капитал на общую сумму 4,2 млрд. долл., а накопленный объём зарубежных капиталовложений за период с 1950 г. по 1995 гг. оценивается в 35—40 млрд. долл. По этим показателям Япония занимает одно из последних мест среди промышленно развитых государств.

Низкий уровень иностранных инвестиций в японской экономике свидетельствует об опоре на собственные финансовые и технологические ресурсы и о политике покровительства в отношении национальных бизнесменов. Аналогичную политику проводит и правительство Южной Кореи.

В 90-е годы явным лидером в импорте предпринимательского капитала среди развивающихся стран и стран с переходной экономикой является Китай, в экономику которого в 1993 г. было вложено 27 млрд. долл., в 1994 г. — 36 млрд., а по предварительным данным эти вложения в 1995 г. превысили 38 млрд. долл.

Всего за годы экономических преобразований (1979-1995 гг.) Китайской Народной Республике удалось привлечь 181,4 млрд. долл. прямых иностранных инвестиций, которые вложены в 273 тыс. совместных предприятий.

Инвестиционная экспансия в Китай и другие страны Юго-Восточной Азии отражает быстрый рост значения Азиатско - Тихоокеанского региона в всемирной экономике и торговле, при этом немаловажную роль играет расширяющийся внутриазиатский товарообмен. Поэтому растет приток инвестиций в такие азиатские страны, как Индия, Малайзия, Южная Корея, Таиланд, Вьетнам, и др.

Довольно успешно привлекаются иностранные прямые инвестиции в страны Латинской Америки, чему способствует создание здесь крупных свободных торгово-экономических зон на основе региональных торговых соглашений.

Бывшим социалистическим странам и странам СНГ за период с 1991 г. по 1995 гг. удалось привлечь около 64 млрд. долл. (в том числе 22 млрд. в 1995 г.) иностранных инвестиций, которые вложены в 2500 проектов. Ежегодный приток капитала в бывшие социалистические страны составляет около 2,6% мирового импорта предпринимательских инвестиций.

В 1995 г. самыми крупными импортёрами иностранного капитала в Центральной и Восточной Европе были страны Вышеградской группы — Венгрия (3,5 млрд. долл.), Польша (2,5 млрд.) и Чешская Республика (2,4 млрд. долл.). В странах этого региона рост притока иностранного капитала сопровождается ростом ВВП.

Немецкие капиталы концентрировались в горнодобывающей и химической промышленности, а английские бизнесмены специализировались на добыче и нефтепереработке.

Особое место в сфере интересов иностранного капитала занимала кредитно-банковская система Российской Федерации. Российская банковская система не могла удовлетворить растущие потребности отечественного промышленного капитала в финансовых ресурсах. Возникавшие акционерные общества были вынуждены обращаться за займами к французским, английским и германским банкам. Для кредитования российской экономики на Западе образовывались банковские консорциумы. Одним из условий предоставления ссуд было участие иностранного банка в акционерном капитале коммерческих банков и промышленных предприятий.

В результате к началу промышленного подъёма (1910-1913 гг.) в Российской Федерации не было ни одного крупного коммерческого банка (за исключением Волжско-камского), в котором в той или иной форме не были представлены интересы европейского иностранного капитала.

Через эти банки путём приобретения акций российских компаний иностранный капитал занял достаточно прочные позиции во многих отраслях российской экономики. По оценкам специалистов, к началу первой мировой войны (1914 г.) иностранный капитал владел акциями российских компаний на сумму в 1500 млн. руб., а ежегодные дивиденды по этим вложениям составляли 150 млн. руб.

Иностранный капитал контролировал в Российской Федерации почти 90% добычи платины; около 80% добычи руд чёрных металлов) черного золота и угля; 70% производства чугуна. Весьма заметным было присутствие иностранного капитала в химической, электротехнической промышленности, производстве электроэнергии, строительстве железных дорог.

Таким образом, в поиске средств для промышленного развития страны царское правительство пошло по наиболее лёгкому пути — привлечение иностранных кредитов и предоставление концессий. Иностранные компании, имевшие ограничения на ввоз товаров в Российскую Федерацию, пользовались достаточно большой свободой при размещении инвестиций внутри страны.

Иностранные компании часто злоупотребляли этой свободой, нещадно эксплуатируя природные ресурсы Российской Федерации, не стимулировали, а нередко и тормозили развитие отдельных отраслей, которые могли обеспечить экономическую независимость страны.

В настоящее время Россия по импорту капитала занимает весьма скромное место в мире. Это связано прежде всего с отсутствием благоприятного инвестиционного климата, который в первую очередь определяется политической стабильностью, юридическими гарантиями для зарубежных инвесторов, развитой инфраструктурой, льготами по налогам для зарубежных вкладчиков и др.

Объём рублёвых капиталовложений иностранных фирм в Российской Федерации составил в 1994 г. 84 млрд. руб., в 1995 г. — 851 млрд. и в первой половине 1996 г. — 687 млрд. руб. Большая часть (85%) рублёвых капиталовложений в 1996 г. приходилась на прямые инвестиции, в которых, в свою очередь, доминировали взносы в уставные USD - CAD совместных предприятий.

В настоящее время Россия привлекает капитал в форме прямых и портфельных инвестиций, в виде ссудных капиталовложений и путём размещения облигационных кредитов на международном рынке капиталов.

Следует подчеркнуть, что, несмотря на постоянное снижение удельного веса прямых инвестиций в общем размере иностранных капиталовложений в экономику Российской Федерации со 100% в 1991 г. до 27,7% в первой половине 1996 г., эта форма привлечения капитала остаётся доминирующей.

Прямые инвестиции, которые обеспечивают право иностранным инвесторам на управление предприятием, представляют собой преимущественно взносы в уставные USD / CAD совместных предприятий и займы, полученные от зарубежных совладельцев предприятий. Прямые вложения осуществляются как в свободно конвертируемой валюте, так и в национальной валюте.

На середину 1996 г. накопленный объём прямых иностранных инвестиций в экономику Российской Федерации составлял около 8 млрд. долл. и примерно 3 трлн. руб.

Сравнивая относительную предпочтительность привлечения капитала в различных формах, следует подчеркнуть, что прямые инвестиции имеют ряд преимуществ. Прежде всего активизируется деятельность частного сектора, расширяется выход на внешние рынки и облегчается доступ к новым технологиям (разработкам) и методам управления. В этом случае больше вероятность дополнительного вложения профита внутри страны, чем вывоза в страну базирования. Кроме того, приток предпринимательского капитала не увеличивает размер внешней задолженности.

В июне-июле 1994 г. иностранные инвесторы скупили 2—5% доли уставного капитала таких компаний, как "Коминефть", "Томск-нефть", "Юганскнефть", "Пурнефтегаз", "Лукойл", "ЛУКойл-Когалымнефтегаз", «ЛУКойл-Уралнефтегаз" и др. Постепенно иностранные портфельные инвестиции перемещаются в другие отрасли российской экономики и прежде всего в связь и средства телекоммуникации, пищевую, деревообрабатывающую, цементную.

лукойл" src="/pictures/investments/img1979525_protok_i_lukoyl.jpg" style="width: 600px; height: 494px;" title="проток и лукойл" />

В настоящее время для западных инвесторов данная форма капиталовложений в экономику Российской Федерации относится к рисковым инвестициям. По оценкам западных брокерских фирм, иностранные инвесторы, которые ранее приобрели акции российских приватизированных предприятий, потеряли за последний квартал 1994 г. около 75% вложенных сумм из-за падения курсовой стоимости этих ценных бумаг.

Вместе с тем портфельные инвестиции остаются одной из наиболее прибыльных и перспективных форм капиталовложений в отдельные отрасли и сферы экономики Российской Федерации.

Следует подчеркнуть, что иностранные инвесторы сыграли важную роль в становлении рынка ценных бумаг в Российской Федерации. Данный рынок в значительной степени сформировался под влиянием заказов на покупку ценных бумаг, которые размещали зарубежные инвесторы.

По оценкам специалистов, в 1994-1995 гг. иностранные фирмы вложили в российские ценные бумаги около 3-4 млрд долл., а число инвестиционных фондов, покупающих акции отечественных предприятий, достигло нескольких десятков.

Среди наиболее крупных иностранных участников российского фондовой биржи можно выделить компании "Брансвик" (Англия), "Чайз Манхеттен банк" (США), "займ Сюиз фёрст Бостон" (США), "американский инвестиционный банк Merrill Lynch" (США), "Морган Гринфел" (Британия), "Морган Стэнлей" (США), "Соломон Бразерз" (США), "Смит нью корт" (Англия).

На конец 1996 г. одним из крупнейших портфельных инвесторов в российскую экономику была компания "Реджент секьюритиз", которая имела пакет акций российских компаний на общую сумму 400 млн. долл.

Быстрое развитие российского рынка акций сопровождалось появлением огромного числа местных инвестиционных компаний и банков, активно занимающихся операциями с ценными бумагами. В конце 1996 г. известный западный журнал "Euromoney" провёл специальное исследование о степени надежности, с точки зрения западных инвесторов, российских финансовых структур, занимающихся инвестиционным бизнесом. В первую пятёрку вошли следующие российские компании: "Ренессанс-Капитал", "Ринако", "МФК", "ОНЭКСИМбанк", "Инкомбанк".

Компании "Ренессанс-Капитал" удалось внедрить на российский рынок западную технику торговли и анализа конъюнктуры рынка ценных бумаг. В результате, по оценкам "euro money", через "Ренессанс-Капитал" проходит от 15 до 20% всех сделок, совершаемых иностранными инвесторами с акциями российских компаний.

По данным официальной статистики, в первой половине 1996 г. объём зарубежных портфельных инвестиций составил 20,4 млн. долл. и 5,2 млрд. руб. Большая часть валютных инвестиций приходилась на вложения в краткосрочные долговые ценные бумаги, а рублёвые инвестиции направлялись преимущественно на покупку акций российских компаний.

В последние годы в всемирному хозяйству прослеживается устойчивая тенденция к росту привлечения капитала в ссудной форме. Как показывает мировой опыт, практически ни одно государство в мире при создании развитой рыночной экономики не могло обойтись без внешних заёмных финансовых ресурсов.

В современном мире экспорт ссудного капитала осуществляется как по государственной, так и по частной линии, на двусторонней и многосторонней основе, на льготных и коммерческих условиях. По целевому назначению это могут быть официальная государственная помощь развитию, займы на осуществление конкретных инвестиционных проектов, техническая помощь, экспортные займы, облигационные кредиты и др.

Большая часть ссудных инвестиций приходится на международные финансовые организации (IBRD, Международный валютный фонд (МВФ), MAP, МФК, ЕБРР, АзБРР и др.), крупные коммерческие банки и банковские консорциумы, национальные USD CAD экономического сотрудничества с зарубежными странами и др.

Как свидетельствует мировая практика, более жёсткие условия ссуд и займов предлагают частные банки и государственные организации при кредитовании экспортных поставок. С точки зрения обычных коммерческих условий (срок ссуды, льготный период, уровень процентной ставки), наиболее предпочтительными являются займы международных финансовых организаций и двусторонняя помощь развитию. Исходя из этого в основном строится структурная политика правительства Российской Федерации по привлечению ссудных инвестиций.

Новой формой привлечения иностранного капитала в Российскую Федерацию станет выпуск и размещение еврооблигаций (евробондов). Выходна европейский рынок капитала стал возможен после присвоения Российской Федерации крупнейшими международными рейтинговыми агентствами "Standard & Poor's" и "Moody's" кредитного статуса.

Еврооблигации служат тем же целям, что и Государственные казначейские облигации (ГКО) и гос. облигации (ОФЗ), с их помощью финансируется дефицит госбюджета.

Следует подчеркнуть, что привлечение финансовых ресурсов путём выпуска еврооблигаций значительно выгоднее для Российской Федерации, чем выпуск ГКО и других видов долговых обязательств для внутренних инвесторов, поскольку доходность по ним существенно ниже и обойдутся они мин фину дешевле внутренних долговых обязательств. Кроме того, выпуск еврооблигаций является одним из способов снижения станового риска для иностранных инвесторов.

Объём первого денежной эмиссии еврооблигаций составил 1 млрд. долл., с фиксированной ставкой и сроком обращения. В 1997 г. Россия планирует привлечь с европейского рынка капиталов около 1,3 млрд. долл.

Анализ отраслевой структуры иностранных инвестиций в Российской Федерации за 1993-1996 гг. позволяет сделать вывод, что приток зарубежных капиталовложений ограничивается не только наличием высоких политических и экономических рисков, но и противодействием сил, стремящихся избежать конкуренции на внутреннем рынке.

По данным Госкомстата, из общего объёма инвестиций в 1993 г. в размере 2,9 млрд. долл. 23,2% было вложено в машиностроение и металлообработку, 16,3 — в торговлю и общепит, 5,3 — в строительство, 4,5 — в целлюлозно-бумажную промышленность, 3,8% — в промышленность стройматериалов.

Приведенные данные свидетельствовали о том, что отрасли, увеличивающие своё значение в экономике Российской Федерации, имеют силы для того, чтобы не пускать к себе иностранные компании, чтобы не делиться с ними контролем над предприятиями и, соответственно, прибылью.

Те же отрасли, в которых складывается критическое положение и стоит вопрос о выживании, уступают контроль ради самосохранения. В результате наиболее доступными для иностранных инвесторов оказываются отрасли, переживающие серьёзные трудности. Это имеет свою положительную сторону, так как иностранные капиталы подпитывают тех, кто нуждается в них в наибольшей степени.

В 1994 г. произошло радикальное изменение структуры иностранных инвестиций. В экономику Российской Федерации было вложено около 2 млрд. долл., из которых большая часть приходилась на прямые инвестиции.

Основной сферой приложения иностранного капитала в 1994 г. был топливно-энергетический комплекс — 49,5% (521,7 млн. долл.). Остальная часть вложений распределялась следующим образом: 9,8% (103,0 млн. долл.) инвестиций было направлено в торговлю и общественное питание; 5,6% (59,0 млн.) — в строительство; 4,7% (49,5 млн.) — в целлюлозно-бумажную промышленность; 3,4% (43,4 млн.) — в машиностроение и металлообработку; 26,8% (276,7 млн. долл.) приходилось на прочие отрасли.

На топливно-энергетический комплекс Российской Федерации приходится и большая часть всех ссудных инвестиций, накопленный объём которых превышает 8 млрд. долл. В эту отрасль российской экономики привлечено займов "Эксимбанка" США на сумму 4,5 млрд. долл.. Мирового банка — 2,6 млрд. и "Эксимбанка" Японии — 1 млрд. долл.

В 1995 г. продолжились изменения в отраслевом распределении иностранных вложений. Из-за роста затрат производства наметилась тенденция к снижению инвестиционной привлекательности добывающей промышленности.

На первые позиции вышли торговля и общественное питание, а также финансовая, банковская, страховая сфера и пищевая промышленность. Резко сократилась доля топливно-энергетического комплекса, машиностроительных отраслей, деревообрабатывающей и целлюлозно-бумажной промышленности.

Отраслевое распределение зарубежных вложений в экономику Российской Федерации в 1995 г. свидетельствует об определённой диверсификации сферы приложения иностранного капитала и изменении приоритетов для инвесторов. Многие отрасли российской экономики, которые ранее игнорировались иностранными компаниями, показали свои высокие потенциальные возможности для получения профита как в среднесрочном, так и в долгосрочном плане.

Отраслевая структура иностранных инвестиции (1995 г.)

Млн. долл. %

Всего 2796,7 100,0

В том числе:

Торговля и общественное питание 471,9 16,9

Финансовая, банковская и страховая сфера 398,6 14,2

Пищевая промышленность 282,910,1

Нефтегазовая промышленность 259,59,3

Строительство 199,0 7,2

Машиностроение 166,1 5,9

Химическая и нефтехимическая промышленность 164,8 5,9 Деревообрабатывающая и

целлюлозно-бумажная промышленность 169,4 5,7 Создание рыночной инфраструктуры 137,1 4,9 Научно-исследовательские разработки 135,1 4,9 Транспорт и связь 93,13,3 Материально-техническое обеспечение 70,72,3 Цветная промышленность 36,31,3 внешняя торговля 34.01,2 Чёрная металлургия 19,80,7 Издательская деятельность 19,40,7 промышленность по производству стройматериалов17,80,6 Лёгкая промышленность 12,1 0,4 Транспортные услуги 0,4 0,4 Прочие отрасли 104,7 4,0

Анализ регионального распределения импорта иностранного капитала в Российскую Федерацию показывает, что наиболее привлекательными в 1993 г. были: Москва— 26,2%; Красноярский край — 14,2; Омская область — 8,1; Архангельская область — 7,9; Еврейская автономная область — 5,9; Республика Марий Эл — 5,0; Белгородская область — 4,1; Республика Коми — 3,6%.

