Дериватив

(Derivative)

Дериватив - это ценная бумага, основанная на одном или нескольких базовых активах

Дериватив, как производный финансовый инструмент, виды и классификация ценных бумаг, рынок деривативов в мире и России

Содержание Дериватив - это, определение Деривативы - как это работает? Происхождение дериватива и его характкристики Виды деривативов        Классификация деривативов по целям создания               Деривативы для совершения действия в будущем               Деривативы с правом отказа от совершения действия в будущем               Деривативы с обязательством исполнить встречную сделку               Деривативы с возникновением обязательств в будущем               Деривативы с «упакованым» управлением активами        Классификация деривативов в соответствии с базовыми активами               Валютные деривативы               Процентные деривативы               Кредитные деривативы               Товарные деривативы               Фондовые деривативы Примеры деривативов Структура рынка деривативов        Собиратели деривативов        Посткризисный этап развития внебиржевого рынка деривативов        Общие тенденции развития рынка кредитных деривативов        Роль рынка деривативов в раскрытии информации Деривативы, как инструменты хеджирования риска Деривативы, как инструменты торгового стратегического менеджмента Деривативы в экономическом пространстве России Деривативы и мировой кризис Перспективы деривативов Источники и ссылки

Дериватив - это, определение

Дериватив (derivative) – это производный финансовый инструмент, который зависит от стоимости одного или более базовых активов. Базовым активом деривативов, как правило, являются не товары, а ценные бумаги (акции, облигации, фьючерсные контракты, опционы и т.д.). Т.е. по сути, дериватив – это "бумага на бумагу", его стоимость определяется ценой базового актива, от которого он произведен. Поэтому деривативы также называют ценными бумагами второго уровня.

Дериватив (Derivative) - это

Дериватив – это обращающаяся на рынке ценная бумага, стоимость которой производна от фактической или предполагаемой цены какого-либо лежащего в ее основе актива (продукта, ценной бумаги или валюты). К категории деривативов относятся фьючерсы, фьючерсные контракты на индексы рынка акций, опционы и свопы. Производные инструменты фондовой биржи (деривативы) используются в целях хеджирования риска, снижения риска или в спекулятивных целях.

Дериватив – это договор (контракт) реализации для его сторон прав и/или исполнение обязательств в отношении базового актива, который лежит в основе данного финансового инструмента (контракта). Цена дериватива связана с изменением цены базового актива, но не обязательно является его копией. По своей сути, дериватив представляет собой соглашение между двумя сторонами, по которому они принимают на себя обязательство или приобретают право передать определённый актив или сумму денег в установленный срок или до его наступления по согласованной цене.

договор" src="/pictures/investments/img1959519_Derivativ_eto_dogovor.jpg" style="width: 600px; height: 483px;" title="Дериватив - это договор" />

Деривативы – это производные финансовые инструменты, или иначе обязательства, по которым надо поставить базовые активы, лежащие в основе деривативов, к определенному времени. Так же деривативы называют финансовыми инструментами срочных сделок, т.е. согласие сторон по сделкам, определяющие права и обязанности сторон в отношении базового актива в будущем. Основные функции деривативов заключаются в страховании (хеджировании) будущего возможного изменения цен на товары и нематериальные активы (например индексы акций или стоимость займа), в этом состоит сущность призводных финансовых инструментов.

Дериватив – это ценная бумага, выпущенная на уже функционирующие финансовые активы. Отсюда дериватив - финансовый инструмент, цены и условия которого базируются на соответствующих параметрах другого финансового инструмента, который будет являться базовым.

Деривативы – это обязательства по которым надо поставить базовые активы лежащие в основе деривативов к определенному времени, так же деривативы называют финансовыми инструментами срочных сделок, т.е. согласие сторон по сделкам, определяющие права и обязанности сторон в отношении базового актива в будущем.

Деривативы – это производные финансовые инструменты — фьючерсные контракты, форвардные контракты, опционы, свопы, используемые в сделках, не связанных напрямую с куплей-продажей материальных или финансовых активов. Используются для страхования рисков (хеджирования риска) и извлечения дополнительной, спекулятивной прибыли.

Дериватив (Derivative) - это

Деривативы - как это работает?

В любой экономически развитой стране рынок производных инструментов является крупнейшим сегментом всей финансовой системы. Ведь с помощью деривативов инвесторы имеют возможность нивелировать риски, возникающие при работе на рынках акций. Что является особенно важным в отечественных экономических реалиях, где потребность в полноценном риск-менеджменте традиционно сильнее, где, чем-либо. И хотя наша страна по объему торгов и количеству инструментов пока еще отстает от ведущих западных государств, можно с уверенностью утверждать, что российских рынок деривативов имеет большой, если не сказать огромный, потенциал роста. А его всестороннее развитие представляет собой лишь вопрос времени.

Среди множества финансовых инструментов обращающихся на биржевом и внебиржевом фондовых биржах можно выделить группу производных финансовых инструментов - деривативов.

Деривативны предоставляют инвесторам, в том числе, возможность нивелировать риски, возникающие при работе на рынках акций, поскольку позволяют разделять их и ограничивать.

Дериватив (Derivative) - это

В развитых странах рынок производных инструментов является крупнейшим сегментом всей финансовой системы. Согласно оценкам расположенного в Базеле банка международных расчетов, номинальная стоимость деривативов, обращающихся на внебиржевом рынке, составляет $600 трлн, с индексом среднегодового роста приблизительно 25%.

Включение в инвестиционный портфель производных финансовых инструментов, в первую очередь фьючерсных контрактов и опционов, позволяет ограничить потери при неблагоприятном развитии ситуации. А разобравшись в них, грамотный инвестор сможет реализовывать различные стратегии, выигрывая даже в периоды падения рынка.

Дериватив (Derivative) - это

Вместе с тем с использованием деривативов связано банкротство ряда известных банков и убытки, оцениваемые в миллиарды долларов. В одних случаях убытки появлялись в течение очень короткого времени, как в Bearings bank, Lehman Brothers и AIG, в других же – были результатом многолетнего применения ошибочной торговой стратегии, как в случае с Sumitomo Corporations.

Также стоит отметить, что многие аналитики напрямую связывают текущий финансовый кризис с чрезмерным развитием рынков деривативов: для "покупки риска" выпускаются специальные бумаги (Credit Default Swaps, CDS), являющиеся деривативами. Однако на их основе тоже выпускаются ценные бумаги - деривативы от деривативов (Collateralized Debt Obligation, CDO), и даже деривативы от деривативов от деривативов (Collateralized Loan Obligation, CLO). Необходимо признать, что это напоминает своеобразную пирамиду.

Необходимо отметить, что среди простых инвесторов существует характерное мнение о невероятной сложности работы с производными финансовыми инструментами. Миф этот складывается в основном из-за непонятных терминов и трудного, на первый взгляд, механизма ценообразования на рынке производных инструментов. На самом деле постичь тонкости торговли деривативами не сложнее, чем разобраться в операциях с любыми другими ценными бумагами.

Термины мы уже объяснили, поговорим о ценообразовании на срочном рынке. Здесь необходимо отметить, что цена фьючерсного контракта напрямую зависит от стоимости базового актива, срока, оставшегося до даты исполнения контракта, и ожиданий участников рынка. Рыночная цена опциона же представляет собой стоимость права купить (или продать) один лот фьючерсных контрактов базисного актива по цене, фиксируемой в момент покупки опциона на весь срок его действия. Соответственно, с одной стороны, с фьючерсными контрактами и опционами можно проводить такие же сделки, как на фондовом рынке и облигаций, а с другой – существует возможность проведения операций с ограниченным риском (которых нет на фондовом рынке), а также арбитражных сделок (биржевых операций, которые состоят в том, что ценные бумаги покупаются на одной бирже для продажи на другой). Таким образом сглаживаются цены в курсах.

Что характерно, сделки на срочном рынке традиционно являются более выгодными по сравнению с операциями на рынке базового актива. Это связано в том числе с отсутствием транзакционных издержек, возникающих при проведении сделок на рынке базового актива. Торговля на срочном рынке не предусматривает оплату депозитарных и прочих услуг, связанных с хранением и учетом ценных бумаг. Кроме того, фьючерсные контракты и опционы дают возможность торговать такими активами, как нефть, золото, зерно, металлы, и работать с небольшими начальными вложениями и маленькими издержками. Размер выплачиваемого брокеру при совершении сделок комиссионного вознаграждения составляет всего несколько рублей за каждый контракт. И, наконец, рынок фьючерсных контрактов и опционов позволяет извлечь наживу даже в периоды снижения рынка.

Общепринятым обозначением рынка деривативов в Российской Федерации является термин «срочный рынок» (FORTS). Свое название он получил из-за того, что опционы и фьючерсные контракты имеют ограниченный период обращения и должны быть погашены к заранее определенному дню, а процессы заключения сделки и проведения расчетов по ней разнесены во времени.

Дериватив (Derivative) - это

Срочный рынок открывает для инвесторов широкие возможности по хеджированию (страхованию рисков). Поясним, как это работает. К примеру, у инвестора есть пакет акций «Газпрома», которые, увеличившись в цене, уже принесли ему некоторую прибыль. Владелец не хочет продавать акции, предполагая, что они еще не исчерпали своего потенциала роста, но в то же время стремится защитить себя от возможного падения котировок. В этом случае он может приобрести на срочном рынке опционы на продажу по текущей рыночной цене фьючерсов на имеющиеся в его портфеле акции «Газпрома».

Таким образом, заплатив небольшую страховую премию, инвестор гарантирует себе возможность продать в будущем свои акции как минимум по сегодняшним котировкам. Это право сохранится за ним даже в том случае, если к моменту истечения срока обращения опциона цена акций значительно снизится. Если же котировки «Газпрома» за этот период еще более вырастут, то он просто откажется от исполнения своих put-опционов, потеряв лишь сумму уплаченной при заключении сделки премии, что в случае ощутимого подъема цен будет несопоставимо с прибылью, которую принесут ему подорожавшие акции. А учитывая, что на срочном рынке есть возможность приобрести контракты на фондовые индексы, инвестор получает возможность защитить от потерь не только пакет определенных акций, но и весь свой инвестиционный портфель.

премия - схематично" src="/pictures/investments/img1960209_Strahovaya_premiya_shematichno.jpg" style="width: 600px; height: 522px;" title="Страховая премия - схематично" />

Кроме описанного примера существует множество других методов, основанных на комбинировании сделок с фьючерсными контрактами, опционами и базисными активами, позволяющих обеспечить выполнение практически любых торговых планов и инвестиционных стратегий.

В настоящее время на FORTS обращается до сотни производных инструментов, базовыми активами которых являются индекс РТС, отраслевые индексы, акции и облигации российских эмитентов, гос. облигации, иностранная валюта, средняя ставка однодневного ссуды MosIBOR и ставка трехмесячного займа MosPrime, а также товары: Нефть марки Urals, дизтопливо, золото, серебро, сахар.

Дериватив (Derivative) - это

В то же время продолжается работа над новыми контрактами. В ближайшее время планируется расширение линейки фьючерсных контрактов на отраслевые индексы. Кроме того, профучастники работают над повышением ликвидности уже существующих контрактов. Эксперты не сомневаются, что экономический рост в стране и приток капитала породят объективную потребность в полноценном риск-менеджменте и развитии срочного рынка. И в течение ближайших лет рынок деривативов будет развиваться опережающими темпами.

Не секрет, что сегодня во всех развитых странах мира рынок производных инструментов является весьма важной частью экономики и имеет огромные обороты.

Так, в Америке, да и в Европе, именно рынок деривативов является самым крупным сегментом финансового рынка. Во многих странах операции с производными инструментами составляют около 60% финансового рынка. На срочных рынках экономически развитых стран обращаются сотни видов контрактов, а дневной объем сделок превышает 2 трлн долларов. По сравнению с рынком деривативов торговля акциями, облигациями или государственными ценными бумагами в этих странах выглядит намного скромнее. Так как предметом рынка деривативов является, по сути, торговля экономическими рисками (процентными, валютными, кредитными), то в экономически развитых странах без нее не обходится ни одна хозяйственная деятельность. Все хотят застраховать свои риски, поэтому потребность в таких операциях очень высока, если не сказать всеобъемлюща. Недаром американские финансисты считают, что тот, кто контролирует рынок деривативов, «держит в руках» всю экономику.

Происхождение дериватива и его характкристики

Понятие "дериватив" означает "производный" и ведет свое происхождение от значения английского слова derivative. По определению термина в словаре к деривативам относят форвардные и фьючерсы, биржевые и внебиржевые опционы, свопы и биржевые производные на свопы. Основные функции деривативов заключаются в страховании (хеджировании) будущего возможного изменения цен на товары и нематериальные активы (например индексы акций или стоимость ссуды). При всей возможной сложности производных финансовых инструментов, они достаточно просты в использовании. Производными финансовые инструменты называют потому, что ценообразование деривативов зависит от изменения цен на базовые активы, которые лежат в основе этих производных инструментов. К примеру, если меняются цены на золото, то меняются и цены деривативов на золото. По этой причине всегда говорят: "дериватив на..", таким образом указывая от каких цен базовых активов зависит цена данного производного финансового инструмента. Базовыми активы называются, так как их цены служат основой для расчета цен на деривативы.

Дериватив (Derivative) - это

На финансовых рынках многие понятия используются как синонимы, однако в данном случае следует различать термины "товар и "инструмент". Товар - это аналог термина "базовый актив". К продуктам можно отнести зерно, апельсиновый сок, нефть и т.д. Инструмент - это созданный на основе базового актива, т.е. Товара дериватив, например опцион на зерно или фьючерс на нефть.

Деривативы конструируют и покупают не для получения самого базового актива, а для хеджирования риска ценового или валютного риска во времени, а так же для получения спекулятивной прибыли от изменения цены дериватива. Отличительная особенность деривативов в том, что их количество не обязательно совпадает с количеством базового инструмента или продукта. По сути дериватив представляет собой договор между двумя сторонами, по которому они принимают на себя обязательство или право передать определённый актив или сумму денег в установленный срок или до его наступления по определенной цене. Соответственно, в установленный момент времени сравнивается текущая рыночная цена на базовый актив и цена, зафиксированная в деривативе, после чего одной из сторон выплачивается ценовая разница.

Дериватив, как производный финансовый инструмент, имеет следующие характеристики:

- Производные финансовые инструменты основываются на базовом активе, поэтому стоимость дериватива меняется вслед за изменением цены базового актива (процентной ставки, цены продукта или ценной бумаги, обменного курса, индекса цен или ставок, кредитного рейтинга или кредитного индекса, другой переменной);

Дериватив (Derivative) - это

- для его приобретения достаточно небольших первоначальных издержек по сравнению с другими инструментами, цены на которые аналогичным образом реагируют на изменения рыночной конъюнктуры;

Дериватив (Derivative) - это

- используюется не с целью купли-продажи базового актива, а с целью получения выгоды от разницы в ценах;

- расчёты по деривативу осуществляются в будущем относительно момента заключения (создания) дериватива.

Существуют некоторые другие подходы к определению производного финансового инструмента. Согласно этим определениям признак срочности является необязательным — достаточно лишь того, что данный инструмент основан на другом финансовом инструменте. Также существует подход, согласно которому производным инструментом может считаться только тот, по которому предполагается получение наживы за счёт разницы цен и не предполагается использование данного инструмента для поставки продукта или иного базового актива.

Национальное законодательство разных стран может по разному определять, являются ли производные финансовые инструменты самостоятельными ценными бумагами. Большинство производных финансовых инструментов в соответствии с российским законодательством не признаётся ценной бумагой, как это трактуется в Федеральном законе "О рынке ценных бумаг". Исключение составляет опцион эмитента.

Однако встречается такой термин как производная ценная бумага. Под это понятие попадают инструменты, основанные на ценных бумагах (форвард на облигацию, опцион и т.д.). Базовым активом по данному договору могут быть:

- уровень инфляции, процентные ставки, валюта, товары, ценные бумаги;

- официальная статистическая информация;

- физические, биологические и/или химические показатели состояния окружающей среды;

- обстоятельства, свидетельствующие о неисполнении или ненадлежащем исполнении одним или несколькими юр. лицами, государствами или муниципальными образованиями своих обязанностей;

- договоры, являющиеся производными финансовыми инструментами;

- обстоятельства, которые предусмотрены федеральными законами или нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг и относительно которых неизвестно, наступят они или не наступят;

- значения, рассчитываемые на основании одного или совокупности нескольких указанных выше показателей, цены или условия которого базируются на соответствующих параметрах другого финансового инструмента, который будет являться базовым.

Производный финансовый инструмент может иметь более одного базового актива. Отличительная особенность деривативов состоит в том, что они не связаны с общим количеством базового актива, обращающегося на рынке. Владельцы базового актива обычно не имеют никакого отношения к выпуску деривативов. Например, суммарное количество контрактов CFD на акции организации может быть в несколько раз больше количества выпущенных акций, при этом само это акционерное общество (АО) обычно не выпускает деривативов на свои акции и не торгует ими.

Дериватив - финансовый инструмент, стоимость и характеристики которого зависят от характеристик и стоимости лежащих в его основе товаров, бондов, наличности, акций. Примерами деривативов являются: валютный, кредитный или процентный своп, опцион, форвардный контракт, фьючерсный контракт. Опытные инвесторы покупают и продают деривативы с целью управлениями рисками, связанными с безопасностью лежащих в основе дериватива товаров.

Классификация финансовых деривативов относит к биржевым срочным контрактам — опционы, фьючерсные контракты и к внебиржевым срочным контрактам — форвардные контракты и свопы, а также производные ценные бумаги — фондовые банковские чеки и опционные сертификаты. Классификация финансовых инструментов относит деривативы к вторичным финансовым инструментам, тогда как первичные финансовые инструменты - это денежные средства, ценные бумаги, кредиторская и дебиторская задолженность по текущим операциям.

Виды деривативов

Любая отрасль любой науки, в том числе и экономической, нуждается логистического подхода к трактовке, классификации понятий, категорий и т.п. Постоянная инновационная деятельность на рынке акций приводит к появлению различных форм и типов производных инструментов. Это обусловливает необходимость их детальной классификации.

Разные авторы предлагают собственные классификационные признаки для группировки деривативов исходя из собственных подходов к их сущности, правовой природы и т.д.

Российский ученый А. Б. Фельдман приводит лаконичный, но ограниченную классификацию деривативов, которая учитывает лишь один признак – характеристику используемого механизма взаимодействия участников рынка.

Приемлемой, но также не достаточно комплексной, является классификация, предложенная А. Н. Буренина, в которой все деривативы подразделяются в зависимости от финансовых инструментов, обращающихся на срочном рынке: рынок свопов, рынок форвардных контрактов, рынок фьючерсных контрактов, рынок опционов. Несмотря на все удобство данной классификации, она не содержит многих характеристик, раскрытие которых необходимо для освещения существенных признаков данных финансовых инструментов (место заключения сделок, срок заключения соглашений и т.п.).

Интересна классификация деривативов, предложенная отечественным ученым В. В. Гофф, в которой деривативы классифицируются в соответствии с основных особенностей хеджирования риска с тремя большими классами, среди которых группа: линейных синтетических ценных бумаг (корзина активов, спред) зависящих от времени безусловных деривативов (линейные или квази-линейные, нелинейные) нелинейных требований, зависящих от обстоятельств (опционы и ипотечные деривативы).

Дериватив (Derivative) - это

Рассмотренные классификации деривативов, несмотря на четкость, широкий спектр инструментов, нельзя назвать исчерпывающими учитывая недостаточность критериев, выбранных для классификации, без которых данные финансовые инструменты нельзя описать, охарактеризовать по сути, и выделить по основным свойствам.

Учитывая научные подходы и недостатки вышерассмотренных классификаций, можем выделить основные классификационные признаки для данного финансового инструмента: базовый актив, положенный в основу договора (товарные, валютные, фондовые, кредитные деривативы), место совершения сделки (биржевые, внебиржевые деривативы), цель совершения сделки (хеджувальни, спекулятивные, арбитражные деривативы), срок исполнения сделки (кратко-, долго-и среднесрочные деривативы), обязательность выполнения условий договоренности (твердые, условные сделки).

Многообразие взглядов на видов деривативов и постоянное расширение их перечня обусловлено динамичным развитием рынка, его дифференциацией и необходимостью применения различных подходов к решению отдельного, конкретного случая.

       Классификация деривативов по целям создания

Динамичное развитие финансовых деривативов приводит к трансформации понимания сущности отдельных их форм, создание новых их видов, а также к альтернативному видение функций производных финансовых инструментов. В различных законодательных актах имеются значительные различия в толковании сущности и функций финансовых деривативов, делает невозможным создание единой, четкой, непротиворечивой классификации производных финансовых инструментов. Можно выделить множество признаков для классификации деривативов: по типам сделок, типам базового актива, срокам существования и т.д. Но более правильно для понимания сути различия деривативов разделять их по целям создания.

              Деривативы для совершения действия в будущем

К ним относятся фьючерсный контракт (стандартный биржевой контракт, в основе которого лежит обязательство продавца и покупателя совершить сделку или неттинг по расчетам денежными средствами по отношению к определенному активу) и форвардный контракт (в основе лежит обязательство продавца в определенный договором срок передать продукт (базовый актив) покупателю или исполнить альтернативное денежное обязательство, а покупатель обязуется принять и оплатить этот базовый актив, и (или) по условиям контракта у сторон возникают встречные денежные обязательства в размере, зависящем от значения показателя базового актива на момент исполнения обязательств, в порядке и в течение срока или в срок, установленный договором).

фьючерс - пример деривативов для совершения действия в будущем" src="/pictures/investments/img1960218_Forvard_i_fyuchers_primer_derivativov_dlya_soversheniya_deystviya_v_buduschem.jpg" style="width: 600px; height: 495px;" title="Форвард и фьючерс - пример деривативов для совершения действия в будущем" />

              Деривативы с правом отказа от совершения действия в будущем

Классическими примерами являются опцион (договор, по которому потенциальный покупатель или потенциальный продавец получает право, но не обязательство, совершить покупку или продажу актива (продукта, ценной бумаги) по заранее оговоренной цене в определенный договором момент в будущем или на протяжении определенного отрезка времени) и банковский чек (ценная бумага, дающая держателю право покупать пропорциональное количество акций по оговоренной цене в течение определенного промежутка времени и, как правило, по более высокой по сравнению с текущей рыночной цене).

              Деривативы с обязательством исполнить встречную сделку

Примерами являются сделки РЕПО (обязательство обратного выкупа ценных бумаг по установленной цене) и свопы (торгово-финансовая обменная операция в виде обмена разнообразными активами, в которой заключение сделки о покупке или продаже ценных бумаг или валюты сопровождается заключением контрсделки - сделки об обратной продаже или покупке того же продукта через определенный срок на тех же или иных условиях).

              Деривативы с возникновением обязательств в будущем

Например, кредитный дефолтный своп (соглашение, согласно которому покупатель делает разовые или регулярные взносы (уплачивает премию) эмитенту CDS, который в свою очередь берет на себя обязательство погасить выданный покупателем займ третьей стороне в случае невозможности погашения займа должником (дефолт третьей стороны). Покупатель получает ценную бумагу — своего рода страховку выданного ранее ссуды или купленного долгового обязательства. В случае дефолта покупатель передает эмитенту долговые бумаги (кредитный договор, облигации, векселя), а в обмен получает от эмитента компенсацию суммы долга плюс все оставшиеся до даты погашения проценты).

Дериватив (Derivative) - это

              Деривативы с «упакованым» управлением активами

Примером могут служить практически все структурные продукты. Так, кредитные ноты – это аналог долговых обязательств, структурные продукты, базовым активом которых являются выданные кредиты и займы и (или) долговые ценные бумаги различных эмитентов. ОФБУ подобен паевому фонду, он связан с управлением кредитной компанией денежными средствами, за счет которых сформирован фонд.

Разумеется, многообразие видов деривативов значительно, и приведенная классификация достаточно условна, так как деривативы могут представлять собой причудливую комбинацию из их различных типов.

       Классификация деривативов в соответствии с базовыми активами

Базовыми активами могут быть ценные бумаги, процентные ставки, биржевые индексы, товарные ресурсы, Драгоценные металлы, иностранная валюта и другие. Если выбрать базовый актив правильно, то можно получить достаточно большую прибыль. Для лучшего понимания данного словосочетания вначале следует вникнуть, что собой представляет актив. Этот термин является азбучным для каждого бухгалтера и экономиста, поскольку возник именно в бухгалтерском учете и означает как совокупность, так и отдельные виды ресурсов: здания, оборудование, сырьё, комплектующие, ценные бумаги, продукты питания (пшеница, свинина) денежные средства и пр.

Активы обладают материальной ценностью, то есть их можно продать, и сами способны создавать новую ценность — товары, услуги, прибыль. Можно сказать — это то, с чем предприятие «активничает», осуществляет свою жизнедеятельность. Даже из столь краткого описания появляется впечатление основополагающего и необходимого атрибута. В сфере торговли на финансовых рынках добавляемое уточнение «базовый» усиливает важность всего понятия в целом.

Понимание процессов, оказывающих влияние на рост или падение стоимости базового актива, позволяет делать верные прогнозы на перспективу. Определенные взаимосвязи можно выявить путём наблюдения в течение, например, полугода за поведением цены интересующего продукта или акции, а также изучая графики движения прошлых лет.

              Валютные деривативы

Это соглашения по купле продаже иностранной валюты, с исполнением обязательств через определенное время в зависимости от изменения курса покупаемой или продаваемой валюты. Валютные деривативы можно классифицировать по трем основным группам или видам деривативов: фьючерсные контракты/форвардные контракты, опционы и свопы. Фьючерсные и форварды напрямую зависят от будущих цен на базовые активы. Контракты на свопы зависят от соотношения настоящих и будущих цен на активы. Опционные контракты также зависят от будущих изменений цен на базовые активы, но в меньшей степени, чем фьючерсные контракты. Фьючерсные контракты, форвардные контракты, опционы являются основными срочными финансовыми инструментами.

Валютные дериваты включают форварды, валютные свопы, валютные опционы, а также многочисленные экзотические опционы. Среди экзотических опционов большой популярностью пользуются барьерные и средние опционы. Валютные дериваты обращаются преимущественно на внебиржевом рынке. Стандартной валютной их номинала выступает американский доллар.

              Процентные деривативы

Обязаны своим появлением периоду дестабилизации краткосрочных процентных ставок. Данные финансовые инструменты используются для хеджирования риска процентных рисков, их применение обеспечило дополнительную ликвидность рынкам заемных капиталов и возможность фиксирования определенной нормы прибыли предприятий в будущем. Наиболее широкое распространение среди процентных деривативов на международных рынках получили процентные свопы, договора о будущей процентной ставке, опционы "кэп" и "флоор". Это самая разнообразная и обширная часть рынка.

              Кредитные деривативы

Это структурированные финансовые внебиржевые деривативы, отделяющие кредитный риск от актива для последующей его передачи контрагенту. Согласно точке зрения Федеральная резервная система это забалансовые финансовые инструменты, позволяющие одной стороне (бенефициару) перенести кредитный риск по активу на другую сторону (гаранта), без необходимости физической продажи актива. Как правило, данные активы принадлежат бенефициару на праве собственности. Кредитные деривативы носят срочный характер, так как их исполнение подразумевается в конкретный момент в будущем и платежи по таким инструментам зависят от изменения стоимости займа. Появление рынка кредитных деривативов объясняется выделением кредитного риска в качестве отдельного объекта торговли. В общем рынок кредитных деривативов можно определить как систему рыночных отношений, обеспечивающих перераспределение финансовых средств через куплю-продажу кредитных рисков. Разновидностью данных финансовых инструментов являются cds деривативы (кредитные дефолтные деривативы) согласно которым покупатель уплачивает премию продавцу, который обязался погасить выданный покупателем третьей стороне займ в случае дефолта третьей стороны.

Кредитные деривативы используются в стратегиях управления кредитным риском. Они могут дополнять или заменять такие традиционные методы управления риском как портфельная диверсификация или кредитные лимиты. Кредитные деривативы — единственные финансовые деривативы, которые обращаются исключительно на внебиржевом рынке. К основным типам кредитных деривативов относятся свопы на активы, по которым наступил дефолт, кредитные опционы и свопы на совокупные доходы. Согласно данные Британской Банковской Ассоциации объем сегмента кредитных деривативов равен $600 млрд. Его главными участниками выступают, как нетрудно догадаться, международные банки. Ключевым препятствием к развитию сегмента кредитных дериватовов является отсутствие документарных стандартов из-за того, что в мире нет единообразного законодательства в сфере международного кредитования.

индикатор риска банкротства стран" src="/pictures/investments/img1960226_Kreditnyie_derivativyi_kak_indikator_riska_bankrotstva_stran.jpg" style="width: 600px; height: 667px;" title="Кредитные деривативы, как индикатор риска банкротства стран" />

              Товарные деривативы

Инвестиционные инструменты, которые позволяют инвесторам получать прибыль от определенных позиций, не обладая ими. В сегменте товарных дериватовов безусловное лидерство за контрактами на сырую нефть. Контрактами торгуют как корпорации, так и правительства (например, стран ОПЕК). Большое число участников рынка и его высокая ликвидность привлекают в сегмент товарных дериватовов широкий круг спекулянтов. Для хеджирования риска обычно используют свопы и ванильные опционы. Вторым и третьим по значению товарными дериватами являются контракты на золото и алюминий.

Этот тип инвестирования относится ко временам становления товарной биржи в Чикаго в 1848 г. Первоначально, идея товарных деривативов состояла в том, чтобы обеспечить средство защиты риска для фермеров. Они могли обещать продать зерновые культуры в будущем за заранее подготовленную цену. Современная товарная торговля деривативами наиболее нравится людям не имеющим отношения к отрасли сырья. Большинство людей, которые используют этот инвестиционный инструмент, склонно быть ценовыми спекулянтами. Эти люди обычно сосредотачиваются на спросе и предложении и пытаются предсказать, повысятся цены или упадут. Когда цены двигаются в их пользу, они зарабатывают деньги. Если цена перемещается в противоположное направление, то они теряют деньги.

              Фондовые деривативы

Опционы, фьючерсные контракты, форвардные контракты, отличием от остальных финансовых деривативов в данном случае является то, что базовым активом в данном случае являются ценные бумаги. К фондовым деривативам относят опционы, фьючерсные контракты (фьючерские контракты), фондовые варанты, депозитарные свидетельства ( расписки).

Легче понять суть этих терминов, если их перевести на русских язык. Термин "фьючерсный контракт" происходит от английского слова future - "будущее". Смысл этого дериватива - трейдинг будущими поставками товаров по будущим ценам, которые установятся к тому времени на фьючерсном рынке. Американские фермеры в середине 19-го века получили право в начале сезона заключать на сырьевых биржах контракты на продажу своей продукции в конце сезона. Контракт содержал обязательство фермера поставить сельхозпродукцию определенного качества и в определенном объеме, а также к определенному сроку, а биржа со своей стороны обязалась купить эту продукцию по определенной цене. С тех пор контракт на будущую поставку до наших дней называется фьючерсным контрактом.

Термин "форвардный контракт" произошел от английского слова Forward Contract - "вперед". Смысловое значение перевода близко к значению термина на финансовом рынке. Фьючерсные контракты и форвардные контракты различаются тем, что первые обращаются на биржах, а вторые на межбанковском рынке. Отличие в том, что контракты на биржах стандартизированы по условиями и срокам поставок, тогда как на межбанковском рынке эти параметры могут быть произвольными. Тем не менее фьючерсные контракты и форвардные контракты имеют большое сходство по целям которым они служат и по принципам ценообразования. Хотя термин "форвардный контракт" вошел в обращение сравнительно недавно, тем не менее сам принцип форварда существовал еще на заре экономической деятельности человечества, т.к. перекупщики скупали сельхозпродукцию по ценам, которые определялись в начале сезона.

Термин "опцион" произошел от английского "option" - "выбор". Отличие опциона от фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и свопов в том, что покупатель опциона имеет выбор: реализовать опцион или нет по цене исполнения, тогда как покупатель фьючерсного контракта это сделать обязан, при том, что продавец опциона обязан выполнить свои обязательства. В этом смысле опцион очень сходен со страховкой. Например вы вложили деньги в производство черного золота и цены на нефть упали, но у вас есть страховка, т.е. Опцион, дающий право на продажу черного золота по определенной цене в будущем. Вы можете не воспользоваться опционом, если не выгодно, или реализовать свое право, если цены действительно упали, а цена продажи по опциону оказалась выше рыночной.

О том, что опционы были известны еще в древности, свидетельствует тот факт, что о них упоминал Аристотель, кроме того записи об опционах на селедку найдены в дневниках фландрских купцов XII века. Банковские чеки (warrants) - опционы на акции были популярны на биржах с XVIII века.

Термин "своп" происходит от английского слова swap - "обмен". Смысл данного дериватива в обмене финансовыми обязательствами. В качестве примера можно привести обмен настоящих финансовых обязательств на будущие. Пример с фермером можно дополнить следующим условием, в дополнение к фьючерсному контракту на продажу зерна в будущем, он взял товар на бирже в долг с обязательством вернуть в будущем. Полученную кукурузу фермер засеял и с наступлением оговоренного в договоре кредита срока, он должен вернуть зерно в определенном объеме по определенной цене, таким образом профит или убыток фермера определяется соотношением настоящих и будущих цен. Взаиморасчеты будут проведены по соотношению цен проданной и купленной части контрактов. Своп, появившийся в последней трети 20-го века считается новейшим финансовым инструментом, в то время как другие производные финансовые инструменты существовали веками.

Торговля деривативами на международном рынке финансовых деривативов показывает, что для стандартизации рынка срочных сделок (деривативов), в том числе и внебиржевых срочных сделок, необходимо использование так называемых типовых договоров – Генеральных соглашений (Master Agreement). Данный вид оговоров активно используется банками и другими финансовыми институтами при заключении (трансграничных) срочных сделок на международных рынках финансовых инструментов, а также на национальных денежных рынках. Разработанные Международной ассоциацией свопов и деривативов (ISDA) правила и документация по сути стали стандартом делового оборота мировом рынке деривативов. Структура рынка деривативов (в то числе в странах континентального права), как правило организована на принципах Генерального договоренности ISDA (ISDA Master Agreement) и при этом находится в полное соответствие с национальным законодательством. Подробную историю деривативов и возникновения производных финансовых инструментов можно узнать из книги Гюнтера Райнера "деривативы", которая так же может быть неплохим пособием по деривативам, как курс для начинающих, или скачать какой нибудь реферат из сети по теме.

Инвестирование в производные финансовые инструменты связано с определенным риском, величина которого зависит от вида финансовых инструментов, в которые сделана инвестиция, например характеристика финансовых инструментов, таких как опцион, предполагает, что покупатель опциона рискует только премией, выплаченной продавцу, тогда как риск продавца опциона практически не ограничен.

Примеры деривативов

Итак, мы уже рассмотрели общие понятия производных финансовых инструментов (диревативов), их характеристики, види и подвиды. А теперь давайте рассмотрим, что же собой представляет диреватив на конкретных примерах. Предположим, инвестор купил на рынке 1 акцию фирмы РАО ЕЭС по цене 8 руб. По сути, покупка акции означает приобретение соответствующей доли собственности организации РАО ЕЭС. При этом прибыли/убытки держателя акции будут определяться реальной «рыночной» стоимостью РАО ЕЭС. Допустим, через месяц стоимость акции фирмы РАО ЕЭС выросла до 12 рублей. Если инвестор теперь захочет продать акцию, он получит профит в размере 12-8=4 рубля. Совершение такого рода сделок означает мгновенный переход прав на предмет сделки (в данном случае, 1 акция организации РАО ЕЭС) от продавца к покупателю. Такой тип рыночных отношений называется спотовым рынком.

Пусть теперь инвестор заключил с продавцом акции договор, в соответствии с которым он купит 1 акцию фирмы РАО ЕЭС через 3 месяца по цене 10 руб. Заключение такого соглашения не дает инвестору право на акцию сейчас. Однако, через 3 месяца он сможет купить акцию по цене 10 рублей, независимо от того, какова будет ее реальная рыночная стоимость на этот момент. Если, скажем, через 3 месяца рыночная стоимость акции РАО ЕЭС будет составлять 15 руб., то инвестор купит ее по цене, ниже реальной рыночной стоимости. Его прибыль от заключения такого договоренности при этом составит 15-10=5 руб. Если же цена акции РАО ЕЭС через 3 месяца составит 7 руб., его убыток будет 10-7=3 руб. После исполнения условий соглашения и покупки акции через 3 месяца, инвестор станет ее реальным владельцем и окажется в положении, аналогичном предыдущему примеру. Однако на момент заключения договоренности, он не купил акцию. И поставка акции и ее оплата произойдут только через 3 месяца после заключения соглашения. Такой вид рыночных отношений является простейшим примером работы рынка деривативов. Рассмотренный нами пример заключения договоренности на покупку акции организации РАО ЕЭС через 3 месяца является, по сути, примером форварда. Форварды являются самым простым видом деривативов. Исторически форварды были первыми видами деривативов. В дальнейшем появились другие виды деривативов – фьючерсные контракты, опционы, свопы, структурные продукты.

Несмотря на то, что каждый вид деривативов имеет свои особенности, у них у всех есть общие характеристики, которые их объединяют. В основе любого дериватива всегда лежит какой-то актив (активы) - базисный, иногда говорят базовый актив - underlying asset. В нашем примере это была акция РАО ЕЭС. Таким образом, стоимость любого дериватива определяется исходя из прогноза стоимости базисного актива, т.е. напрямую зависит от нее.

Базисным активом дериватива может быть акция, облигация, валюта, биржевой индекс, другой дериватив, портфель ценных бумаг. Такие инструменты называются финансовыми деривативами. Если базисным активом контракта является какой-то продукт (нефть, Драгоценные металлы), такой вид деривативов называется товарным.

Еще одним общим свойством, которым обладают деривативы, является то, что они подразумевают не немедленную поставку базисного актива (как мы уже говорили, такой вид рыночных отношений называется спотовым рынком), а поставку базисного актива и его оплату в будущем. По сути, это только одна из возможных зависимостей дериватива от базисного актива, однако, она является наиболее распространенной. В форвардах, фьючерсах, опционах и свопах используется именно такая зависимость. Именно благодаря этой характеристике деривативов широкое распространение на российском рынке получил термин «срочный рынок». В данном разделе мы будем подразумевать именной такой вид зависимости дериватива от базисного актива. Однако, поскольку не все деривативы могут обладать именно такой зависимостью, мы будем использовать более широкий термин – рынок деривативов.

Итак, Вы получили некоторые представления о рынке деривативов. Рассмотрим теперь подробнее основные определения и характеристики производных инструментов.

Вообще говоря, базисным активом может быть любой продукт или услуга. Исторически первыми деривативами были форварды на сельскохозяйственную продукцию. Это гарантировало производителям и фермерам покупку/продажу сельхозпродукции по заранееизвестным ценам и позволяло им ограничивать свои риски от колебания цен на сельскохозяйственном рынке.

Помимо базисного актива, для любого дериватива определяются объем контракта, дата исполнения (дата реальной поставки актива) и цена исполнения (цена поставки актива). В нашем примере дата исполнения контракта наступала ровно через 3 месяца после его заключения, цена исполнения составляла 10 руб. за 1 акцию, объем – 1 акция.

В настоящее время рынок деривативов является одним из наиболее динамично-развивающихся сегментов мирового финансового рынка. Причины такого бурного развития – наличие на рынке деривативов огромного количества возможностей для широкого круга инвесторов. Самыми распространенными видами деривативов являются форварды, фьючерсные контракты и опционы. Все виды контрактов предполагают поставку в будущем базисного актива на определенных в контракте условиях. Основными отличиями являются права и обязанности покупателя и продавца контракта.

Дериватив (Derivative) - это

Теперь более подробно рассмотрим каждый из существующих видов производных финансовых инструментов (диревативов).

Производные финансовые инструменты — это своего рода контракты, которые дают право на осуществление сделок с классическими ценными бумагами (ценными бумагами первого порядка): опционы, фьючерсы, банковские чеки и т. д. Их основное предназначение — страховать держателя документа от возможных убытков в биржевой игре, а также обеспечить его защиту в условиях инфляции и экономической нестабильности. Опционы и фьючерсные контракты имеют солидный первичный и вторичный рынок и часто являются обязательным элементом совершения сделок с фиктивным капиталом.

Опцион — договор, по которому потенциальный покупатель или потенциальный продавец актива (продукта, ценной бумаги) получает право, но не обязательство, совершить покупку или продажу данного актива по заранее оговорённой цене в определённый договором момент в будущем или на протяжении определённого отрезка времени. При этом продавец опциона несёт обязательство совершить ответную продажу или покупку актива в соответствии с условиями проданного опциона.

Суть опциона состоит в том, что по нему покупатель опциона может по своему усмотрению либо исполнить контракт, либо отказаться от его исполнения. Продавец опциона обязан по условию контракта совершить сделку с владельцем опциона даже при неблагоприятном для себя положении на рынке акций. За полученное право выбора покупатель опциона выплачивает продавцу определенное вознаграждение, называемое премией.

Дериватив (Derivative) - это

Часто, говоря «цена опциона», подразумевают премию по опциону. Премия биржевого опциона является котировкой по нему. Величина премии, обычно, устанавливается в результате выравнивания спроса и предложения на рынке между покупателями и продавцами опционов. Кроме этого, существуют математические модели, позволяющие вычислить премию на основе текущей стоимости базового актива и его стохастических свойств (волатильности, доходности, и т. д.). Вычисляемая таким образом премия называется теоретической ценой опциона. Как правило, она вычисляется организатором торгов или брокером и доступна вместе с котировочной информацией во время торгов.

Опцион дает право его держателю купить или продать определенное количество акций по курсу, зафиксированному в контракте (цена исполнения), на определенную дату в будущем (европейский опцион) или в течение определенного периода (американский опцион) у лица, выписавшего опцион, но без обязательства осуществлять эту сделку. Если в момент окончания срока европейского опциона или в течение срока американского опциона курс покупаемых (продаваемых) акций будет более выгодным, его держатель может отказаться от реализации опциона и купить (продать) акции по этому более выгодному курсу.

Различают опционы на продажу (put-опцион), на покупку (call-опцион) и двусторонние (double-опцион). В настоящее время такими контрактами торгуют на многих биржах мира, а также вне бирж.

Дериватив (Derivative) - это

Call-опцион предоставляет покупателю опциона право купить базисный актив у продавца опциона по цене исполнения в установленные сроки или отказаться от этой покупки. Покупатель колл-опциона получает прибыль в ситуации, когда цена базового актива растёт в будущем. Продавец берёт на себя обязательство, предполагая, что такого не случится, либо готов отказаться от некоторой прибыли из-за роста цены в обмен на выплаченную ему премию (выплачиваемую сразу) и сохранение возможности усилиться до повышения цены.

Премия состоит из двух компонентов: внутренней стоимости и временной стоимости. Внутренняя стоимость – это разность между текущим курсом базисного актива и ценой исполнения опциона. Временная стоимость – это разность между суммой премии и внутренней стоимостью. Чем больше срок действия опционного контракта, тем больше временная стоимость, так как риск продавца больше, и, естественно, больше сумма его премии.

Call-опцион выгоден для покупателя, когда стоимость ценных бумаг растёт, приближаясь к расчётной стоимости. Покупатель колл-опциона рассчитывает, что вероятнее всего стоимость базового актива вырастет к дате заключения сделки купли-продажи. Финансовый риск ограничен величиной уплаченной страховой премии. Прибыль для покупателя может быть очень большой и ограничена тем, до какого уровня вырастет цена основных активов. Когда текущая стоимость ценных бумаг превышает расчётную, опцион «превращают» в деньги.

Дериватив (Derivative) - это

Put-опцион дает право покупателю опциона продать базисный актив по цене исполнения в установленные сроки продавцу опциона или отказаться от его продажи. Целесообразность реализации прав по опциону определяется его денежностью — способностью получить прибыль. Если рыночная цена базового актива будет превышать цену страйк, то владелец опциона (покупатель опциона) не воспользуется своим правом продать по опциону, так как в этом случае он будет вынужден продать по цене ниже рыночной и его убыток будет равен разнице между рыночной ценой и ценой страйк. Если рыночная цена будет ниже цены страйк, то владелец опциона сможет воспользоваться своим правом продать по более высокой цене. В этом случае его прибыль будет равна разнице между ценой исполнения (ценой страйк) и рыночной ценой за вычетом премии по опциону, уплаченной при покупке опциона. Таким образом, заключение опционной сделки даёт возможность покупателю (держателю) опциона получать прибыль в ситуации падения рыночной цены.

Как и для случая с опционом колл, итоги сделки для продавца опциона пут противоположны. Его максимальный выигрыш равен премии в случае неисполнения опциона. Проигрыш может быть существенным, если курс базисного актива сильно упадет. Опцион может быть покрытым, если при выписывании опциона продавец резервирует сумму денег, достаточную для приобретения базисного актива.

Дериватив (Derivative) - это

Стоимость опциона может быть определена с помощью формулы Блэка-Шоулза.

С помощью опционов инвесторы могут формировать разнообразные стратегии. Простейшие из них – покупка или продажа опциона coll или put.

Если инвестор ожидает существенного изменения цены базисного актива, но не уверен, в каком направлении оно произойдет, то целесообразно купить и coll-опцион, и put-опцион. Такая стратегия называется «стеллаж». По стратегии «стеллаж» опционы приобретаются с одинаковой ценой исполнения и сроком истечения. В зависимости от рыночной ситуации, инвестор исполняет либо опцион пут, либо опцион колл.