В 1995 г. сохранилась тенденция к концентрации иностранных инвестиций в столице Российской Федерации, в частности доля Москвы в общем объёме иностранных капиталовложений увеличилась до 56,6%, а других регионов несколько сократилась и составляла: Тюменская область — 4,6%; Республика Татарстан — 4,0; Нижегородская область — 2,9; Самарская область — 2,6; Санкт-Петербург — 2,4;

Сахалинская область — 2,1; Томская область — 1,9%.

В структуре территориального размещения иностранных инвестиций отсутствуют такие, казалось бы, привлекательные регионы, как Уральский и Поволжский, где высокий уровень промышленного развития сочетается с необходимостью в притоке иностранного капитала для обновления и переориентации производств.

Однако иностранные инвесторы не спешат удовлетворить данную потребность, и это может быть объяснено наличием ограничений внеэкономического характера, связанных со стремлением части местных производителей сохранить монополию и не допустить конкуренции со стороны иностранных компаний.

Обращает на себя внимание и другой аспект регионального распределения зарубежных капиталовложений. Практически все регионы, где объявлено о создании свободных экономических зон, не входят в число приоритетных для иностранных инвесторов.

В приведенном списке отсутствует Приморский край (Находка), Читинская, Кемеровская, Калининградская области. Алтайский край. Это свидетельствует о том, что официальная декларация о создании свободных экономических зон в Российской Федерации не подкрепляется реальными правовыми гарантиями и экономическими стимулами для зарубежных вкладчиков.

Основной организационной формой деятельности иностранного капитала в Российской Федерации являются совместные предприятия (СП). Согласно российскому законодательству предприятие с участием иностранного капитала может быть организовано в форме открытого или закрытого акционерного общества (АО) и зарегистрировано как российская компания.

Процесс активного создания СП в Российской Федерации начался в период либерализации внешнеэкономических связей. Первое совместное предприятие было создано в Российской Федерации в 1989 г. В 1991 г. в Российской Федерации;

Однако следует подчеркнуть, что количество реально функционирующих в российской экономике совместных предприятий не превышает 40% общего числа официально зарегистрированных компаний.

Суммарный объём вкладов иностранных участников в акционерный капитал совместных компаний на середину 1995 т. составлял около 3,5 млрд. долл.

Доля иностранного капитала в совместных предприятиях, созданных на территории Российской Федерации, составляет в среднем 35-45%, причём прослеживается тенденция к росту этого показателя, что связано прежде всего со стремлением получить льготы при налогообложении.

Обращает на себя внимание преобладание СП с незначительным размером уставного фонда. Почти 96% всех СП на начало 1994 г. имели уставной фонд от 1 до 10 млн. руб., 3,8% имели уставной фонд от 10 до 100 млн. руб., лишь 0,4% всех СП имели уставной фонд свыше 100 млн. руб. В условиях постоянного падения курса российской национальной валюты происходит фактическое обесценение уставных фондов.

Большинство совместных предприятий создавалось в основном в сфере мелкого и среднего бизнеса, в сфере услуг и в тех отраслях экономики, где гарантирована быстрая окупаемость вложений в доходы в свободно конвертируемой валюте.

При создании совместных предприятий используются различные организационно-правовые формы, включая предприятия со 100% -м иностранным капиталом. Следует подчеркнуть, что доля совместных предприятий, полностью контролируемых иностранными инвесторами, увеличилась с 4,3% в 1992 г. до 40% в 1994 г.

Российское законодательство предусматривает возможность создания на территории страны отделений и филиалов иностранных компаний, которые должны быть зарегистрированы как российские компании со 100% -м иностранным капиталом. По такому принципу в Российской Федерации функционируют отделения зарубежных коммерческих и государственных банков, число которых к концу 1996 г. увеличилось до 14.

Приток капитала (Cash inflow) - это

На конец 1996 г. в Российской Федерации были зарегистрированы иностранные инвестиции из 65 стран мира. Основными инвесторами капитала в экономику Российской Федерации являются промышленно развитые страны, среди которых доминируют американские и западноевропейские капиталовложения.

Приток капитала (Cash inflow) - это

Географическое распределение иностранных капиталовложений в Российской Федерации.

1995 г. 1996г.

Млн. долл. % Млн. долл. %

Всего 2796,7 100,0 2006,4 100,0

В том числе

США 812,9 29,1 610,8 25,6

Швейцария 419,8 15,0 281,0 14,0

Федеративная Республика Германия (ФРГ) 298,4 10,5 132,3 6,6

Британия 161,4 6,8 261,0 13,0

Бельгия 105,3 3,8 30,2 1,5

Франция 95,8 8,4 21,3 1,1

Нидерланды 83,3 3,0 302,0 15,1

Япония 74,5 2,7 9,0 0,4

Австрия 71,7 2,5 12,2 0,6

Швеция 62,0 2,2 54,0 2,7

Прочие страны 616,9 22,0 391,8 15,9

Крупнейшим иностранным инвестором в российскую экономику являются США. По состоянию на конец 1996 г. в Государственный реестр было внесено около 3 тыс. совместных российско-американских компаний, или 17% общего количества зарегистрированных в Российской Федерации предприятий с участием иностранного капитала.

В 1995 г. американские фирмы вложили в экономику Российской Федерации в форме прямых и портфельных инвестиций 813 млн. долл., в первой половине 1996 г. — 510 млн. долл. Накопленный объём американских инвестиций в российскую экономику оценивается в 2,7 млрд. долл.

Среди приоритетных сфер вложения американского капитала можно выделить такие отрасли народного хозяйства Российской Федерации, как добыча и нефтепереработка, пищевая промышленность, машиностроение, лёгкая промышленность, производство стройматериалов, переработка сельскохозяйственной продукции, транспорт. Кроме того, американский капитал участвует в конверсии предприятий оборонных отраслей, предоставлении информационных и консультационных услуг.

Наиболее капиталоемкими и перспективными объектами для приложения американского капитала в Российской Федерации являются экспорт-ориентированные проекты, связанные с разработкой нефтяных и газовых месторождений. К концу 1996 г. в Российской Федерации создано с участием американского капитала 17 предприятий по совместной добыче нефти и газа.

Крупнейшим инвестором в российскую нефтегазовую промышленность среди американских фирм является нефтяная компания "Коноко", объём вложений которой превышает 500 млн. долл. Основные средства фирмы инвестированы в совместное предприятие "Полярное Сияние", занятое разработкой Ардалинского комплекса нефтяных месторождений. В 1995 г. совместное предприятие добыло 1,2 млн. т черного золота, в текущем году планируется увеличить объём добычи до 1,5 млн. т.

Второе место по размеру иностранных инвестиций в российскую экономику прочно удерживает ФРГ. В 1995 г. немецкие фирмы вложили в экономику Российской Федерации 293 млн. долл., а в первой половине 1996 г. — 132 млн. долл. Накопленный объём немецких инвестиций в Российскую Федерацию оценивается примерно в 1 млрд. долл.

На территории Российской Федерации зарегистрировано около 1300 совместных предприятий с участием немецкого капитала. Половина всех совместных фирм расположена в Москве и Санкт-Петербурге, кроме того, для инвесторов из ФРГ приоритетными являются города Калининград и Краснодар.

Большая часть российско-германских СП работает в промышленности (36,9%), торговле и общественном питании (31,4), транспорте (17,2), строительстве (6,9), сельском хозяйстве (4,2%). Общее число занятых на предприятиях, организованных с участием немецкого капитала, оценивается в 280 тыс. человек.

На долю совместных предприятий приходится примерно 10% общего объёма товарооборота Российской Федерации с Германией. Более 15% всего экспортирования российско-германских СП направляется в Германию, половина этих поставок приходится на товары топливно-сырьевой группы.

Среди стран Юго-Восточной Азии крупнейшими инвесторами капитала в российскую экономику являются Япония и Южная Корея.

Согласно данным официальной российской статистики, в 1995 г. Япония инвестировала в Российскую Федерацию 74,5 млн. долл., а в первой половине 1996 г. — 9 млн. долл., что составило соответственно 2,7 и 0,4% общего объёма иностранных капиталовложений в российскую экономику.

В рамках программ "семерки" по оказанию содействия реформированию российской экономики Япония обязалась предоставить помощь Российской Федерации в размере 4,4 млрд. долл. двумя пакетами под конкретные проекты.

В 1995-1996 гг. были решены принципиальные вопросы, связанные с использованием инвестиционного займа "Эксимбанка" Японии на общую сумму в 1,1 млрд. долл. В частности, решено направить первую часть ссуды в размере 400 млн. долл. на структурную перестройку и модернизацию российской промышленности.

По состоянию на конец 1996 г. в Российской Федерации было зарегистрировано около 400 предприятий с участием японского капитала. Большая часть (75%) российско-японских совместных предприятий сосредоточена на Дальнем Востоке Российской Федерации.

Основная масса предприятий (60%), созданных при участии японского капитала, занята предоставлением посреднических и консультационных услуг, 8% предприятий занято переработкой древесины; 5% — переработкой рыбы и сельскохозяйственной продукции; 4% — в лёгкой промышленности.

Приток капитала (Cash inflow) - это

По сравнению с динамично развивающимися торговыми отношениями инвестиционное сотрудничество между Российской Федерацией и Южной Кореей находится на достаточно низком уровне.

В 1989 г. Южная Корея вложила в экономику СССР 480 тыс. долл. (2 проекта), в 1990 г. — 16,3 млн. (3 проекта), в 1992 г. — 2,3 млн. долл. (7 проектов). За период с 1992 г. по 1995 г. по данным мин фина Южной Кореи, число разрешений на осуществление инвестиционных проектов в Российской Федерации возросло до 56, соответственно объём капиталовложений увеличился до 53 млн. долл.

Фактически на 1 января 1999 г. реализовано 33 проекта на сумму 27,3 млн. долл. Основная часть проектов предусматривает вложения в объёме от 50 тыс. до 1 млн. долл. Для сравнения: за тот же период южнокорейские фирмы инвестировали в экономику Китайской Народной Республики (КНР) почти 1 млрд. долл.

По данным российской статистики, число российско-южнокорейских совместных предприятий, зарегистрированных на территории Российской Федерации на конец 1995 г., составляло 60 с общим объёмом корейских инвестиций в размере около 50 млн. долл.

биржа src="/pictures/investments/img1979666_pritok_i_birzha.jpg" style="width: 600px; height: 453px;" title="приток и биржа" />

Вместе с тем следует отметить, что реальный объём южно корейских инвестиций в российскую экономику значительно превышает официальные данные, поскольку не учитывает размеры реинвестируемой профита крупных торговых фирм, а также размеры портфельных инвестиций, которые осуществляются через российские и западные инвестиционные Доллар США - Канадский доллар.

Основными инвесторами капитала в российскую экономику являются крупные южнокорейские "чэболь", такие, как "Хэндэ", "Дэу", "Самсунг", "Лакки Голдстар", "Джиндо", "Кохал", на которые приходится до 90% прямых и портфельных южнокорейских инвестиций в Российской Федерации.

Как показывает мировой опыт, привлечение зарубежных инвестиций оказывает положительное влияние на экономику принимающих стран. Рациональное использование зарубежных капиталовложений способствует развитию производства, передаче передовых технологий, созданию новых рабочих мест, росту эффективности труда, повышению конкурентоспособности продукции на мировом рынке, развитию отдалённых регионов и др.

Кроме того, привлечение иностранного капитала и создание совместных предприятий расширяет налогооблагаемую базу и может стать важным дополнительным источником формирования доходной части госбюджета.

Однако анализ деятельности иностранного капитала в Российской Федерации, к сожалению, свидетельствует о том, что пока зарубежные капиталовложения не стали катализатором экономического роста даже в тех отраслях, регионах и областях Российской Федерации, где его концентрация особенно велика.

Несмотря на относительно устойчивую тенденцию к росту, удельный вес иностранных инвестиций в общем объёме внутренних долгосрочных капиталовложений в российскую экономику остаётся незначительным. Данный показатель возрос с 2% в 1993 г. до 6% в 1995 г., в 1996 г. он может увеличиться до 10%, а к 1997 г. возрастет до 15-20%.

Иностранные вложения не оказывают реального влияния на активизацию инвестиционных процессов, не стимулируют структурные преобразования экономики и рост индекса пром производства.

По нашим оценкам, доля продукции, выпускаемой на предприятиях с участием иностранного капитала в общем объёме индекса промышленного производства Российской Федерации возросла лишь с 3% в 1993 г. до 5% в 1995 г. и до 5,2% в 1996 г.

Не оказывает значительного влияния иностранный капитал и на внешнеэкономическую сферу, в том числе на внешнюю торговлю страны. В частности, в общем объёме российского экспортирования удельный вес продукции, выпускаемой на предприятиях с участием иностранных инвестиций, в 1995 г. не превышал 8%, а в импорте составлял 15%.

Приведенные данные наглядно свидетельствуют о достаточно низкой роли иностранного капитала в российской экономике в целом и во внешнеэкономической сфере в частности. Для сравнения:

в Китае в 1995 г. Стоимость продукции экспортирования предприятий с участием иностранного капитала достигла 21,2 млрд. долл. (по сравнению с 1994 г. рост составил 38,6%) или 27,4% всех валютных поступлений в страну; в 1996 г. данный показатель может возрасти до 40,9%.

Следует подчеркнуть, что, по подсчётам специалистов, уровень эффективности труда на промышленных предприятиях с участием иностранного капитала примерно в 3 раза выше, чем на аналогичных российских предприятиях. Однако из-за малого числа СП, занятых денежной эмиссией промышленной продукции, их влияние на общий уровень эффективности труда в обрабатывающей промышленности Российской Федерации остаётся незначительным.

По показателю капитализации (отношение объёма иностранных инвестиций к ВВП) Россия значительно отстаёт от большинства стран, с которыми она конкурирует за привлечение иностранных инвестиций. В 1995 г. этот показатель для Российской Федерации составлял 2% против 9% в КНР и 35% в отдельных странах Юго-Восточной Азии.

В настоящее время более активному притоку и эффективному использованию иностранного капитала, а также сдерживанию "бегства" отечественного капитала препятствует ряд факторов, которые в совокупности формируют инвестиционный климат страны.

Основным сдерживающим фактором является отсутствие стабильной, учитывающей международную практику правовой базы, регулирующей деятельность отечественного и иностранного капитала. Постоянные изменения в законодательстве, регулирующем внешнеэкономическую деятельность, и многочисленные подзаконные акты в сочетании с правовым нигилизмом в значительной степени затрудняют деятельность иностранных бизнесменов на территории Российской Федерации.

В целом в зависимости от разноплановых факторов, определяющих инвестиционный климат, все регионы Российской Федерации можно разбить на три группы.

1. Регионы с относительно благоприятным инвестиционным климатом, с максимальной деловой активностью, высокими темпами формирования новых экономических структур.

К первой группе можно отнести около 20 регионов и городов. Прежде всего это города Москва и Санкт-Петербург; области: Калужская, Московская, Тульская, Ярославская, Ростовская, Свердловская, Нижегородская, Волгоградская, Самарская, Челябинская, Тюменская; Республика Татарстан, Республика Башкортостан, Республика Якутия (Саха); Красноярский край. На эти регионы приходится около 80% всех иностранных инвестиций, вложенных в экономику Российской Федерации.

2. Регионы промежуточного типа, с менее благоприятным инвестиционным климатом, с невысокой деловой активностью, средними темпами экономических преобразований.

Вторая группа самая многочисленная, в неё входит почти половина из 80 регионов Российской Федерации, в том числе области: Белгородская, Оренбургская, Новосибирская, Камчатская, Вологодская, Мурманская, Тверская, Липецкая, Омская, Томская, Амурская, Магаданская; Приморский край. Краснодарский край; Республика Коми, Удмуртская Республика, Республика Дагестан.

3. Регионы с неблагоприятным инвестиционным климатом, минимальной деловой активностью, низкими темпами формирования новых экономических структур.

К третьей группе относятся примерно 15 регионов, в том числе ряд регионов Центрально-Чернозёмного района, все республики Северного Кавказа, в том числе: Республика Калмыкия, Республика Адыгея, Республика Тува, Чукотский автономный округ, Республика Алтай, Еврейская автономная область, Ингушская республика.

Оценивая перспективы импорта капитала в Российскую Федерацию, следует иметь в виду, что экспортные возможности мирового рынка прямых инвестиций составляют в среднем около 200 млрд. долл.