Стеллаж осуществляется в том случае, когда одни спекулянты ждут существенных колебаний курса тех или иных акций, а другие ожидают определенной его стабилизации. Различают стеллаж продавца (стеллаж вверх) и стеллаж покупателя (стеллаж вниз).

Продавец стеллажа рассчитывает на незначительные колебания курса акций в ту или иную сторону. Поэтому он продает одновременно опционы call и put на одни и те же акции. Продавец считает, что колебания курса будут незначительными и опционы предъявлены к исполнению не будут.

Чем больше изменяется курс в ту или иную сторону, тем убыточнее это для продавца опционов. Покупатель стеллажа прогнозирует значительное изменение курса акций конкретной фирмы, но сомневается в направлении этого изменения (падение или повышение). Поэтому он рассчитывает на получение прибыли в результате исполнения одного из двух опционов.

Чем больше изменяется курс в ту или иную сторону, тем прибыльнее это для покупателя опционов.

Модификацией стеллажа является стрэнгл. Данная стратегия предполагает покупку put-опциона с более низкой ценой исполнения и call-опциона с более высокой ценой исполнения.

Спрэд — это сделка с опционами, при которой профит спекулянта формируется из разницы между премией, полученной за проданный опцион, и премией, уплаченной за купленный опцион.

По типам различают спрэд «""быка""» и спрэд «""медведя""», а по видам — купля-продажа call-опционов и купля-продажа put-опционов. Спекулянт одновременно продает и покупает опционы на одни и те же акции конкретной фирмы, но с разной ценой или временем действия контракта.

Когда инвестор покупает call-опцион (put) с более низкой ценой исполнения и продает call-опцион (put) с более высокой ценой исполнения, то он формирует стратегию, которая называется спрэд «медведя». Вкладчик получит небольшой выигрыш в случае роста курсовой стоимости базисного актива, но его потенциальные убытки будут также невелики.

Если вкладчик купит call-опцион (put) с более высокой ценой исполнения и продаст call-опцион (put) с более низкой ценой исполнения, то он сформирует спрэд «быка».

Теоретически опционные стратегии открывают инвесторам широкое поле для маневрирования, но на практике возможность различных маневров ограничена тем, что большая часть биржевых опционов являются американскими, что не дает возможность точно определить результаты действий.

Банковский чек на акцию (или просто банковский чек) — это call-опцион, выписанный организацией на свои акции. Банковские чеки обычно эмитируют на более длительный срок (например, пять или более лет), чем типичные call-опционы. Выпускаются также бессрочные банковские чеки. Обычно банковские чеки могут исполняться до даты истечения, как американские опционы, но по некоторым из них до возможного момента погашения должен пройти определенный начальный период.

Цена исполнения банковского чека может быть фиксированной или изменяться в течение действия банковского чека, обычно в сторону увеличения. Цена исполнения в момент денежной эмиссии банковского чека, как правило, устанавливается значительно выше рыночной цены базового актива.

чек src="/pictures/investments/img1959808_Bankovskiy_chek.jpg" style="width: 600px; height: 299px;" title="Банковский чек" />

В момент эмиссии ценных бумаг один банковский чек обычно дает право держателю купить одну акцию по соответствующей цене исполнения. Большинство банковских чеков защищены от дробления акций и выплаты дивидендов акциями, то есть при дроблении акций или выплате дивидендов акциями банковский чек позволит инвестору купить больше или меньше чем одну акцию по изменившейся цене исполнения.

Одно из отличий банковского чека от call-опциона — это ограниченное количество банковских чеков. Всегда выпускается только ограниченное количество банковских чеков, которое сокращается по мере исполнения банковских чеков. А call-опцион возникает, как только два лица пожелают его создать. Исполнение call-опциона влияет на компанию не больше, чем сделка с ее акциями на вторичном рынке. Исполнение банковского чека оказывает определенный эффект на положение предприятия; оно получает больше средств, увеличивается количество выпущенных акций и сокращается количество банковских чеков.

Торговля банковскими чеками ведется на основных фондовых рынках и на внебиржевом рынке.

Права — это call-опционы, выпущенные предприятием на свои акции. Право похоже на банковский чек в том смысле, что оно также представляет собой опцион «колл», выпущенный компанией на свои акции. Право также называют подписным варрантом. Они дают акционерам преимущественные права в отношении подписки на новую денежную эмиссию обыкновенных акций до их IPO (публичного размещения). Каждая акция, находящаяся в обращении, получает одно право. Одна акция приобретается за определенное количество прав плюс денежная сумма, равная цене подписки. Чтобы обеспечить продажу новых акций, подписная цена обычно устанавливается ниже рыночного курса акций на момент эмиссии прав. Права обычно имеют короткий период действия (от двух до десяти недель от момента выпуска) и могут свободно обращаться до момента их исполнения. Вплоть до определенной даты старые акции продаются вместе с правами. Это означает, что покупатель акции получит и права, когда они будут выпущены. После этого акции продаются без прав по более низкой цене.

Дериватив (Derivative) - это

Иногда права на популярные денежные эмиссии акции продаются на бирже, в других случаях — на внебиржевом рынке. Права не защищены от дробления акций и выплаты дивидендов акциями.

Фьючерс (сокращенно фьючерсный контракт) — это контракт на покупку определенной политической партии продукта по цене, устраивающей обе стороны в момент заключения сделки, а сам продукт поставляется продавцом спустя довольно продолжительное время. Фьючерсный контракт — это ценная бумага второго порядка, которая является объектом сделок на рынке акций.

Лиц, покупающих и продающих фьючерсы, можно определить как хеджеров или спекулянтов. Хеджеры участвуют во фьючерсных сделках в основном для уменьшения риска, так как данные лица или производят, или используют актив в рамках своего бизнеса. Игроки заключают фьючерсы в целях получения прибыли в короткие сроки.

Фьючерсы заключаются на такие актива, как сельскохозяйственные товары, сырьевые ресурсы, иностранная валюта, ценные бумаги с фиксированными доходами, рыночные индексы, банковские депозиты. Фьючерсы заключаются только на бирже. Основными товарами, по которым заключаются фьючерсы, являются зерно, драгоценные и цветные металлы, нефть и нефтепродукты.

С 1970-х годов на основных биржах были внедрены финансовые фьючерсы на иностранную валюту, ценные бумаги с фиксированным выгодой и рыночные индексы. По объему торговли они сейчас имеют гораздо более важное значение, чем базисные активы и традиционные фьючерсы.

Фьючерс на рынке финансовых активов — это договор между двумя инвесторами, согласно которому один из них берет на себя обязательство по окончании срока соглашения продать другому инвестору (или купить у него) определенное количество ценных бумаг по заранее оговоренной цене.

Основное отличие фьючерсного контракта от опциона состоит в том, что во фьючерсе реализуется не право, а безоговорочное обязательство лица, заключившего договор, в любом случае исполнить контракт в указанный в нем срок. Поэтому и финансовый риск, связанный с фьючерсным контрактом, гораздо выше, чем при операции с опционом.

Целью фьючерсных сделок является страхование (хеджирование) от финансовых потерь в связи с неблагоприятной конъюнктурой на рынке, а также увеличение прибыли в результате спекулятивных операций на бирже. Торговля фьючерсными контрактами позволяет снизить риск финансовых потерь в случае резких колебаний цен, уменьшить размер резервного фонда, необходимого для покрытия убытков, ускорить возврат в налично-денежной форме авансированного капитала, снизить затраты обращения.

Объектом заключения фьючерсов на рынке акций являются ценные бумаги без покрытия — ценные бумаги, которые фактически не принадлежат продавцу, а заимствуются им у третьего лица под обеспечение долга в 40-60%.

Одним из самых популярных фьючерсных сделок стали операции по индексам. Они представляют собой контракт о купле-продаже воображаемого пакета ценных бумаг, собранного из акций крупнейших компаний, чья рыночная стоимость при суммировании определяет величину фондовых индексов, таких как РТС в Российской Федерации, «Nikkey» в Японии, «Dow-Jones» в США.

Форвард (сокращенно форвардный контракт) — договор (производный финансовый инструмент), по которому одна сторона (продавец) обязуется в определенный договором срок передать продукт (базовый актив) другой стороне (покупателю) или исполнить альтернативное денежное обязательство, а покупатель обязуется принять и оплатить этот базовый актив, и (или) по условиям которого у сторон возникают встречные денежные обязательства в размере, зависящем от значения показателя базового актива на момент исполнения обязательств, в порядке и в течение срока или в срок, установленный договором.

Форвард — обязательный для исполнения срочный контракт, в соответствии с которым покупатель и продавец соглашаются на поставку продукта оговоренного качества и количества или валюты на определенную дату в будущем. Цена продукта, курс валют и другие условия фиксируются в момент заключения сделки.

В отличие от фьючерсов форвардные сделки не стандартизованы. Основное преимущество этих контрактов — фиксация цены на будущую дату. Главный недостаток — при изменении цен к расчетному дню в любую сторону контрагенты не могут разорвать его.

Своп — торгово-финансовая обменная операция, в виде обмена разнообразными активами, в которой заключение сделки о покупке (продаже) ценных бумаг, валюты сопровождается заключением контрсделки, сделки об обратной продаже (покупке) того же продукта через определенный срок на тех же или иных условиях. В общем случае предполагает многопериодный обмен платежами. Своп используется для увеличения суммы активов и обязательств — для финансирования под обеспечение долга ценных бумаг или, наоборот, для ссуды бумаг, для выполнения обязательств по их поставке, снижения или изменения характера рисков, хеджирования риска, получения прибыли, в том числе для получения доступа на рынки другой юрисдикции. Существуют следующи евиды свопов: процентный своп, валютный своп, своп на акции, кредитный дефолтный своп, свопцион, сделка РЕПО.

Дериватив (Derivative) - это

Процентный своп – состоит в обмене долгового обязательства с фиксированной процентной ставкой на обязательство с плавающей ставкой. Участвующие в свопе лица обмениваются только процентными платежами, но не номиналами. Платежи осуществляются в единой валюте, причем стороны, по условиям свопа, обязуются обмениваться платежами в течение нескольких лет (от двух до пятнадцати). Одна сторона уплачивает суммы, которые рассчитываются на базе твердой процентной ставки от номинала, зафиксированного в контракте, а другая сторона – суммы согласно плавающему проценту от данного номинала. В качестве плавающей ставки в свопах часто используют ставку LIBOR (London Interbank Offer Rate). Лицо, которое осуществляет фиксированные выплаты по свопу, обычно называют покупателем свопа. Лицо, осуществляющее плавающие платежи, - продавцом свопа. С помощью свопа участвующие стороны получают возможность обменять свои твердо процентные обязательства на обязательства с плавающей процентной ставкой и наоборот. Необходимость такого обмена может возникнуть, например, если сторона, выпустившая твердопроцентное обязательство, ожидает падения в будущем процентных ставок. Тогда с помощью обмена фиксированного процента на плавающий она может снять с себя часть финансового бремени по обслуживанию долга. Организация же, выпустившая обязательства под плавающий процент и ожидающая в будущем роста процентных ставок, сможет избежать увеличения своих выплат по обслуживанию долга за счет обмена плавающего процента на фиксированный.

Дериватив (Derivative) - это

Валютный своп – представляет собой обмен номинала и фиксированных процентов в одной валюте на номинал и фиксированный процент в другой валюте. Иногда реального обмена номинала может не происходить. Осуществление валютного свопа может быть обусловлено различными причинами, например, валютными ограничениями по конвертации валют, желанием устранить валютные риски или стремлением выпустить облигации в валюте другой страны в условиях, когда иностранный эмитент слабо известен в данной стране, и поэтому рынок данной валюты напрямую для него недоступен.

Своп активов – состоит в обмене активами с целью создания синтетического актива, который бы принес более высокую доходность.

Дериватив (Derivative) - это

Сделка РЕПО — сделка покупки (продажи) ценной бумаги с обязательством обратной продажи (покупки) через определенный срок по заранее определенной цене. Иначе говоря, соглашение РЕПО условно может рассматриваться как краткосрочный заем под обеспечение долга ценных бумаг (хотя юридически РЕПО оформляется как покупка и продажа, а не заём), чаще всего краткосрочных долговых бумаг денежного рынка. Сделки РЕПО часто совершаются с целью кредитования участников рынка деньгами либо ценными бумагами. В этом случае профит кредитующей стороны сделки реализуется через разницу цен первой и второй части. Механизм операций РЕПО подразумевает, что на срок предоставления средств выступающие в качестве обеспечения ценные бумаги переходят в собственность к кредитору, что упрощает разрешение ситуаций при неисполнении обязательств кредитором и снижает кредитный риск.

Как и любой другой сегмент финансового рынка, рынок деривативов может быть биржевым и внебиржевым. Отличие биржевого рынка от внебиржевого можно схематично описать следующим образом:

внебиржевой рынок дериватив" src="/pictures/investments/img224196_Birzhevoy_i_vnebirzhevoy_ryinok_derivativ.jpg" style="width: 800px; height: 270px;" title="Биржевой и внебиржевой рынок дериватив" />

Структура рынка деривативов

Рыночная экономика – это совокупность различных рынков, одним из которых является рынок денежных ресурсов или финансовый рынок. Ведущую роль на этом рынке занимает ссудный капитал – займ в форме денежного капитала, предоставляемого на условиях возврата, срока использования и уплаты процентов. Если говорить о международном кредите, то он обеспечивает возможность капиталу последовательно переливаться из одной страны в другую, из менее рентабельных в более прибыльные секторы и отрасли производства. Тем самым займ способствует перераспределению капиталов и выравниванию норм прибыли, а также непрерывности производственных процессов. Он не только создает условия для расширения производства, но и увеличивает размеры накопления капитала, содействует его централизации.

С функциональной точки зрения структура мирового финансового рынка представляет собой совокупность таких рынков, как валютный, фондовый рынок, кредитный, рынок деривативов, страховых услуг и прямых инвестиций.

Дериватив (Derivative) - это

Рассмотрим более подробно мировой рынок деривативов, или производных финансовых инструментов. С начала 70-х годов XX века после либерализации мировой финансовой системы и перехода к плавающим курсам валют этот рынок стал развиваться особенно быстрыми темпами. Будучи ранее исключительно биржевым, в настоящее время рынок деривативов развивается в двух формах – биржевой и внебиржевой. Причем конкуренция биржевого и внебиржевого секторов послужила дополнительным стимулом к развитию рынка производных инструментов. Ведь создание наряду со стандартными биржевыми контрактами рынка внебиржевых контрактов с индивидуальными условиями существенно расширило возможности участников рынка и финансовых менеджеров по страхованию рисков.

Биржевой рынок составляют биржевые площадки всего мира. Он характеризуется обезличенностью участников торговли (контрагент по сделке, как правило, неизвестен). Хэрэктеристики инструментов, предлэгаемых к торговле, более стандартизированы по сравнению с внебиржевым рынком. В Российской Федерации примером биржевого рынка является Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ).

Внебиржевой рынок не имеет конкретного места проведения торгов. Торги проводятся путем выставления с помощью информационных систем индикативных котировок участников, а для совершения (подтверждения) сделок участники должны взаимодействовать друг с другом. Тем самым каждый участник ограничен в совершении сделок некоторым доступным для него кругом участников, с которыми у него установлены отношения. Рынок характеризуется менее стандартизированными условиями торговли и более широким набором торгуемых инструментов. Это связано с менее жесткими (по сравнению с биржевыми) правилами получения разрешения на торговлю тем или иным финансовым инструментом. Российским примером внебиржевых рынков являются рынок межбанковских займов, торговля акциями в Российской Торговой Системе.

Развитие рынка деривативов во многом определяется происходящими изменениями на рынках базисных активов, изменением их относительной роли. Так, двадцатикратный рост объема торгов на рынке акций за последние десять лет повлек за собой столь же бурное развитие рынка стандартных контрактов на акции и биржевые индексы.

Сегодня рынок деривативов – это виртуальный рынок, развивающийся по своим законам и все более отдаляющийся от реальной экономики. По мнению Марка Мобиуса – исполнительного президента Templeton asset management – в настоящее время стоимость деривативов на мировом рынке превышает объем мирового ВВП минимум в десять раз. Причем этот рынок продолжает расти, на нем совершается огромное количество сделок, и это создает волатильность на фондовых площадках.

Дериватив (Derivative) - это

Первоначально деривативы были связаны с товарно-сырьевой продукцией, которая является их базисным активом и в наши дни. Однако, помимо этого, базисным активом могут быть практически любые финансовые индикаторы или финансовые инструменты. Так, существуют деривативы, основанные на долговых инструментах, процентных ставках, биржевых индексах, инструментах денежного рынка, валютах и даже на других деривативных контрактах. Встречаются и более экзотические базисные активы. Например, на западных рынках базисным активом является погода: товарная биржа в Чикаго (Chicago Mercantile Exchange – CME) торгует погодными фьючерсными контрактами с 1999 года, а на Лондонской бирже (London Stock Exchange – LSE) с 2001 года продаются фьючерсные контракты на среднесуточную температуру в районах международных аэропортов Лондона, Берлина и Парижа. Причем месячный контракт на изменение температуры на один градус в районе Хитроу оценивается в три тысячи фунтов стерлингов.

Дериватив (Derivative) - это

Очевидно, что у рынка погодных деривативов огромный потенциал роста. Ведь такие контракты нужны компаниям, работающим в сфере энергетики, пищевой промышленности или сельского хозяйства, занимающимся туристическим бизнесом или производством и продажей прохладительных напитков.

Важно отметить, что срочные биржи, на которых обращаются производные инструменты, являются центрами ценообразования по многим активам, а также механизмом, позволяющим перераспределять разнообразные финансовые риски между участниками этого рынка. Причем для спекулянтов торговля деривативами – это удобный способ как получения спекулятивной прибыли, так и хеджирования риска различных видов рисков. Поэтому деривативы так популярны в развитых странах, где объемы срочного рынка значительно превышают обороты спот-рынка.

Сегодня по данным futures contract industry association of enterprises (FIA) – одной из крупнейших в мире профессиональных ассоциаций деривативных бирж, только в Соединенных Штатах Америки объем рынка деривативов составляет около 600 трлн. Долларов, при этом мировой ВВП не превышает 70 трлн. Долларов. В 2010 году число сделок с деривативами выросло более чем на четверть, причем впервые азиатские торги обошли американские. Так, в мире за год было обработано 22,3 млрд. контрактов, среди них 8,86 млрд. сделок пришлось на страны АТР и 7,17 млрд. контрактов на Северную Америку. Это самый быстрый рост с 2007 года.

Фьючерсные контракты и опционы обогнали по этому показателю торговлю акциями и большинство других классов активов. Этот биржевой сектор вернулся к росту после глобального финансового кризиса, который затормозил его развития на два года. Причем крупнейшей в мире биржей по числу совершаемых сделок на рынке производных инструментов стала Корейская биржа, обработавшая за год 3,8 млрд. контрактов, во многом благодаря разветвленной структуре в Азиатско-Тихоокеанском регионе (АТР). Основная доля пришлась на опционы на индекс Kopsi 200.

Важно отметить, что в настоящее время порядка 85% мировой торговли деривативами приходится на внебиржевой рынок и лишь 15% на биржевой. Причем 70-80% внебиржевого рынка приходится на срочные контракты на процентные инструменты, среди которых более 75% – процентные свопы. На биржевом рынке порядка 90% торговли приходится на процентные деривативы. Интересно, что в последние годы на биржевом рынке фьючерсов заключалось в 1,5-2 раза меньше, чем опционных, однако сегодня их доли сравнялись.

Отметим, что с организационной точки зрения биржи чаще всего состоят из нескольких специализированных секторов: товарного, валютного, фондового. Поэтому в официальном названии бирж не всегда точно отражается полный набор обращающихся на них инструментов. Кроме того, в настоящее время на многих товарных биржах осуществляется торговля срочными контрактами, в том числе и контрактами на ценные бумаги, то есть происходит определенное сближение товарных и рынков акций.

Стоит остановиться еще на одном важном моменте: вследствие возросшей конкуренции происходит мировая консолидация бирж, в том числе и деривативных. Можно сказать, что в мире начался новый этап эволюции фондовых рынков в сторону их укрупнения, и это, несомненно, облегчит работу международных инвесторов. Так, по данным агентсва Блумберг (Bloomberg) с января 2000 года по декабрь 2010 года по всему миру прошли сделки по слияниям и поглощениям бирж на сумму не менее 98,5 млрд. Долларов.

В начале 2011 года соглашение о слиянии заключили франкфуртская биржа Deutsche Boerse AG и крупнейший трансатлантический оператор NYSE Euronext, и если такое слияние состоится (сроки были перенесены на 13 декабря, так как сделка угрожает конкуренции), то объединенная организация станет одним из самых крупных операторов рынков акций с рыночной капитализацией около 24,8 млрд. Долларов.

В всемирной экономике срочный рынок выполняет важные функции. Во-первых, он позволяет бизнесменам согласовывать свои планы на будущее, планировать производственный процесс. Ведь заключение срочного контракта гарантирует сбыт или покупку товаров в будущем. Во-вторых, дает возможность страховать ценовые риски, потому что в контракте прописывается цена будущих взаиморасчетов, и это позволяет контрагентам не зависеть от конъюнктуры рынка, которая сложится к моменту истечения срока контракта. В-третьих, помогает прогнозировать тенденции развития конъюнктуры рынка, так как цены, формирующиеся на срочном рынке, с определенной вероятностью отражают ожидания участников рынка относительно направления будущего движения экономики. Поэтому представление о будущей хозяйственной конъюнктуре можно составить уже сегодня.

Характерный признак срочного рынка – высокая доходность, которая может достигать нескольких тысяч процентов в год. Но огромными могут быть и потери. Так, в феврале 1995 года был объявлен банкротом английский инвестиционный Barings bank с 233-летней историей, потому что трейдер сингапурского отделения банка за очень короткое время потерял на фьючерсных и опционных контрактах на биржевой индекс Японии Nikkei 225 около 1,3 млрд. Долларов. А в 2006 году на фьючерсах на Природный газ американский хеджевый фонд Amaranth Advisors потерял более 6,2 млрд. Долларов.

Следует остановиться и на истории с инвестиционным фондом Long-Term Capital management (LTCM), основанным в 1993 году и осуществлявшим операции с процентными свопами, играя на изменении доходностей активов между различными рынками. Интересно, что в состав его управляющих входили Роберт Мертон и Майрон Шоулз, которые в 1997 году стали лауреатами Нобелевской премии по экономике за исследования по технике страхования финансовых рисков, а также трейдер с выдающейся репутацией Джон Меривейзер. Фонд, собственный капитал которого составлял около 5 млрд. Долларов, заключил срочные контракты более чем на 1,25 трлн. Долларов. В 1995-1996 годах доходность по операциям фонда превосходила 40%, однако всего за несколько месяцев 1998 года LTCM потерял более 4 млрд. Долларов, и был обвинен в создании серьезной угрозы для безопасности мировой финансовой системы.

Необходимо подчеркнуть, что широкое внедрение деривативов радикально преобразило финансовый рынок: к наличным деньгам и кредитным обязательствам, составлявшим ранее двухуровневую модель рыночной экономики, добавился третий уровень, который по отношению ко второму уровню – кредитному – стал играть ту же роль, которую сами займы играли по отношению к наличным и безналичным долларам. Это трансформировало всю финансовую систему: теперь долги, фактически, получили статус наличности межбанковских расчетов, причем самой надежной межбанковской валютой стали долги правительства США, обеспеченные безграничным ресурсом печатного станка. Именно поэтому в разгар финансового-экономического кризиса многие экономисты увидели в деривативах чуть ли не одну из его главных причин или, по крайней мере, фактор, способствующий его усугублению. В 2007-2008 годах деривативы стали главным мультипликатором мирового финансового кризиса, разрушительное воздействие которого сравнивают с Великой американской депрессией 1930-х годов.

Сегодня никто не сомневается, что производные финансовые инструменты, ставшие ключевым механизмом теневой банковской системы в последние годы, должны быть строго регламентированы. На данный момент власти ограничиваются заявлениями о необходимости прозрачных реформ, которые могли бы обеспечить, чтобы такие продукты торговались только на биржах. Однако, этого не достаточно. Проблема заключается не столько в отсутствии транспарентности на рынке деривативов, сколько в их сложности и недостаточном контроле за покупателями и продавцами.

В июне 2011 года Министр финансов США Тимоти Гайтер в очередной раз указал на необходимость установления общих минимальных маржинальных требований для торговли деривативами. Он подчеркнул, что ценрализованный клиринг сделок с деривативами не будет эффективным без достижения международного консенсуса. Иначе, торговля высокорискованными активами сосредоточится в тех регионах мира, где ее регулирование окажется наиболее слабым, что приведет к новому кризису. Кроме того, чтобы сделать мировой рынок свопов, объем которого на сегодняшний день составляет свыше 500 трлн. Долларов, более прозрачным, необходимо проводить основную часть сделок при посредничестве клиринговых центров и бирж.

Безусловно, без международного регулирования и жесткого ограничения денежной эмиссии финансовых производных невозможно уменьшить разросшийся до неимоверных размеров объем рынка деривативов. Прямой запрет едва ли будет эффективен, а значит, как уже указывалось выше, нужно выводить этот рынок на биржу, запретив межбанковские сделки по любым деривативам. Биржа не только наиболее подконтрольный властям финансовый институт, но она еще позволит решить проблему конфликта интересов, когда один и тот же институт в одном лице выступает эмитентом, маркетмейкером и брокером.

Необходимо исключить все деривативные сделки между банками и клиентами, они должны осуществляться только с участием третьей независимой стороны, гарантирующей исполнение стандартизированных обязательств всеми участниками сделки.

Кроме этого, современный кризис выявил необходимость более жесткого антимонопольного регулирования в финансовой сфере. Сегодня многие экономисты задаются вопросом, почему значительная доля мировых денежных потоков накануне финансового кризиса оказалась под управлением мегаструктур? Так, после крушения банка Lehman Brothers только по CDS осталось долгов на 400 млрд. Долларов. Осознание финансовыми гигантами своей безнаказанности и нерушимости (too big to fail) толкает их на полное игнорирование всех принципов риск-менеджмента и на поиски новых высокоспекулятивных инструментов, которые не только не снижают финансовые риски, но и значительно их усиливают. Как уточнил сенатор от Демократической политической партии – представитель верхней палаты американского конгресса США по банкам Джек Рид: «Проблема не в том, что банки стали слишком большими для того, чтобы рухнуть, а в том, что они стали слишком большими для того, чтобы ими управлять».

Анализируя проблемы мировой финансовой системы, порожденные неограниченной либерализацией, можно сделать вывод, что для изменения ситуации достаточно осознать опасность бесконтрольности глобальных финансовых институтов и начать их жестко регулировать, но это не так. Ведь первой и главной причиной кризиса является не их бесконтрольность. В своей основе нынешний кризис является одновременно как кризисом промышленного перепроизводства, так и кризисом дефицита частных сбережений. Это подтверждает и динамика нормы сбережений американских домохозяйств, которая показывает, что с начала 80-х годов прошлого века до середины 2000-х годов она упала примерно с 10% до нуля.

Важно подчеркнуть, что нынешний кризис – это оттягиваемый до последнего, благодаря практически бесконтрольному кредитному стимулированию потребительского бума, глобальный кризис перепроизводства. Сегодня Федеральная резервная система Соединенных штатов США продолжает политику неограниченного эмиссионного стимулирования экономики, которая усиливает волатильность рынков, поэтому для окончательной стабилизации мировой финансовой системы необходимо серьезно рассмотреть вопрос о заключении глобального аналога Маастрихтских соглашений, в результате которых когда-то появился Евросоюз. Это должно поставить под международный контроль деятельность всех эмиссионных банков значимых экономик и послужить основой для введения независимой международной резервной валюты.

       Собиратели деривативов

Член совета директоров инвестиционной фирмы Berkshire Hathaway Говард Баффет заявил в интервью информационное агентство "РИА Новости в конце 2008 года: "кризис, охвативший Уолл-стрит, приведет, возможно, к самым драматическим в ее истории изменениям ландшафта, компании и механизмов действия". По его мнению, в США произойдет масштабная перегруппировка сил с ослаблением роли банков, специализирующихся на рынке деривативов (01.10.2008). Напомним, что принадлежащая Уоррену Баффету Berkshire Hathaway Inc. объявила, что ее прибыль за I квартал 2008 года упала на 64% из-за убытков по торговле деривативами и резкого снижения страховых премий (Reuters). Чистая прибыль инвестиционно-страховой организации сократилась до $940 млн., по сравнению с $2.6 млрд. за аналогичный период прошлого года. Операционная прибыль сократилась на 13% до $1.93 млрд., по сравнению с $2.21 млрд. за аналогичный период прошлого года. В феврале 2008 года Баффет объявил, что на конец 2007 года Berkshire имела $40 млрд. обязательств по 94 контрактам с деривативами. Так какие американские банки могут ослабнуть?

У.Энгдаль отметил следующее: "Согласно свежеопубликованным данным квартального отчёта федеральной службы по контролю за денежным обращением (Federal Office of Comptroller of the Currency) по банковской торговле и активности финансовых производных, пятёрка американских банков держит 96% всех выпущенных в США деривативов в номинальных позициях и волшебные 81% нетто ссуд, подверженных риску в случае дефолта". В деривативную "пятёрку" по Энгдалю входят: "JP Morgan and Co" который держит неустойчивые $88 трлн (€66 трлн) финансовых производных. За ним следует "Bank of America Corp" с $38 трлн в финансовых производных, и "Citibank" с $32 трлн. Номер четыре в нашем тотализаторе – "Goldman Sachs" с "всего лишь" $30 трлн. И на пятом месте слитые "Wells Fargo-Wachovia bank" драматически падая до $5 трлн. Номер шесть британский "HSBC bank USA" обладает $3.7 трлн. После "большой пятёрки" объёмы экспозиций в американских банках этих взрывоопасных, внебалансовых и не регулируемых производных финансовых облигаций снижается драматически".

Энгдаль считает, что "Каждый час, который администрация Обамы откладывает требование о полной правительственной, независимой ревизии истинного состояния платёже- или не-платёжеспособности этих пяти или более банков, оборачивается для США и всемирного хозяйства тем, что после взрыва потерь по деривативам убытки начнут расти как снежный ком. Это предопределено ухудшающейся рецессией, приводящей к увеличению корпоративных банкротств, взрывному росту неплатежей по ипотекам и зашкаливающей безработице. Эта ситуация была преднамеренно выведена из под контроля министром финансов Гейтнером, Саммерсом и не в последнюю очередь самим президентом, независимо оттого было ли у него время разобраться с тем что реально стоит на кону".

Дериватив (Derivative) - это

С.Егишянц привел то, что делает картину целостной: "Администрация Обамы продолжает веселить публику кадровой политикой – теперь она решила сделать ответственными за ужесточение регулирования рынка деривативов Лоренса Саммерса и Гарри Генслера: т.е. тех, кто при Клинтоне именно этот рынок дерегулировали – похоже, президент хочет сделать из них коллективного Тараса Бульбу вашингтонского уезда, патетически восклицающего (по адресу рынка) "я тебя породил, я тебя и убью" (01.06.2009). Нам после этого можно вспомнить знаменитые пушкинские строки: "О, сколько нам открытий чудных…"

В реальности — в мире нет ни одного экономиста, который бы знал точно, как текут деривативные деньги или как работает система в целом, поскольку торги производятся компьютерами за микросекунды. И мы не знаем, что именно вызовет катастрофу или когда это произойдёт. Но в условиях глобального финансового кризиса подобная катастрофа станет катастрофой для всей мировой финансовой системы, начиная с 9 крупнейших банков, имеющих в общей сложности 228,72 триллионов долларов в деривативах — что приблизительно в 3 раза больше экономики всего мира.

Bank of New York Mellon имеет деривативов на 1 трлн 375 млрд долларов. Относится к категории банков «слишком больших, чтобы рухнуть». В настоящее время является ответчиком по обвинениям в мошенничестве и нарушении договорных обязательств пенсионным фондам Нью-Йорка и Лос-Анджелеса, когда BNY, предположительно, предъявил излишние требования на многие миллионы долларов и скрывал это.

State Street Financial имеет деривативов на 1 трлн 390 млрд долларов — «слишком большой, чтобы рухнуть». Генеральный прокурор Калифорнии возбудил судебное расследование, обвинив банк в массовых мошенничествах с пенсионными фондами.

Morgan Stanley имеет деривативов на 1 трлн 722 млрд долларов — «слишком большой, чтобы рухнуть».Банк уличён в завышенных зарплатах топ-менеджеров и махинациях с финансовыми спасательными средствами, выделенными ему правительством. Банк также получил от Федеральная резервная система секретную финансовую помощь в 2.041 трлн долларов сверх официальной государственной помощи.

Дериватив (Derivative) - это

Wells Fargo имеет деривативов на 3 трлн 332 млрд долларов — «слишком большой, чтобы рухнуть». В марте 2010-го Wachovia (находящаяся во владении Wells Fargo) заплатила 110-миллионный и 50-миллионный штрафы за то, что пропустила сделки, связанные с контрабандой наркотиков. Ранее Wachovia получила от правительства 159-миллионный спасательный пакет. С 2008 по 2010 год Wells Fargo не платил никаких налогов и имел отрицательную ставку налогообложения, заработав за этот период 49 миллиардов долларов.

HSBC (The Hongkong and Shanghai Banking corporation Limited) имеет деривативов на 4 трлн 321 млрд долларов — «слишком большой, чтобы рухнуть». HSBC плотно партнёрствует с JP Morgan Chase. Оба партнёра проявляют большой интерес к драгоценным и цветным металлам. Обвиняется в причастности к пирамиде Бернарда Мэддофа, манипуляции с ценами на драгметаллы, «отмывании» преступных денег и мошенничестве на рынках ценных бумаг и кредитных карт.

Goldman Sachs имеет деривативов на 44 трлн 192 млрд долларов — «слишком большой, чтобы рухнуть». Goldman Sachs имеет преимущество перед другими банками, потому что имеет разнообразные связи в американском правительстве. Многие бывшие сотрудники Goldman Sachs занимают высокопоставленное положение. Goldman Sachs — главный спонсор Митта Ромни и один из главных спонсоров Обамы. Экс-гендиректор Goldman Sachs, Хэнк Полсон стал Секретарем казначейства при Буше и во время финансового кризиса 2008 года создал программу финансовой помощи банкам в 700 миллиардов долларов. В Англии Goldman Sachs с помощью хороших связей избежал штрафа в 10 млн фунтов за вскрывшуюся схему уклонения от уплаты налогов. Банк — крупнейший спекулянт на продовольственном рынке — заработал спекуляциями на еде 955 млн долларов в 2009. Goldman Sachs имеет военизированные подразделения для защиты от протестующих демонстрантов. Банк был оштрафован на 22 миллиона долларов за то, что он поделился ценной непубличной информацией с главными клиентами. Получил секретную финансовую помощь от Федеральная резервная система Соединенных штатов Америки в 814 млрд долларов во время кризиса 2008 года.

Bank of America Corp имеет деривативов на 50 трлн 135 млрд долларов — «слишком большой, чтобы рухнуть». Связал счета налогоплательщиков с подвижными деривативами под гарантии Федерального правительства на 53,7 трлн долларов. Bank of America Corp заплатил 22 миллиона долларов, чтобы уладить обвинения в незаконном изъятии ипотечной собственности у находящихся на службе военных. Также был получателем секретной финансовой помощи от Федеральная резервная система США в 1,344 трлн долларов.

Citibank имеет деривативных обязательств на 52 трлн 102 млрд долларов — «слишком большой, чтобы рухнуть». Известны случаи ареста клиентов CitiBank за то, что они пытались закрыть свои счета, а в Индонезии один из клиентов был доведён до смерти в специальной «комнате опроса CitiBank». В 2011 CitiBank заплатил штраф 285 млн долларов за мошенничество с облигациями. Citigroup Westpac также получала секретную финансовую помощь от ФРС Соединенных штатов в 2,513 трлн долларов.

JP Morgan Chase имеет деривативных обязательств на 70 трлн 151 млрд долларов — примерно размер экономики всего мира — «слишком большой, чтобы рухнуть». По слухам, владеет 50-80% медного рынка. Подозревается в ценовом манипулировании на рынках серебра и меди. JP Morgan Chase — крупнейший владелец British Petroleum. Во время аварии в Мексиканском заливе банк заявил, что разлив черного золота - хорош для экономики. Получил секретную финансовую помощь от ФРС Соединенных штатов Америки в 391 млрд долларов.

9 крупнейших банков владеют деривативами на 228 трлн 720 млрд долларов. Это - примерно в 3 раза больше, чем экономика всего мира. Общий объём рынка деривативов оценивается примерно в 1.000.000.000.000.000 — квадриллион долларов. Это в 20 раз больше, чем весь мировой ВВП.

       Посткризисный этап развития внебиржевого рынка деривативов

В результате финансовых кризисов последних десятилетий внебиржевой рынок производных финансовых инструментов стал привлекать все больше внимания регуляторов, саморегулируемых организаций и общественности. Известная характеристика этого сегмента рынка как финансового оружия массового поражения, данная в 2002 г. Уорреном Баффеттом в письме акционерам фирмы Berkshire Hathaway, красноречиво отражает беспокойство многих экспертов по поводу рисков, которые привносят внебиржевые деривативы в мировую финансовую систему.

С другой стороны, еще в 1988 г. Алан Гринспен, в то время Председатель Федерального резерва, отметил, что многие критики деривативов не в состоянии понять, что рынки этих инструментов стали настолько большими благодаря не широкой пропаганде, а тому, что они обеспечивают экономическую ценность своим пользователям.

В продолжение этой мысли можно привести основной вывод, сделанный в 1993 г. Группой 30-ти (Group of Thirty, G30) в отчете «Производные инструменты: практика и принципы» (Derivatives: Practices and Principles). Он состоит в том, что производные финансовые инструменты необходимы и полезны, так как они, в частности:

- расширяют возможности управления рисками и улучшают условия привлечения/размещения средств благодаря предоставлению инвесторам и эмитентам широкого спектра ранее не существовавших способов управления рисками и финансами;

- снижают расходы по формированию портфелей с требуемыми характеристиками, повышают ликвидность и ценовую эффективность рынков.

Наконец, общие выводы о роли деривативов, сформулированные в ряде отчетов по итогам анализа причин и последствий финансового кризиса 2007—2008 гг., можно свести к следующему:

- Производные финансовые инструменты не являются и не являлись первопричиной возрастания финансовой нестабильности и наступления финансовых кризисов, однако они могут усиливать (и в ряде случаев усиливали) негативные последствия таких явлений;

- регулирование внебиржевого рынка производных финансовых инструментов всегда запаздывает, отставая от тенденций развития самого рынка и процессов финансового инжиниринга, обусловленных потребностями большого числа уникальных участников финансовых и товарных рынков;

- для ограничения негативных последствий влияния рынка внебиржевых деривативов на финансовую устойчивость всемирной экономики необходимо выявить ключевые проблемы данного рынка и определить правила его развития, а не загонять этот сегмент рынка в жесткие рамки законодательных ограничений.

Дериватив (Derivative) - это

Рассмотрим, что представляет собой внебиржевой рынок производных инструментов сегодня и в чем состоят ключевые проблемы его развития. Начиная со второй половины 1980-х гг. Внебиржевой рынок производных инструментов получил дополнительный импульс благодаря началу определенной стандартизации условий сделок и соответствующей документации, осуществляемой в рамках Международной ассоциации по свопам и деривативам (International swap and Derivatives trust, ISDA). Это привело к ускорению роста объема данного рынка, прежде всего в таких сегментах, как процентные и валютные производные инструменты.

Сегодня общий объем открытых позиций (notional amount) по внебиржевым деривативам превышает 700 трлн долл. Это более чем в 10 раз превосходит мировой объем ВВП. Основная часть открытых позиций при этом приходится на процентные деривативы, демонстрирующие также одни из наиболее высоких темпов роста данного показателя. Этот факт объясняется тем, что процентному риску в определенной степени подвержены все субъекты экономики — от коммерческих и инвестиционных банков и финансовых структур до компаний реального сектора экономики, а также физ. лиц.

Объем открытых позиций по процентным деривативам в 2011 г. превысил 550 трлн долл. Следующими по этому показателю являются сегменты валютных и кредитных деривативов — соответственно свыше 60 трлн и 30 трлн долл. по номинальной стоимости. Следует отметить, что кредитные деривативы являются относительно новыми инструментами финансового рынка — зарождение данного сегмента относится к середине 90-х годов прошлого столетия. Однако в силу специфики предоставляемых возможностей они достаточно быстро заняли свою нишу и демонстрировали наиболее высокие темпы роста количественных показателей вплоть до кризисных 2007—2008 гг.

Противоположным фактором развития рынка внебиржевых деривативов явилось развитие отдельной отрасли — финансового инжиниринга. Продуктами финансового инжиниринга стали в том числе кредитные деривативы, в дальнейшем получившие формализацию в стандартной документации ISDA, многочисленные разновидности экзотических опционов, свопов и форвардных контрактов. Продукты финансового инжиниринга первоначально возникают как уникальные, кастомизированные финансовые продукты, покрывающие потребности конкретных сторон соответствующих сделок. В дальнейшем многие из таких продуктов превращаются в широко используемые финансовые инструменты. При этом, однако, полной стандартизации данных инструментов так и не происходит, многие их параметры остаются гибкими, настраиваемыми сторонами сделок.

Таким образом, одной из важнейших характеристик внебиржевых производных инструментов является максимальная гибкость существенных условий, отсутствие стандартизации параметров сделок, что, естественно, ведет к значительно меньшей ликвидности рынка. Если сопоставить показатель оборачиваемости биржевых и внебиржевых производных инструментов в среднем по всем типам инструментов, то разница в пользу первых бумаг будет примерно в 8 раз.

Поскольку внебиржевые инструменты, в отличие от биржевых деривативов, заключаются, как правило, на фиксированные сроки, а не на фиксированные даты исполнения, противоположные по направленности идентичные сделки, совершенные последовательно в разные дни, не приводят к взаимозачету позиций (за исключением случаев целенаправленного закрытия (unwind) ранее открытых позиций). Кроме того, заключение внебиржевых сделок с производными инструментами на неполные, отличные от принятых в практике сроки, как правило, происходит на потенциально худших ценовых условиях, так как основной рыночный интерес сосредоточен на полных (стандартных) сроках сделок. Наличие же на внебиржевом рынке большого числа участников с индивидуальными интересами и потребностями приводит к существенной вариации условий заключаемых сделок, что еще больше затрудняет оборачиваемость внебиржевых инструментов и приводит к удержанию открытых позиций до дат их полного истечения. В результате этого, а также из-за существенной длительности внебиржевых контрактов (в частности, процентные свопы заключаются на срок до 30 и даже 50 лет) происходит значительное превышение открытых позиций на внебиржевом рынке над аналогичным показателем биржевого сегмента.

Другой особенностью внебиржевых производных финансовых инструментов является процесс заключения сделок. На первом этапе, непосредственно перед заключением сделок с деривативами, происходит установление бизнес-отношений между контрагентами, в том числе проверка финансового состояния и одобрение контрагента, подписание юридической документации и установление кредитных лимитов. В большинстве случаев договорная база при операциях с производными инструментами базируется на стандартной документации ассоциаций участников рынка, прежде всего ISDA, предусматривающей в том числе примерные условия, включаемые в генеральные договора участников рынка. В дополнение к генеральным соглашениям участниками рынка заключаются продуктовые приложения, описывающие основные условия сделок с теми или иными производными. Сами сделки оформляются в виде форм подтверждений, включающих конкретные параметры индивидуальных контрактов. Такая четырехуровневая структура договорно-правовой базы позволяет ускорить и облегчить заключение однотипных сделок между контрагентами, поскольку основная часть юридических вопросов оговаривается при заключении генерального договора. Установление кредитных лимитов на контрагентов может предусматривать совершение трансакций без гарантийного обеспечения в рамках лимита или с гарантийным обеспечением. В последнем случае участники подписывают приложение к генеральному соглашению — соглашение о гарантийном обеспечении (Credit Support Annex).

Следующими шагами по заключению внебиржевых сделок с производными инструментами являются собственно проведение переговоров по параметрам контрактов, финальная верификация условий сделки на уровне бэк-офисов контрагентов и подтверждение сделок. Все перечисленные процессы могут осуществляться по телефонному аппарату и с использованием бумажных носителей либо через электронные системы. В последнем случае операционные риски контрагентов существенно снижаются.

В традиционном варианте внебиржевой рынок производных финансовых инструментов представляет собой децентрализованную дилерскую модель. Крупные финансовые институты, дилеры внебиржевого рынка, взаимодействуют друг с другом напрямую, в то время как более мелкие финансовые посредники и конечные участники рынка заключают сделки с «первым кругом» участников данного рынка.

Такая структура взаимоотношений между участниками рынка снижает возможности неттинга требований и обязательств по заключенным сделкам, в результате чего в рамках всей системы понижается уровень прозрачности, происходит заполнение кредитных лимитов и повышение рисков контрагентов. При этом внебиржевой сегмент рынка деривативов характеризуется высокой концентрацией объемов заключаемых сделок и открытых позиций на достаточно узкой группе ведущих участников, а сами сделки являются гораздо более крупными, чем на биржевом рынке (в среднем 100 млн долл. против примерно 100 тыс. долл.). Именно последние факты и вызывают наибольшие опасения у регуляторов и экспертов относительно существовавшей модели функционирования внебиржевого рынка деривативов.