Для преодоления кризисных явлений и поддержания реформ в российской экономике, по различным оценкам, необходимо ежегодно от 15 млрд. до 20 млрд. долл. Для этого следовало бы перераспределить в пользу Российской Федерации примерно десятую часть всего потока международных предпринимательских инвестиций.

Однако российские потребности в прямых капиталовложениях значительно превышают существующие на мировом финансовом рынке инвестиционные предложения. Чтобы получить эти средства, Российской Федерации придется конкурировать на достаточно узком сегменте рынка прямых капиталовложений со странами, которые имеют значительно более благоприятный инвестиционный климат.

Многие конкуренты Российской Федерации на мировом рынке капитала уделяют большое внимание либерализации внутренних инвестиционных режимов, тем самым привлекая предпринимательские капиталовложения, на которые могла бы претендовать Россия.

Поэтому возможность переориентации хотя бы части мирового потока прямых капиталовложений в направлении Российской Федерации без либерализации инвестиционного законодательства и кардинального улучшения общего инвестиционного климата представляется маловероятной.

Тем не менее общий объём капиталовложений в российскую экономику в 1996 г. оценивается в 310 трлн. руб., из которых на долю иностранных вложений будет приходиться около 10%, в 1997 г. объём инвестиций может возрасти до 380 трлн. руб., а доля иностранных вложений — до 15-20%.

Достаточно благоприятные перспективы Россия имеет в отношении привлечения кредитов и ссуд международных финансовых организаций. В последующие два года Россия могла бы рассчитывать на получение от IBRD ещё 4,6 млрд. долл. При этом приоритет будет отдаваться топливно-энергетическому и агропромышленному комплексам, объектам инфраструктуры и экологическим проектам.

Краткосрочные перспективы иностранных портфельных вложений в акции российских приватизированных предприятий невысоки. &го объясняется тем, что пока в Российской Федерации не создана работающая структура цивилизованного фондовой биржи, соответствующая нормативно-правовая база, депозитарно-клиринговые компании, специализированные компании-регистраторы, автоматизированная система внебиржевой торговли ценными бумагами и др.

Однако долгосрочные перспективы роста портфельных инвестиций можно оценить как весьма благоприятные, учитывая высокую прибыльность таких капиталовложений.

В ближайшие годы следует ожидать роста притока иностранных финансовых ресурсов в форме облигационных кредитов, которые будут размещаться в крупнейших мировых финансовых центрах.

Теории международной миграции капитала

Международная миграция капитала является одним из характерных явлений международной экономики. Капитал, как фактор производства обладает физической и денежной формой. Физический капитал – это инвестиционные товары, используемые для производства других товаров.

Международная миграция капитала – это движение капитала между странами, включающие экспорт, импорт и его функционирование за рубежом.

Международная миграция капитала зависит от изменений в экономических условиях, масштабах, форм, механизмов. Теории международной миграции капитала получили развитие в рамках неоклассической теории международной торговли, неокейнсианской теории экономического роста, марксистской теории вывоза капитала, концепций развития международной корпорации.

Неоклассическая теория опиралась на воззрение Дж.Ст. Милля, известного английского экономиста XIX века. Он полагал, что экспортируется та часть капитала, которая содействует снижению нормы профита. По мысли Дж.Ст. Милля, ввоз капитала улучшает производственную специализацию стран и способствует расширению внешней торговли. Готовые изделия, как и капитал, являются мобильными в международном плане.

Новый аспект исследования международного движения капитала состоял в том, что оно связывалось с международной торговлей. Дж. Кейнс полагал, что при устранении причин, препятствующих международному перемещению капитала, последнее могло бы заменить торговлю товарами. Неоклассики интегрировали процесс движения факторов производства, в том числе и капитала, в теорию международной торговли. Это можно принять, поскольку внешняя торговля и международное движение капитала имеют одинаковый смысл. Избыток или недостаток капитала рассматривается неокласиками как причина его международной миграции. Предельная производительность капитала выражается в процентной ставке. Международная интеграция капитала продолжается до тех пор, пока не выровняется предельная производительность капитала в разных странах. Вывоз капитала выступает альтернативой к товарному экспорту.

К. Иверсен разграничил международное движение капитала на реальное и уравновешенное.

Реальное движение капитала связано с неодинаковым уровнем предельной производительности факторов в разных странах.

Уравновешивающие движения капитала обусловлено потребностями регулирования платёжного баланса.

Неокейнсианская теория движения капитала разработана под влиянием воззрения Д. Кейнса. Кейнсианская теория гласит, что макроэкономическое равновесие является равенство инвестиций и сбережений. Превышение сбережений приводит к спаду в экономике и к безработицы. В этой ситуации часть сбережений уходит за пределы национальных границ, но более существенной причиной международного движения капитала по кейнсианской теории является состояние платёжного баланса. Если экспорт товаров превышает их импорт, то страна может стать экспортёром капитала. По мнению Кейнса процесс международного движения капитала должен регулироваться государством.

Ещё одним основоположником кейнсианской теории был Ф. Махлум. Наиболее существенные выводы Махлупа состоят в следующем.

В странах, импортирующих капитал, стимулируется рост инвестиций, что увеличивает потребление и рост национального дохода.

Экспорт капитала, может ограничивать отечественные инвестиции. Это сокращает объём потребления и национальный доход. Вывоз капитала влияет на макроэкономическое равновесие национальной экономики.

По теории экономического роста созданной Р. Харродом экспорт капитала, формирование сбережений увязываются в его модели ''экономической динамики'' с темпами роста, зависящими от величины инвестиций. Темпы экономического роста замедляются, если сбережения превышают инвестиции, следовательно, усиливается тенденция к вывозу капитала для более прибыльного его использования. Неокейнсианская теория вывоза капитала акцентирует внимание на стимулировании деловой активности в странах, экспортирующих и импортирующих капитал, из этого следует, что иностранные инвестиции развитых стран ускоряют экономическое развитие развивающихся стран.

Марксистская теория движения капитала. Маркс считал, что капитал вывозится из страны не из – за того, что не может найти применения внутри страны, а то, что с него за границей можно получить более высокую прибыль. По марксистской теории причиной вывоза капиталов рассматривается рост интернационализации производства, усиление конкуренции между монополистами повышение темпов экономического роста. Теория интернационализации изучает проблему внутрифирменных связей международных корпораций. Для работы с концепциями мировых корпораций ведутся разработки моделей монополистических преимуществ, модели жизненного цикла товара и эклектическая модель. Монополистические преимущества иностранных инвесторов обеспечивают им высокие доходы, чем доходы местной фирмы в стране её пребывания.

Теория ухода капитала. Отток предпринимательских капиталов за рубеж – называют бегством капиталов (вывоз активов). Данная проблема считается предметом международного исследования. Отток капитала происходит по легальным и нелегальным каналам. В качестве причин бегства капитала считается нестабильность экономики, национальной валюты, политики, инвестиционного климата и криминальная деятельность. Бегство капитала сильно влияет на экономический рост в отрицательную сторону, это может не только дестабилизировать экономику, но и вызвать потрясения и в других странах.

Международное движение капитала – важный генератор экономического роста, эффективное средство повышения конкурентоспособности экспортирования, укрепления положения страны на мировом рынке и в мирового хозяйства в целом.

Мировые инвестиции и сбережения

Спрос на капитал существует в форме мировых инвестиций. Спрос возникает со стороны стран, у которых не хватает собственных возможностей для покрытия внутренних инвестиционных потреблений. Источником мировых инвестиций являются сбережения. Мировые сбережения – предложение финансовых средств со стороны стран, у которых они имеются в избытке. Такие страны называются экспортёрами или инвесторами. Величина мировых сбережений определяется разницей между внутренними сбережениями и внутренними инвестициями стран – экспортёров капитала. Величина мировых инвестиций определяется разницей между внутренними инвестициями и внутренними сбережениями стран – импортёров капитала и так же величина зарубежных инвестиций зависит от сбережений бизнеса, домашних хозяйств и правительства.

Разница между сбережениями и национальными инвестициями называют движение капитала. Движение капитала тесно связанно с движением товаров и услуг, оно взаимопротивоположно, а в идеале уравновешивают друг друга. Интенсивность движения капитала определяется степенью открытости экономики государства и величиной существующей в ней ставки процента.

Международные денежные потоки и международные потоки товаров и услуг – два взаимосвязанных процесса. В стране с закрытой экономикой приток капитала равен нулю при любой внутренней ставке процента. В стране с малой открытой экономикой приток инвестиций может быть каким угодно при мировой ставке процента. В стране с большой открытой экономикой, чем выше у неё внутренняя ставка процента, тем более привлекательными становятся данные активы для зарубежных стран инвесторов, тем больше поток капитала, в общем. В действительности, существование крупных развитых стран оказывает огромное воздействие на мировой рынок капиталов. Величина мировой процентной ставки в значительной степени будет определяться проводимой в таких странах экономической политикой. Чем больше средств привлекается из – за границе, тем более высокий процент приходится платить за их использование, но чем выше ставка процента, тем привлекательнее становятся условия инвестирования, следовательно, средств из – за границы поступает больше. Фискальная политика правительств развитых стран определяет, являются ли мировые сбережения достаточными для инвестиций. Стимулирующая фискальная политика сокращает объём сбережений и уменьшает объём предложения капитала. Политика развитых стран в значительной степени определяет равновесие мирового рынка капиталов путём влияния на величину мировой реальной ставки процента. Именно ставка процента определяет цену, по которой инвестиционные ресурсы покупаются и продаются на мировом рынке капиталов. Чистый выигрыш страны от ввоза капитала будет определяться разницей между выигрышем бизнеса и потерями инвесторов.

Международная миграция капитала, уравновешивая мировые сбережения и инвестиции, обеспечивает выгоды, как экспортёрам, так и импортёрам капитала. Совокупный доход от мирового инвестирования определяется совокупным выигрышем страны- экспортёра и страны – импортёра капитала.

Вывозом капитала занимаются не только промышленно развитые страны, но и среднеразвитые и развивающиеся страны. Каждая страна является и экспортёром, и импортёром капитала. Это можно назвать перекрёстным движением капитала.

Денежный рынок определяет соотношение спроса и предложения на краткосрочные платёжные средства (международный коммерческий займ). Среднесрочные и долгосрочные займы, являясь частью мирового кредитного рынка, одновременно составляются неотъемлемый элемент мирового рынка капиталов.

Мировой рынок капиталов регулирует движение долгосрочных активов в форме инвестиции. Основными субъектами, занимающимися вложениями средств, являются частный бизнес и государство. Потоки инвестиционных ресурсов перемещаются как на макроуровне, так и на микроуровне. На макроуровне осуществляется межгосударственный, или официальный, перелив капитала. Микроуровень – это движение частных капиталов.

Институциональные инвесторы обеспечивают связь между основными субъектами мирового рынка капиталов, выступая в качестве экспортёров и импортёров капиталов или выполняя другие посреднические функции. К институциональным посредникам относятся:

межгосударственные банки и валютные Доллар США-Канадский доллар, осуществляющие краткосрочное кредитование (Международный валютный фонд). Всемирный банк, занимающийся долгосрочным кредитованием.

Частные национальные и межнациональные финансово – кредитные учреждения (национальные и транснациональные банки и компании)

государство; центральные и местные органы власти, казначейство и другие уполномоченные организации. Государство выступает гарантом и поручителем по внешним обязательствам частных юр. лиц. Особой функцией государства является регулирование международного движения капитала посредством создания определённых экономических, правовых и социальных условий инвестирования.

Вывоз ссудного капитала предполагает осуществление среднесрочного и долгосрочного кредитования, приносящего экспортёру капитала доход в виде ссудного процента.

Вывоз предпринимательского капитал означает инвестиции в экономику той или иной страны с целью получения профита.

Предпринимательские инвестиции – это вложение в создание за границей производительного капитала. Такими инвесторами являются частные лица, банки, страховые инвестиционные компании. Вложения осуществляются двумя способами: портфельными и прямыми инвестициями.

Портфельные инвестиции представлены ценными бумагами (акции и облигации). Главная цель – получение дохода. На величину и динамику портфельных инвестиций оказывает влияние разница в норме процентных ставок, выплачиваемых по облигациям в отдельных странах. Все портфельные инвестиции можно разделить на пакеты акций предприятий в размере менее 10 % и ценные долговые бумаги. Портфельные инвестиции являются важным источником привлечения иностранного капитала для финансирования облигационных ссуд.

Прямые инвестиции – это вложение в производство. Инвестор, вложивший свои деньги в предприятие имеет право управлять и контролировать это предприятие. В мировой практике такие инвестиции называют иностранными инвестициями. Международный валютный фонд (МВФ) тоже занимается такими видами инвестиций. С прямых инвестиций можно не только получать прибыль, но и развивать новое производство и упрочнять позицию на рынке. У прямых инвестиций есть очень много положительных аспектов. Движение частных прямых инвестиций характеризуется перемещением по следующим аспектам;

а) в страны, уже располагающие значительным промышленным потенциалом (в такой стране прямые инвестиции более значительны, чем портфельные);

б) между странами с высокоразвитой промышленностью (где профилируют движения портфельных инвестиций);

в) в страны со слаборазвитой экономикой, но обладающие богатыми сырьевыми ресурсами, куда направляются только прямые капитальные вложения. Таким образом, отношения между портфельными и прямыми инвестициями зависят от степени экономического развития, той страны, в которую они отправляются.

Международный займ способствует непрерывности производственных процессов, перераспределению капиталов между странами и отраслями производства, перемещению средств в более эффективные и прибыльные сферы экономики, увеличивает размеры накопления капитала и т.п. Существует долгосрочное и среднесрочное кредитование.

Долгосрочное кредитование означает предоставление банками займов покупателям машин и оборудования, а также займов государству.

Среднесрочные займы используются для пополнения основного капитала.

Роль ТНК в мировом инвестиционном процессе.

ТНК – транснациональная корпорация. ТНК относятся к категории международных монополистов. Основной целью деятельности ТНК, как и у любой другой предпринимательской структуры, является получение профита. Такие компании создаются путём слияния независимых национальных компаний разных стран. Национальные монополиста отдельных стран вступают в договоренности, совместно договариваются о разделе мировых рынков. Раньше такие компании назывались синдикатами и картелилями. Среди самых известных международных монополистов в то время – международный нефтяной картель, в который вошли американские, британские и французские монополиста.

После второй мировой войны большинство картелей распалось. Затем появились компании, скупавшие и создавшие предприятия в других странах. До 60-х годов таких концернов было немного.

ТНК – это такая форма международного объединения предприятий капиталов, когда головная компания имеет свои отделения во многих странах, осуществляя координацию и интеграцию их деятельности.

Страна, в которой находится головная компания, называется страной базирования. К ТНК относятся те компании, у которых годовой оборот превышает 100 млн. долл. и филиалами не менее чем в шести странах, но эти критерии не полные. В настоящее время ООН добавило следующие критерии для ТНК; доли активов, расположенных за рубежом, величина процентов продаж, удельный вес зарубежного персонала.

Причинами возникновения компаний являются следующие аспекты:

интернационализация производства и капитала, обеспечивающая возможность вывоза капитала за границу;

приобретение дополнительных преимуществ в сфере международной торговли за счёт преодоления торговых и политических барьеров;

Стремление противостоять конкуренцию.

Все транснациональные компании имеют гибкую организационную структуру и правильно пользуются научно – техническим прогрессом, что позволяет этим компаниям развиваться и получать большие доходы. Новая техника делает возможным объединение предприятий в одну корпорацию предприятий специализирующихся на выпуске различных видов продукции. Высокий уровень информационного обеспечения позволяет управлять из одного центра предприятиями, находящимися в разных странах.

ТНК можно поделить на три вида; многонациональные, интернациональные и глобальные.

Многонациональные ТНК – это международные корпорации, объединяющие национальные компании ряда государств на производственной и научно – технической основе.

Интернациональные ТНК – национальные компании с зарубежными активами.

Глобальные ТНК – компании, основанные на интеграции хозяйственной деятельности, осуществляемой в разных странах.

За деятельностью ТНК следит и проверяет ООН. Основная часть ТНК сосредоточена в США (45%), в странах Евро союз (29%) и в Японии (14%).

С появлением ТНК появилась новая форма международного капитала – транснациональный капитал. У этого капитала более тесные рамки. Которые идут на улучшение и повышения стоимости, рентабельности, потенциала компании и т.п. Транснациональный капитал служит только для развития компании, которой он принадлежит.

Межгосударственное регулирование.