В итоге в качестве практических решений в ответ на вызовы, поставленные финансовым кризисом 2007—2008 гг., во избежание рисков, обусловленных непрозрачностью внебиржевого рынка производных, а также с целью общего снижения кредитных рисков в финансовой системе в рамках прошедшего в сентябре 2009 г. Питтсбургского саммита Группы 20-ти (G20), в которую входит и Россия, было предложено до конца 2012 г. обеспечить следующие первоочередные меры: заключение наиболее стандартизированных внебиржевых деривативов исключительно через биржи или иные электронные торговые платформы, проведение клиринга операций с такими наиболее стандартизированными внебиржевыми деривативами через центрального контрагента, предоставление обязательной отчетности по сделкам со всеми внебиржевыми деривативами в специальные инфраструктурные компании - торговые репозитарии, применение повышенных требований для участников рынка к резервированию капитала по внебиржевым деривативам, по которым централизованный клиринг не осуществляется.

В ответ на принятые решения G20 зарубежные регуляторы предприняли активные действия по настройке регу-лирования внебиржевых рынков. В 2010 г. был подписан закон Додда-Франка (Dodd-Frank Act) для американского рынка деривативов, полностью вступающий в силу в 2012 г. В европейском законодательстве в 2011 г. появились новые законы EMIR (European market Infrastructure Regulation) и MIFID (Markets in Financial Instruments Directive). Несмотря на некоторые незначительные отличия в подходах к регулированию, в США и Европе устанавливаются общие принципы развития инфраструктуры и заключения внебиржевых сделок с производными инструментами. Основные общие черты, определяемые указанными законодательными актами, можно свести к следующему: движение в сторону централизованного клиринга внебиржевых продуктов и большей стандартизации условий деривативов; ужесточение требований к двустороннему клирингу внебиржевых деривативов; требование торговли стандартизированными деривативами на электронных площадках, предпочтительно биржах; увеличение прозрачности и требований по отчетности по сделкам со всеми внебиржевыми продуктами.

По сути, все четыре основные рекомендации G20 были закреплены в зарубежном законодательстве. При этом изменения коснулись не только регулирования, но и самой инфраструктуры внебиржевого рынка производных инструментов.

клиринг src="/pictures/investments/img1959294_Strukturyi_osuschestvlyayuschie_tsentralizovannyiy_kliring.bmp" style="width: 800px; height: 414px;" title="Структуры, осуществляющие централизованный клиринг" />

Так, торговым репозитарием на рынке кредитных деривативов стала Депозитарно-трастовая и клиринговая фирма (Depository confiding propert & Clearing corporation, DTCC), планирующая открыть подразделение и для европейского рынка CDS, а также анонсировавшая проекты репозитария для валютных, фондовых и товарных деривативов. На рынке процентных деривативов открыли операции два торговых репозитария: в США им стала организация TriOptima, а в Европе — дочерняя структура BME и Clearstream, получившая название REGISTR. Кроме того, есть информация о процессах создания торговых репозитариев в Канаде, Бразилии и некоторых странах Юго-Восточной Азии.

В части централизованного клиринга внебиржевых деривативов пионером выступила Лондонская клиринговая палата (London clearing house, LCH; ныне — LCH.Clearnet), запустившая еще в 1999 г. проект клиринга через центрального контрагента для процентных свопов — SwapClear. В настоящее время эта клиринговая компания является лидером в области клиринга процентных внебиржевых деривативов, проводя клиринг около 50% всех заключаемых сделок с процентными свопами в мире (открытые пози-ции по процентным свопам, внесенным в клиринг, составляют около 300 трлн долл.). В свою очередь лидером в области централизованного клиринга CDS в настоящее время является биржевая группа ICE (InterContinental Exchange).

В заключение необходимо отметить, что на российском рынке внебиржевых производных финансовых инструментов в последние годы серьезно укрепилась законодательно-правовая база, что дало дополнительный импульс для его развития. В феврале 2011 г. в российском законодательстве была сформирована база для появления механизма ликвидационного неттинга для внебиржевых деривативов, отсутствие которого до сих пор является, по сути, последним сдерживающим фактором развития данного рынка. Однако именно этот механизм в ходе его законодательной реализации был увязан с вышеописанными глобальными тенденциями в области регулирования внебиржевого рынка деривативов и, в частности, с созданием в Российской Федерации института торгового репозитария. Это означает, что создание репозитария на российском финансовом рынке будет обеспечивать достижение двух важных целей: предоставление дополнительной защиты для участников рынка в форме ликвидационного неттинга, с одной стороны, и обязательной отчетности по заключаемым внебиржевым сделкам (в текущем варианте проекта приказа ФСФР Российской Федерации — на основании генеральных соглашений) для повышения прозрачности рынка и предоставления возможностей анализа текущих рисков для регуляторов — с другой.Сочетание данных целей обусловливает и необходимость, и обязанность российской инфраструктуры по скорейшей, но при этом максимально аккуратной реализации института торгового репозитария, а в дальнейшем и института центрального контрагента на рынке ОТС-деривативов.

       Общие тенденции развития рынка кредитных деривативов

Глобализация финансовых рынков, бурное развитие новых рыночных сегментов, новые информационные и телекоммуникационные возможности оказали свое влияние на рынок капиталов. Новации стали восприниматься современным обществом как постоянно действующий фактор, лежащий в основе развития всех сфер экономики, в том числе и банковского дела.

Наиболее ярко данная тенденция проявляется на европейских долговых рынках, где стабилизация макроэкономических показателей, продолжающаяся либерализация финансовых рынков и, как следствие, повышение ликвидности бумаг, а также снижение процентных ставок придали сильный импульс развитию рынка ссудных капиталов.

Например, новые требования относительно достаточности капитала заставляют банки увеличивать объемы эмиссии ценных бумаг субординированных долгов и сложно структурированных облигаций. Испытывая острую потребность в повышении рыночной капитализации и кредитных рейтингов, наряду с банками ведущими эмитентами указанных инструментов становятся телекоммуникационные и торговые корпорации.

Характерной тенденцией последних трех лет стала фирма денежных эмиссий синтетических ценных бумаг в форме синтетических обеспеченных кредитных облигаций. Это стало возможным благодаря комбинированию механизма секьюритизации и технологии кредитных деривативов. Вместе с обеспеченными облигационными обязательствами они занимают значительную долю рынка ценных бумаг, обеспеченных активами. По данным ОЭСР, совокупный объем облигационных обязательств в 1998 г. составил чуть менее $30 млрд, в то время как их доля достигла 17,5%.

Новые финансовые инструменты становятся связующим звеном между инвестиционным капиталом и рынком ценных бумаг, позволяя объединять такие элементы, как инновационные займы и финансовые потоки по проектам. Используемые в таких кредитных механизмах производные финансовые инструменты позволяют значительно снижать риски инвестора.

Согласно западной практике, связанные кредитные ноты (Credit-Linked Notes, CLN), прежде всего, известны как один из инструментов класса кредитных деривативов, поэтому, прежде чем приступить к описанию CLN, стоит сказать несколько слов об этом классе инструментов.

Кредитные деривативы позволяют добиться передачи кредитного риска без передачи самих активов, несущих в себе этот риск, и без обязательного уведомления кредитора о переводе ответственности на другое лицо, в отличие от традиционных способов передачи кредитного риска, которые, как правило, имеют многочисленные ограничения, например, требуют согласия кредитора на переуступку долга и обычно привязаны к конкретной сделке.

Учитывая огромное количество производных инструментов, достаточно редко можно найти их общее определение. Большинство специалистов ориентируются на определение деривативов, предложенное английским Комитетом по финансовому праву: "... право, могущее быть основанием для иска, на основании которого определенные суммы подлежат или, при наступлении определенных обстоятельств, могут подлежать уплате одним лицом другому. Эти суммы часто, но не всегда изменяются в соответствии с определенной формулой или иным объективным внешним критерием". Другими словами, предметом рынка деривативов всегда является торговля экономическими рисками (процентными, валютными, кредитными).

Дериватив (Derivative) - это

Выделяют, как правило, следующие группы: инструменты, гарантирующие неисполнение, маржевые инструменты, инструменты на совокупный профит.

С помощью финансовых инструментов, гарантирующих неисполнение, передается риск неисполнения или ненадлежащего исполнения обязательства. Продавец гарантии уплачивает покупателю гарантии заранее оговоренную сумму в случае наступления оговоренного условия в отношении застрахованного таким образом займа. В свою очередь, покупатель гарантии уплачивает фиксированную сумму платежа за кредитную гарантию против неблагоприятных изменений по данному обязательству. Этот класс кредитных деривативов является одним из основных способов хеджирования риска инвестиционных портфелей. Основными продуктами этого класса являются дефолтный своп, облигация, абсорбирующая кредитный риск, и облигация, абсорбирующая кредитные риски.

Дефолтный своп является наиболее распространенным видом кредитных деривативов. Покупатель гарантии в течение всего срока действия свопа производит периодические выплаты продавцу гарантии. В случае наступлении оговоренного неблагоприятного события продавец гарантии приобретает у покупателя гарантии ценные бумаги, в которых воплощено обязательство, по заранее согласованной цене либо выплачивает разницу между заранее согласованной ценой таких ценных бумаг и их текущей рыночной ценой. Дефолтный своп позволяет произвести как исполнение в натуре, так и зачет с выплатой разницы.

CLN представляет собой комбинацию облигации с плавающей процентной ставкой и дефолтного свопа. В отличие от дефолтного свопа и свопа на совокупный профит, продавец гарантии путем покупки облигации производит авансовую оплату, равную стоимости страхуемого актива или даже превышающую такую стоимость. Получение покупателем гарантии сумм, поступивших в оплату CLN, имеет экономический эффект обеспечения изначального кредитного риска. Разница между покупной ценой и скидкой и составляет объем гарантии.

Облигация, абсорбирующая кредитные риски, известная также как абсорбирующий кредитные риски своп, структурно схожа с CLN с той лишь разницей, что неблагоприятные изменения могут произойти в отношении обязательств не одного, а нескольких активов. Дополнительный риск, как правило, компенсируется большей стоимостью гарантии.

Маржевые деривативы создаются на основании рыночной маржи и позволяют переносить риски неблагоприятных изменений цен. Наиболее типичными маржевыми продуктами являются маржевые форвардные контракты и маржевые опционы. Маржевые продукты используются для хеджирования риска позиций и вполне могут составить конкуренцию хеджированию через вложения в государственные ценные бумаги.При маржевом форвардном контракте покупатель покупает у продавца разницу между двумя ставками профита. Расчеты между сторонами происходят в определенную дату. Маржевой опцион, по сути, является контрактом, по которому покупатель опциона приобретает право купить или продать продавцу определенную ценную бумагу с одновременной фиксацией на дату заключения контракта доходности по данной бумаге. Причем такая доходность фиксируется путем привязки к доходности по государственным бумагам или, например LIBOR, с определенной маржой.

кредит ноты" src="/pictures/investments/img1959467_Primer_prodazhi_kredit_notyi.gif" style="width: 600px; height: 344px;" title="Пример продажи кредит ноты" />

Инструменты на совокупный профит направлены на то, чтобы гарантировать все риски обеспечиваемого актива. Таким образом, с их помощью покупатель гарантии синтетически передает продавцу гарантии свои права в отношении обеспечиваемого актива или группы активов. Иными словами, все риски, связанные с данным активом, полностью переходят от одной стороны к другой. Однако соответствующий титул не передается таким образом, с правовой точки зрения отчуждения актива не происходит. Существует два основных вида финансовых инструментов на совокупный профит - своп на совокупный профит и облигация на совокупный профит.

Что касается CLN, то их появление было обусловлено ограничениями, не позволяющими определенным категориям инвесторов совершать операции с производными инструментами. В большинстве случаев под CLN понимается сертификат, эмитированный покупателем гарантии, который подлежит погашению по своей номинальной стоимости по достижении срока платежа только в том случае, если заранее оговоренное сторонами событие в отношении определенного актива не наступило. Если оно все же наступило, то CLN погашается в течение фиксированного периода времени за вычетом сумм компенсации покупателю гарантии.

Особенностью CLN, в отличие от других кредитных деривативов, является то, что они представляют собой балансовые инструменты (отражаются на балансе покупателя бумаг), позволяющие эффективно страховать кредитный риск. Ввиду того что они являются именно балансовым аналогом основных инструментов рынка кредитных деривативов, они отличаются более сложной структурой - в структуру ноты может быть встроен дефолтный своп, а при необходимости создания финансовых потоков с характеристиками, удовлетворяющими определенные запросы инвестора, также процентный или валютный своп.

На западе CLN активно используются для управления кредитным риском. Нормативное регулирование деятельности коммерческих банков во многих странах направлено на то, чтобы ограничить объемы риска, которые коммерческие банки могут принять. CLN позволяют банкам рефинансировать выданные займы за счет продажи кредитного риска по ним сторонним инвесторам. Банкам это позволяет увеличивать кредитную базу, не нарушая показателя достаточности капитала, и привлекать новых клиентов, не дожидаясь полного погашения ранее выданных займов, а покупатели нот получают повышенный профит от вложения в CLN.

       Роль рынка деривативов в раскрытии информации

Информационная структура - основной детерминант динамики и стабильности экономической системы. Деривативы обеспечивают распространение информации и раскрытие цен. Левередж и низкие расхода при торговле на этих рынках привлекают спекулянтов. По мере того как их присутствие увеличивается, увеличивается количество информации, заключенной в рыночной цене, тем самым цена базового актива все сильнее соответствует своему истинному значению!

Вклад рынка деривативов в экономику состоит в выявлении новой информации, которую невозможно было бы получить, если существовал бы только наличный рынок. В большей степени информационная роль принадлежит рынку опционов, например, информация об ожидаемой участниками волатильности рынка. Эта информация заключена в ценах деривативов. Участники, покупая и продавая деривативы по определенным ценам, обнаруживают стратегическую информацию об ожидаемой волатильности.

Другое направление в получении информации состоит в изучении результатов торговли деривативами. Знание спроса и предложения для деривативов для различных цен исполнения, объема открытых позиций выявляет информацию о намерениях инвесторов покупать и продавать ценные бумаги при возникновении определенных рыночных условий. Отметим, что такая информация не доступна на наличном рынке, если осуществляются динамичные стратегии, так как просто намерения участников купить и продать ценные бумаги при возникновении определенных условий не могут наблюдаться участниками рынка. Это показывает, что торговля деривативами производит и агрегирует информацию о будущей волатильности рынка.

Дериватив (Derivative) - это

На сегодняшний день рынок деривативов используется участниками финансовой системы следующим образом:

1. В первую очередь деривэтивы являются инструментом для управления риском. Например, использование рэзличных схем хеджировэния позволяет полностью устранить фирмам влияние рыночного риска на свою деятельность и тем самым увеличить стабильность своей деятельности.

2. Деривативы используются при решении задачи размещения активов. Расходы при операциях с деривативами на порядок ниже аналогичных операций на наличном рынке. Деривэтивы автоматически обеспечивают левередж, увеличивая эффективность операций. Ликвидность рынка деривативов часто выше ликвидности наличного рынка. Все эти факторы делают операции на рынке деривативов привлекательной заменой аналогичных операций на наличном рынке.

3. Деривативы используют для увеличения доходности финансовых операций. Так как деривативы создают дополнительные возможности диверсификации, то их использование позволяет при том же риске увеличить доходность от финансовых операций.

4. Деривативы используются для создания инструментов с функциями выплат, недоступных для получения при работе только на наличном рынке.

5. Рынки деривативов используются для получения информации о параметрах наличного рынка, недоступных для прямого наблюдения, например, для определения ожидаемой участниками волатильности рынка.

Деривативы, как инструменты хеджирования риска

Основную экономическую функцию рынка производных инструментов обычно видят в возможности распределения или устранения риска.

Деривативы обеспечивают дешевый, эффективный способ для пользователей хеджирования риска и управления рисками, которым они подвергаются из-за изменения процентных ставок, цен на товарных рынках, валютных курсов. Например, процентные фьючерсные контракты помогают банкам лучше управлять несоответствием между размещением активов на длительный срок и привлечением краткосрочных пассивов.

Товарные фьючерсные контракты и опционы помогают фермерам и производителям страховаться от риска изменения цен на товарных рынках. Авиакомпании могут использовать товарные деривативы для хеджирования риска от возможных флуктуации цен на топливо. Транснациональные корпорации могут хеджировать валютный риск с помощью валютных форвардных контрактов, фьючерсных контрактов и опционов.

Дериватив (Derivative) - это

Деривативы позволяют корпорациям более эффективно управлять своими активами. Фонд по управлению акциями может, например, уменьшить риск своего портфеля быстро и относительно дешево без продажи части своего портфеля, продав фьючерсный контракт на биржевой индекс.

Валютные и процентные деривативы обеспечивают возможность занимать на дешевых рынках капитала, внутренних или внешних, независимо от того, в какой валюте деноминирован займ и в какой форме выплачиваются проценты. С помощью деривативов можно преобразовать иностранный заем в синтетический внутренний заем с требуемой формой процентных выплат. Одна из наиболее важных функций деривативов заключается в том, что они увеличивают диапазон выбора возможных инвестиций.

Один из факторов низкого уровня управления банковскими рисками проектного финансирования в Российской Федерации – отсутствие развитого и стабильного рынка производных финансовых инструментов. Ощущается как недостаток методологии применения производного инструментария, так и дефицит квалифицированных кадров, способных им воспользоваться. В этих условиях кредитные деривативы могут оказать существенное влияние не только как инструмент минимизации рисков проектного финансирования, но и повысить эффективность банковского кредитования в целом.

В мировой банковской практике применение кредитных деривативов быстро растет. Если в середине 90х, когда их только начинали применять, рынок деривативов условно оценивался в $40 млрд., то уже в 1998м — в $350 млрд., а в 2000м — более чем в $700 млрд. Сейчас стоимость кредитных деривативов превысила, по разным оценкам, $5 трлн.

Дериватив (Derivative) - это

Столь бурный рост произошел прежде всего благодаря инвестиционным банкам. Первым кредитные производные инструменты использовал в своей рискстратегии американский Bankers association of enterprises, заключивший в 1992 г. первую сделку со свопами на дефолт. Этот же банк совместно с организацией bank Credit Suisse Financial Products в 1993 г. начал реализовывать кредитные ноты.

Кредитные деривативы хеджируют риски в течение всего периода действия базового актива (в отличие, например, от договоренности страхования, заключаемого на фиксированный срок).

Проектная компания, выступающая в роли кредитора, не участвует в заключении соглашения, а банк и сторона, покупающая риск, не обязаны уведомлять ее о заключении сделки.

Кредитные деривативы — это инструменты расчетов, то есть при наступлении кредитного или рискового события продавец защиты осуществляет немедленный платеж покупателю защиты в размере, определенном при заключении сделки.

В применении деривативов заинтересована и проектная компания-заемщик, так как при возникновении у нее трудностей и задержек платежей, банк, получивший платеж по деривативу, с большей вероятностью пойдет на переговоры о реструктуризации долга, чем в случае, когда инициируeтся банкротство организации.

Являясь для банка забалансовыми финансовыми инструментами, кредитные деривативы позволяют перенести риски на другую сторону без перехода права собственности на подверженный риску актив.

Документация, необходимая для проведения операций с кредитными деривативами, в настоящее время унифицирована ISDA (Международной ассоциацией дилеров по свопам и деривативам), созданной в 1997 г. Комплект документов состоит из специальной формы по сделкам и определений терминов, используемых при проведении операций.

ассоциация дилеров по свопам и деривативам" src="/pictures/investments/img1960265_Mezhdunarodnaya_assotsiatsiya_dilerov_po_svopam_i_derivativam.png" style="width: 600px; height: 330px;" title="Международная ассоциация дилеров по свопам и деривативам" />

Дериватив (Derivative) - это

Учитывая эти особенности, можно предположить, что по мере консолидации российского банковского сектора применение кредитных производных инструментов получит распространение и на нашем рынке. Но пока, к сожалению, в отечественной экономической литературе кредитные деривативы при рассмотрении системы управления банковскими рисками, как правило, не упоминаются или, в лучшем случае, приводятся по состоянию на середину 90х годов. Между тем за последние несколько лет они подверглись серьезной модернизации.

В основе кредитных деривативов — кредитное событие или реализация кредитного риска: дефолт (отказ от выполнения обязательств проектной фирмой), снижение рыночной или базисной стоимости актива, понижение кредитного рейтинга проектной фирмы, возрастание кредитного спреда. Согласно условиям сделки при наступлении события происходит выплата денежных средств, но не обязательно полное погашение обязательств кредитора. Например, при снижении кредитного рейтинга компании или рыночной стоимости актива сторона, продавшая защиту от риска, компенсирует стороне, купившей защиту, разницу в стоимости актива по заранее оговоренной схеме. Это условие позитивно и для кредитора, так как если снижение актива носит временный характер, банк, финансирующий проект, получает достаточные ресурсы для поддержания ликвидности и выполнения нормативов по резервированию, не прибегая к продаже долга (а вместе с ним и информации о компаниизаемщике) третьей стороне.

Кредитные деривативы, используемые при минимизации банковских рисков проектного финансирования, можно классифицировать по следующим признакам:

- кредитное событие (дефолт, понижение кредитного рейтинга проектной компании, возрастание кредитного спреда);

- базовый актив (отдельно финансируемый проект, группа проектов, обеспечение возвратности финансирования в виде активов проектной организации или ценных бумаг самой фирмы или ее учредителей);

- денежные выплаты (фиксированные или переменные).

При управлении банковскими рисками проектного финансирования могут использоваться различные виды производных инструментов (например, разные виды фьючерсов, валютный или процентный свопы). Особо для данного вида деятельности нужно выделить несколько видов кредитных деривативов.

Кредитный своп — соглашение, согласно которому продавец защиты обязуется произвести оговоренные выплаты по определенному активу в случае наступления рискового события: объявления дефолта кредитором по своим обязательствам перед банком. Изменение рыночной стоимости базового актива кредитным событием не является. Размер выплаты составляет разность между номинальной стоимостью актива и его рыночной стоимостью. Расчеты между участниками могут производиться по цене исполнения за вычетом текущей рыночной цены дефолтного актива либо по заранее согласованной фиксированной цене в обмен на поставку актива.

В российских условиях кредитный своп применяется не только как инструмент минимизации банковских рисков, но и как механизм приобретения контроля над предприятием путем создания его финансовой неустойчивости с последующим дефолтом по его обязательствам, затем физической поставкой актива и его последующим использованием для управления поглощаемой компанией.

Разновидностями кредитного свопа являются так называемые «пакетные» свопы. В качестве базового актива в них выступает не одна, а несколько кредитов. Для управления банковскими рисками финансирования инвестиционных проектов наиболее подходят: своп до первого дефолта (возмещение выплачивается по первому дефолту из всех, составляющих корзину, после чего действие свопа прекращается); своп на дефолт (объем возмещения по корзине ограничивается определенной суммой, после превышения которой действие свопа заканчивается).

Своп на полную доходность — кредитный дериватив, учитывающий изменение рыночной стоимости базового актива. Кроме управления рыночным риском, он может служить инструментом привлечения дополнительных инвестиций в проект, когда консорциальный банк по тем или иным причинам (например, изза угрозы неисполнения нормативов или ограничений надзорных органов) временно не может приобрести актив. В этом случае заключается двустороннее соглашение или своп на полную доходность, по которому все доходы от базового актива (как правило, повышение рыночной стоимости плюс купонные выплаты) выплачиваются продавцу кредитной защиты, а он принимает на себя обязательство произвести выплаты в случае снижения рыночной стоимости актива по заранее оговоренной ставке. При удачной реализации инвестиционного проекта стоимость базового актива возрастает, и банк, им владеющий, выплачивает продавцу кредитной защиты все доходы, получаемые от актива. При снижении рыночной стоимости актива банк компенсирует потери по заранее оговоренной ставке, хеджируя таким образом риски актива без его продажи или поставки. При изменении финансового положения актив может быть поставлен продавцу защиты, которым в данном случае является другой консорциальный банк.

Кредитная нота — комбинация процентной бумаги (ноты) с оговоренным условием по кредитному риску с целью получения более высокой доходности за счет принятия части кредитного риска. При такой сделке управляющая или трастовая организация продает ноту инвестору, а вырученные от ее продажи средства образуют передаваемое в траст обеспечение, которое и составляет необходимую покупателю кредитную защиту.

В дальнейшем эти средства могут размещаться в другие ценные бумаги, а полученные доходы — распределяться между держателями кредитных нот. В случае дефолта по обязательствам кредитора обеспечение используется для выплаты возмещения, а остаток средств размещается среди инвесторов.

В Российской Федерации все больше ценных бумаг различных предприятий входит в котировальные листы. А это значит, что они могут выступать в качестве обеспечения при финансировании инвестиционных проектов. Чтобы обезопасить себя от неблагоприятных изменений курса ценных бумаг, банк может совершить сделку по хеджированию не только в форме кредитного свопа, но также в виде кредитной ноты на случай неисполнения проектной организацией обязательств, получив при этом определенный профит. Кредитная нота представляет собой подтверждение определения риска, который имеет как отрицательный, так и «счастливый» исход. В данном случае получение дополнительного выгоды — пример положительного исхода риска.

Опцион и форвардный контракт на кредитный спред — производные инструменты, в основе которых доходность базового актива и эквивалентного ему по сроку погашения. В качестве эквивалента чаще всего применяются облигации займа, а стоимость форвардного контракта или опциона определяется разностью в доходности по этим активам.

Опцион на кредитный спред — право или возможность покупателя продать или купить любое возрастание кредитного спреда при условии уплаты определенной премии.

Форвардный контракт на кредитный спред по своей финансовой сущности соответствует опциону — с той разницей, что величина кредитного спреда определяется заранее и фиксируется в договоре, а сделка обязательна к исполнению. В зависимости от величины спреда покупатель защиты либо получает разницу, если она положительная, либо сам ее выплачивает, если она отрицательная.Индексный своп — кредитный производный инструмент, необходимый при осуществлении банком функций андеррайтера при подписке ценных бумаг проектной организации. Он представляет собой комбинацию облигации и опциона на кредитный спред и позволяет учитывать текущую ситуацию с реализацией странового риска. Так, при увеличении просроченных займов по стране, отрасли или региону купонные выплаты могут быть уменьшены на определенный процент. Применение индексного свопа позволяет избежать неоправданных расходов на купонные выплаты, снижающих общую доходность инвестиционного проекта.

К основным рискам кредитных деривативов можно отнести следующие:

1. Кредитный риск. Кроме вероятности дефолта по базовому активу, может возникнуть и дефолт продавца защиты. В этом случае покупатель защиты несет двойные потери. На практике вероятность одновременного дефолта по обеим сделкам чрезвычайно низка, но не учитывать ее нельзя. Например, вероятность одновременного дефолта существенно возрастает, если и базовый актив, и продавец защиты находятся в одном регионе или имеют отношение к одной отрасли. Кроме того, на стоимость защиты оказывает влияние и рыночный риск, так как снижение рыночных котировок базового актива ведет к увеличению кредитного спреда, а в отдельных случаях может быть признано кредитным событием.

Способами управления кредитным риском могут быть методы и инструменты, применяемые при управлении кредитным риском банка. В дополнение к ним можно обозначить следующие:

- Диверсификация продавцов кредитной защиты по отраслям и регионам;

- определение стоимости возмещения как на текущий момент, так и на весь период действия сделки по худшему сценарию развития;

- соответствие базового хеджируемого актива и актива, требуемого к физической поставке при наступлении кредитного события.

2. Рыночный риск. Данный риск является спекулятивным, поэтому необходимо предусмотреть только негативные варианты его проявления: снижение рейтинга продавца защиты и вызванные этим временные финансовые затруднения, изменения валютных курсов (если деривативное соглашение предусматривает использование разных валют в привязке к курсу валют), снижение общих региональных или отраслевых котировок ценных бумаг.

Меры по снижению рыночного риска аналогичны тем, что используются при управлении рыночным риском всего банка. Однако основным следует признать метод принятия риска, поскольку реализация рыночного риска при сделках с деривативами носит в основном системный характер.

3. Правовой риск. Деривативные сделки заключаются на внебиржевом рынке, а значит, история и репутация контрагента может быть неопределенной. Этот фактор имеет отношение как к рыночному, так и к правовому риску. Непосредственно к правовому риску имеют отношение такие факторы, как неполное или недостаточно четкое определение условий сделки, игнорирование вероятности слияния или поглощения продавца кредитной защиты с возникновением затруднений в выполнении ранее заключенных соглашений, наконец, непрописанные условия реструктуризации долга продавца кредитной защиты перед покупателем в случае кредитного события.

Мерами по управлению правовым риском могут быть: применение единого унифицированного свода терминов при совершении деривативных сделок, юридическая экспертиза заключаемых договоров, двусторонний неттинг, внесение оговорок о досрочном расторжении сделки в случае ухудшения финансового состояния контрагента.

Еще один фактор, негативно сказывающийся на рисках применения деривативов, — необходимость раскрытия информации о проектной фирмы и ее основателях (участниках), возникающая в случае кредитного события по кредитному деривативу. Банк, заключая двустороннее соглашение, не сообщает об этом организации, но при наступлении события (которым не обязательно должен быть дефолт по обязательствам проектной фирмы) банк обязан передать актив, а следовательно, и информацию сторонней компании (продавцу). Возникает конфликт интересов, который может негативно отразиться на всей деятельности банка. Особенно это актуально в современных российских условиях. Оптимальным средством управления в этом случае служит внесение дополнительных условий и оговорок в договор о предоставлении финансирования, а также предварительное извещение организации о необходимости банка выполнить условия деривативной сделки.

Процесс внедрения кредитных деривативов на российском финансовом рынке проходит медленно и в определенной степени отражает специфику современной российской экономики. Тем не менее есть основания ожидать, что в ближайшее время произойдет прорыв в области использования производных финансовых инструментов, в том числе кредитных деривативов.

Дериватив (Derivative) - это

Деривативы, как инструменты торгового стратегического менеджмента

На сегодняшний день деривативы используются банковскими организациями и как инструмент управления риском, и как источник получения наживы. С точки зрения управления риском, они позволяют финансовым институтам и другим участникам идентифицировать, изолировать и отдельно управлять рыночными рисками финансовых инструментов и товаров. При разумном использовании деривативы могут служить эффективным методом уменьшения определенных рисков через операции хеджирования риска.

Деривативы могут также использоваться для уменьшения финансовых издержек и для увеличения доходности при операциях с определенными активами.

менеджмент src="/pictures/investments/img1959358_Strategicheskiy_menedzhment.jpg" style="width: 600px; height: 332px;" title="Стратегический менеджмент" />

Растет число банковских организаций, для которых операции с деривативами становятся прямым источником профита (особенно на внебиржевом рынке), занятие позиции на рынке в предсказании будущего движения цен и арбитражные операции, суть которых состоит в получении прибыли от малых расхождений в ценах похожих инструментов на различных рынках.

Рынок деривативов обладает рядом свойств, которые делают его более привлекательным для компаний по сравнению с наличным рынком:

1. Деривативы предоставляют возможность левериджа. Для приобретения того или иного производного инструмента необходимо внести в качестве обеспечения долга только часть (как правило, не пре- вышающую 15%) номинальной стоимости контракта, при этом денежные потоки от владения контрактом, возникающие при изменении цены на базовый актив, аналогичны потокам при операциях с базовым активом. В результате при изменении цены базового актива на 1% владелец контракта получает прибыль (убыток) в 5-10% на внесенный обеспечение долга, в зависимости от доли обеспечения долга относительно номинальной стоимости контракта, тогда как возможность использования левереджа на наличном рынке часто недоступна или обходится значительно дороже, чем при операциях с деривативами. Например, не все наличные рынки позволяют проведение продаж без покрытия (коротких продаж - short sale).

Дериватив (Derivative) - это

2. Стоимость проведения операций на рынке деривативов в несколько раз меньше, чем стоимость проведения аналогичных операций на реальном рынке. Основная причина этого состоит в том, что размер комиссий определяется обычно как некоторый процент от величины реальных расходов при совершении сделки, а для рынка деривативов они на порядок меньше, чем для наличного рынка.

Дериватив (Derivative) - это

3. Деривативы обеспечивают доступ к классам активов, которые не доступны в качестве финансовых инвестиций на наличном рынке, например, деривативы на товары (кофе, золото, нефть) или товарные индексы. Деривативы доступны на многие агрегированные экономические факторы, такие как индекс средней мировой процентной ставки или индекс портфеля ценных бумаг, что позволяет управлять риском всего портфеля с помощью одного финансового товара, тогда как, например, довольно проблематично торговать корзиной ценных бумаг на рынке акций.

4. Деривативы (в большей степени это относится к опционам) облегчают проведение торговых стратегий. Все торговые стратегии можно разделить на два класса: статичные стратегии, когда после формирования портфеля его структура остается неизменной в течение определенного интервала времени, и динамичные стратегии, когда пропорции различных активов в портфеле динамично меняются при изменении коньюнктуры.

Деривативы в экономическом пространстве России

В последние годы на финансовом рынке Российской Федерации наибольшая активность наблюдается в секции торговли деривативами. Объемы торгов фьючерсными контрактами и опционами свидетельствуют о стабильном росте, на рынке появляются новые контракты, к торговле подключаются новые участники. Вместе с тем говорить о каком-либо заметном влиянии производных инструментов на деятельность предприятий и организаций, занятых в реальном секторе экономики, в настоящее время нельзя. Возникает вопрос: что этому мешает? Ответ очевиден практически для всех участников отечественного финансового рынка: не урегулированы правовые операции с деривативами.

Внимательное изучение всех публикаций на обозначенную тему позволяет сформулировать еще один ответ на поставленный вопрос: неясность понятийного аппарата, характерная для российского рынка деривативов, мешает их широкому распространению среди экономических субъектов.

Дериватив (Derivative) - это

Для того чтобы понять разницу между понятиями "форвардный контракт" и "фьючерсный контракт", следует акцентировать внимание на том, что упрощенный подход к рассмотрению рыночной структуры предполагает возможность выделения в экономике только двух рынков - наличного и срочного. На рынке наличных сделок поставка продукта и расчет за поставку осуществляются немедленно, поэтому этот рынок называют также кассовым или спот-рынком. Вместе с наличными в рыночной экономике присутствуют и другие сделки - срочные. Эти сделки исполняются не в момент их заключения, а в установленный срок в будущем по оговоренной цене. Поэтому срочные сделки называют форвардными или сделками заблаговременной контрактации, а контракты на эти сделки - форвардными контрактами.

Отметим, что срочные рынки не имеют механизма, освобождающего от принятых обязательств, поэтому и возникли другие рынки - рынки производных инструментов, которые ориентированы на иные договорные отношения и которые, кроме того, смогли предоставить в распоряжение участников рынка институциональную структуру, способную устранить риск неисполнения срочных обязательств.

Производные инструменты все произведены от срочных сделок. Отсюда и название "производные инструменты", или деривативы. Поскольку все производные "произведены" от срочных сделок, то главное назначение фьючерсных контрактов и опционов тоже состоит в фиксации будущей цены. Возможность зафиксировать приемлемую цену на будущее всегда рассматривалась участниками рынка как способ застраховать свой бизнес от ценовых колебаний.

Дериватив (Derivative) - это

Фьючерсный контракт представляет собой контракт на срочную сделку, превращенный в ценную бумагу и покупаемый/продаваемый на фьючерсной бирже. Можно сказать, что фьючерсный контракт - это секьюритизированный форвардный контракт. Акцентируем внимание на том, что при заключении форвардной сделки покупается/продается продукт, а при заключении фьючерсной сделки покупается/продается контракт на будущую поставку продукта.

Опцион - ценная бумага, фиксирующая право покупателя опциона купить (call-опцион ) или продать (put-опцион) какой-либо продукт в оговоренный срок в будущем по оговоренной цене.

Обратим внимание еще на один момент терминологического характера. По нашему мнению, не совсем верно отнести форвардные контракты к производным инструментам (данное утверждение иногда встречается в публикациях российских авторов). Форвардными контрактами называют индивидуальные контракты на срочную сделку, заключаемую между двумя субъектами экономики с непременным уточнением всех контрактных условий по будущей поставке продукта. Но, как только в форвардном контракте были застандартизированы все условия будущей поставки, форвардный контракт исчез, он был произведен во фьючерсный контракт. Аналогичное утверждение можно сделать относительно опционов. Как только в форвардном контракте было зафиксировано право только одной стороны - право покупателя опциона совершать или не совершать срочную сделку - данный инструмент исчез, он был произведен в опцион.

Дериватив (Derivative) - это

Сказанное означает, что фьючерсные контракты и опционы можно относить к срочным сделкам, так как оба эти инструмента являются стандартными контрактами на будущую поставку продукта. При этом некорректно относить к производным инструментам форвардные контракты.

Кроме наблюдаемой нечеткости в разграничении понятий "форвардный контракт" и "дериватив", в российских источниках встречается еще одно терминологическое недоразумение. Например, П. Логинов утверждает, что "форвардный договор представляет собой производный финансовый инструмент, так как его предмет составляет денежное обязательство". Форвардный контракт - это договор на будущую поставку любого продукта в установленный срок и по оговоренной цене. Нельзя понятие этого договоренности ограничивать термином "финансовый" и только лишь денежными обязательствами.

Сказанное по поводу основных понятий рынка деривативов - общетеоретические рассуждения на тему их сущности и значения. В отличие от теоретических умозаключений, понятийный аппарат какого-либо нового экономического явления, для того чтобы он был адекватно воспринят всеми экономическими субъектами, должен формироваться с учетом сложившихся в экономике отношений, без революционной ломки действующих законодательных актов. Следовательно, базовое понятие всего рынка производных инструментов - "срочная сделка" - должно быть определено обязательно в рамках существующей российской юрисдикции.

Нормативное определение термина "сделка" содержится в ст.153 ГК РФ: "сделками признаются действия граждан и юр. лиц, направленные на установление, изменение или прекращение гражданских прав и обязанностей". При этом в соответствии с п. 1 ст. 8 ГК РФ права и обязанности возникают из договоров, которые являются первоочередным основанием для возникновения гражданских правоотношений, но не единственным, поскольку в п. 1 упомянутой статьи перечислены 8 других оснований. Исходя из этого, в определении срочной сделки необходимо указать, что права и обязанности сторон по сделке устанавливаются договором.

Нормативное определение понятия "договор", соответствующее российской юрисдикции, приводится в ст. 420 ГК РФ, где установлены общие правила, регулирующие договорные отношения.

Из всех видов договоров экономическому содержанию срочной сделки соответствует договор купли/продажи, определяемый ст. 454 ГК РФ. Согласно п. 1 этой статьи по договору купли/продажи одна сторона (продавец) обязуется передать вещь (продукт) в собственность другой стороне (покупателю), а последняя обязуется принять этот продукт и уплатить за него определенную денежную сумму (цену).

Иными словами, в качестве предмета сделок купли/продажи в российской юрисдикции используется термин "продукт". В связи с тем что базовым активом современных производных инструментов являются разнообразные виды товаров, мы должны будем ответить на вопрос: все ли виды существующих на настоящий момент базовых активов деривативов могут быть определены этим термином?

кодекс РФ" src="/pictures/investments/img1959618_Grazhdanskiy_kodeks_RF.jpg" style="width: 600px; height: 494px;" title="Гражданский кодекс РФ" />

Внимательное изучение п. 1 ст. 454 ГК РФ позволяет сделать вывод, что термин "продукт" определяется в этом пункте как вещь. Вместе с тем в ст. 128 ГК РФ в понятие "вещь" включены: деньги, ценные бумаги, иное имущество, имущественные права, работы, услуги, информация, интеллектуальная собственность, нематериальные блага. Подробное определение конкретного имущества предлагается соответствующими статьями Гражданского кодекса.

Отметим еще один интересный момент. В настоящее время появляются новые деривативы, базовая основа которых представляет собой не только те или иные виды материальных и финансовых активов, но и такие, как изменение погодных условий, катастрофы, загрязнения окружающей среды и т. д.5 Однако введение в ГК РФ новых статей или уточнений, регулирующих такие деривативы, необязательно, поскольку на основании ст. 157 ГК РФ они могут относиться к сделкам, совершенным при отлагательном или "отменительном" условиях.

Изложенное свидетельствует о том, что термин "продукт", присутствующий в нормативном определении соглашения купли/продажи в соответствии со ст. 454 ГК РФ, позволяет понимать предмет договоренности купли/продажи, а значит, и предмет срочных сделок в максимально широком значении этого слова. Следовательно, термин "продукт" дает возможность определить все виды базовых активов потенциальных и уже существующих производных инструментов. Таким образом, усложнять правовое поле срочного рынка, вводя какие-то новые понятия для определения предмета срочных сделок, не имеет смысла.

Итак, понимание любой сделки в рамках соответствующих положений российского гражданского законодательства позволяет предложить следующее определение.

Срочная сделка - это действия граждан и юрлиц, направленные на установление в договоре гражданских прав и обязанностей, связанных с куплей/продажей товаров в установленный срок в будущем по установленной цене.

Добавим, что "установленный срочной сделкой срок в будущем" в соответствии со ст. 190 ГК РФ может определяться календарной датой или истечением периода времени. Данное обстоятельство имеет значение при заключении срочной сделки с двумя разными опционами. В опционах американского типа срок определяется истечением периода времени, в европейских опционах - календарной датой.

С точки зрения наблюдаемой маргинальности в российском правовом пространстве расчетных беспоставочных срочных сделок следует обратить внимание на ст. 421 ГК РФ, которая закрепляет принцип свободы соглашения, установленный в ст. 1 кодекса. В соответствии с ней участники гражданских отношений в РФ свободны в определении своих прав и обязанностей по договору и любых, не противоречащих законодательству Российской Федерации, условий договоренности. В частности, ст. 421 конкретизирует следующее: граждане и юридические лица могут заключать как предусмотренные, так и не предусмотренные правовыми актами договоры (п. 2 ст. 421), а также договоры, в которых содержатся элементы других договоров (п. 3 ст. 421); определять условия соглашения (п. 4 ст. 421).

Дериватив (Derivative) - это

Одно из условий договоренности - определение порядка исполнения соглашения. В традиционном понимании исполнением срочной сделки может считаться передача в установленный срок продукта продавцом покупателю и оплата продукта покупателем по установленной цене. Однако стороны по сделке вправе установить и другой порядок исполнения договоренности. Исполнением срочной сделки может считаться только расчет между продавцом и покупателем продукта в установленный срок по установленным в договоре правилам.

Сказанное служит основанием для формулировки еще одного, более широкого определения срочной сделки, в законодательные рамки которого смогли бы попасть и расчетные форвардные контракты.

Срочная сделка - это действия граждан и юр. лиц, направленные на определение в договоре гражданских прав и обязанностей, связанных с куплей/продажей товаров или только с расчетами по купле/продаже товаров в соответствии с установленными в договоре правилами в определенный срок в будущем и по оговоренной цене.

Данное понятие срочной сделки, сделанное в рамках существующей российской юрисдикции, позволяет также определить основные понятия рынка деривативов, не противоречащие принятым нормативным актам.

Дериватив (Derivative) - это

Дериватив - контракт на срочную сделку, являющийся предметом купли/продажи. Попутно отметим, что продукт, представляющий собой предмет покупаемого/продаваемого срочного контракта, называется базовым активом дериватива.

В двух предлагаемых определениях - "срочная сделка" и "дериватив" - подчеркнем неразрывную связь между ними. Без определения понятия "срочная сделка" нельзя найти и понятие "дериватив". Но об этом же свидетельствует история появления производных инструментов, которые произведены от срочных сделок.

Продолжим построение понятийного аппарата рынка деривативов в рамках российской юрисдикции и сформулируем еще два определения.

Фьючерсный контракт - покупаемый/продаваемый на бирже контракт на срочную сделку, в котором все условия контракта и правила купли/продажи контракта установлены биржей.

Опцион - контракт на срочную сделку, в котором установлены права покупателя и обязанности продавца относительно предмета срочной сделки (базовый актив опциона), покупаемый/продаваемый либо на бирже по установленным биржей правилам, либо на внебиржевом рынке по взаимному соглашению покупателя и продавца опциона.

К сделанному определению опциона необходимо добавить уточнение, что установленные в контракте на срочную сделку права покупателя предмета срочной сделки (базовый актив опциона) могут быть следующих видов: правом купить у продавца опциона в установленный срочным контрактом срок в будущем по установленной этим контрактом цене базовый актив опциона (опцион на покупку) и правом продать продавцу опциона в установленный срочным контрактом срок в будущем по установленной этим контрактом цене базовый актив опциона (опцион на продажу).

Если опцион покупается/продается на бирже, то все условия контракта на срочную сделку, в том числе права покупателя и обязанности продавца базового актива опциона, а также правила купли/продажи опциона, устанавливаются биржей.

В заключение еще раз акцентируем внимание на том, что по мнению многих специалистов, работающих в финансовом секторе, проблемой российского рынка производных инструментов, требующей скорейшего решения, является отсутствие однозначно всеми воспринимаемого понятийного аппарата по операциям с деривативами. Нечеткость и неясность существующих терминов, а вернее практически полное их отсутствие порождают непонимание экономическими субъектами сути и целей как самих срочных сделок, так и деривативов. Исходя из этого, следует считать, что наведение порядка в терминологии является условием расширения круга потенциальных участников срочных сделок и, как следствие, необходимым условием развития рынка производных инструментов.

Деривативы и мировой кризис

Признаем, что описание текущего мирового кризиса невозможно без упоминания деривативов. Многие аналитики напрямую связывают финансовый кризис с чрезмерным развитием рынков деривативов. The USA Today отметило, что "текущий кризис не ограничен коммерческими банками и традиционными практиками кредитования. Главную роль сегодня играют инвестиционные банки и инструменты, которые даже не существовали в начале 1990-х: свопы на дефолты по займам, облигации, обеспеченные долговыми обязательствами и структурные инвестиционные инструменты". Американские власти объявили в мае 2009 года о своих предложениях по усилению регулирования рынка производных финансовых инструментов, которые считаются причиной банкротств Lehman Brothers и страховщика American International Group, что спровоцировало коллапс кредитного рынка и привело к убыткам финансовых компаний на более чем $1,4 трлн. The New York Times предположил: "Новая инициатива американского президента Барака Обамы по регулированию производных инструментов, очевидно, поможет сдержать процесс формирования сложных продуктов и необдуманных практик, которые в значительной степени способствовали развитию финансового кризиса".