Финансовое регулирование потоков определяется международными правилами и органами. Важным практическим документом по регулированию иностранных капиталовложений является разработанный в рамках организации Азиатско-тихоокеанского сотрудничества (1994 г.) ''Добровольный кодекс'' прямых инвестиций. В этом документе заключены следующие принципы;

инвестиционные стимулы не должны исключать ослабление требований к области здравоохранения, безопасности и охраны окружающей среды;

в отношении стран – доноров не должна проводиться политика дискриминации;

следует предоставлять национальный инвестиционный режим для иностранных инвесторов в принимающей стране;

необходимо правовое обеспечение разрешения споров путём консультаций и переговоров сторонами либо через арбитраж;

требования, регулирующие инвестиции, ограничивающие рост торговли и капиталовложений, следует минимизировать;

должны быть устранены барьеры при вывозе капитала;

в принимающей стране следует создать условия для обеспечения регистрации и конвертируемости иностранных инвестиций.

Международное движение капитала

Теории международного движения капитала в западной экономической литературе уделено достаточно много внимания. Начиная с 60-х годов, появились работы об экономике стран, принимающих капитал. В этот период на политической карте в результате бурного национально-освободительного движения возникло большое число независимых развивающихся государств. Вследствие этого процесса в международных потоках перемещения капитала наметилась тенденция его движения из развитых стран в развивающиеся.

Видные западные экономисты С. Кузнец, Г. Хабернер, Г. Майер и др. в своих трудах доказывают, что планирование экономического роста в развивающихся странах немыслимо в современных условиях без возможности допуска иностранного капитала в экономику государства. Эти авторы развивают мысль о том, что благотворное влияние иностранного капитала на развивающееся хозяйство будет положительно сказываться во всех случаях независимо от того, в какой форме он вторгается в национальную экономику: - в форме частных прямых инвестиций и ссуд, в виде государственных инвестиций и займов, или в какой-либо иной форме. В каждом случае находятся аргументы, оправдывающие и рекомендующие иностранный капитал в качестве наиболее эффективного средства для достижения национального процветания. Прямые частные капиталовложения в промышленность, по их утверждению, не только приносят развивающимся странам чистый прирост национального богатства, но и влекут за собой приток иностранных специалистов, которые способствуют подъему технического и культурного уровня страны, облегчают возможность подготовки квалифицированных кадров, распространению наиболее современных технологических методов. Государственные капиталовложения в транспорт, связь, коммунальное хозяйство рассматривается как один из сильнейших стимулов, поощряющих национальную деятельность.

Действительно, с одной стороны, иностранный капитал, привлеченный в национальную экономику и используемый эффективно, оказывает положительное влияние на экономический рост, помогает преодолеть отсталость, интегрироваться в международную экономику. С другой стороны, привлечение иностранного капитала накладывает определенные обязательства, создает многообразные формы зависимости страны - кредитора от кредитора, вызывает резкий рост внешнего долга. Таким образом, для национальной экономики иностранный капитал может иметь неоднозначные последствия.

Приток капитала (Cash inflow) - это

В связи с этим ставится вопрос о расширении, прежде всего технической помощи, направленной на углубление использования собственных ресурсов, повышения квалификации национальных кадров, а уже затем о привлечении инвестиций в виде ссуд. Другими словами, сначала необходимо научиться эффективно использовать свои финансы, а затем принимать иностранный капитал в свою экономику.

Увеличение притока иностранного капитала является ключевой тенденцией, характеризующей современное состояние мирового рынка капитала в условиях становления постиндустриальной экономики. Привлечение иностранного капитала, как один из механизмов сокращения дефицита национального капитала и технологий, широко применяется как развивающимися, так и развитыми странами для стимулирования развития различных секторов национальной экономики.

Наиболее быстрый рост в последнее десятилетие фиксируют отрасли высокотехнологичных услуг, использующие современные технологии и методы оказания услуг, а также создающие большую добавленную стоимость, в то время как в Российской Федерации такие услуги развиты пока недостаточно. Так как большая часть услуг неотделима от производителя и не может быть предметом классической внешней торговли, наиболее эффективным способом получения доступа к иностранным технологиям, расширения ассортимента и повышения качества предлагаемых на национальном рынке услуг является привлечение прямых иностранных инвестиций (ПИИ).

Предприятия, создаваемые при участии иностранного капитала на территории принимающей страны, как правило, обладают значительным технологическим, инновационным и управленческим потенциалом, и, следовательно, повышают технологичность принимающей экономики в целом. Таким образом, привлечение иностранного капитала рассматривается не как процесс удовлетворения финансового дефицита, а, в большей степени, как процесс привлечения на российский рынок услуг передовых технологий, а также ноу-хау и накопленного управленческого опыта.

Привлечение иностранного капитала в сферу высокотехнологичных услуг в форме прямых иностранных инвестиций способно содействовать решению целого ряда задач экономики Российской Федерации, среди которых основными являются:

а) повышение качества и расширение ассортимента услуг, предоставляемых на внутреннем рынке, что должно улучшить бизнес среду и благосостояние граждан;

б) развитие сферы услуг с целью повышения её международной конкурентоспособности, что должно способствовать диверсификации российского экспортирования и снижению в нём сырьевого доминирования;

в) стимулирование развития индекса пром производства;

г) создание значительного числа новых рабочих мест в высокотехнологичных секторах экономики.

Для принимающих стран приток капитала способствует развитию всей национальной экономики, приводит к расширению ассортимента и увеличению качества услуг, расширению возможностей получить доступ и перенять передовые технологии и накопленный иностранный опыт. Ярким примером положительного влияния иностранного капитала на развитие национального рынка, на эффективность всей отрасли, а также на расширение ассортимента и качества для конечных потребителей и бизнеса является появление на российском рынке дочерних структур иностранных банков, которые предложили широкий спектр услуг как для физических, так и для юрлиц, подняв технологический уровень национальной отрасли в целом.

Осознание выгод, получаемых от привлечения иностранного капитала, вызвало постепенную либерализацию многих ранее закрытых для иностранных производителей. Происходящая демонополизация, разгосударствление и коммерциализация услуг во многих странах также является важным фактором увеличения привлекательности сектора услуг для иностранных инвесторов.

Важно отметить, что международная торговля услугами тесно связана с международным движением капитала, так как одной из наиболее распространённых форм продажи товаров и услуг является создание подконтрольных предприятий на территории иностранных государств (коммерческое присутствие), что подразумевает приток капитала.

Наиболее распространёнными барьерами на пути иностранного капитала можно назвать лицензирование, квотирование, стандартизацию, валютное и налоговое регулирование, а также прямые запреты деятельности.

Отмечается, что нахождение и соблюдение баланса между открытием отраслей для иностранных инвестиций (либерализацией) и созданием барьеров на пути иностранных компаний (протекционизмом) – сложнейшая задача государственной инвестиционной политики; а определение и закрепление на законодательном уровне доли присутствия иностранных компаний – важная, в том числе и для Российской Федерации, задача, требующая безотлагательного решения.

Классификация межстрановой миграции капитала

По своему характеру и формам заграничные капиталовложения могут быть различными.

По источникам происхождения заграничные капиталовложения различаются следующим образом:

Государственные капиталовложения (официальные) представляют собой средства из госбюджета, которые направляются за рубеж или принимаются оттуда по решению либо непосредственно правительств, либо межправительственных организаций. Это государственные кредиты, ссуды, гранты, помощь, международное перемещение которых определяется межправительственными соглашениями. Сюда же относятся займы и иные средства международных организаций.

Частный капитал – это средства из негосударственных источников, помещаемы за рубеж или принимаемые из-за рубежа частными лицами (юридическими или физическими). Сюда относятся инвестиции, торговые займы, межбанковское кредитование; они не связаны напрямую с госбюджетом. Но правительство держит их перемещения в поле зрения и может в пределах своих полномочий их контролировать и регулировать. В практике бывают весьма тонкие методы превращения государственных средств в частные инвестиции.

По срокам размещения заграничные капиталовложения делятся на краткосрочные, среднесрочные, долгосрочные.

По характеру использования зарубежные капиталовложения бывают ссудными и предпринимательскими.

Ссудные инвестиции означают предоставление средств взаймы ради получения профита в форме процента.

Предпринимательские инвестиции прямо или косвенно вкладываются в производство и связаны с получением того или иного объема прав на получение профита в форме дивиденда.

По целям предпринимательские капиталовложения делятся на прямые и портфельные инвестиции.

Инвестиции (капитальные вложения) - совокупность издержек материальных, трудовых и денежных ресурсов, направленных на расширенное воспроизводство.

основных фондов всех отраслей народного хозяйства. Инвестиции относительно новый для российской экономики термин. В рамках централизованной плановой системы использовалось понятие "валовые капитальные вложения", под которыми понимались все издержки на воспроизводство основных фондов, включая издержки на их ремонт. Понятие инвестиций охватывает и так называемые реальные инвестиции, близкие по содержанию к нашему термину "капитальные вложения", и "финансовые" (портфельные) инвестиции, то есть вложения в акции, облигации, другие ценные бумаги, связанные непосредственно с титулом собственника, дающим право на получение доходов от собственности. Финансовые инвестиции могут стать как дополнительным источником капитальных вложений, так и предметом биржевой игры на рынке ценных бумаг. Но часть портфельных инвестиций - вложения в акции предприятий различных отраслей материального производства - по своей природе ничем не отличаются от прямых инвестиций в производство.

Прямые и портфельные инвестиции, движимы аналогичными, но не одинаковыми мотивами. В обоих случаях инвестор желает получить прибыль за счет владения акциями доходной компании. Однако при осуществлении портфельных инвестиций инвестор заинтересован не в том, чтобы руководить компанией, а в том, чтобы получать доход за счет будущих дивидендов. Предпринимая прямые капиталовложения, иностранный инвестор (как правило, крупная компания) стремится взять в свои руки руководство предприятием.

Прямые зарубежные инвестиции - это нечто большее, чем простое финансирование капиталовложений в экономику государства. Прямые зарубежные инвестиции представляют также способ повышения производительности и технического уровня предприятий. Размещая свой капитал в стране, иностранная компания приносит собой новые технологии (разработки), новые способы организации производства и прямой выход на мировой рынок. Портфельными инвестициями принято называть капиталовложения в акции зарубежных предприятий, которые не дают права контроля над ними, в облигации и другие ценные бумаги иностранного государства и международных валютно- финансовых организаций. Существуют и реальные инвестиции. Это – капитальные вложения в землю, недвижимость, машины и оборудование, запасные части и т.д. Реальные инвестиции включают в себя и расхода оборотного капитала.

Основные преимущества притока иностранных инвестиций. Существует принципиальная точка зрения, что иностранные инвестиции выгодны не только инвестору, но и экономике капиталопринимающей страны (страны-донора).

Использование иностранных капиталовложений позволяет:

· оживить экономику;

· получить доступ к передовым технологиям и методам управления;

· противодействовать увеличению внешнего долга государства,

предоставляя средства для его погашения;

· стимулировать развитие собственных производительных сил общества;

· способствовать эффективному производству и подъему экономики, ее интеграции в мировую экономическую систему вследствие производственной и научно-технической кооперации. К косвенным преимуществам иностранных инвестиций относятся:

· привлечение новых технологий (разработок), оборудования и "ноу-хау";

· возможность подготовить кадры специалистов, управленцев и бизнесменов, владеющих современными технологиями управления и организации производства;

· активизация экспортного потенциала страны-донора;

· развитие ресурсов регионов.

Причины вывоза капитала.

Важнейшими причинами вывоза капитала, для получения большей профита являются:

1. Перенакопление капитала в стране, из которой он вывозится;

2. Несовпадение спроса на капитал и его предложение в различных звеньях мировой экономики;

3. Наличие возможности монополизации местного рынка;

4. Наличие в странах, куда экспортируется капитал, более дешевого сырья и рабочей силы;

5. Стабильная политическая обстановка и в целом благоприятный инвестиционный климат.

5.7 Кругооборот капитала

5.8 приток капитала

5.9 Иностранный капитал

​Управление потоками иностранного капитала

С началом посткризисного восстановления экономики мира возобновился приток иностранного капитала в страны с формирующимися рынками. Прежде всего увеличился приток капитала в страны Азии и Латинской Америки, для экономик которых характерны относительно высокие темпы роста. Данный процесс при возможном изменении ряда внешних (углубление кризиса в Европейский союз, усиление борьбы с уклонением от уплаты налогов) и внутренних (снижение инвестиционных и административных рисков) условий может затронуть и Россию1. Так, во II квартале 2012 г. наблюдался чистый приток в РФ иностранного капитала в объеме 9,5 млрд долл.2 Эта тенденция может возобновиться в 2013—2015 гг., если в стране резко возрастет внутренний спрос на долговое финансирование для обновления основных фондов в промышленности, развития транспортной инфраструктуры и производств с высокой добавленной стоимостью3.

Но, как показал недавний глобальный финансовый кризис, масштабный приток иностранного капитала, наряду с экспортными доходами, для стран-реципиентов сопряжен с факторами системного риска, а также ускорением темпов инфляции и одновременным укреплением национальной валюты (Кудрин, 2013). Поэтому для поддержания макроэкономической и финансовой стабильности странам-реципиентам приходится корректировать внутреннюю финансовую политику, чтобы минимизировать возможный ущерб от реализации системного риска. В статье показано, как органы финансового регулирования стран с формирующимися рынками корректируют рыночные провалы, связанные с притоком иностранного капитала (в форме прямых и портфельных иностранных инвестиций, международных займов и трансфертов).

Влияние макропруденциальной политики на приток капитала

После завершения острой фазы глобального кризиса возобновился приток иностранного капитала в страны с формирующимися рынками. Это потребовало от органов финансового регулирования перехода к использованию инструментов макропруденциальной политики.Макропруденциальная политика – комплекс превентивных мер, направленных на минимизацию риска системного финансового кризиса, т.е. Риска возникновения ситуации, в которой значительная часть финансового сектора становится неплатежеспособной или неликвидной. В результате этого участники рынка не могут продолжать действовать без поддержки властей или органа надзора. Макропруденциальная политика означает, что приоритетной целью деятельности монетарного органа (центробанка, казначейства или минфина) становится поддержание макроэкономической и финансовой стабильности. Для многих динамично развивающихся стран-экспортеров одной из целей политики макроэкономической стабильности выступает ограничение воздействия агрегированного притока иностранного капитала на обменный курс национальной валюты и темпы инфляции, а также недопущение перегревов или резких спадов экономической активности. Цели политики финансовой стабильности несколько иные: купирование межвременнбго и межсекторного проявлений системного риска, которые могут дестабилизировать положение в реальном секторе (нарушений взаимосвязей между финансовыми институтами, а также между финансовой сферой и реальной экономикой.

Для реализации указанных целей органы финансового регулирования могут использовать различные инструменты. Выбор конкретных инструментов воздействия зависит от идентификации наиболее значимых для национальной экономики факторов системного риска и институциональных особенностей ее финансовой системы. Учитывая многообразие факторов системного риска и отсутствие универсальных инструментов управления ими, на практике органы финансового регулирования стран с формирующимися рынками применяют комплекс инструментов (Favara, Ratnovski, 2012). Более того, их набор может различаться для разных стран.

В Руководстве по оценке системной важности финансовых институтов, рынков и инструментов, выпущенном в 2009 г. совместно Международный валютный фонд, банком международных расчетов и Советом по финансовой стабильности, системный риск определяется как «риск срыва предоставления финансовых услуг, который вызывается ухудшением состояния всей финансовой системы или ее части и имеет потенциальные серьезные отрицательные последствия для реальной экономики»1. В докладе международных организаций под финансовыми услугами понимаются услуги финансового посредничества, по управлению рисками, по проведению платежей, т.е. весь набор функций, выполняемых финансовой системой.

Консультативная Группа тридцати 2 в октябре 2010 г. разработала краткое руководство по макропруденциальной политике. В нем обозначены ее четыре ключевые характеристики: ответственность за устойчивость финансовой системы в целом, ограничение системных рисков, применение специфического набора инструментов, взаимодействие с другими институтами государственной политики3.В качестве объектов макропруденциальной политики выступают взаимоотношения между финансовыми посредниками, рынками, инфраструктурой финансового рынка, а также между финансовой системой и реальной экономикой.

Макропруденциальная политика занимает промежуточное положение между денежно-кредитной политикой центробанка, направленной на достижения макроэкономических целей, и микропруденциальным регулированием органа надзора, предназначенным для предотвращения банкротства (bankruptcy) отдельных финансовых посредников, а также для осуществления контроля за выполнением ими обязательств перед кредиторами, клиентами и вкладчиками. Уорикская комиссия по международной финансовой реформе4 пришла к выводу, что если финансовое регулирование чрезмерно сосредоточено на устойчивости к внешним рискам отдельных участников рынка, это может привести к росту вероятности системного риска.