Дериватив (Derivative) - это

До краха Lehman Вrothers был одним из мировых лидеров инвестиционного бизнеса. В 2007 г. Lehman Вrothers выступил консультантом по самой крупной за последние годы сделке — продаже голландского банка ABN Amro за фантастическую сумму в $98 млрд. Через год сами консультанты не будут стоить и 1% этой суммы.

О проблемах Lehman Brothers было известно примерно за полгода до его банкротства. Слухи о неприятностях у банка ходили еще в середине марта 2007 г., после того как другой гигант инвестиционного банкинга Bull Stearns был поглощен своим конкурентом JP Morgan. Именно тогда аналитики поместили Lehman Brothers в группу риска, потому что этот банк наиболее активно работал с бумагами американской ипотечной отрасли и облигациями взаимного долга. Брокеры банка Lehman Brothers играли с рулеткой — они начали выпускать небиржевые, а другими словами произвольные срочные договоры, предлагая всем желающим купить у них будущие проценты по ипотечным облигациям.

Как правило, по этим облигациям проценты рассчитывают по ставке LIBOR плюс риск кредитора. В зависимости от изменения LIBOR окончательная ставка может меняться. Так как эти срочные контракты нигде не нужно регистрировать, то их можно выпускать много, очень много.

Именно это и сделали брокеры Lehman Brothers. Вначале были распроданы все будущие проценты по всем ипотечным ценным бумагам, которыми владел банк. Затем брокеры начали продавать «воздух» — они заключали срочные контракты на будущие проценты по ипотечным ценным бумагам, которыми на самом деле не владели.Расчет был очень прост. Если на момент исполнения срочного контракта нужно будет выплачивать проценты, то потом можно будет купить эти ипотечные ценные бумаги и тем самым выполнить контракт. Хитрость этой операции заключалась в том, что продавая такие срочные контракты, брокеры банка Lehman Brothers получали профит, не вкладывая денег в покупку ипотечных облигаций.

Пока ипотечный рынок был на подъеме, проблем не было. За счет продажи новых срочных контрактов можно было покрыть выплаты по прежним. Но как только рынок начал падать и владельцы этих контрактов предъявили свои требования, оказалось, что у банка Lehman Brothers нет таких денег, и тем более ценных бумаг, чтобы выполнить свои обязательства.

В середине сентября 2008 г. Lehman Brothers впервые с 1994 г. объявил об убытках — они составили $2,8 млрд только за первое полугодие 2008 г. Бывший четвертый по величине инвестбанк мира пытался рассчитаться с кредиторами, которые подали судебные иски на возмещение потерь более чем на $830 млрд.При этом никаких ограничений платежей со стороны банка не существует, как это было в случае с банкротством американского автопроизводителя Chrysler LLC, поддержанного кредитами правительства США.

Руководство банка начало переговоры с американскими властями о национализации учреждения. Однако ни ФРС США, ни Госказначейство США не захотели спасать банк, как накануне это было сделано с ипотечными брокерами Fannie Мае и Freddie Mac. Тем самым чиновники решили проучить топ менеджеров, которые надеялись, что любые свои ошибки смогут исправить за счет государственной поддержки.

Группа американских сенаторов подготовили законопроект, в соответствии с которым планировалось ликвидировать государственные ипотечные корпорации Fannie Mae и Freddie Mac, а их операции передать новой компании, созданной под контролем финансовых регуляторов. Строгий контроль со стороны государства и госгарантии дали надежду на спасение этих компаний, на долю которых приходится в общей сложности более $5,4 трлн ипотечных задолженностей.

Обе фирмы не выдают ипотечные кредиты напрямую, а являются, по сути, очень крупными коллекторскими агентствами. Они скупают долговые обязательства по ипотеке, формируют из них сбалансированные пакеты и перепродают их инвесторам. Такая схема позволяет привлечь намного больше средств для ипотечного кредитования.Пока рынок был стабилен, это приносило хороший профит, но кризис доверия, возникший в последний год на рынке, сделал ипотечные ценные бумаги чрезвычайно рисковым вложением, что незамедлительно сказалось на состоянии агентств – у них стали возникать проблемы с продажей кредитных пакетов. Объявленная неделю назад Национализация Freddie Mac и Fannie Mae должна, по замыслу финансовых властей США, вселить уверенность в инвесторов и стимулировать спрос на ипотечные ценные бумаги.

Госконтроль также должен помочь проблемным агентствам найти финансирование для дальнейшей скупки контрактов. Разработчики законопроекта считают, что после закрытия Fannie Mae и Freddie Mac государственное участие в работе ипотечного рынка должна представлять принципиально новая фирма, созданная Федеральной корпорацией США по страхованию депозитов (FDIC). Таким образом, сенаторы хотят, чтобы новая государственная ипотечная корпорация была теснее связана с банками, которые покупают и перепродают портфели ипотечных займов.

FDIC должна разработать правила взаимодействия нового ипотечного агентства с банками, а также рекомендации по его финансовой устойчивости, подобно тому, как она это делает при работе с банками. В частности, сенаторы предлагают, чтобы при работе с этим агентством банки держали на своем балансе капитальный резерв не менее 10% от общей стоимости ипотечных портфелей, приобретаемых у государственного ипотечного агентства. Тогда при возникновении проблем на ипотечном рынке, то есть резком снижении стоимости ипотечных активов, банки могли бы компенсировать это снижение и избежать масштабных убытков 2007 - 2008 годов, чтобы цепная реакция не перешла на них и других участников финансового рынка.

Ипотечное агентство Fannie Mae (Federal National hypothecary credit association of enterprises) было основано в 1938 году. В течение 30 лет после основания фактически было монополией на рынке вторичной ипотеки. Freddie Mac (Federal Home Loan hypothec corporation) создано в 1970 году для обеспечения конкуренции Fannie Mae. В сентябре 2008 года на фоне резкого обострения финансового кризиса правительство США национализировало эти агентства, с того времени предоставив им в виде гарантий и прямой помощи в общей сложности 85 миллиардов долларов с возможностью увеличения до 400 миллиардов долларов. Агентства контролируют почти половину ипотечного рынка США объемом 12 триллионов долларов.

Без упоминания деривативов невозможно описание реалий текущего мирового кризиса. Так, известный российский аналитик С.Егишянц отметил в своих еженедельных обзорах следующее: "Телеканал ABC выяснил, что небольшое лондонское подразделение AIG умудрилось получить 500 млрд. Долларов убытка на своих рисковых операциях с деривативами – причём эти операции проводились в течение 10 лет и раньше приносили хорошие прибыли". "Запомнилось и банкротство хедж-фонда Weavering Macro Fixed Income, у которого, как выяснилось, по существу единственным "активом" был пакет деривативов, выпущенных некой оффшорной компаний – безвестной, но зато (какое совпадение!) основанной и управляемой лично главой означенного фонда". С.Егишянц так иронично прокомментировал причину спасения ведущего мирового страховщика AIG: "Глава Фед Бернанке открытым текстом заявил, что спасают страховщика лишь потому, что он играет системообразующую роль (кстати, в немалой степени и для европейских банков), поэтому его банкротство обойдётся дороже в смысле последствий и усилий по их преодолению; вообще же Бернанке, говоря об AIG, был нехарактерно для себя разъярён. Бывший глава AIG Морис Гринберг скупал акции этой организации и т.к. они рухнули, решил посудиться с группой – мол, мошенники они, обманули меня: публика посмеялась – ведь именно Гринберг в своё время запустил программу безудержной выпуска деривативов, из-за которых нынче организация и схлопнулась".

М. Идов отметил в самом начале текущего мирового кризиса следующее: "Когда аббревиатурой "ГКО" оперируют не только работники финансовых рынков, но и бабушки на рынках продовольственных, за этим в широкое употребление входят термины "дефолт", "черный вторник" и всякие там "веерные отключения". Вместе с "деривативами" рука об рука идут словосочетания "ипотечный кризис", "кризис ликвидности", а также высока вероятность появления уже давно забытого словосочетания "мировой системный кризис". Экономист М.Делягин подчеркнул: "Безумный, вышедший из-под всякого контроля рост американских производных ценных бумаг, раздача заведомо безвозвратных ипотек и многоуровневая "перепаковка рисков", ставшие непосредственными причинами глобального финансового кризиса, производят на неподготовленного наблюдателя шоковое впечатление". И с данной позицией можно согласиться.

Аналитик Д.Голубовский отметил следующее: "Надо было создавать новый механизм обращения и утилизации агрегата денежной массы и задолженности, и решение было предложено Гринспеном, великим черным магом глобального финансового рынка, который тогда как раз вступил в должность директора Федеральная резервная система. Я бы назвал его финансовым некромантом. Гринспен решил задачу, стоящую перед "рейганомикой" путем массового внедрения деривативов – различных ценных бумаг, часто внебиржевого характера, представлявших собой права заимствования, права на совершение сделок и различные страховые инструменты для страхования капитала. Фьючерсные контракты, опционы, кредитные свопы наводнили финансовый рынок США, заняв практически нерегулируемую нишу, отданную на откуп крупнейшим американским инвестиционным банкам. Высокая волатильность рынков, которые стимулировала "рейганомика", благоприятствовала широкому внедрению всех этих инструментов. Вслед за сравнительно простыми инструментами в дальнейшем появились сложные структурные облигации и деривативы. Суть этих бумаг заключалась уже в том, что как актив они представляли собой ни что иное, как сложные математические модели оценки рисков. Эти бумаги, в сущности, стали своеобразной монетизацией инвестиционных стратегий банков, инвестиционных фондов и хедж-фондов, расфасованных в эти инструменты, и выведенных на практически нерегулируемый по сравнению с биржевым межбанковский финансовый рынок. Основными покупателями таких бумаг стали пенсионные фонды и обычные банки, специализирующиеся на депозитах и кредитовании".

Голубовский выделил существенное: "Широкое внедрение деривативов радикально преобразило весь капиталистический мир. Суть этого преображения заключалась в том, что к наличным деньгам и кредитным обязательствам, составлявшим ранее двухуровневую модель капиталистической экономики, добавился третий уровень, который по отношению ко второму уровню – кредитному – стал играть ту же роль, которую сами займы играли по отношению к наличным и безналичным долларам. Это привело к парадоксальному преображению всей банковской системы, которое заключалось в том, что долги, фактически, получили статус наличности межбанковских расчетов, причем самой надежной межбанковской валютой, разумеется, стали долги правительства США, обеспеченные безграничным ресурсом печатного станка".

Дериватив (Derivative) - это

Голубовский подчеркнул: "К финансовой власти Федеральная резервная система Соединенных штатов, которая была эмитентом национальной валюты, и к середине 80-х годов уже не справлялась с управлением экономикой, добавилась власть собственно правительства США и относительно слабо регулируемых инвестиционных банков, которые в этих условиях оказались главными эмитентами новой межбанковской валюты – собственных долгов! Так волшебным образом государственный долг США был превращен из обузы для бюджета в важнейший инструмент новой экономики, которую надо было бы назвать посткапиталистической – этот термин, мне кажется, подходит к ней больше, чем термин "постмодернистская". Долги и прочие первичные финансовые производные стали играть для деривативов ту же, по сути, роль, что и обычные деньги для самих долгов – роль частичного покрытия. А обычные деньги, в свою очередь, для деривативов стал играть роль золота – архаичного финансового актива, роль которого неуклонно снижается".

Дериватив (Derivative) - это

Какой из дериватовов является самым опасным? М.Хазин приводит фрагмент "Моденской декларации": "Наиболее опасный финансовый рыночный пузырь, оставшийся вне всякого контроля, представляет собой так называемые "деривативы" (производные финансовые инструменты). Согласно оценкам расположенного в Базеле банка международных расчетов (БМР), номинальная стоимость деривативов ОТС (сделки, заключаемые вне официальных рынков и не учитываемые в официальных балансах банков и других финансовых институтов) составляет $600 трлн, с индексом среднегодового роста приблизительно 25%". Д.Голубовский выделяет CDS: "Что такое CDS? Это, на сегодняшний день, самый опасный дериватив на Земле. Это – инструмент финансового страхования, страхующий банки и корпорации от дефолта по своим обязательствам.

Если кто-то хочет повысить надежность своих облигаций или активов, они идет и покупает на них CDS, что позволяет оценивать эти застрахованные активы в бухгалтерском балансе не по рыночным ценам, основанным на ценах реальных сделок, а по ценам моделей ценообразования, или даже произвольно – страховщик, в случае чего, платит. Вы представляете, какую опасность таит в себе такой подход к оценке активов? Если у вас есть неликвидный актив, достаточно купить на него CDS, чтобы оценивать его вне контекста рыночной ситуации – ответственность за такую оценку покрывается страховкой". М.Аристакесян подтверждает данную позицию: "В день выборов президента США стоимость CDS ("страховки" от дефолта) на казначейские облигации США составляла 37 б.п. Сейчас уже 82 б.п. Для справки, два года назад CDS стоили 1 б.п. Комментарии тут, я полагаю излишни".

Именно бум недвижимого имущества в США принято обвинять в провоцировании мирового кризиса 2007--2009 годов. Но так ли это?

ипотечный кризис src="/pictures/investments/img1959476_Amerikanskiy_ipotechnyiy_krizis.jpg" style="width: 600px; height: 495px;" title="Американский ипотечный кризис" />

Дериватив (Derivative) - это

Спекуляции на рынке недвижимого имущества — это только поверхность айсберга. Банки никогда не пошли бы на такое резкое увеличение ипотечного кредитования, если бы под него не сложился новый механизм финансирования и снятия с них рисков невозврата ссуд. И назывался этот механизм словечком «секьюритизация», т. е. превращение чего-либо в ценную бумагу.

Ипотечный кредит (закладная) — штука индивидуальная. Его не продашь просто так. Но можно переуступить права на него некоему агенту. Этот агент собирает в пул однородные займы. И далее либо выпускает под них свои собственные облигации, либо превращает сами пулы займов в ценную бумагу (для чего структурирует их определенным образом: устанавливая доли прайма (первоклассные заемщики), сабпрайма и промежуточных ссуд и очередность прав на возврат средств при проблемах). В результате, добавляя немного сабпрайма к прайму, агент не сильно увеличивает риски, но заметно повышает доходность. После чего приходит новый агент и структурирует уже эти структурированные бумаги, а потом бывает и третий уровень структурирования и т. д. В результате конечный покупатель вообще не понимает, что за бумагу он покупает, просто при высоких рейтингах надежности он получает высокодоходную бумагу. Больше о ней ничего сказать было нельзя.

Дериватив (Derivative) - это

Структурированные ипотечные бумаги в середине нулевых годов очень понравились рынку. К покупке ипотечных ценных бумаг (ИЦБ) подключились институциональные инвесторы (пенсионные, страховые, университетские и т. п. USD - CAD), европейские комбанки, суверенные USD / CAD. Даже наш российский ЦБ влез в них по самые уши, проинвестировав туда десятки миллиардов долларов резервов золота и валюты.

С распространением этих структурированных бумаг именно сабпрайм-кредиты вдруг оказались в дефиците — их стало нужно больше, что и подтолкнуло банки к снижению требований к заемщикам. При этом банк немедленно переуступает права на сабпрайм-кредиты агенту и ликвидирует свои риски. Именно в этом секрет резкого скачка сабпрайм-кредитования.

Но в конечном счете банки и различные USD CAD, которыми они владеют, тоже накупили столь выгодных ИЦБ на рынке. Избавившись от рисков сабпрайм-кредитов, они снова приняли их на свой баланс, поверив искусственному рынку, который сами и создали.

Ведь понятно, что риск сабпрайм-кредитования с денежной эмиссией ИЦБ никуда не исчез: он размазался тонким слоем по всей финансовой системе, частично его приняли на себя иностранцы и даже наш ЦБР. Но, где тонко, там и рвется. Малейшее дуновение ветерка может вызвать падение доверия к системе и обрушение ее целиком. Финансовая система становится слишком хрупкой — и только вопрос времени, когда ее что-то случайное заденет и она рассыплется в соответствии с «эффектом домино» Так и произошло в 2008 году.

К этому моменту 2/3 ипотек ушли с балансов банков и превратились в ипотечные облигации и структурированные ценные бумаги. Но уже в кризисном 2008 году выпуск ипотечных ценных бумаг упал почти на порядок. Эра ИЦБ, так бурно расцветшая за 3 года, закатилась.

Причиной финансового кризиса был не кризис на рынке недвижимой собственности, а кризис всего здания производных ипотечных и сырьевых ценных бумаг. Жилищный кризис послужил только спусковым крючком. Но ведь смешно же в убийстве обвинять спусковой крючок пистолета?

Рынок ИЦБ — только один из небольших рынков деривативов. И все же мы видим, как существенно он повлиял на динамику жилищного сектора в США и какую роль сыграл в инициировании ипотечного кризиса.

А теперь посмотрим в лицо самому гиганту — мировому внебиржевому рынку производных ценных бумаг. Надежной статистики нет, потому что это преимущественно внебиржевой рынок — его учет не ведется в одном месте. Объем рынка косвенно реконструируется по отчетам комбанков (основных спекулянтов рынка) швейцарским банком международных расчетов.

Всего в мире оборот внебиржевого рынка производных бумаг (деривативов) составил $684 трлн (июнь 2008). Это превышает десять годовых ВВП всего мира!

В США примерно та же пропорция: месячный оборот этого рынка равен годовому ВВП страны. Перед кризисом всего за 2,5 года этот рынок вырос вдвое.

70% оборота мирового рынка деривативов приходится на страхование процентных ставок. И еще по 10% на страхование валютных курсов и CDS (страхование фирм или государств от дефолта). Это рынки, которые страхуют краткосрочные переливы капиталов, прежде всего между самими развитыми странами — США/Европа/Япония, и в значительно меньшей степени переливы капитала в развивающиеся страны. Именно благодаря этим трем рынкам краткосрочные капиталы в нулевые годы легко преодолевают суверенные границы государств, почти не замечая их и распределяя, «размазывая» риски (процентные, валютные, дефолтов и др.) по всей финансовой системе мира.

Мировым центром деривативов являются вовсе не США, а Великобритания, Лондон (почти половина оборота мирового рынка). Работа через фунт стерлингов позволяет легче страховать риски доллара/евро/иены.

К счастью, подавляющее большинство производных (на процентные ставки, курсы валют) выпущено по принципу игры с нулевой суммой, т. е. количество проданных бумаг равно количеству купленных. И они таким образом взаимоуничтожаются, оставляя после себя только финансовые расчеты — чьи-то прибыли и убытки. Которые в сумме дают ноль. И они совершенно не предполагают каких-либо поставок «базового актива» (процентную ставку нельзя «поставить»), формально оторваны от него.

Однако фактически именно эти рынки во многом определяют стоимость страхуемого актива. Так, падение доллара в нулевые годы было вызвано переливом займов, бравшихся в Японии в йенах по низкой ставке, и перемещением их в доллары и в США, где ставка выше. На десятки триллионов долларов. А рост доллара во второй половине 2008-го обусловлен обратным перетоком — в связи с резким падением процентной ставки Федеральная резервная система Соединенных штатов.

Часть рынков, однако, носит совсем другой характер. Страхование рисков дефолта и ипотечные ценные бумаги как раз яркие примеры таких рынков, которые и лопнули во время мирового финансового кризиса конца 2008 года.

На фоне мирового рынка производных бумаг ипотечные бумаги — это лилипут, так, несколько процентов. А проблему сабпрайм-кредитов вообще различить можно только в лупу (десятые доли процента).

Весь биржевой рынок выглядит весьма скромно — всего 1/10 от внебиржевого рынка деривативов. Около половины его — рынок акций (акции, облигации, деривативы на них).

Почему рынок деривативов получил такое развитие? Потому, что на нем торговать значительно выгоднее. Ведь, чтоб купить акцию или продукт, надо заплатить полную его стоимость. С учетом маржинальной торговли на рынке — половину или четверть стоимости. А чтоб купить фьючерсный контракт на то же количество акций или продукта, надо заплатить лишь несколько процентов от его стоимости. При той же прибыли ты тратишь фактически на порядок меньше собственных денег на сделку. А значит, при тех же деньгах на рынке деривативов ты можешь зарабатывать в 10 раз больше, чем на обычном фондовом рынке или продукта. И поддерживать рынок, в 10 раз больший, чем ВВП, можно средствами всего в десятки процентов от ВВП. Конечно, капитал потек в этот сектор с силой непреодолимого цунами.

После глубочайшего кризиса в конце 2008-го — начале 2009-го (стоимость сырьевых фьючерсных контрактов упала в 2--4 раза, акций — почти вдвое) мировой рынок деривативов вновь ожил и показал невероятный рост цен на акции и сырьевые фьючерсные контракты. Очевидно, что мировая финансовая архитектура осталась прежней — той, которая только что привела к кризису. И очевидно, что сегодняшний бум на этих рынках приведет к новому глубокому кризису в течение трёх лет, не больше. Возможно, частичная коррекция будет уже в этом году.

Сам факт такого бурного развития деривативов означает, что капиталы уходят из реального сектора на рынок финансовых спекуляций, из долгосрочных проектов в краткосрочные, с внутренних рынков на международные.

Это тормозит мировой экономический рост, переводя его лишь в структурные изменения (выравнивание). Что подтверждает гипотезу завершения периода мирового экономического роста («экономического перехода»).

Динамика сырьевых фьючерсных контрактов стала всерьез тревожить мировых лидеров. Цены на нефть в развитых странах почти сразу переливаются в цены на бензин и отопление домов. И скачки здесь очень нервируют население. Резко выросшие мировые цены на продовольствие начинают всерьез давить на потребительские цены в магазинах. Роль именно финансовых спекуляций (с помощью деривативов) в росте цен на продовольствие уже очевидна для всех.

Есть три очевидных и простых способа решения проблемы рынка деривативов, направленные на ужесточение его регулирования: запрет или сильное ограничение участия на рынке «беспоставочных» деривативов (т. е. именно на спекулятивном финансовом рынке) динозавров финансового рынка — институциональных инвесторов, суверенных фондов и т. д.; новые нормы регулирования для коммерческих банков, ограничивающие их участие в рынке деривативов вообще; граничения на перемещение краткосрочных капиталов между странами — налоговые и законодательные.

Пока этого не произойдет, финансовый спекулятивный капитал будет продолжать определять цены на мировых сырьевых и фондовых биржах, хвост будет продолжать вилять собакой.

Однако очевидно, что такого рода меры всерьез снизят доходность финансового сектора экономики — для их введения политикам предстоит преодолеть яростное сопротивление наиболее богатых и влиятельных владельцев капитала. Сопротивление профессионалов рынка против дилетантов (политиков).