Задачи макропруденциальной политики:

поддержание устойчивости финансовой системы к агрегированным шокам;

-ограничение избыточных финансовых рисков, принимаемых на себя финансовой системой в целом;

-сглаживание финансового цикла: предотвращение формирования «мыльных пузырей» на рынках финансовых активов, если они несут потенциальную угрозу устойчивости финансовой системы или будут иметь существенные отрицательные эффекты для нефинансового сектора.

Задачи макропруденциальной политики имеют взаимодополняющий характер. С одной стороны, на инструментальном уровне она основывается на микропруденциальном регулировании и должна определять нормы деятельности, под влиянием которых отдельные банки будут обладать достаточным собственным капиталом и ликвидностью, чтобы самостоятельно справ ляться с шоками и выполнять обязательства. Однако когда финансовый сектор переживает циклические колебания и все рыночные спекулянты в равной степени подвергаются шокам, микропруденциальных норм может быть недостаточно. Макропруденциальная политика не упускает те моменты, которые, как правило, игнорируются микропруденциальным регулированием, – учитывает интересы системообразующих участников, связи между ними (которые проявляются как эффект «домино» в период кризиса) и взаимосвязи банков с другими спекулянтами финансового рынка, включая пенсионные фонды, страховые и инвестиционные компании.

Таким образом, макропруденциальная политика отличается от микропруденциального надзора в нескольких ракурсах:

Во-первых, анализ устойчивости финансового сектора производится на агрегированном уровне, а не на уровне отдельных организаций. Во-вторых, во внимание принимается весь финансовый сектор, а не только банки. В-третьих, анализируются взаимосвязи между системно значимыми спекулянтами, действующими на разных рынках, чтобы предвидеть цепочки в эффекте «домино». Помимо перекрестных межбанковских позиций кризис распространяется через позиции банков на рынках отдельных финансовых активов, что также заслуживает внимания. В-четвертых, макропруденциальный анализ должен иметь прикладное значение: на его основе необходимо принимать решения об изменении настроек регулирования и надзора. Макропруденциальная политика примыкает к денежно-кредитной политике. В условиях сбалансиро ванной макроэкономической конъюнктуры реализация задач макропруденциальной политики будет способствовать достижению целей денежно-кредитной политики. Однако в случае макроэкономического дисбаланса между ними возможен конфликт целей. Перед регулятором встанет выбор между поддержкой реальной экономики и финансовой системы. К примеру, при спекулятивном давлении на валютном рынке Forex и панике вкладчиков денежные власти столкнутся с дилеммой: обеспечивать банки ликвидностью для погашения обязательств или противостоять валютному кризису, ограничивая банковскую ликвидность. В зависимости от характеристик финансовой системы, ее влияния на реальную экономику и спецификации агрегированного шока выбор регулятора носит дискреционный характер. В ряде экстремальных ситуаций денежно-кредитная политика может быть несостоятельной для достижения макроэкономического баланса, например, процентные ставки находятся на около нулевом уровне или, наоборот, для борьбы с оттоком капитала и обесценением национальной валюты ЦБ вынужден устанавливать чрезмерно высокие процентные ставки, негативно влияющие на реальную экономику. Макропруденциальная политика может прийти на помощь, когда стандартные денежно-кредитные инструменты не способны обеспечить должную эффективность.

Монетарные инструменты регулирования притока иностранного  капитала

С началом посткризисного восстановления всемирного хозяйства возобновился приток иностранного капитала в страны с формирующимися рынками. Прежде всего увеличился приток капитала в страны Азии и Латинской Америки, для экономик которых характерны относительно высокие темпы роста. Данный процесс при возможном изменении ряда внешних (углубление кризиса в Евросоюз, усиление борьбы с уклонением от уплаты налогов) и внутренних (снижение инвестиционных и административных рисков) условий может затронуть и Российскую Федерацию.

Так, во II квартале 2012 г. наблюдался чистый приток в РФ иностранного капитала в объеме 9,5 млрд долл.2

Эта тенденция может возобновиться в 2013—2015 гг., если в стране резко возрастет внутренний спрос на долговое финансирование для обновления основных фондов в промышленности, развития транспортной инфраструктуры и производств с высокой добавленной стоимостью3.

Но, как показал недавний глобальный финансовый кризис, масштабный приток иностранного капитала, наряду с экспортными доходами, для стран-реципиентов сопряжен с факторами системного риска, а также ускорением темпов инфляции и одновременным укреплением национальной валюты (Кудрин, 2013). Поэтому для поддержания макроэкономической и финансовой стабильности странам-реципиентам приходится корректировать внутреннюю финансовую политику, чтобы минимизировать возможный ущерб от реализации системного риска. В статье показано, как органы финансового регулирования стран с формирующимися рынками корректируют рыночные провалы, связанные с притоком иностранного капитала (в форме прямых и портфельных иностранных инвестиций, международных ссуд и трансфертов).

К основным инструментам относят:

- целевое кредитование государства внутренними инвесторами (такими, как пенсионные фонды или банки);

- установление границ процентных ставок;

- регулирование трансграничного движения капитала;

- Управление государственным долгом;

- установление налога на операции с ценными бумагами и др.

Приоритетной целью деятельности монетарного органа (центробанка, казначейства или мин фина) становится поддержание макроэкономической и финансовой стабильности. Для многих динамично развивающихся стран-экспортеров одной из целей политики макроэкономической стабильности выступает ограничение воздействия агрегированного притока иностранного капитала на обменный курс национальной валюты и темпы инфляции, а также недопущение перегревов или резких спадов экономической активности. Цели политики финансовой стабильности несколько иные: купирование межвременнбго и межсекторного проявлений системного риска, которые могут дестабилизировать положение в реальном секторе (нарушений взаимосвязей между финансовыми институтами, а также между финансовой сферой и реальной экономикой) (см.: Borio, 2011; IMF, 2011; Erlend et al., 2011).

Для реализации указанных целей органы финансового регулирования могут использовать различные инструменты. Выбор конкретных инструментов воздействия зависит от идентификации наиболее значимых для национальной экономики факторов системного риска и институциональных особенностей ее финансовой системы.

Учитывая многообразие факторов системного риска и отсутствие универсальных инструментов управления ими, на практике органы финансового регулирования стран с формирующимися рынками применяют комплекс инструментов (Favara, Ratnovski, 2012). Более того, их набор может различаться для разных стран.

В ряде указанных ситуаций отдельные центральные банки стран с формирующимися рынками вводят меры косвенного капитального контроля по соображениям либо макроэкономической, либо финансовой стабильности. Особенно широко такие меры применяют в условиях, когда традиционные пруденциальные инструменты не позволяют регулирующим органам эффективно абсорбировать приток иностранного капитала и/или минимизировать его негативные последствия для реального сектора экономики.

Масштабный приток иностранного капитала может потребовать мер прямого (если финансовый счет не либерализован) или косвенного (если он либерализован) капитального контроля для поддержания макроэкономической и финансовой стабильности. Меры макроэкономической политики отнесены к первичным ответам регулирующих органов на риски, порождаемые наплывом иностранного капитала.

Меры пруденциальной политики рассматриваются в качестве первоочередных при ограничении рисков финансовой стабильности. Но на практике возможно сочетание различных инструментов монетарной и фискальной политики. Например, завышение обменного курса национальной валюты можно использовать для сдерживания притока иностранного капитала, способного вызвать повышение цен на рынках недвижимого имущества и национальных активов (то есть для ограничения риска финансовой нестабильности, имеющего макропоследствия).

Контрциклическое регулирование центробанком норматива LTV (отношения суммы займа к стоимости обеспечения) может замедлить инвестиционный бум, подпитываемый иностранным капиталом. В результате темпы роста совокупного кредитования в национальной экономике замедлятся и снизится риск ее перегрева (данная мера вводилась в Греции в 2003—2007 гг., Ю. Корее — в 2008 г. и Перуанская республика - в 2007-2008 гг.).

На рисунке 2 показано, что меры прямого и косвенного капитального контроля в силу их дискриминационного характера должны применяться в последнюю очередь, только если эффективность других инструментов оказалась низкой. При масштабном притоке иностранного капитала первичными мерами монетарного и фискального регулирования выступают обменный курс, управление официальными резервами, налоги и пруденциальные инструменты. Лишь после выявления их недостаточной действенности можно прибегать к мерам косвенного или прямого капитального контроля. Как показывает практика, органы регулирования обычно обосновывают введение мер капитального контроля либо его экономической целесообразностью, либо политическими мотивами (перенос части расходов поддержания макроэкономической стабильности на страны-партнеры).

Формы участия иностранного капитала в экономике Российской Федерации

Ввоз капитала в Российскую Федерацию регулируется законом «Об иностранных инвестициях в РСФСР» от 4 июля 1991 г., который определяет правовые и экономические основы осуществления иностранных инвестиций на территории РСФСР и направлен на привлечение и эффективное использование в народном хозяйстве России иностранных материальных и финансовых ресурсов, передовой зарубежной техники и технологий, управленческого опыта.

Осуществление необходимой структурной перестройки, переход от одной хозяйственной системы к другой требуют огромных инвестиционных вложений. При ограниченности внутренних источников особое значение приобретают иностранные инвестиции. Иностранные инвестиции могут явиться важным фактором освоения достижений НТР, обновления и модернизации производственного аппарата, ускорения экономического развития страны.

Инвестиционный интерес к Российской Федерации со стороны иностранного частного капитала обусловливают: отсутствие эффективной конкуренции среди отечественных производителей; наличие квалифицированной, способной к быстрому воспроизводству новейших технологий и дешевой рабочей силы; относительно недорогой емкий сырьевой рынок; необъятный потребительский рынок; возможность получения значительно более высокой нормы профита по сравнению с развитыми странами; возможность участия иностранных инвесторов в приватизации.

Иностранный капитал в Российской Федерации присутствует как в государственной, так и в частной форме, в смешанном виде, а также в форме капитала международных организаций. Иностранные инвестиции поступают в Российскую экономику как прямые частные инвестиции в форме портфельных инвестиций и в виде займов, как ссудный капитал.

Общий объем иностранных инвестиций в российскую экономику в 1998 г. составил около 22 млрд. долл., в том числе 10 - прямые инвестиции. По данным Госкомстата РФ накопленный за 1991-1997 гг. объем иностранных инвестиций (плюс доходы от них за вычетом репатриированного капитала) превышает 11 млрд. долл. Реально в экономике работает не более 7 млрд. долл.

Одна из популярных форм привлечения прямых инвестиций в российскую экономику - создание предприятий с иностранными инвестициями (ПИИ).

По данным того же Госкомстата РФ в стране в 1996 г. было зарегистрировано 24168 совместных и иностранных предприятий. Из них действовало 66,5% от общего числа зарегистрированных. Сумма уставного капитала по зарегистрированным предприятиям составила на 1.01.1997 г. 23,9 трлн. рублей. При этом доля зарубежных партнеров в уставном фонде достигла 75%.

Совместные и иностранные предприятия создаются, в основном, в сфере торговли и общественного питания. Затем идет промышленность, строительство, коммерческая инфраструктура, наука и научное обслуживание, транспорт и связь.

Достаточно привлекательной отраслью российской экономики для иностранных прямых инвестиций до августа 1998 г. была финансовая сфера.

По данным Экономической комиссии ООН для Европы, российские компании, получившие финансовую поддержку из-за рубежа, смогли в пять раз увеличить число служащих, заработная плата которых на 50 процентов выше средней по стране. В середине 90-х годов количество работающих на предприятиях с иностранными инвестициями составляет 0,5 процента от числа всего занятого населения. Производство промышленной продукции в общем объеме произведенной на этих предприятиях продукции в 1996 г. составляло 57%. Экспорт товаров и услуг предприятиями с иностранными инвестициями в том же году достиг 6,6%, а импорт 11% от общего объема экспорта-импорта Российской Федерации.

Важное место в притоке иностранного капитала до начала финансового кризиса составляли портфельные инвестиции.

По некоторым данным в 1994 г. в акции российских приватизированных предприятий иностранными инвесторами вложено 1,5 млрд. долл. Оценивая итоги первого этапа приватизации, следует отметить, что около 10% акций приватизированных предприятий принадлежит иностранным компаниям. В Российской Федерации обосновалось более 20 крупных инвестиционных компаний, которые занимаются покупкой российских акций.

Наибольший интерес для западных портфельных инвестиций представляют следующие отрасли экономики Российской Федерации:

1. Предприятия топливно-энергетического комплекса. Из. средств, инвестированных иностранцами в середине 90-х годов в российскую экономику, 78% были направлены в топливно-энергетический комплекс, причем вложенный в топливную промышленность капитал принадлежит всего трем иностранным компаниям.

2. Алюминиевые заводы.

3. Предприятия связи и коммуникации.

4. Порты и пароходства.

5. Предприятия по производству цемента.

6. Предприятия по производству минеральных удобрений.

7. Крупные горнодобывающие предприятия.

8. Предприятия пищевой промышленности. Наименьший интерес портфельные инвесторы проявляют к таким отраслям, как транспорт, машиностроение, химическая промышленность.

С точки зрения потребностей российской экономики желательно привлечение иностранных инвестиций в оборонные предприятия, осуществляющие конверсию производства, в мощности по переработке и хранению продовольствия, добыче золота и алмазов и др.

В 1996 г. объем иностранных портфельных инвестиций в Российскую Федерацию резко вырос, превысив рубеж в 4 млрд. долл. Россия оказалась на первом месте среди так называемых развивающихся рынков (emerging markets), таких как республика Венесуэла, Польша, Венгрия по темпам роста спроса на корпоративные ценные бумаги. Увеличение вложений произошло, в основном, за счет привлечения иностранных инвесторов на рынок- ГКО и значительного роста в связи с этим прочих кредиторов, которые в целом возросли в 6 раз. Нерезиденты в 1997 г. "держали" от 20 до 25% всего объема рынка ГКО-ОФЗ. По оценкам торгово-промышленной палаты Российской Федерации до половины иностранных портфельных инвестиций на российском рынке акций скрывают, фактически, реэкспорт российского капитала, "убежавшего" из страны.

Зарубежные инвестиционные USD-CAD, считавшие Российскую Федерацию до августа 1998 года в целом привлекательной для портфельных инвестиций, отмечали, что для российского рынка акций характерны невысокие цены на акции, высокие темпы развития рынка, снижение политических рисков, постепенная стабилизация экономики, высокая доходность по ценным бумагам и др.

Скачок в притоке портфельных инвестиций в Российскую Федерацию был в определенной степени обеспечен благодаря использованию такого инструмента фондовой биржи, как американские депозитарные расписки (АДР). АДР организуются совместными усилиями эмитента, депозитария и держателя.

Американские депозитарные расписки - это ценные бумаги, представляющие собой сертификаты собственности на определенное количество акций иностранного эмитента. Комиссия по ценным бумагам и биржам США в сентябре 1996 г. разрешила российским компаниям подавать заявки на размещение АДР первого уровня среди американских инвесторов. В результате на американском рынке акций обращаются расписки первого уровня на секции Торгового дома "ГУМ", НК "Лукойл" Северского трубного завода, "группы Татнефть", "Инкомбанка", коммерческого банка "Менатеп" и др.Общая стоимость находящихся в обращении АДР на 31 января 1997 г. составляла 4,9 млрд. долл. Несмотря на возраставший приток портфельных инвестиций в Российскую Федерацию в 1998 г., зарубежные инвесторы не сбрасывали со счетов и существующие страновые риски. Их насчитывается пять типов. Главный риск - это политический риск, связанный с политической ситуацией в Российской Федерации. Второй, как бы производный от политического, риск резкого колебания цен на российском рынке ценных бумаг. Особенно он велик из-за не очень большой ликвидности на рынке корпоративных бумаг. Третий риск - закрытость российского рынка акций, в особенности информационная. В Российской Федерации проблема раскрытия информации в привычном для западных инвесторов виде существует только на рынке банковских акций и облигаций. Четвертый риск - технологический. Система депозитариев и регистраторов отрегулирована очень слабо. Права инвесторов систематически нарушаются регистраторами. Недостаточно защищен на этом рынке и мелкий инвестор. Пятый риск - правовой. Законодательная неразвитость рынка ценных бумаг, его инфраструктуры и инструментов все еще остается препятствием для его всестороннего развития. Несмотря на существенный системный инвестиционный риск в Российской Федерации, зарубежные инвесторы, привлеченные возможностью быстро получить высокий процент на капитал, вплоть до взрыва финансово-экономического кризиса в Российской Федерации в августе 1998 года, продолжали свои операции на российском рынке акций.

Крупнейшим зарубежным инвестором в Российской Федерации являются США. Объем "накопленных" американских инвестиций в конце 1997 г. достиг 5 млрд. долл., что составляет 27,8% всех иностранных инвестиций в стране. В Государственном реестре Российской Федерации зарегистрировано на начало 1997 г. свыше 2,9 тыс. российско-американских совместных предприятий. Позиции основных зарубежных инвесторов по количеству предприятий с иностранными инвестициями сохраняются с середины 90-х годов.