Сопротивление, выражающееся не только в цивилизованном лоббировании своих интересов, но и в открытом шантаже путем провоцирования новых финансовых кризисов. Сопротивление, которое политически выглядит как защита традиционной либеральной идеологии против стремления политиков к большему социализму.

Очень трудная задача стоит перед политиками. И пока они весьма боязливо идут по пути косметических изменений в регулировании, которые не имеют большого значения для финансовой архитектуры. Вероятно, серьезные ее изменения смогут провести только откровенно левые, почти маргинальные политики, не связанные напрямую с финансовым капиталом. Которые пока не приходят к власти в развитых странах. А придут только тогда, когда станет очевидной неспособность нынешних политиков справиться с безработицей, инфляцией и резким усилением мировой финансовой нестабильности.

Перспективы деривативов

Срочные биржи в мире являются центрами финансовой активности и ценообразования по многим активам, а также механизмом, позволяющим хеджировать многомиллионные риски. Общие суммы рисков, передаваемых ежедневно участниками крупнейших срочных бирж, достигают миллиардов долларов, а общий объем рынка в терминах объема торгов и открытых позиций в последнее время показывает ускоряющиеся темпы роста.

В целом за последние 15 лет объем торговли на бирже деривативами в мире вырос более чем в 13 раз, а открытые позиции увеличились более чем в 20 раз. При этом только за последние 5 лет наблюдался 3-кратный рост указанных показателей.

С точки зрения инструментной структуры рынка фьючерсы показывают более высокие абсолютные показатели роста оборота торгов по сравнению с опционами. При этом доля фьючерсных контрактов в общем биржевом обороте постепенно сокращается и по итогам 2006 г. составила 69,8% (для сравнения в 2000 г. - 82,7%). В соотношении объемов открытых позиций картина аналогичная: доля и абсолютное значение этого показателя по опционам растут быстрее фьючерсного сегмента, достигнув на конец 2006 г. 63,5%. Данные тенденции обусловливаются природой инструментов: фьючерсные контракты, являясь более простыми инструментами, в большей мере используются в спекулятивных стратегиях, что ведет к общему росту их ликвидности, а опционы предоставляют возможность создания эффективных механизмов хеджирования риска на длительные сроки. В то же время в последние годы биржами активно развиваются технологии поддержания и повышения ликвидности по опционам, что и привело к опережающему росту количественных показателей рынка опционов с 2000 г.

Распределение торговой статистики по финансовым производным в разрезе видов базовых активов показывает безусловное доминирование (в стоимостном выражении) процентных деривативов - около 90% от общего объема торгов и открытых позиций2. Внутри этой группы указанные показатели делятся между производными на краткосрочные процентные ставки (money market IR derivatives) и производными на долгосрочные процентные ставки (bond-related IR derivatives) в отношении примерно 4: 1. При этом наибольшие темпы роста присутствуют в сегменте фьючерсных контрактов и опционов на биржевые индексы.

В региональном аспекте в настоящее время выделяются два лидирующих срочных ранка: Северная Америка и Европа, на которые приходится соответственно 59% и 32% общего биржевого оборота срочного рынка (по номинальной стоимости контрактов). Аналогичное соотношение характерно и для объема открытых позиций. Что касается Российской Федерации и других развивающихся рынков, то, согласно международной статистике, на их долю в общем объеме торгов и открытых позиций по биржевым финансовым деривативам приходится всего лишь около 1%.

Зарождение российского срочного рынка началось в конце 1992 г. с запуска торгов фьючерсным контрактом на доллар Соединенных Штатов на Московской товарной бирже (МТБ). Спекулятивные настроения на финансовых рынках в Российской Федерации обеспечили бурный рост оборотов на данном рынке. В обращение вводились новые контракты, постепенно с точки зрения торговой активности, заменявшие друг друга. Если в начале 1990-х гг. наибольшие объемы торгов проходили по валютным фьючерсным контрактам, то в середине 1990-х гг. торговая активность перешла на фьючерсные контракты на государственные ценные бумаги, а со второй половины 1990-х гг. постепенно стали набирать обороты фондовые деривативы (прежде всего, фьючерсные контракты на акции). В обращение в тот период были введены все группы инструментов, торгуемые сегодня: на валюту, на акции, на биржевые индексы (ММВБ - на сводный биржевой индекс ММВБ (ныне индекс ММВБ); МТБ - на Dow Johns Industrial Average), на облигации Федерального Займа, на краткосрочные процентные ставки денежного рынка (МЦФБ - на МИБОР), а также такой тип инструментов, как опционы с фьючерсным типом расчетов (ММВБ и МЦФБ), широко развитые на зарубежных рынках и не представленные в настоящее время на российском рынке. Российский финансовый кризис 1998 г. практически прекратил существование рынка деривативов в Российской Федерации.

Возрождение рынка, по сути, началось со второй половины 2000 г. с общим оживлением на российском финансовом рынке. Сегодня биржевой срочный рынок представляет собой один из наиболее динамично развивающихся сегментов финансового рынка Российской Федерации. С 2001 по 2006 гг. произошло практически 150-кратное увеличение объемов торгов.

Одним из факторов такой положительной динамики срочного рынка, кроме следования общемировым тенденциям, является стремительный рост на наличных рынках базовых активов. Так, за аналогичный период количественные показатели рынков базовых активов только в рамках Группы ММВБ выросли в общей сумме в 15 раз.

Если проводить сравнение с текущей динамикой развития зарубежных рынков, то налицо существенное превышение темпов роста российского рынка не только над темпами роста наиболее развитых рынков Восточной Европы - наших ближайших соседей, но и наиболее развитых срочных рынков - Северной Америки и Западной Европы, а также стран BRIC, близких к Российской Федерации с точки зрения развития экономики. Такое превышение является в большей мере очевидным, поскольку российский рынок деривативов, по существу, только начинает свое возрождение. Тем не менее, одновременно указанная динамика показывает тот "запас роста", потенциал, которым обладает срочный рынок в Российской Федерации.

Потенциал развития российского биржевого рынка производных инструментов характеризуют также такие макроэкономические соотношения, как отношение оборотов на организованных рынках производных инструментов и организованных рынках базовых финансовых активов и отношение оборотов на биржевом рынке деривативов и ВВП. В обоих случаях наблюдается серьезное отставание российского срочного рынка не только от развитых рынков деривативов, но и развивающихся рынков стран BRIC и даже Восточной Европы несмотря на то, что наиболее развитые рынки акций Восточной Европы уступают российскому в количественном отношении.

В структуре российского рынка деривативов выделяются два лидирующих сегмента: фондовые и валютные деривативы - и две ведущие биржи: РТС и ММВБ.

Распределение оборотов и открытых позиций по видам базовых активов представляется логичным. Фондовые активы, обладая гораздо большей волатильностью, представляют больший интерес для спекулянтов, в то время как валютные деривативы в настоящее время используются в первую очередь хеджерами. Сегменты товарных и процентных производных являются относительно новыми для российского срочного рынка и до настоящего момента не заняли должного места в общей структуре.

Детально рассматривая отдельные сегменты срочного рынка в Российской Федерации, в первую очередь следует уделить внимание фондовым деривативам - фьючерсным контрактам и опционам на биржевые индексы и отдельные акции. В настоящий момент торговая активность в данном сегменте срочного рынка сосредоточена на рынку акций РТС. Однако на 29 июня с. г. запланирован старт торгов фондовыми деривативами на срочном рынке Группы ММВБ.

Ведущее место среди производных на фондовые активы постепенно с момента запуска занял фьючерс на индекс РТС. В общей структуре объема торгов на бирже РТС данный инструмент занимает более 25% и показывает постепенный поступательный рост. Общий же объем торгов фьючерсными контрактами и опционами на фондовые активы в РТС в 2006 г. составил около 2700 млрд руб. В то же время этот показатель в 5,5 раза уступает объему торгов акциями на фондовому рынку ММВБ, что, как отмечалось выше, не соответствует сложившимся в мире пропорциям.

Причина отставания срочного рынка от рынка базовых активов (фондового рынка) может лежать в фактически раздельном функционировании этих сегментов: срочный рынок фондовых активов сосредоточен в настоящий момент в Группе РТС, а биржевой рынок акций на 98% - в Группе ММВБ. Фьючерсные контракты на акции, торгующиеся в РТС, являются поставочными, что требует при выходе на поставку перевода акций из торгово-расчетной системы Группы ММВБ в систему РТС, вызывая необходимость понести определенные временные и финансовые затраты, увеличивающие транзакционные затраты. Индекс РТС, выступающий базовым активом фьючерсного контракта, является валютным, в то время как основная часть оборотов на российском фондовом рынке проходит в рублях. Функционирование срочного и наличного сегментов рынка в рамках одной торгово-расчетной системы позволит минимизировать транзакционные расхода и повысить эффективность рынка. Это, а также надежность и высокая производительность торговой, клиринговой и расчетной систем Группы ММВБ дает основания прогнозировать существенный рост объема рынка фондовых деривативов в Российской Федерации после запуска торгов срочными инструментами на фондовые активы в рамках Группы ММВБ.

В конце июня 2007 г. на рынку акций ММВБ в первую очередь запускается фьючерс на индекс ММВБ. Индекс ММВБ является главным индикатором рынка акций Группы ММВБ и одним из ключевых индексов российского фондовой биржи. По итогам 2006 г. объем торгов акциями, входящими в базу расчета индекса ММВБ, составил около 90% общего объема торгов акциями на российских биржах, а по итогам I кв. 2007 г. превысил 95%. Кроме того, количество индексных инвестиционных фондов, сформированных и формирующихся на основе индекса ММВБ, на конец мая 2007 г. достигло 23 (более 78% от общего числа индексных фондов), а их доля в совокупной стоимости чистых активов таких фондов превысила 93%. В дополнение к этому потенциал рынка данного инструмента определяется возможностью проведения арбитражных операций в рамках единой торговой инфраструктуры Группы ММВБ, в том числе предоставляющей возможность оперативного перевода средств участников между различными рыночными сегментами. Участники фондового и срочного рынков проявляют повышенный интерес к этому инструменту.

В целях дополнительного стимулирования ликвидности за счет предоставления участникам возможности построения фьючерсно-опционных портфелей планируется также ввести в обращение опционы на фьючерс на индекс ММВБ - после модернизации системы управления рисками срочного рынка Группы ММВБ в части внедрения технологии портфельного маржирования SPAN. Консультации с участниками рынка показали также большую заинтересованность в поставочных опционах на акции.

На рынке валютных деривативов доминирует (с долей рынка более 95%) фьючерсный контракт на доллар Соединенных Штатов Америки, обращающийся на срочном рынке ММВБ. Объем торгов и открытых позиций по данному контракту также показывает уверенный рост.

доллар США" src="/pictures/investments/img1959625_Fyuchers_na_dollar_SSHA.gif" style="width: 400px; height: 283px;" title="Фьючерс на доллар США" />

В течение всего периода времени с конца 2004 г. маркет-мейкеры срочного рынка ММВБ успешно обеспечивали регулярное поддержание котировок и спрэдов по всем сериям фьючерсного контракта на американский доллар. Это привело к "улучшению" структуры объема торгов и открытых позиций - распределение по срокам исполнения контрактов стало равномерным и охватывает все торгуемые серии контракта с максимальной длиной фьючерсного контракта до 1 года. Кроме того, в течение последнего года существенно сузились средние спрэды купли-продажи по всем сериям фьючерсного контракта на доллар Соединенных Штатов - в 1,5-2 раза, до 1-2,5 коп./долл., т. е. до менее чем 0,1% от цены базового актива, что уже позволяет совершать спекулятивные операции внутри дня.

Рынок валютных деривативов также отстает от наличного валютного рынка Forex в терминах оборотов торгов, что в значительной степени обусловлено крайне низкой волатильностью базового актива - курса доллара к рублю на внутреннем валютном рынке Forex РФ. Однако сложившиеся тенденции увеличения ликвидности рынка, сужения спрэдов, расширения числа участников становятся фактором дальнейшего роста. При этом уже продемонстрированные темпы роста рынка валютных фьючерсных контрактов опережали средние по российскому рынку - в 2006 г. рост составил более 5 раз.

Конец мая 2006 г. ознаменовался вводом в обращение принципиально новых для российского срочного рынка инструментов - фьючерсных контрактов на краткосрочные процентные ставки. Востребованность процентных деривативов в Российской Федерации будет неуклонно повышаться в связи с переоценкой значимости процентных рисков, в том числе в результате продекларированного финансовыми властями смещения акцентов в денежно-кредитной политике с регулирования курса валют на регулирование процентных ставок и вероятного при этом роста их волатильности.

При запуске на ММВБ фьючерсных контрактов на краткосрочные процентные ставки рынку были предложены два контракта на наиболее репрезентативные и признанные участниками торгов индикаторы межбанковского денежного рынка - накопленную однодневную процентную ставку MosIBOR и 3-месячную процентную ставку MosPrime Rate, рассчитываемые Национальной Валютной Ассоциацией (НВА).

Однодневная процентная ставка MosIBOR является основным индикатором сверхкраткосрочного сегмента межбанковского кредитного рынка (МБК), на который приходится порядка 90% объема всего рынка МБК. Кроме того, данная ставка хорошо коррелирует со ставками рынка РЕПО, являющегося одним из основных и наиболее быстро развивающихся сегментов российского денежного рынка с дневным объемом более 2 млрд долл. США. Трехмесячная процентная ставка MosPrime Rate уже зарекомендовала себя в качестве основной российской плавающей процентной ставки, все более активно используемой как в различных банковских продуктах (общий объем таких продуктов, только по данным открытых источников, превысил 50 млрд руб.), так и на набирающем обороты рынке процентных свопов.

Статистика по итогам торгов этими инструментами за прошедший год пока не соответствует ожиданиям, основанным на той роли, которую подобные инструменты играют на развитых зарубежных рынках финансовых производных. Это можно объяснить принципиальной новизной подобных инструментов для российского рынка деривативов, необходимостью адаптации к принципам совершения операций с ними и их учета. Однако растущий интерес со стороны участников финансового рынка к процентным производным, как на бирже, так и на внебиржевом рынке, позволяет выразить уверенность в развитии этого сегмента рынка в среднесрочной перспективе.

В целях развития рынка валютных и процентных фьючерсных контрактов на срочном рынке ММВБ будет осуществляться дальнейшее расширение спектра предоставляемых услуг и технологий, направленных на повышение удобства и эффективности совершаемых операций, а также на общее увеличение ликвидности рынка данных инструментов для всех категорий участников.

Для формирования и поддержания начальной ликвидности по новым и низколиквидным инструментам на срочном рынке Группы ММВБ был введен институт официальных маркет-мейкеров. Принятые принципы маркет-мейкинга соответствуют зарубежным стандартам. Первыми инструментами, поддержание ликвидности по которым будут осуществлять официальные маркет-мейкеры, станут процентные фьючерсные контракты. В дальнейшем эта практика будет распространяться и на другие инструменты срочного рынка Группы ММВБ.

Отдельной задачей является совершенствование системы управления рисками на срочном рынке ММВБ. Предусматривается поэтапное внедрение прогрессивных элементов системы управления рисками, соответствующих мировой практике и международным стандартам: технологии портфельного маржирования на базе системы SPAN, гарантийных фондов, состоящих как из резервных фондов ММВБ, так и коллективных фондов, сформированных за счет средств участников рынка, рыночных механизмов урегулирования ситуаций несостоятельности, нетто-маржирования позиций Членов биржи, возможности внесения обеспечения неденежными активами и т. п.

В соответствии с решением общего собрания акционеров ЗАО ММВБ, в условиях устойчивого роста объема сделок с валютными фьючерсными контрактами и размера открытых позиций по данным инструментам, был увеличен размер резервного фонда срочного рынка для покрытия рисков операций с валютными и процентными производными с 200 млн до 250 млн руб. Также в связи с перспективой запуска срочных инструментов на фондовые активы был создан резервный фонд покрытия рисков по операциям с данными инструментами в размере 250 млн руб.

Реализация новой системы управления рисками создает предпосылки для дальнейшего развития срочного рынка Группы ММВБ за счет повышения его надежности, удешевления операций и расширения круга торгуемых инструментов.

Существующие объективные условия, включающие потенциал рынков базовых активов, растущий интерес участников финансовых рынков к торговле на бирже производными инструментами на различные активы, совершенствование законодательства в области срочного рынка и его технологической базы формируют все предпосылки для дальнейшего бурного роста рынка производных финансовых инструментов в Российской Федерации.

С.Мальцев: "Из инструментов, призванных уменьшать локальные риски, деривативы превратились в один из мощнейших факторов системного риска всех мировых финансов. Валютный рынок Forex превратился в гигантский тотализатор". Каковы перспективы деривативов?

Рынок производных инструментов впервые сократился во II половине 2008 года на фоне падения объемов торговли в результате финансового кризиса, сообщает Блумберг. К такому выводу пришли специалисты банка международных расчетов, BIS. Так, объем нереализованных контрактов, связанных с облигациями, валютой, товарами, акциями и процентными платежами упал на 13,4% до $592 трлн. Объем кредитных дефолтных свопов, CDS, упал на 27% до $41,9 трлн. Это первое снижение за последние 10 лет, в течение которых проводился мониторинг этого показателя. Инвесторы избегают производных инструментов, так как спрос на активы с высоким риском резко снизился после краха Lehman Brothers в сентябре прошлого года. Рынок кредитных деривативов также уменьшился в объеме, так как трейдеры предпочитают не увлекаться рискованными инструментами, чтобы успокоить регуляторов и избежать ошибок (19.05.2009). Л.Пайдиев выявил взаимосвязанность доллара и деривативов: "В глобальной экономике, в мире деривативов роль доллара слабеет… У Федеральная резервная система Соединенных штатов Америки есть лишь два пути: или укреплять бакс, не допуская его вытеснения системой деривативов. Или отказаться от роли мировой резервной валюты".

У.Энгдаль считает, что внебиржевой оборот деривативов необходимо запретить: "Эта идея проста и даже не радикальна. Закон США, запрещающий внебиржевые производные и перемещающий их на регулируемые биржи положил бы конец колоссальному "теневому банковскому" мошенничеству. Банки не потеряли бы намного больше, чем уже потеряли, но и мировая финансовая система вернулась бы к "норме". Внебиржевые деривативы являются нерегулируемыми именно для того, чтобы скрыть риски и позволить мошенничество в банках. Давно пора покончить с этим. Это именно то, на чем США и другие правительства должны сосредоточить внимание, а не на бессмысленных призывах к "прозрачности" или к "справедливости" трейдерских бонусов". Майрон Шоулз, "отец" производных финансовых инструментов, который получил Нобелевскую премию в области экономики в 1997 году за изобретение модели биржевых опционов, что вернуло финансовые деривативы 1970-х годов, заявил о том, что деривативы и кредитные дефолтные свопы столь опасно вышли из-под контроля, что власти должны "взорвать" (проткнуть пузырь) рынок. Шоулз говорит, что деривативы, торгуемые вне бирж, должны быть полностью закрыты. Выступая недавно в Школе бизнеса Йоркского университета Стерна, он сказал, что "решение состоит в том, чтобы действительно взорвать или сжечь" внебиржевой рынок и начать снова. Он включил туда деривативы на акции, процентные свопы и кредитные дефолтные свопы, которые затем должны быть перемещены на регулируемые рынки. Но есть и иные позиции.

Халиль Шехмаметьев считает, что бороться с деривативами (вторичными финансовыми инструментами) не нужно, необходимо лишь улучшать регулирование этого аспекта деятельности: "В системе появился новый интересный инструментарий, который много чего позволяет делать, но к его приходу не были готовы ни международные рейтинговые агентства, ни кредитные компании". Аналитик подчеркивает: "Это не значит, что корень проблемы финансовой системы находиться именно здесь – это всего лишь яркая деталь. Суть вопроса может быть в том, что финансовые рынки стали реально глобальными и деньги перетекают с места на место без существенных проблем. Как следствие этого, все, что там сейчас предлагается как некий инструментарий по борьбе с кризисом, во многом оказывается неэффективным. Это все равно, что когда в средние века людей лечили кровопусканием". М.Портной, руководитель Центра внешнеэкономических исследований Института США и Канады РАН придерживается аналогичной позиции: "деривативы оказались опасной штукой. Дело в том, что государство еще не научилось их оборот регулировать. Особенно это относится к кредитным деривативам. У государства не доходили руки, да и нехватало, таких умных и талантливых людей на службе, какие действуют в банках и инвесткомпаниях. Надо срочно регулировать, но важно не убить это дело совсем. В деривативах много своей пользы, но с ними надо очень осторожно обходиться".

В.Иноземцев считает: "Очень много финансовых операций, связанных с деривативами, со сложными финансовыми инструментами, на значительный период времени просто прекратят свое существование. Финансовая сфера должна уменьшиться до уровня, отвечающего существующим экономическим потребностям. Не только в Российской Федерации, но и во многих других странах, в первую очередь в Британии и США, в последние годы финансы заняли слишком большую роль в экономике. На сегодняшний день в США в сфере финансовых операций, операций с недвижимостью, оптовой и розничной торговле создавали 52% ВВП. Этот уровень запределен. В чисто финансовой сфере в США создается 9% ВВП, в Англии – 11%. Это слишком много". М.Аристакесян, руководитель отдела информации и анализа мировых рынков ИК "ФИНАМ", считает: "Ввиду очень малой прозрачности рынка внебиржевых деривативов оценить вероятность и сроки наступления проблем весьма проблематично. Полагаю эти инструменты ещё могут преподнести неприятные сюрпризы".

С.Егишянц отметил следующее: "Концептуальные планы администрации Обамы и Конгресса довольно-таки занятны. Прежде всего, законодатели полны решимости задушить рынок внебиржевых деривативов – они хотят запретить выписывать свопы кредитного дефолта кому-либо, кроме обладателей облигаций, под которые оные свопы выписываются: это сразу же уничтожит гигантский мультипликатор таких деривативов. К тому же предлагается создать клиринговую палату для объективной торговли всеми типами деривативов – у которых в таком случае появится почти настоящая рыночная цена: банки, оценивающие эти инструменты произвольным образом, в ужасе от такой перспективы". С.Егишянц предположил следующее: "Ещё туманнее перспективы совсем недавно сверхпопулярных деривативов, включая свопы кредитного дефолта"

Источники и ссылки

wikipedia.org - свободная энциклопедия

mirslovarei.com - мир словарей – коллекция словарей и энциклопедий

cbonds.ru - информационное агентство

elitarium.ru - Элитариум – центр дистанционного образования

option-trade.ru - бесплатная литература про опционы

allfi.biz - финансовые инвестиции - образовательный центр

dictionary-economics.ru - экономический словарь

fia.com - Международная федирация автомобилистов

eiu.com - сайт экономической информации

bis.org - Международный коммерческий банк

inoforum.ru - дискуссионный клуб по материалам зарубежной прессы

rcb.ru - он-лайн журнал о рынке ценных бумаг

8cent-emails.com - интернет-бизнес и экономика

trinityfp.ru - финансовые продукты

investpetersburg.ru - международный инвестиционный форум

Источник: http://forexaw.com/