К числу стран с наибольшим объемом иностранных инвестиций, кроме США, в конце 90-х годов относились: Швейцария 15,2% от общего объема накопленных иностранных инвестиций, Нидерланды - 12,9%, Англия - 12,4%, Республика Германия - 7,8%.

Среди регионов у западных инвесторов наибольшей популярностью пользуются Москва, Санкт-Петербург, а также Архангельская и Тюменская области.

Благоприятный налоговый режим для притока иностранных инвестиций создала Новгородская область. В ней четыре района объявлены безналоговыми зонами. Зарубежные капитальные вложения освобождены от местных налогов до полной их окупаемости. По такому пути идут Татарстан, Самарская, Калининградская, Новосибирская, Свердловская области.

Новым явлением для российской экономики стал приток капитала из азиатских НИС. Еще недавно их привлекали только сырьевые отрасли, но с середины 90-х годов они начали уделять внимание проектам в высокотехнологичных и даже инфраструктурных областях. По некоторым оценкам общий объем инвестиций азиатских "новых индустриальных стран" в Российскую Федерацию составил 800 млн. долл. США. Из них на южно-корейские и сингапурские инвестиции пришлось около 300 млн. долл. Инвестиции Тайваня, Гонконга составили примерно по 100 млн. долл. Основные интересы азиатских инвесторов, включая Японию, связаны с развитием Дальнего Востока. По мнению ряда специалистов главный резерв увеличения иностранных инвестиций не в странах Запада, а как раз в странах Востока, зоне Азиатско-Тихоокеанского региона, накопивших за последние годы огромный капитал, имеющих опыт работы в переходной экономике, меньше боящихся инвестиционных рисков, чем западные инвесторы. Странам Дальнего Востока и Азиатско-Тихоокеанского региона нужны российское топливо и сырье; они готовы также вкладывать капитал в высокотехнологичные объекты, поддерживая российскую обрабатывающую промышленность.

Оценивая количественные показатели присутствия иностранных инвестиций в экономике Российской Федерации, приходится констатировать следующее. Их удельный вес в совокупных вложениях по разным оценкам составлял в середине 90-х годов 5-7%. Доля же иностранных инвестиций в общем объеме основных производственных фондов не превышает 1%. Предприятия с участием иностранного капитала составляют весьма динамичную часть в российской экономике, однако роль их невелика, так как они дают лишь 3% валового национального товара страны.

Что касается крупных иностранных инвестиций, то в Российской Федерации их практически нет. Проблематично существенное изменение ситуации и в ближайшие годы.

Программа Правительства, составленная в 1996 г., предусматривала доведение притока иностранных инвестиций до 20 млрд. долл. в 2000 г. Считается, что реально, без инфляционных последствий, Россия может осваивать в 1,5 раза больше.

По расчетам Министерства экономики для выхода на устойчивую траекторию роста в ближайшие 10 лет Российской Федерации нужно 140 млрд. долл. Обострившийся в Российской Федерации со второй половины 1998 г. финансово-экономический кризис поставил под сомнение все предыдущие прогнозы. Ухудшившаяся социально-экономическая ситуация в стране, недоверие многих зарубежных инвесторов к российскому рынку несомненно затормозят процесс привлечения зарубежных инвестиций в Российскую Федерацию.

Характеризуя общую ситуацию с привлечением иностранных инвестиций в докризисный период, приходится констатировать, что пока Россия является местом борьбы международных компаний за сбыт своих товаров, а не ареной приложения капитала. Произошло это в результате распахнутости российского рынка и неадекватного инвестиционного климата.

Практика иностранного инвестирования в Российскую Федерацию показывает, что существенные вложения в Российскую экономику не в интересах западных государств и международных корпораций. Более важно для них - оставить Российскую Федерацию на уровне крупнейшего потребительского рынка. Российский рынок для них - это, главным образом, и прежде всего, - огромный спрос; им не нужны новые конкуренты.

Многие специалисты считают, что основным источником инвестиционных вливаний в российскую экономику должен стать отечественный частный капитал, как находящийся внутри страны, так и эмигрировавший в последние годы за рубеж. По данным "Дойче банка" (Федеративная Республика Германия) прямые российские инвестиции в ФРГ в 4-6 раз превышают аналогичные немецкие инвестиции в экономику Российской Федерации. Как только в Российской Федерации начнется оживление экономики, будут созданы благоприятные условия для инвестиций - развернется в крупных масштабах реэкспорт капитала.

Это повлечет за собой увеличение потока западных и восточных инвестиций и технологий.

Предпосылками ускорения притока иностранного капитала в Российскую Федерацию могут стать: меры по возвращения "убежавшего" из Российской Федерации капитала. Для реализации этого процесса предлагается амнистировать владельцев незаконно вывезенного капитала за границу с целью его возврата в Российскую Федерацию. Необходимо также привести российское законодательство, определяющее вывоз капитала как незаконный, в соответствие с международным правом. Правительство Москвы, разрабатывая новую концепцию экономического развития столицы, намерено создать условия для привлечения в экономику города "русских" денег, находящихся на счетах в заграничных банках, которые составляют по некоторым оценкам более 300 млрд. долл. В этой связи весьма полезным может оказаться использование опыта привлечения зарубежных капиталов, принадлежащих хуацяо (китайцам, проживающим за границей), накопленного в КНР. Ведь именно на дрожжах иностранных инвестиций (до 70% которых принадлежит зарубежным китайцам) выросло китайское экономическое "чудо".

К числу других предпосылок увеличения притока иностранного капитала в Российскую Федерацию можно отнести: высокий банковский процент, небольшую инфляцию, открытие финансового рынка, государственные обязательства по выплате задолженности по кредитам и ссудам.

Претворяя в жизнь инвестиционную политику, следует отдавать себе отчет в том, что выбор приоритетных направлений отраслей - дело очень тонкое, поскольку рыночные механизмы действуют далеко не всегда в российских интересах. Здесь требуется строгий контроль со стороны государства, а также доброжелательная политика для поддержки инвестиций в те отрасли и регионы, с которыми связаны экономические перспективы. Нужна научно обоснованная, взвешенная, активная государственная политика по привлечению иностранных инвестиций.

Влияние притока иностранного капитала

Российский рынок акций не так сильно зависит от поведения международных инвесторов, как рынки других развивающихся стран, сделали вывод Analysti Goldman Sachs Russian Federation, исследовавшие данные центральных банков развивающихся стран с 1995 г. по I квартал 2013 г.

В марте 2013 г. в российский рынок было вложено $26 млрд средств иностранных инвесторов — значительно меньше, чем в большинство развивающихся стран. Партнерам по БРИКС, кроме ЮАР, досталось существенно больше — Бразилия получила $80 млрд, Китай — $103 млрд, Индия — $36 млрд, Турция — $13 млрд (см. график).

Но если начнется массовая распродажа активов развивающихся рынков, Россия и потеряет не больше $26 млрд, это незначительная сумма для иностранных инвесторов, но весьма заметная для российского рынка, учитывая то состояние, в котором сейчас он находится, предполагает гендиректор инвестиционной компании «Атон» Андрей Звездочкин.

Инвесторы принялись активно выводить средства с развивающихся рынков в мае, когда председатель Федерального резерва (ФРС) США Бен Бернэйнк и другие директора федеральных резервных банков заговорили о том, что ФРС может начать сокращать покупки американских казначейских облигаций по третьему заходу программы количественного смягчения, который предусматривал расходование $85 млрд в месяц. Даже не слишком определенно выраженное намерение ФРС начало сильно нервировать инвесторов, и в первую очередь они занялись распродажей акций и облигаций развивающихся рынков — эти операции в очень значительной степени финансировались за счет дешевых кредитов с западных рынков, вспоминает Ян Рэндольф из IHS Global Insight: «Приток капиталана развивающиеся рынки, который в среднем составлял $1 трлн в год, сменился оттоком».

Из фондов акций и облигаций всех развивающихся стран за последние три месяца, т. е. как раз после майского выступления Бернанке, было выведено $44 млрд.

В Российской Федерации дела с иностранными вложениями по-прежнему обстоят сравнительно плохо: за неделю, завершившуюся 11 сентября, из фондов, ориентированных на Российскую Федерацию, было выведено $235 млн, с начала года — $2,6 млрд, свидетельствуют данные EPFR Global.

Но более медленная динамика притока иностранных инвестиций на российский рынок акций, которая раньше считалась недостатком, теперь, напротив, придает уверенность инвесторам, считают авторы исследования.

«Мы в гораздо меньшей степени подвержены потрясениям. В случае если бегство капиталов с развивающихся рынков начнется с новой силой, у рубля и российских акций есть все шансы выглядеть лучше на фоне остальных развивающихся стран», — говорит управляющий партнер Spectrum Partners Андрей Лифшиц.

Несмотря на нынешний весьма заметный отток капитала с российского фондовой биржи, у Российской Федерации очень сильные позиции по сравнению с большинством других развивающихся рынков, считает и coгендиректор Goldman Sachs в Российской Федерации Паоло Занони.

Российские акции стоят дешево по сравнению с историческими показателями фондовых бирж других развивающихся стран, поддерживает оптимизм коллег руководитель подразделения по продаже акций в Российской Федерации и СНГ Deutsche bank Евгений Монахов: «рынок растет вторую неделю подряд, думаю, рост продолжится».

Монахов согласен с главной идеей исследователей, что чем меньше горячих денег пришло, тем меньше может уйти, но выражает сомнение в том, что Аналисты Goldman Sachs Sacred Russia провели релевантные расчеты: по его мнению, приток средств на рынки акций некорректно оценивать, основываясь на данных центральных банков. Точность оценки затруднена из-за нестандартной структуры российского фондового рынка: 50-60% от свободного обращения бумаг российских компаний торгуется вне Российской Федерации, объясняет он свои сомнения.

Если инвестор обходил Российскую Федерацию стороной 18 лет, это не значит, что пришло время инвестировать, скептичен Лифшиц. По его убеждению, инвесторы будут действовать очень осторожно, пока не появится ясность со стратегией ФРС: только это может подстегнуть инвестиции в фондовые биржи тех или иных стран.

64% инвесторов, опрошенных банком Barclays, ожидают, что ФРС начнет уменьшать сумму, отведенную на покупку американских казначейских бумаг, уже 17-18 сентября, что может стимулировать распродажу на развивающихся рынках. Но самая мощная волна страха инвесторов перед исчезновением легких денег ФРС с рынка уже схлынула. Более половины (57%) из 900 инвесторов, трейдеров и аналитиков, опрошенных Bloomberg, не ждут сильных потрясений на рынке акций из-за сворачивания программы количественного смягчения — это уже заложено в котировки. Участников рынка теперь гораздо больше беспокоит вопрос, когда же ФРС начнет повышать процентные ставки (сейчас базовая ставка на минимальном уровне — 0-0,25%), это может изменить направления инвестиций. 51% опрошенных ожидает этого шага от ФРС в 2015 г. Инвесторы смотрят не только на ФРС, спровоцировать отток способны коррекция на рынках США, негативные новости из Китайской Республики или снижение стоимости черного золота, рассуждает Звездочкин.

У Российской Федерации другая проблема: отток внутреннего российского капитала, пессимистичен Лифшиц. По прогнозу Минэкономразвития, отток капитала в 2013 г. составит $71 млрд, а прежний прогноз предполагал $30 млрд

Страны импортеры капитала

В последние десятилетия наряду с доминирующей в системе мирохозяйственных связей торговлей товарами и услугами всё большее значение приобретает движение капитала в различных формах.

В отличие от мировой торговли, которая имеет устойчивую тенденцию к ежегодному росту, в движении прямых, портфельных и ссудных инвестиций на общем фоне увеличения размеров экспортирования и импорта капитала существуют значительные ежегодные колебания в зависимости от состояния и развития мировой общехозяйственной конъюнктуры.

Однако в целом динамика роста объёма зарубежных капиталовложений опережает динамику развития внутренней экономики большинства стран мира. Так, начиная с середины 80-х годов, темп прироста прямых инвестиций в 4 раза превышал рост стоимости мирового ВВП.

Характерной особенностью движения капитала на современном этапе является включение всё большего числа стран в процесс ввоза и вывоза прямых, портфельных и ссудных капиталовложений. Если раньше отдельные страны, как правило, являлись либо экспортёрами, либо импортёрами капитала, то в настоящее время большинство из них одновременно ввозит и вывозит капитал.

С начала 90-х годов стремление привлечь иностранных инвесторов становится одной из важнейших тенденций в международной политике. Завершение "Уругвайского раунда" переговоров в рамках ГАТТ, создание Всемирной торговой организации (ВТО), подписание договора НАФТА (Зона свободной торговли стран Северной Америки), создание единого европейского рынка, а также увеличение числа двусторонних переговоров по инвестициям способствовали росту импорта иностранного капитала.

Большая часть инвестиций связана с процессом концентрации капитала, слияния и приобретения зарубежных компаний, преимущественно в таких отраслях всемирной экономики, как финансовые услуги, энергетика, средства связи и телекоммуникации, фармацевтика.

В последние годы в импорте капитала усилилась долгосрочная тенденция к повышению удельного веса развивающихся стран, включая страны с переходной экономикой как реципиентов иностранного капитала. Однако, если в целом доля развивающихся стран в мировом импорте капитала возрастает, то удельный вес беднейших стран продолжает сокращаться.

Вместе с тем, несмотря на то, что развивающиеся страны и страны с переходной экономикой становятся всё более привлекательными для иностранных инвесторов, по-прежнему больше половины всего объёма прямых капиталовложений приходится на промышленно развитые страны.

Иностранный капитал занимал достаточно прочные позиции в дореволюционной Российской Федерации. Значительный приток зарубежных инвестиций в экономику Российской Федерации отмечался ещё в конце XIX в. Царское правительство всемерно поощряло приток иностранных капиталов в страну.

Начиная с 1895 г. в Российской Федерации ежегодно учреждалось более десятка иностранных промышленных предприятий, чему способствовали высокая норма профита, гарантированные заказы из государственного казначейства, льготные таможенные налоги. Кроме того, введённая в Российской Федерации золотая валюта обеспечивала устойчивость курса рубля. В 1900 г. общий объём иностранных инвестиций в экономику Российской Федерации оценивался в 750 млн руб.

Одними из первых иностранных инвесторов в Российской Федерации были французские и бельгийские бизнесмены, которые вложили значительные средства в создание металлургических и металлообрабатывающих предприятий.

Немецкие капиталы концентрировались в горнодобывающей и химической промышленности, а английские бизнесмены специализировались на добыче и нефтепереработке.

Особое место в сфере интересов иностранного капитала занимала кредитно-банковская система Российской Федерации. Российская банковская система не могла удовлетворить растущие потребности отечественного промышленного капитала в финансовых ресурсах. Возникавшие акционерные общества были вынуждены обращаться за ссудами к французским, английским и германским банкам. Для кредитования российской экономики на Западе образовывались банковские консорциумы. Одним из условий предоставления ссуд было участие иностранного банка в акционерном капитале коммерческих банков и промышленных предприятий.

В результате к началу промышленного подъёма (1910-1913 гг.) в Российской Федерации не было ни одного крупного коммерческого банка (за исключением Волжско-камского), в котором в той или иной форме не были представлены интересы европейского иностранного капитала.

Через эти банки путём приобретения акций российских компаний иностранный капитал занял достаточно прочные позиции во многих отраслях российской экономики. По оценкам специалистов, к началу первой мировой войны (1914 г.) иностранный капитал владел акциями российских компаний на сумму в 1500 млн руб., а ежегодные дивиденды по этим вложениям составляли 150 млн руб.

Иностранный капитал контролировал в Российской Федерации почти 90% добычи платины; около 80% добычи руд чёрных металлов) черного золота и угля; 70% производства чугуна. Весьма заметным было присутствие иностранного капитала в химической, электротехнической промышленности, производстве электроэнергии, строительстве железных дорог.

Таким образом, в поиске средств для промышленного развития страны царское правительство пошло по наиболее лёгкому пути — привлечение иностранных кредитов и предоставление концессий. Иностранные компании, имевшие ограничения на ввоз товаров в Российскую Федерацию, пользовались достаточно большой свободой при размещении инвестиций внутри страны.

Иностранные компании часто злоупотребляли этой свободой, нещадно эксплуатируя природные ресурсы Российской Федерации, не стимулировали, а нередко и тормозили развитие отдельных отраслей, которые могли обеспечить экономическую независимость страны.

Приток капитала в USD/CAD, инвестирующие в акции развивающихся стран, по данным Emerging Portfolio Fund Research (EPFR), за неделю до 21 октября 2009 года составил $4,9 млрд, что является рекордным показателем за последние почти 2 года.

Российские USDCAD акций получили в этот период $450 млн, что является рекордом за все время отслеживания этих данных с 2002 года, сообщило агентство Bloomberg.

По мнению экспертов EPFR, высокий приток средств в Российскую Федерацию обращает на себя особое внимание в группе развивающихся стран. Неделей раньше нетто-приток средств в РФ был $187,5 млн, еще неделей ранее - $71 млн. В этом году акции развивающихся стран, согласно индексу MSCI, выросли на 69%. С начала года приток в Луни акций emerging markets превысил $50 млрд. Ранее в Российской Федерации наблюдалось то, что обычно называют «бегство капитала». Инвесторы активно вывозили деньги за рубеж и не торопились их ввозить обратно. За девять месяцев 2009 года отток капитала составил, по оценке центральный банк, $62,3 млрд. Из них $41,1 млрд вывезли банки, $21,2 млрд - компании. В 2008 году дела, впрочем, были еще хуже - отток капитала из РФ составил $132,8 млрд.

Есть и отрицательные стороны высокого притока капитала. Приток иностранного капитала является прямым конкурентом федерального бюджета по использованию ресурса рублевой эмиссии ценных бумаг. Продажа валюты из Резервного фонда, как и чистый приток капитала при ограниченных темпах укрепления рубля предполагают покупку валюты российским ЦБ и дополнительную денежную эмиссию рублей. Между тем, объемы выпуска только для покрытия бюджетного дефицита в этом году могут превысить 3 трлн. руб. Это немногим меньше денежной базы в узком определении (около 3,9 трлн. руб. в конце мая) и 25% от агрегата М2. 1 трлн. руб. фактически уже поступил на эти цели по состоянию на 1 мая.

В первоначальных сценарных условиях, под которые версталась действующая редакция бюджета, профинансировать дефицит не составляло труда, поскольку отток капитала обеспечивал частичную стерилизацию агрегата денежной массы путем продажи валюты для выплаты внешних долгов. Но в случае, если годовой чистый отток капитала сократится до минимального уровня в 50 млрд.долл., в ближайшие месяцы наиболее вероятен его небольшой чистый приток, поскольку свыше 40 млрд. долл. из «годовой квоты» чистого оттока было выбрано в результате оттока капитала в январе-апреле. С учетом значительного профицита платежного баланса (он может составить порядка 100 млрд. долл.), страну ожидает огромный приток валюты. Эту валюту российский ЦБ будет вынужден закупать наряду с валютой из нефтегазовых фондов для покрытия дефицита, эмитируя при этом дополнительные рублевые средства. Вероятная в данном сценарии дедолларизация экономики повлечет дополнительную продажу валюты населением и предприятиями, что тоже будет способствовать росту рублевой денежной эмиссии (хотя и подкрепленной растущим спросом на рубли). В результате прирост денежного агрегата может возрасти примерно в 2 раза по сравнению со сценарными условиями, учтенными сегодня в федеральном бюджете. Это резко усилит давление на цены.

Российской экономике будет не под силу переварить такой прирост агрегата денежной массы без инфляционных последствий. А темпы потребительской инфляции в Российской Федерации и без того являются одними из самых высоких на развивающихся рынках. Ее ускорение негативно скажется на перспективах устойчивого роста экономики. В частности, в условиях высокой инфляции банки будут вынуждены повышать процентные ставки по депозитам населения, а это будет толкать вверх процентные ставки по займам.

Прямые инвестиции, которые обеспечивают право иностранным инвесторам на управление предприятием, представляют собой преимущественно взносы в уставные USD - CAD совместных предприятий и займы, полученные от зарубежных совладельцев предприятий. Прямые вложения осуществляются как в свободно конвертируемой валюте, так и в национальной валюте.

Следует подчеркнуть, что иностранные инвесторы сыграли важную роль в становлении рынка ценных бумаг в Российской Федерации. Данный рынок в значительной степени сформировался под влиянием заказов на покупку ценных бумаг, которые размещали зарубежные инвесторы.

В последние годы в международной экономике прослеживается устойчивая тенденция к росту привлечения капитала в ссудной форме. Как показывает мировой опыт, практически ни одно государство в мире при создании развитой рыночной экономики не могло обойтись без внешних заёмных финансовых ресурсов.

В современном мире экспорт ссудного капитала осуществляется как по государственной, так и по частной линии, на двусторонней и многосторонней основе, на льготных и коммерческих условиях. По целевому назначению это могут быть официальная государственная помощь развитию, займы на осуществление конкретных инвестиционных проектов, техническая помощь, экспортные займы, облигационные кредиты и др.

Большая часть ссудных инвестиций приходится на международные финансовые организации (IBRD, Международный валютный фонд (МВФ), MAP, МФК, ЕБРР, АзБРР и др.), крупные коммерческие банки и банковские консорциумы, национальные USD / CAD экономического сотрудничества с зарубежными странами и др.

Как свидетельствует мировая практика, более жёсткие условия ссуд и займов предлагают частные банки и государственные организации при кредитовании экспортных поставок. С точки зрения обычных коммерческих условий (срок ссуды, льготный период, уровень процентной ставки), наиболее предпочтительными являются займы международных финансовых организаций и двусторонняя помощь развитию. Исходя из этого, в основном строится структурная политика правительства Российской Федерации по привлечению ссудных инвестиций.

Новой формой привлечения иностранного капитала в Российскую Федерацию станет выпуск и размещение еврооблигаций (евробондов). Выход на европейский рынок капитала стал возможен после присвоения Российской Федерации крупнейшими международными рейтинговыми агентствами "Standard & Poor's" и "Moody's" кредитного статуса.

Еврооблигации служат тем же целям, что и Государственные казначейские облигации (ГКО) и государственные облигации (ОФЗ), с их помощью финансируется дефицит госбюджета.

Следует подчеркнуть, что привлечение финансовых ресурсов путём эмиссии ценных бумаг еврооблигаций значительно выгоднее для Российской Федерации, чем выпуск ГКО и других видов долговых обязательств для внутренних инвесторов, поскольку доходность по ним существенно ниже и обойдутся они министерству финансов дешевле внутренних долговых обязательств. Кроме того, выпуск еврооблигаций является одним из способов снижения станового риска для иностранных инвесторов.

В последние годы повышенный интерес иностранные инвесторы проявляют к вложению капитала в развитие средств связи и телекоммуникаций.

Как показывает мировой опыт, привлечение зарубежных инвестиций оказывает положительное влияние на экономику принимающих стран. Рациональное использование зарубежных капиталовложений способствует развитию производства, передаче передовых технологий, созданию новых рабочих мест, росту эффективности труда, повышению конкурентоспособности продукции на мировом рынке, развитию отдалённых регионов и др.

Кроме того, привлечение иностранного капитала и создание совместных предприятий расширяет налогооблагаемую базу и может стать важным дополнительным источником формирования доходной части госбюджета.

Иностранные вложения не оказывают реального влияния на активизацию инвестиционных процессов, не стимулируют структурные преобразования экономики и рост индекса промышленного производства. Не оказывает значительного влияния иностранный капитал и на внешнеэкономическую сферу, в том числе на внешнюю торговлю страны.

Приток капитала в развивающиеся страны

Резкое увеличение притока частного капитала в страны с низким уровнем дохода (СНУД) во всем мире в последние четверть века является одним из положительных факторов для развития. Потоки капитала и подобных капиталу ресурсов, например грантов для оказания помощи и денежных переводов от лиц, работающих за границей, которые могут заменять потоки капитала, достигают рекордных уровней, и особенно сильно выросли прямые иностранные инвестиции в страны СНУД.

Хотя межправительственные гранты и займы этим развивающимся странам увеличивались лишь в соответствии с ростом их ВВП, начиная с 1980-х годов приток частных ресурсов, относительно ВВП стран СНУД, повысился в четыре раза, а прямые иностранные инвестиции (ПИИ) выросли в еще большей степени, что помогало стимулировать развитие. Это усиление притока ресурсов происходит в то время, как обещанное крупное увеличение официальной помощи бедным странам до сих пор не материализовалось, а Цели в области развития, поставленные в Декларации тысячелетия ООН, включающие сокращение бедности и повышение жизненного уровня, упорно остаются недостижимыми.

Страны СНУД представляют собой разнородную группу стран, общей чертой которых является только низкий доход на душу населения. Крупнейшей из них является Индия с населением свыше одного миллиарда человек и ВВП в 772 млрд долл. США в 2006 году. Самой малой является Доминиканская республика с населением приблизительно в 70 000 человек и ВВП в 0,02 млрд долл. США. Страны СНУД есть во всем мире: Африке, Азии, Карибском бассейне, Восточной Европе, Латинской Америке и южной части Тихого океана.

Приток капитала в страны СНУД — это малоизвестная и слабо исследованная тема. До настоящего времени основное внимание в вопросах притока международного капитала в развивающиеся страны было сосредоточено на крупных странах с формирующимся рынком, что частично объясняется тем, что на долю стран СНУД приходится относительно небольшая часть (5-20 процентов) притока капитала в развивающиеся страны по большинству категорий активов и пассивов. В то же время в работе, которая велась непосредственно по странам СНУД, основное внимание уделялось оттоку капитала из этих стран и официальным потокам, и особый упор делался на официальном долге и прощении официального долга.

В новой работе, проделанной Международный валютный фонд, была предпринята попытка исправить это упущение путем анализа тенденций в области притока капитала и подобных капиталу ресурсов в страны СНУД.

Приток капитала (Cash inflow) - это

8.1 Рабочие на предприятии во Вьетнаме, которое частично финансируется за счёт иностранных инвестицый

Если бы страны СНУД были просто бедными странами, получающими пропорционально меньший приток ресурсов, чем другие развивающиеся страны, тот факт, что в работах, посвященных потокам капитала, не уделяется особого внимания странам СНУД, не имел бы большого значения. Однако на деле структура капитала, поступающего в страны СНУД, существенно отличается от структуры потоков в страны с более высоким уровнем дохода. Займы от правительств других стран и гранты на иностранную помощь являются значительно более важными для стран СНУД, чем для стран с более высоким уровнем дохода, в то время как банковские займы и поступления от продажи акций, облигаций и других ценных бумаг имеют меньшее значение в странах СНУД, чем в странах с формирующимся рынком.

Для целей настоящего исследования в качестве стран СНУД были определены 78 стран, имеющих право на получение займов в рамках механизма льготного кредитования Международный валютный фонд (МВФ), именуемого механизмом финансирования на цели сокращения бедности и содействия экономическому росту.

Приток капитала и подобных капиталу ресурсов в эту группу стран вырос с приблизительно 4 процентов ВВП стран СНУД в 1980-х годах до более 10 процентов их ВВП к 2006 году, причем этот рост был почти полностью обеспечен притоком ресурсов из частных источников. Действительно, потоки частных ресурсов, таких как ПИИ и денежные переводы от лиц, работающих за границей, увеличились с приблизительно половины всего притока в 1980-х годах до положения доминирующего вида потоков к концу текущего десятилетия.

Увеличению потоков способствовало улучшение экономической политики, либерализация торговли и условий для инвестиций, а также более стабильные экономические показатели многих стран.

Что касается частных потоков, то исследование показывает, что с 1980-х годов они выросли более чем в четыре раза. Наиболее разительной особенностью изменения структуры потоков капитала в страны СНУД является более чем десятикратное увеличение ПИИ относительно ВВП стран СНУД за период с 1980-х годов по 2006 год. Приток ПИИ составлял в среднем всего 0,2 процента ВВП стран СНУД в начале 1980-х годов, но неуклонно рос и достиг более чем 3 процентов ВВП к 2006 году.

Наряду с увеличением притока средств страны СНУД также накапливали официальные резервы. Резервы стран СНУД выросли с эквивалента 3,1 месяца импорта товаров и услуг в 1995 году до 6,5 месяца импорта в 2006 году. Данное самострахование могло служить одним из факторов уменьшения заимствования, так как более высокий уровень резервов позволяет странам СНУД не прибегать к заимствованию в случае потрясений и вместо этого использовать свои резервы.

Приватизация или открытие экономики для приобретения иностранным капиталом существующих фирм могут создавать уникальные возможности для ПИИ. Кроме того, некоторые страны СНУД, которые ограничивали инвестиции иностранных фирм даже в новые предприятия, сейчас могут быть более открытыми. Этой политике трудно дать количественное определение, но в последние годы, как представляется, существует тенденция к либерализации.

Благоприятное воздействие оказывает также улучшение общего инвестиционного климата, включая торговую политику и различные меры, от которых зависит, насколько легко создать и эксплуатировать предприятие и каких это требует издержек. Как и в случае прямого регулирования ПИИ, существует тенденция к либерализации торговли и делового климата в странах СНУД, которая совпадает с увеличением ПИИ.

Инвестициям в страны СНУД могут способствовать и более широкие соображения экономической политики. Показатели инфляции, сальдо бюджета и внешний баланс стран СНУД улучшились за последнее десятилетие, и это привело к укреплению инвестиционного климата. Другим факторам, таким как политическая стабильность, труднее дать количественное определение, но они также, несомненно, содействуют увеличению ПИИ в странах, в которых условия улучшились.

Экономические изменения в других странах мира могли также способствовать повышению ПИИ. Сокращение доходности инвестиций в развитых странах и странах с формирующимся рынком побудило инвесторов искать возможности для более доходных вложений, в том числе на «неосвоенных» рынках стран СНУД. Кроме того, быстрый рост активов суверенных фондов накопления богатства придал новый импульс погоне за новыми и слабо изведанными инвестиционными возможностями, например, в странах СНУД.

Крупный или растущий приток капитала часто вызывает беспокойство тем, что он может финансировать экономически неприемлемый дефицит счета текущих операций или усиливать уязвимость страны перед кризисами по счетам операций с капиталом. При оценке притока капитала необходимо, в частности, учитывать следующие ключевые моменты:

- финансирует ли приток крупный или растущий дефицит по счета текущих операций;

- ведет ли он к накоплению потенциально экономически неприемлемого долга;

- степень сбережения странами части притока в форме международных резервов.

Приток капитала (Cash inflow) - это

С точки зрения каждого из этих критериев приток капитала и подобных капиталу ресурсов в страны СНУД представляется позитивным. Совокупный дефицит счета текущих операций стран СНУД уменьшился с приблизительно 3 процентов ВВП стран СНУД в середине 1990-х годов до почти нулевого уровня в 2006 году. Накопление резервов, находившееся почти на нулевом уровне в конце 1990-х годов, стабильно растет и к 2006 году достигло почти 4 процентов ВВП в год, что служит определенной страховкой на случай внешних потрясений или замедления притока средств. Лишь небольшая часть притока ведет к образованию долга, так как доминирующую роль играют ПИИ в акционерный капитал и трансферты. Признаки компенсирующего оттока средств не в виде резервов (например, бегства капитала) почти отсутствуют. Однако следует осторожно толковать эти тенденции и их последствия для политики ввиду больших проблем с получением данных по странам СНУД. При отсутствии национальных данных из-за длительных задержек с их поступлением и существенных пробелов в сведениях используются оценки персонала Международный валютный фонд.

Основной вывод заключается в том, что тенденции притока капитала и подобных капиталу ресурсов в страны СНУД, как представляется, не влечет за собой существенного риска, но ставят перед разработчиками политики некоторые новые сложные задачи.

Приток капитала (Cash inflow) - это

С самого начала перехода к рыночной экономике Россия столкнулась с целым рядом проблем, которые сделали достаточно рискованным хранение сбережений населения внутри страны и, наоборот, в значительной мере способствовали переводу личных сбережений за рубеж. Несмотря на то что был принят ряд мер по устранению этих проблем, качество реформ в этом направлении остается далеко неоднозначным.

Существует ряд причин экспортирования капитала из Российской Федерации. Но главной из них является уродливость сложившегося в Российской Федерации экономического механизма, при котором собственники не заинтересованы в судьбе своего предприятия. Государство, как представителем интересов общества оказалось во власти небольшой группы олигархов и долгое время не предпринимало никаких усилий по сокращению экспортного капитала из Российской Федерации.

Макроэкономическая нестабильность, являющаяся в большой степени следствием политической нестабильности, порождает неуверенность в отношении будущей профита от инвестиций в Российской Федерации.

Произвольный и конфискационный характер системы налогообложения способствует уклонению от уплаты налогов, а перевод средств за рубеж позволяет легко укрывать их от налоговых органов.

Недоверие к банковской системе способствует переводу сбережений за рубеж. Слабость институциональных механизмов защиты прав собственности и широко распространившаяся коррупция не располагают к накоплению активов в Российской Федерации.

Наконец, в некоторых случаях приватизация создала возможности для руководителей предприятий отчуждать находящиеся в их ведении активы и укрывать полученную выручку за рубежом. Перечисленные главные причины создают стимулы для перевода (или хранения капитала за рубеж, что осуществляется самыми различными путями. Каналы оттока капитала из Российской Федерации хорошо известны и включают в себя следующие:

Предоставление неверных сведений о размерах экспортной выручки, особенно в топливно-энергетическом секторе. Неверное указание доходов от экспортирования достигается несколькими способами:

- занижение сумм в счетах-фактурах при экспортных операциях;

- контрабандный экспорт, доходы от которого переводятся в зарубежные компании или на зарубежные счета;

- осуществление экспортирования через оффшорные дочерние предприятия по заниженным отпускным ценам, причем разница между ними и рыночными ценами остается в оффшорной юрисдикцие.

Преимущественное сосредоточение российского экспортирования в энергетическом секторе превращает его в основной канал оттока капитала из Российской Федерации. Именно “нефтяное проклятие” отчасти объясняет подобное сочетание медленного хода реформ, коррупции и оттока капитала из Российской Федерации. Очевидная взаимосвязь между интенсивностью оттока капитала из страны и ростом мировых цен на нефть также подтверждает ту точку зрения, что отток капитала в значительной мере отражает невозвращение в страну экспортной выручки от продажи энергоносителей.

Слабость таможенного и пограничного контроля в государствах бывшего СССР в первые годы реформ облегчала отток капитала через этот канал. Например, некоторые страны Балтии превратились в центры реэкспорта товаров, незаконно экспортированных из Российской Федерации. Завышение размеров платежей по импорту, в том числе с помощью фиктивных контрактов на импорт товаров или услуг.

По сравнению с экспортным механизмом, величину оттока капитала через этот канал оценить значительно сложнее, поскольку структура российского импорта оказывается значительно более диверсифицированной, чем структура экспортирования. Фиктивная предоплата по импортным сделкам. Это еще один из важных каналов оттока капитала. Имеется множество примеров, когда предприятия создаются исключительно с целью оформления импортного контракта, на основании которого банк предоставляет крупную предоплату. Как только перевод средства осуществляется, предприятие ликвидируется.

Целый ряд операций по счетам движения капиталов в обход установленных правил нередко осуществляется российскими банками через корреспондентские счета зарубежных банков.

В ряде случаев граждане Российской Федерации также приобретают банки (обычно в тех странах, где отсутствует строгий надзор за банковской деятельностью) с целью открытия корреспондентских счетов с российским банком. Эти счета служат каналом оттока капитала, практически неподконтрольным Банк России.

Некоторые из перечисленных каналов входят в число способов оттока капитала, рассмотренных выше, тогда как другие (такие как некоторые из форм предоставления неверной информации о размерах экспортной выручки) являются дополнительными вариантами.

Подводя итоги, скажем, что основополагающими причинами оттока капитала являются политическая неопределенность, непоследовательность реформ, слабость институциональной основы, в том числе, выраженной в коррупции. Данные по другим странам с переходной экономикой показывают, что решение этих проблем часто приводит к преодолению оттока капитала.

Вывоз капитала из Российской Федерации: масштабы, тенденции и влияние на экономику

Использование хозяйствующих субъектов, которые ведут свои дела на территории РФ, а центр накопления профита размещают за ее пределами, приводит, с одной стороны, к сокращению налоговых поступлений в российский бюджет, а с другой – к несанкционирован утечке капитала за рубеж. Как следствие этого, Россия финансирует целый ряд и без того благополучных стран, испытывая при этом острую потребность в инвестициях для модернизации собственной экономики.

Для национальной экономики Российской Федерации сегодня необычайно остро стоит проблема вывоза капитала. Вывозимый капитал оказывает негативное влияние на экономическую ситуацию внутри страны и на ее имидж на мировой арене, превращаясь в проблему общенационального масштаба наряду с безработицей и спадом производства. На протяжении 1991–2000 гг. отток капитала из Российской Федерации носил непреходящий и долговременный характер, став устойчивой денежной утечкой, т.е. «бегством» капитала.

Ежегодное движение капитала в мире оценивается примерно в 1 трлн. долл. На этом фоне величина вывозимого из Российской Федерации капитала кажется незначительной: за 90-е годы во всех формах было вывезено по различным оценкам от 50 до 400 млрд. долл. Однако эта величина в масштабах Российской Федерации чрезвычайно велика: вывозимый ежегодно капитал сопоставим с доходной частью бюджета.

Положительное сальдо торгового баланса РФ перекрывается отрицательным сальдо движения капитала, что ухудшает состояние платежного баланса в целом.

Предварительные итоги движения капитала за три квартала 2004г., обнародованные российским центральным банком, по первому впечатлению подтверждают, мягко говоря, не самые оптимистичные оценки тех подвижек, которые произошли, по мнению ряда экспертов, в деловом климате страны.

Действительно, чистый вывоз капитала частного сектора с начала года достиг 10,9 миллиарда долларов. Это намного больше, чем за аналогичный период прошлого года (3,8 миллиарда), за минувший год в целом (2,3) и даже превосходит соответствующие показатели 2002 года.

Причем в отличие от прошлого года, когда отмечавшиеся в отдельные периоды всплески утечки капитала спустя некоторое время сменялись столь же массированным его притоком, ныне тенденция «ухода» капитала носит довольно устойчивый характер, и на первый взгляд ничто не указывает на признаки ее изменения.

В условиях, когда основная и наиболее ликвидная часть трансграничных потоков капитала сформирована переводами денег (наличных и банковских активов) из рублей в доллары и обратно в зависимости от того, растет или падает курс рубля, заявленная и осуществленная финансовыми властями политика ослабления рубля неминуемо должна была повлечь за собой рост оттока капитала. И только в самое последнее время, с начала сентября, когда из-за резко возросших объемов экспортной выручки укрепление рубля удавалось сдерживать уже с большими усилиями и курс валют стабилизировался, отток капитала, по-видимому, стал сокращаться. Удивляться надо не тому, что на фоне внешне столь благоприятной ситуации вырос отток капитала, а тому, что, несмотря на целенаправленные усилия властей по «выталкиванию» капитала из страны, этот отток в итоге – благодаря привлечению иностранных инвестиций в реальный сектор – оказался так мал.

Чистый вывоз капитала реальным сектором по сравнению с прошлым годом резко сократился, и если судить по этому показателю, капиталу глубоко безразличен «кризис российского либерализма», он никак не реагировал на «дело «ЮКОСа», а на последние избирательные инновации при всем желании пока даже еще и не успел.

Что, впрочем, объясняется, вероятно, даже не известным тезисом К. Маркса о готовности при известной норме профита идти куда угодно, а просто определенной инерционностью уже осуществляемых инвестиционных проектов, вложения в которые производятся в соответствии с составленными задолго до последних событий платежными графиками.

Общий итог движения капитала определили две противоположные тенденции.

Во-первых, это долларизация банковских активов и сбережений населения, ставшая результатом волевого изменения курсовой политики финансовых властей в начале нынешнего года. На фоне легкой девальвации рубля по отношению к доллару в апреле и в период последовавшего затем кризиса доверия вкладчиков возник спрос на наличную иностранную валюту, равного которому (с исключением сезонных факторов) не наблюдалось, пожалуй, на протяжении всего последефолтного периода. А поскольку сокращение оттока капитала в прошлом году (до 2,3 миллиарда долларов против 8,1 в 2002-м) при нулевом балансе всех прочих тенденций определило стремление избавиться от дешевеющих наличных долларов (за 2003 год их в Российской Федерации убавилось на 6,6 миллиарда), то разворот более привычной практике использования иностранной валюты как средства сбережения уже сам по себе означал возврат к традиционным цифрам оттока капитала.

И уж если население продемонстрировало такую оперативность в «минимизации затрат хранения денег», то что же тогда говорить про банки, занимающиеся этим профессионально. Естественно, чистые иностранные активы банков тоже достаточно точно следовали за изменением курса рубля. Если в прошлом году наблюдался бурный рост иностранных заимствований банковского сектора, который наряду с «дедолларизацией» налично-денежного оборота и определил итоговое сокращение оттока капитала, то в 2004 году наращивание банковских заимствований приостановилось. Вместо этого с марта по август наблюдался прямо-таки панический перевод банковских активов в валюту, заставлявший вспомнить об аналогичных операциях начала 90-х годов. И только в сентябре, судя по косвенным данным, ситуация несколько успокоилась и рубль снова стал востребован как средство сбережения.

При прочих равных условиях «бегство» от слабеющего рубля увеличило отток капитала по сравнению с аналогичным периодом прошлого года более чем на 12 миллиардов долларов. В принципе в этом нет особой трагедии, если не считать таковой относительное сокращение у российских банков ресурсов для кредитования предприятий и населения. Как показывает практика, отток капитала по линии банковских операций и покупки наличной валюты – сугубо временное явление и легко разворачивается в противоположную сторону при изменении курсовой политики. Кажется, на признаки такого разворота уже указывает стремительный рост резервов золота и валюты центрбанк в сентябре (на 7 миллиардов долларов), до этого на протяжении нескольких месяцев колебавшихся вокруг отметки 88 миллиардов.

И второе – резкое сокращение утечки капитала из реального сектора. Оно связано не только с притоком прямых и портфельных инвестиций при сохранении высокого уровня привлечения иностранных кредитов. Как ни парадоксально это выглядит на фоне разговоров об ухудшении инвестиционного климата, уменьшился (до этого – резко выросшего в прошлом году) вывоз капитала реальным сектором – как по легальным, так и по серым каналам.

В итоге ситуация с чистым вывозом капитала предприятиями реального сектора, как и в прошлом году, представляется полной противоположностью тому, что про исходило у населения и в банковском секторе. Если в прошлом году на фоне «дедолларизации» финансовых активов реальный сектор демонстрировал прямо-таки рекордные показатели утечки капитала, то во втором и третьем кварталах 2004 года, наоборот, возобновилась сформировавшаяся в предыдущие годы тенденция сокращения чистого вывоза капитала за границу предприятиями реального сектора. В результате этот сектор, всегда бывший крупнейшим нетто-экспортером капитала, впервые уступил эту роль банкам, заодно пропустив вперед также и население. Чистый вывоз капитала населением (аппроксимирован операциями с наличной валютой, CASHSA), банковским (B_NETSA) и реальным (NB_NETSA) секторами. Показатели очищены от сезонных составляющих.

Несмотря на колебания по кварталам, тенденция роста прямых и портфельных инвестиций из-за границы в Российскую Федерацию сохраняется. На протяжении последних четырех-пяти лет, судя по тренду, приток этих инвестиций увеличивается примерно на 2 миллиарда долларов ежегодно. И хотя прямые инвестиции по- прежнему составляют лишь небольшую часть привлекаемых российскими предприятиями иностранных инвестиций (и при этом более половины их приходится на торговлю и топливную промышленность), в целом инвестиционная привлекательность Российской Федерации, если судить по этому показателю в нынешнем году, по крайней мере не снизилась.

На фоне роста прямых и портфельных инвестиций в Российскую Федерацию показатели прироста иностранных ссуд, привлекаемых российскими предприятиями, кажется, достигли в прошлом году своего максимума и приостановили свой рост. Пока трудно судить, с чем это связано – с увеличившимся объемом платежей по ранее набранным кредитам; с достижением определенных лимитов иностранной задолженности, за пределами которой рост ее теми же темпами, как в два предыдущих года, корпорации считают для себя опасным; с замещением иностранных внутренними источниками кредитования или, наконец, просто с приближающимся завершением инвестиционно - экспортного бума последних двух лет, за которым последует стагнация экономики. Во всяком случае похоже, что роль этого источника привлечения капитала, взявшего на себя основную нагрузку по финансированию начавшегося пару лет назад инвестиционного бума в экспортно-сырьевых отраслях, в условиях, когда внутренние механизмы аккумулирования инвестиционных ресурсов толком еще не работали, начинает ослабевать.

Инвестиции российских предприятий за границу, резко увеличившиеся в прошлом году, во втором и третьем кварталах 2004 года, как вытекает из предварительных данных центральный банк, несколько уменьшились. Ниже тренда был и отток капитала по «серым» схемам, также нараставший все последние годы.

Основные каналы поступления и оттока капитала в/из реального сектора: инвестиции в Российскую Федерацию (INV_IN) и из Российской Федерации (INV_OUT), зарубежные кредиты (DEBT), «серый» вывоз (GREY). Фактические значения и тренды.

Пока неясно, из-за чего это произошло – то ли из-за увеличивавшихся налоговых изъятий; из-за отказа от схем оптимизации налогов на фоне происходящей «показательной порки»; из-за роста потребности в источниках для инвестиций; из-за «ввода в эксплуатацию» нового, более «гуманного» закона о валютном регулировании, позволившего легализовать вывод капитала через банковские операции. Новый Федеральный закон РФ «О валютном регулировании и валютном контроле» от 10.12.2003 №173-ФЗ в редакции от 26 июня 2004 года предполагает снятие к 2007 году практически всех ограничений на вывоз капиталов из Российской Федерации. В частности, это касается необходимости получения разрешения центробанка на вывоз капитала из Российской Федерации, а также обязательств по возврату валютной выручки экспортерами. Сейчас они обязаны продавать на российском рынке до 25% иностранной валюты, вырученной от продажи своей продукции за рубеж. Эта норма, как считают Analysti, создает излишнее давление на рубль, заставляя его укрепляться и снижая тем самым инвестиционную привлекательность российской экономики. Дискуссии по поводу принятия этого закона в прошлом году были не просто острыми, а жесткими. Причем, не только внутри Государственной думы, но и в правительстве и в центробанке. И корни противоречий лежали в разном понимании роли государства в экономике и причин роста производства в Российской Федерации. Грубо говоря, одни утверждали, что для достижения роста производства необходимо ограничить вывоз капитала из страны, а другие настаивали на том, что, напротив, его следует разрешить и стимулировать. При этом сторонники более либерального закона о валютном регулировании справедливо указывали, что в условиях глобализации международной экономики никакие административные ограничения на пути капиталов не действуют. Это наглядно продемонстрировал опыт стран Юго-Восточной Азии в период валютных кризисов 1997 года и Российской Федерации в 1998 году. Более того, приток иностранной валюты в Российскую Федерацию, связанный с высокими ценами на нефть, увеличивает затраты в отраслях с высокой добавленной стоимостью и делает их продукцию менее конкурентоспособной. А в такой ситуации ждать притока сторонних инвестиций в другие отрасли, кроме добывающей, не приходится. Такая картина в экономической науке носит название «голландская болезнь». И страны, страдавшие от нее, наоборот, стимулировали вывоз капиталов, а не запрещали его. И только это позволяло диверсифицировать экономики таких государств. Тем не менее, вступившим в силу законом недовольны не только те, кто считает вывоз капиталов из Российской Федерации чуть ли не диверсией, но и те, кто называет поощрение такого экспортирования – необходимостью. Первые оценивают закон как слишком либеральный, вторые требуют отменить и другие заложенные в него ограничения. Например, право центрбанк устанавливать режим специального счета при ввозе иностранной валюты в Российскую Федерацию или требовать депонирования 20% суммы сделки при импорте товаров в РФ, или даже заморозить на два месяца все вывозимые российским контрагентом за рубеж деньги. Эти нормы, как говорят специалисты, менее жесткие, чем существовавшие до сих пор. И их появление в законе стало плодом компромисса между сторонниками полной конвертации российского рубля и противниками вывоза капиталов из Российской Федерации. Впрочем, после 2007 года будут отменены и эти ограничения. Таким образом, статистически оба отмеченных выше обстоятельства предопределили существенное сокращение вывоза (и чистого вывоза) капитала реальным сектором, несколько смягчив последствия «разворота» тенденции по банковским операциям и с наличной валютой.

Обобщая вышесказанное можно сказать, что среднесрочная стратегия должна предусматривать график постепенной отмены мер контроля с одновременным проведением комплексных мер по совершенствованию управления и макроэкономических показателей, а также по укреплению банковской системы.

Ссылки и источники

Ссылки и источники

Smart money.ru – аналитический деловой еженедельник

finmarket.ru – информационное агентство

bibliotekar.ru - электронная библиотека

dic.academic.ru - словари и энциклопедии на Академике

vz.ru - электронное издание газеты "Взгляд"

kommersant.ru - электронное издание "Коммерсант"

ereport.ru - Обзорная информация по мировому хозяйству

catback.ru - научные статьи и учебные материалы по экономике

X-Rates.com - статистика курсов валют

globfin.ru - обзор мирового хозяйства

Источник: http://forexaw.com/